2018年是中國經(jīng)濟內(nèi)憂外患的一年。

在以防范化解重大風(fēng)險為重任的背景下，去杠桿成為國內(nèi)經(jīng)濟最重要的關(guān)鍵詞。雖然宏觀杠桿率過快上升勢頭得到了遏制，金融風(fēng)險總體收斂，金融亂象得到初步治理，但其給宏觀經(jīng)濟運行帶來的壓力同樣傳到各個層面。甚至，民營企業(yè)的信心在2018年一度受到打擊。

而美國掀起的貿(mào)易戰(zhàn)更是令外部環(huán)境進一步惡化。貿(mào)易保護主義所帶來的影響令我國的外貿(mào)承受壓力，也給中國企業(yè)揚帆出海帶來了客觀阻力。

面對經(jīng)濟下行的壓力，2019年的中國經(jīng)濟將如何破局？

黃益平：金融機構(gòu)給民企貸款缺乏動力

中國出現(xiàn)明斯基時刻的可能性不大，但研究數(shù)據(jù)顯示，中國家庭部門杠桿率在100%上下，與同樣發(fā)展水平的國家相比，這是一個偏高的數(shù)字。因此我國家庭部門杠桿過高的問題已經(jīng)顯現(xiàn)。

當前居民加杠桿速度很快。相比于國企和地方融資平臺，這一塊沒有政府信用背書，市場信心一旦動搖就很難調(diào)整，尤其是居民的大部分杠桿集中在房地產(chǎn)領(lǐng)域。與房地產(chǎn)市場緊密相關(guān)，有好處也有壞處：好處就是老百姓的錢大部分用于投資，資產(chǎn)與負債兩端基本對應(yīng)；壞處就是風(fēng)險過于集中，如果房地產(chǎn)市場波動，負債風(fēng)險就會提高。

對于近期民企遇到的問題，我們從三個層面來分析：第一，民企融資難是一個世界性難題。第二，中國的民企融資尤其難。第三，實施一些短期防風(fēng)險政策，客觀來說，對民企帶來影響。

商業(yè)銀行等正規(guī)部門與民間借貸、影子銀行、數(shù)字金融等非正規(guī)部門的貸款利率存在差異。當一部分市場需求沒有得到滿足時，就會去非正規(guī)市場融資，導(dǎo)致非正規(guī)部門貸款利率進一步提升，融資難、融資貴情況加劇。為紓解民企困境，監(jiān)管部門近期要求銀行多向民企提供貸款。

應(yīng)客觀看待商業(yè)銀行對于民企貸款的審慎態(tài)度。第一，在經(jīng)濟下行周期，金融風(fēng)險上升，銀行放貸比較保守是正常的，而政策性金融機構(gòu)則不同。第二，民營小微企業(yè)客觀上的信用風(fēng)險較高。

解決民企融資難問題，要靠市場化手段，而不是單純的行政手段。讓市場之手配置金融資源，利率市場化是第一步。如果利率不靈活，比如要求所有的貸款利率都在基準貸款利率附近，金融機構(gòu)給民企、小微企業(yè)貸款是缺乏動力的。金融領(lǐng)域一個很重要的規(guī)則是成本覆蓋風(fēng)險。民企的特征是規(guī)模小、不確定性大、風(fēng)險較高，對它提供金融服務(wù)的成本就應(yīng)該提高。人為地把利率壓下去，會減少機構(gòu)對民企的金融服務(wù)力度。就銀行而言，利率市場化在技術(shù)層面上沒有太大障礙，可穩(wěn)步向前推進。

對于紓解民企小微企業(yè)短期困境，財政部門或政策性金融機構(gòu)應(yīng)承擔(dān)更多責(zé)任，央行畢竟是一個宏觀貨幣決策單位。從國際上看，很多國家包括發(fā)達國家也都是如此，比如直接提供融資擔(dān)保、政府貼息等。

市場化債轉(zhuǎn)股推進了幾年，背后的金融邏輯是針對那些有前景的、資質(zhì)不錯，但短期受外部因素拖累以至于現(xiàn)金流短缺的企業(yè)。將一部分債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)是一項短期安排，長期還是看企業(yè)本身發(fā)展。因此，中央出臺一系列舉措，只要把政策障礙掃清就可以了，具體推進要依靠市場化主體決策。切忌將本輪債轉(zhuǎn)股變成一種地方政府主導(dǎo)的任務(wù)，更要避免演變成某些地方政府“甩包袱”的工具。如果最后這個“包袱”讓金融機構(gòu)來背，金融機構(gòu)會變得被動。

黃益平系北京大學(xué)國家發(fā)展研究院副院長

高連奎：實業(yè)艱難，創(chuàng)業(yè)公司估值卻動輒百億？

中國經(jīng)濟這些年增速一直下行，從年均增長10%以上到現(xiàn)在保持6%的增長都比較困難，實體企業(yè)大量倒閉、轉(zhuǎn)移，慘不忍睹，如果這發(fā)生在以前，社會肯定會彌漫著悲觀消沉的氛圍，但相反中國民眾卻感覺社會變化非常大，變化非常快，快的難以適應(yīng)，大家不僅對中國的發(fā)展不悲觀，而且越來越有信心，越來越覺得中國好，出國的人都感覺外國沒中國好。

中國經(jīng)濟在總量上的增長確實變慢了，但是中國的經(jīng)濟效率卻變化的非常快，中國移動互聯(lián)網(wǎng)在世界上充分成長，電商、出行、支付、網(wǎng)絡(luò)外賣等新技術(shù)都讓中國人的生活變的非常便利，這些雖然沒有變成經(jīng)濟增長，卻極大的改善了中國經(jīng)濟的效率，改變了人們的生活方式，而且很多方面中國都是全球領(lǐng)先的，當然這些改變主要體現(xiàn)在消費與服務(wù)業(yè)上，與民眾普通生活關(guān)系緊密，民眾感覺社會變化非常大非常快，但這些對實體經(jīng)濟變革影響還比較小，實體經(jīng)濟變化還不大，實體經(jīng)濟還在稅收、社保、融資成本的高壓之下緩慢前行，因此中國經(jīng)濟總量提升的比較慢。

在中國，實體企業(yè)生存很難，但創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)卻做的非常好。這幾年各種獨角獸企業(yè)在中國快速崛起，最快的企業(yè)僅兩年多的時間就實現(xiàn)了上市，而且市值高達兩三百億美元。中國每天都有至少兩三家企業(yè)融到過億的資金，在中國融資超過一億美元的企業(yè)也經(jīng)常見到，中國納斯達克上市的科技企業(yè)數(shù)量是美國的兩倍，創(chuàng)新型企業(yè)似乎沒有受到市場高利率環(huán)境的影響。

其實這背后還是反映的中國高利率環(huán)境下的募資融資，因為這些企業(yè)目前并沒有建立完整的盈利模式，還處于投資人燒錢的階段，因為在中國募資非常容易，所以可以助推這些企業(yè)通過補貼、全網(wǎng)推廣等模式快速積累客戶，營業(yè)額達到一定程度，即使不盈利，也可以在美國資本市場上市，這些前期投資者則獲益退出，股民接盤。但如果沒有中國前期投資者的資本支持，這些企業(yè)也不會成長這么快，這些企業(yè)的出現(xiàn)雖然有移動互聯(lián)網(wǎng)時代技術(shù)革新的背景，但更多是資本催生的產(chǎn)物，背后就是中國高利率環(huán)境下的全民投資熱。

創(chuàng)新型企業(yè)不僅不是中國高利率市場環(huán)境的受害者，反而是受益者，這是因為傳統(tǒng)企業(yè)和創(chuàng)新企業(yè)用的是不同的融資方式，傳統(tǒng)企業(yè)用的是債權(quán)融資方式，而創(chuàng)新型企業(yè)用的是股權(quán)類融資方式，債務(wù)融資機構(gòu)都是風(fēng)險保守型機構(gòu)，利率越高越難做，企業(yè)的還款風(fēng)險也越大，所以實體企業(yè)普遍融資難。

而股權(quán)融資機構(gòu)都是風(fēng)險激進型融資機構(gòu)，創(chuàng)新型企業(yè)是“燒別人的錢”，不用考慮還的問題，而且最重要的是市場利率越高，資金募集越容易，高利率環(huán)境下，民眾都愿意將自己的資金投向市場賺取利息，因此中國出現(xiàn)了全民投資熱，創(chuàng)投企業(yè)在高利率環(huán)境下反而非常容易募集到資金，創(chuàng)新型企業(yè)也就非常容易獲得資金，因此高利率環(huán)境下，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)反而非常容易成功，中國經(jīng)濟在高利率的指揮棒下實現(xiàn)了從傳統(tǒng)經(jīng)濟到創(chuàng)新經(jīng)濟的快速轉(zhuǎn)型。

高連奎系英國皇家東西方戰(zhàn)略研究院（牛津大學(xué)）顧問

李迅雷：居民應(yīng)該適度減持房地產(chǎn)

賣出去的房子不會憑空消失，盡管當前庫存水平較低，但它仍將成為房地產(chǎn)市場的潛在供給。對于一個在2014年就供給過剩的房地產(chǎn)市場而言，當前的過剩狀況應(yīng)該更嚴重。

目前市場上看好樓市的幾個理由都不夠有說服力，第一個理由是認為接下來將有一輪樓市補庫存的行情，房價將再度上漲。但資產(chǎn)不同于商品，前者是買漲不買跌，既然過去樓市是靠漲價去庫存，那么，今后可能就會面臨“跌價補庫存”，即當新開工面積大于銷售面積的時候，開發(fā)商就進入被動補庫存模式了。

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1-10月土地購置面積增長15.3%，其中住宅開工面積增長19%，銷售面積只增長2.8%，竣工面積卻下降12.6%。結(jié)論應(yīng)該是住宅開始滯銷，開發(fā)商已經(jīng)買了很多地，但由于銀行貸款負增長，資金緊張，融資成本進一步上升，工期拖延，影響到2019年購地的積極性。

剛剛公布11月的金融數(shù)據(jù)，其中M1增速只有1.5%，接近于零增長。M1增速的變化與房地產(chǎn)銷售額的增速有明顯的關(guān)聯(lián)性，銷售不暢導(dǎo)致企業(yè)活期存款減少，現(xiàn)金流緊張。上一個M1增速的低點發(fā)生在2014年，當初也出現(xiàn)了樓市銷售額負增長。

2019年商品房銷售面積應(yīng)該會負增長，與此同時，二手房交易也會日漸減少，投資者去庫存也會面臨流動性不足的壓力，從而可能導(dǎo)致房價下跌。

第二個理由是目前房貸利率處于高位，今后的貨幣政策會推動房貸利率下行。從歷史數(shù)據(jù)看，房貸利率下行后房地產(chǎn)銷量會上行，利好樓市。雖然從邏輯上講是成立的，但歷史未必會簡單重復(fù)。例如從2004年以來，打壓樓市的政策屢屢失敗，但刺激樓市政策卻立竿見影，其深層原因是房價處在上升周期中，如今似乎已經(jīng)到了拐點，難道今后刺激樓市的政策依然會屢試不爽？

第三個理由是一、二線城市一旦放開限購，房價就會出現(xiàn)上漲。我認為，限購確實是抑制房價上漲的因素之一，但取消限購并不必然會導(dǎo)致房價上漲，因為決定推動上漲的因素很多，如估值因素。目前一、二線城市的房價水平仍處在歷史的最高位，三、四、五城市大部分都發(fā)生了人口凈遷出，似乎并不支持房價繼續(xù)上漲。

2018下半年以來，全球房價漲幅較大的城市幾乎都出現(xiàn)了房價下跌現(xiàn)象，如美國的西雅圖、加拿大的溫哥華等華人集聚的城市。中國似乎也難以成為例外，如前兩年房價漲幅較大的北京、上海、深圳等一線城市，出現(xiàn)了漲幅縮小甚至下跌的趨勢。

房地產(chǎn)的個人投資者與股市的個人投資者之間最大區(qū)別在于，前者多為加杠桿，有資金成本，后者多為無杠桿，無資金成本。因此，從理論上講，如果每年的房價漲幅不足以覆蓋資金成本，則投資為負收益，故杠桿越大，風(fēng)險也就越大。房價走L型就意味著有部分人投資虧損。

基于此，2019年即便房價不跌，即便略有上漲，樓市也不能成為資產(chǎn)配置的好場所，因為必須考慮投資者加杠桿的成本因素。我始終認為，國內(nèi)居民家庭在房地產(chǎn)上是超配的，應(yīng)該適度減持。

李迅雷系中泰證券首席經(jīng)濟學(xué)家

連平：人民幣要出現(xiàn)大幅度升值比較困難

2018年前三季度，中國經(jīng)濟增長6.7%，其中第三季度增長6.5%，增速明顯放緩。從四季度數(shù)據(jù)看，10和11月制造業(yè)PMI目前已跌至榮枯線，創(chuàng)2016年8月以來新低；10月社會消費品零售總額同比增長8.6%，消費增速繼續(xù)承壓；10月M2創(chuàng)40年來新低，企業(yè)中長期新增貸款規(guī)模持續(xù)負增長，企業(yè)經(jīng)營活動和投資意愿偏弱。

這些數(shù)據(jù)表明，在供需兩弱局勢下，四季度經(jīng)濟下行壓力繼續(xù)顯現(xiàn)，預(yù)計四季度經(jīng)濟增長6.5%，2018年經(jīng)濟增長6.6%。?

展望2019年，經(jīng)濟增長目標很可能會設(shè)定在6%-6.5%的區(qū)間，目前中國經(jīng)濟潛在增長率依然保持在6%以上，經(jīng)濟增長仍具韌性，2019年實際增速預(yù)計為6.3%-6.5%。做此判斷的主要依據(jù)如下：首先，中國經(jīng)濟增長的季度數(shù)據(jù)波幅有所加大，尤其是2018年三季度經(jīng)濟增長較二季度下滑0.2個百分點，這是自2015年以來首次出現(xiàn)的新情況，由此加大了2019年增長目標設(shè)定的難度。其次，回顧過去多年來的經(jīng)濟增長目標，并非都為絕對數(shù)值，2016年的經(jīng)濟增長目標即設(shè)定為6.5%-7%，在內(nèi)外部環(huán)境不確定性增大情況下，2019年經(jīng)濟增長目標不能完全排除設(shè)定為區(qū)間的可能性。再次，明年經(jīng)濟的實際增速很可能低于6.5%，但可能接近6.5%，這是基于消費、投資、進出口走勢的綜合判斷。 ?

盡管如此，隨著深化改革、擴大開放、減稅降費、拓展內(nèi)需和補短板等政策紅利的進一步釋放，中國經(jīng)濟增長仍具韌性，到2020年實現(xiàn)GDP翻番目標的壓力不大。

匯率方面，人民幣對美元在未來會有一定程度升值，但升值幅度不會太大。因為人民幣的價值還會受到很多其他因素的影響。2018年人民幣的貶值和中國經(jīng)濟增長速度放緩有一定關(guān)系；同時也和中國貨幣政策有一定關(guān)系，現(xiàn)在中國的貨幣政策正朝著穩(wěn)健偏松的方向推進。在這樣的背景下，人民幣要出現(xiàn)大幅度升值比較困難。而對于美元，是否會繼續(xù)走強，目前還需要進一步的觀察。

從美國經(jīng)濟目前的情況來看，進一步大幅走強的可能性較小，2019年美聯(lián)儲加息可能進入最后階段。按照這個趨勢，美元在2019年不會再有強勢，那么人民幣在2019年就會在目前的水平上，出現(xiàn)有升有降的波動。

“定向放松”可能是2018-2019兩年央行政策執(zhí)行中堅持的主題，具體實現(xiàn)方式可能會根據(jù)市場資金需求壓力狀況、期限結(jié)構(gòu)情況而定。?

連平系交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家

劉勝軍：老百姓消費的四座大山

我認為過去十年間，中國做的最正確的事有四件： 一是修高鐵，我們巧妙地擁有了中國高鐵自己的技術(shù)，不光在國內(nèi)修，還到全世界去投標，甚至一度贏得了美國的標；而且“高鐵經(jīng)濟”對中國經(jīng)濟和社會產(chǎn)生了舉足輕重的影響。?

二是早期對待互聯(lián)網(wǎng)寬容的態(tài)度，包括騰訊、微信、微博等，使得今天的中國擁有了許多世界級的互聯(lián)網(wǎng)公司，在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域有了一席之地。?

三是2013年十八屆三中全會提出的全面改革，這是能影響中國二、三十年甚至更長期的改革。?

四是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，2015 年時，中國經(jīng)濟一度遇到了硬著陸，反映的指標是用電量增速的急劇降低。供給側(cè)改革特別是去產(chǎn)能和房地產(chǎn)去庫存的提出，使得用電量增速迅速反彈了。?

反觀過去十年，同樣有教訓(xùn)存在。第一個教訓(xùn)，就是我們一再拒絕市場出清。我們不愿意面對市場出清的短痛，所以制造出了長痛。第二個教訓(xùn)，是我們過度依賴凱恩斯主義，政府通過大量的投資，特別是基建投資來拉動增長。通過基建投資拉動增長是中國過去40年的成功經(jīng)驗，但政府政策的導(dǎo)向容易引起資源分配的不均衡，民營企業(yè)越來越艱難。因此，我們在看到高鐵成效的同時，不能忽略過度依賴凱恩斯主義給社會經(jīng)濟帶來的嚴重后果。?

過去十年，中國非常依賴于出口、人口紅利、投資、房地產(chǎn)牛市，但這四大動力都已到達極限或拐點。未來我們必須靠創(chuàng)新、消費和城鎮(zhèn)化，這是我們經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的實質(zhì)。經(jīng)濟潛力的釋放依賴于體制的改革，只有改革，才能清除壁壘和障礙，把紅利變成現(xiàn)實的增長動力。 三大潛力要進行釋放、造福經(jīng)濟增長，卻各有各的壓力和挑戰(zhàn)。?

創(chuàng)新對一個國家的制度環(huán)境要求很高，要有嚴格的產(chǎn)權(quán)保護，要減少政府的審批、政府對資源的配置權(quán)，還要改變教育，將教育去行政化，按照教育規(guī)律辦教育。此外還要打破壟斷，除了行政壟斷以外，互聯(lián)網(wǎng)巨頭的新型壟斷也是需要解決的問題。?

對于消費來說，目前中國居民消費占 GDP 的比重為 39.3％，遠遠低于 60％ 的世界平均水平。不是因為中國人不喜歡消費，而是不敢消費——中國的儲蓄率位于世界前列。中國有世界上人口規(guī)模最大的中產(chǎn)階級，遺憾的是教育、養(yǎng)老、醫(yī)療、住房構(gòu)成了我們的四座大山，不解決這四座大山，我們的消費潛力難以釋放。?

對于城鎮(zhèn)化來說，同樣潛力很大，但城鎮(zhèn)化遇到的難題——居民的戶籍制度和土地流轉(zhuǎn)制度——非常考驗政府的決心。城鎮(zhèn)化率的提高，農(nóng)村居民進入城市，會對教育、養(yǎng)老、醫(yī)療等各方面提出需求，政府必須加大這些方面的投入以解決問題。如果我們的改革落實好了，那么這三大潛力的釋放所帶來的能量，將超乎我們的想象。

劉勝軍系中國金融改革研究院院長

屈宏斌：有效需求不足是一大挑戰(zhàn)

受社會消費品零售銷售減速和工業(yè)生產(chǎn)放緩?fù)侠郏?1月經(jīng)濟活動數(shù)據(jù)壞消息多于好消息，經(jīng)濟活動繼續(xù)探底。好消息是固定資產(chǎn)投資增長超預(yù)期反彈。壞消息包括汽車行業(yè)銷售和產(chǎn)出進一步趨弱、消費趨于疲軟，供給面工業(yè)增加值增速下滑。

11月基礎(chǔ)設(shè)施投資增長4.4%，較10月的7.1%有所放緩，但已走出三季度的低谷并趨于穩(wěn)定，部分反映了前幾個月貨幣寬松的影響以及基礎(chǔ)設(shè)施項目的加快落實效果。預(yù)計隨著地方政府債券發(fā)行規(guī)模擴大，基礎(chǔ)設(shè)施投資將成為2019年經(jīng)濟增長的主要拉動力量。

外部需求方面，貿(mào)易數(shù)據(jù)的下滑超過預(yù)期。建筑業(yè)需求低迷導(dǎo)致相關(guān)進口增長回落，石油除外的大宗商品進口明顯放緩。更值得關(guān)注的是供應(yīng)鏈相關(guān)的進口和出口11月大幅減速。加工貿(mào)易進口11月接近零增長，加工貿(mào)易出口同比僅微幅增長2.2％。關(guān)稅戰(zhàn)影響開始顯現(xiàn)。考慮到關(guān)稅戰(zhàn)前景尚不明朗，未來仍可能對全球經(jīng)濟增長帶來進一步的負面沖擊，2019年中國的一般貿(mào)易出口增長預(yù)計回落至較低個位數(shù)。

展望2019年，內(nèi)外部壓力仍在的背景下，有效需求不足將成為我國經(jīng)濟面臨的一大挑戰(zhàn)。

當有效需求不足時，政策就放松一下；而總需求過熱出現(xiàn)通脹壓力太大時就緊一緊。松緊沒有好壞之分。當前出口，投資和消費都在下行，CPI和PPI也都不放緩，很多企業(yè)應(yīng)收也是放緩，要求政策及時調(diào)整。尤其是總信貸過緊的狀況亟須改善，同時減稅降費須盡快落實，這是貨幣財政政策的份內(nèi)事本就該預(yù)調(diào)了，現(xiàn)在市場企業(yè)都在呼吁，該是時候落實了。

政策必須做出調(diào)整以便對沖下行壓力才能保就業(yè)穩(wěn)經(jīng)濟。一是要扭轉(zhuǎn)廣義信貸收縮的趨勢。主要是通過增加對民企中小企業(yè)信貸來抵消影子借貸減少，促使社融穩(wěn)合回升。二是大幅減稅降費，增加市場活力。三是增加地方債發(fā)行加大地下管廊，500萬人口以上城市地鐵，城市群城際軌道交通網(wǎng)等精選基建投資。四是深化市場化方向，開放服務(wù)業(yè)。

改革開放40周年最好的紀念方式就是落實一攬子市場化方向的改革開放措施。尤其是按競爭中性框架重啟國企改革，這是創(chuàng)造所有企業(yè)一視同仁公平競爭營商環(huán)境的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

而一視同仁公平競爭又是激發(fā)企業(yè)家和知識精英們創(chuàng)新活力的首要必備條件。民企創(chuàng)造著90%的新增城鎮(zhèn)就業(yè)和70%以上的技術(shù)專利，所以無論從穩(wěn)就業(yè)還是產(chǎn)業(yè)升級技術(shù)創(chuàng)新的角度看，都該是時候從融資減稅政策法規(guī)政治各個層面上全力以赴支持民企中小企業(yè)。支持民企就是支持就業(yè)支持經(jīng)濟社會穩(wěn)定，就是支持創(chuàng)新，就是支持跨越陷阱上臺階。

屈宏斌系匯豐銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家

祝寶良：如果房價放開，三線城市很難上漲

在2012－2016年期間，中國需要解決的主要矛盾是“四降一升”，而且后來杠桿率上升、房地產(chǎn)價格普遍上漲，所以開始從供求端解決問題，要調(diào)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，所以中央提出供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，實行的效果還不錯。到2018年，中央繼續(xù)深化經(jīng)濟改革，堅定去杠桿，穩(wěn)金融的政策。但是，目前國際局勢、國內(nèi)經(jīng)濟形勢不斷變化，甚至未來的政策可能會做相應(yīng)的調(diào)整或改變。?

然而下半年開始的“六穩(wěn)”——穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期。使得企業(yè)的日子一下子感到難過了，原因何在？

我覺得是以下原因?qū)е铝苏叩囊恍┳兓旱谝唬忻蕾Q(mào)易摩擦肯定是重要的原因之一。第二，在這個過程當中，原來的政策是三大攻堅戰(zhàn)，去產(chǎn)能，防風(fēng)險，因為融資平臺要去杠桿，財政政策緊了，貨幣政策緊了，監(jiān)管政策也緊了，環(huán)境污染的政策也緊了。第三，在這個過程當中，市場上出現(xiàn)了否定民營經(jīng)濟、否定外資企業(yè)作用的一些言論，企業(yè)家心里不踏實。在這些原因的作用下，經(jīng)濟下行壓力在加大。

除此之外，基建投資的下降以及受到房地產(chǎn)消費擠兌的居民消費也是經(jīng)濟下行壓力加大的供需兩端矛盾。

去杠桿過程中，地方政府的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金來源受到一定影響。這個事情早晚要處理，這幾年中國的經(jīng)濟之所以還能穩(wěn)住，是因為除了房地產(chǎn)以外，地方政府融資平臺債務(wù)增長速度比較快。估計現(xiàn)在地方政府的債務(wù)在最近三年時間，每年大概有7萬億。如果借不到錢，基建投資就下來了。所以，2018年稍微處置一下地方政府的融資平臺，我們的基建投資就下降得非常快。7－9月，當月的基建投資都是負增長。

房地產(chǎn)價格過高擠出居民消費和投資。在中國，房地產(chǎn)增長速度過快、價格過高，擠出了居民消費，主要是擠出了民間的消費品零售額里面的消費，是實物性的消費，包括汽車、家用電器等消費。原因在哪？2016年，在去產(chǎn)能、去庫存的過程中，房地產(chǎn)的價格上升得比較快，價格上升主要在三線城市。一、二線城市通過限購的辦法，房價沒有大漲。這樣一來，到目前為止，中國的房地產(chǎn)可能出現(xiàn)一、二線城市房價如果放開還會漲，三線城市很難漲上去的局面。

2016年后的3年，居民大規(guī)模通過信貸買房以后，居民的儲蓄率下降，除了消費以外，用來買房的錢開始小于儲蓄。也就是說，當年除了消費以外，剩下的錢用來買房子還不夠。居民的實際儲蓄，這兩年是負的。這個問題很麻煩，繼續(xù)追加信貸，讓老百姓去貸款買房，那么相當一部分居民將無力消費。這部分居民大概有多少？2016－2018這三年時間，大概賣掉了5000萬套房，按一套房子一個家庭至少三口人計算，就有近2億中產(chǎn)階級的消費受到影響。

展望2019年，我在政策上有五條建議：第一，財政政策稍微寬松一些，通過降稅率的辦法穩(wěn)定預(yù)期；第二，企業(yè)融資這么困難，貨幣政策上要稍微放一放；第三，產(chǎn)業(yè)政策上要做調(diào)整，搞競爭中性，不管是國企還是民企，一視同仁；第四，科技政策、改革政策要做出調(diào)整；第五，重視社會發(fā)展政策。

祝寶良系國家信息中心首席經(jīng)濟學(xué)家?

朱海斌 就業(yè)是2019中國經(jīng)濟最大風(fēng)險

G20峰會后，中美貿(mào)易問題的短期風(fēng)險是在下降的。未來90天的時間窗口很關(guān)鍵，但整體上不容樂觀。首先，中美之間面臨著戰(zhàn)略關(guān)系的重新調(diào)整，尤其是美國方面，對中國的戰(zhàn)略發(fā)生根本性的轉(zhuǎn)變。從之前的接觸政策轉(zhuǎn)變?yōu)楫斍暗拿撱^政策。中美之間未來在各方面競爭會持續(xù)加劇。2019年，雖然短期風(fēng)險在下降，但是最終達成一攬子協(xié)議的可能性仍然不高。

中美關(guān)系中客觀存在著一些阻礙因素，其中涉及到中國基本經(jīng)濟制度、中國技術(shù)升級與知識產(chǎn)權(quán)保護等方面的問題，很難在90天里有一個根本性的解決。

基于此，我們判斷2019年中美即使在關(guān)稅方面能達成某種妥協(xié)，但是在關(guān)稅之外的沖突可能會加劇，美國對中國的壓力可能由關(guān)稅轉(zhuǎn)向其它手段。所以從中美的談判來講，我們認為短期風(fēng)險下降，但是中期來講，仍然不容樂觀。

財政政策方面，2018年第三季度的調(diào)整是比較明顯的。在穩(wěn)基建層面，地方政府發(fā)債的速度在加快，但隨之而來的一個問題就是2018年第四季度的地方政府發(fā)債額度已經(jīng)用罄，這很有可能導(dǎo)致2019年一季度會面臨基建投資重新走弱的風(fēng)險。

我們預(yù)測，2019年整體的財政政策會比2018年更加積極，對經(jīng)濟的刺激力度也會進一步提高。

但是相較于投資，我們認為減稅更有可能是重頭戲。個稅方面已經(jīng)迎來重大利好；企業(yè)方面，我們判斷減稅力度會更大。但是減稅有兩方面的問題值得注意。

其一，目前減稅的討論中并沒有相對配套的削減財政支出的改革舉措。如此一來可能導(dǎo)致實際減稅幅度會比政府公布的數(shù)字要大打折扣；其二，如果只是著重于減稅，而沒有相應(yīng)的財政支出調(diào)整，那么財政赤字將會上升，減稅措施中長期難以持續(xù)。

貨幣政策方面，如果希望貨幣政策對于穩(wěn)增長起到更積極明顯的效果，一個核心就是要降低實體經(jīng)濟的融資成本。目前央行的做法主要還是通過金融市場進行流動性調(diào)整，但是政策效果不佳。比如，2018年三季度以后金融市場利率下行的幅度比較顯著，但并沒有帶來銀行體系的平均借貸利率下行。

目前銀行的平均貸款利率與金融市場利率是分割的。所以2019年如果貨幣政策的一個目標是要降低實體經(jīng)濟的融資成本，建議央行應(yīng)該考慮盡早降息。

展望2019年，我們認為最大的風(fēng)險因素來自于就業(yè)。

首先是來自于外部環(huán)境變化，尤其是中美沖突。除了關(guān)稅方面的風(fēng)險，非關(guān)稅方面的沖突可能會加劇。因此出口行業(yè)會首當其沖受到波及，貿(mào)易方面的外部不確定性因素會增加。體現(xiàn)在某些行業(yè)，中國的產(chǎn)業(yè)外移的速度可能會加快。這無疑會給就業(yè)帶來壓力。

另外，從國內(nèi)來看，最近大家也很關(guān)注民營企業(yè)、中小企業(yè)經(jīng)營環(huán)境。這一群體的壓力在上升。按照官方的說法，中國80%的就業(yè)都來自于民營企業(yè)，如果說民營企業(yè)和中小企業(yè)經(jīng)營環(huán)境沒有明顯改善，就業(yè)的壓力也是不可避免的。

朱海斌系摩根大通中國首席經(jīng)濟學(xué)家