嘉賓|韓志國 北京邦和財(cái)富研究所所長

　　 謝太峰 首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院副院長

　　 樊　樹 證券分析師

　　只要走在泥地里，再小的污點(diǎn)也會慢慢滾大。眼下，券商的研究報(bào)告危機(jī)正一波趕似一波地，在資本市場里散發(fā)著漣漪效應(yīng)。

　　今年以來，券商研報(bào)“烏龍”事件頻出，在中國寶安（000009.SZ）“石墨礦”事件、寧波聯(lián)合（600051.S H）“被銻礦”、雙匯發(fā)展（000895. S Z）“瘦肉精”等等事件紛紛曝光的同時(shí)，也揭開了一向密不透風(fēng)的研報(bào)圈的“大蓋子”——券商、基金、上市公司利益鏈下的“潛規(guī)則”、上市公司調(diào)研走過場、研報(bào)抄襲和嘩眾取寵。券商研報(bào)“三宗罪”，引發(fā)市場一片嘩然。

　　導(dǎo)致這現(xiàn)象的根本原因是什么？高善文在博客中說，“王德如風(fēng)，民德如草，市場的風(fēng)往哪里吹，分析員的草就往哪里倒，賣方終究是在做生意，提供市場需要的產(chǎn)品。”

　　事情恐怕沒有這樣簡單。實(shí)際上，市場上種種利益圈的交媾

　　研報(bào)難糾偏

　　《英才》：目前券商研究報(bào)告問題百出，導(dǎo)致這些亂象產(chǎn)生的根本原因是什么？

　　樊樹：原因有三個(gè)：現(xiàn)在券商的業(yè)務(wù)市場競爭都比較激烈，很多機(jī)構(gòu)很難用優(yōu)厚的薪酬待遇來吸引行業(yè)頂尖的人才；而現(xiàn)在大部分券商的收益都取決于買方，也就是基金，所以他們就要被動地迎合基金。此外，研究員要和上市公司保持比較好的關(guān)系，也不敢得罪上市公司；行業(yè)發(fā)展快也是一個(gè)重要因素。很多沒有研究能力的人也去發(fā)研究報(bào)告，這樣出來的報(bào)告就會失真。

　　謝太峰：這種現(xiàn)象不是從現(xiàn)在才開始的，只不過這種亂象越來越嚴(yán)重，這和整個(gè)社會缺乏誠信這樣的大背景有關(guān)；另外的原因還是利益驅(qū)動，券商本應(yīng)站在一個(gè)公平公正的立場上，但現(xiàn)在研究是帶有某種前提的，是為預(yù)訂了結(jié)論來服務(wù)的。

　　據(jù)我了解，實(shí)際上券商調(diào)研是很難得到真實(shí)情況的。研究人員在研究過程中需要得到些一手素材和資料，但即便是到上市公司調(diào)研也很難得到一些真實(shí)的信息。上市公司在不知研究員到底說好話，還是說壞話的時(shí)候，董秘就會應(yīng)付一些發(fā)表的年報(bào)，或者公開的信息資料，而這些資料基本全是正面的，介紹情況也是只報(bào)喜不報(bào)憂的。還有就是投資者的盲從盲信也為市場的亂象貢獻(xiàn)了一己之力。

　　韓志國：中國的股市越來越畸形化，越來越制度走偏，尤其是中小板和創(chuàng)業(yè)板開板以后。現(xiàn)在向權(quán)貴經(jīng)濟(jì)過渡，制度向權(quán)力傾斜。中國股市已經(jīng)完全脫離了正常的發(fā)展軌道。在股市總體制度走偏的情況下，怎么可能去矯正行為走偏呢？

　　投資者看什么

　　《英才》：那么，對于一般投資者免費(fèi)閱讀的或者是在網(wǎng)站上能看到的券商研究報(bào)告，究竟其參考價(jià)值有多大呢？

　　樊樹：實(shí)際上一手的報(bào)告都是通過路演，給各種合作關(guān)系的頂尖機(jī)構(gòu)看的。社會上一般投資者看到的都是一些少量的，沒有什么時(shí)效性的報(bào)告。任何產(chǎn)品都是有價(jià)值的，一套價(jià)值幾十、幾百萬的報(bào)告，怎么可能放到網(wǎng)站上，讓人隨便看呢？現(xiàn)在很多投資者對研究員都有很苛刻的要求，但大部分研究員不是給他們服務(wù)的。

　　謝太峰：高質(zhì)量的研報(bào)是非常少的，大部分都是報(bào)喜不報(bào)憂，很少有客觀的評價(jià)，可信度是很低的。

　　《英才》：在這樣的利益格局下，一般投資者看到的報(bào)告，是否不排除有券商和機(jī)構(gòu)合謀下的設(shè)計(jì)，比如，在需要拋售的階段推出相關(guān)股票的看多報(bào)告？

　　樊樹：這個(gè)就不清楚了。研究員的工作模式是整天和上市公司、基金公司打交道，和高端的客戶也會有交流，但是不和散戶打交道的。他們?nèi)ド鲜泄菊{(diào)研，然后根據(jù)自己的專業(yè)能力寫一些報(bào)告，也希望報(bào)告有一些很好的作用，但他有顧慮，比如不能得罪上市公司和基金公司，像現(xiàn)在的研究員排名都是通過買方來排名，如果得罪了基金，以后的排名就會有問題。

　　《英才》：對于一般投資者而言，如何來選擇可信度高一些的研究報(bào)告呢？

　　樊樹：一般投資者可以通過投資顧問、投資基金，包括公募和私募基金來投資，利用不全的信息去投資是一件風(fēng)險(xiǎn)很大的事情。

　　謝太峰：對于單個(gè)的投資者來講，如果有能力來選擇研報(bào)，也就有能力獨(dú)立分析市場了。對于一般投資者來講，只有提高自身投資的素養(yǎng)，不要盲聽盲信。

　　懲戒缺失

　　《英才》：像現(xiàn)在這樣的研報(bào)亂象究竟是中國特有的現(xiàn)象，還是成熟市場也存在這些問題？

　　樊樹：實(shí)際上，國際上券商的報(bào)告也都不給散戶看，是給各類機(jī)構(gòu)和基金看的。和中國不一樣的是，國際上沒有那么多中小投資者直接投資，只有中國才會有。因?yàn)槭袌鍪枪糙A的，免費(fèi)就不可能獲得很有價(jià)值的東西。

　　國際上的評級系統(tǒng)很完善，如果研究員職業(yè)上出了什么問題，可能以后他的身價(jià)就會下降很多。國際市場上會更透明，但模式上差不多。

　　謝太峰：只要有市場，就會出現(xiàn)這種違規(guī)和欺詐的現(xiàn)象，只不過類似這種的現(xiàn)象少一些，成熟市場的誠信體系比較完善，而我們太明顯。股市亂象只是經(jīng)濟(jì)社會亂象中的一個(gè)方面。

　　韓志國：在成熟市場往往也會發(fā)生這種事情，但國外有嚴(yán)格的法律，一旦受懲，那會傾家蕩產(chǎn)，但中國的這個(gè)問題是越來越嚴(yán)重。

　　《英才》：那么，我們能否通過一些制度上的規(guī)范來改變這種狀況嗎？

　　樊樹：其實(shí)只要沒有違規(guī)的行為，就不需要規(guī)范，像有些研究員就是不能得罪基金和上市公司。只要沒有虛假的，惡意的欺騙，不違法就可以。市場不能以偏概全，雖然有些研究員寫出了質(zhì)量很低的報(bào)告，但不是所有報(bào)告都是這樣寫的。

　　謝太峰：在大的社會環(huán)境沒有改善的情況下，僅僅靠證券市場本身去解決研報(bào)問題，我認(rèn)為效果不大，也是不可能的。

　　韓志國：股市需要有懲罰措施，目前，在股市上存在很多內(nèi)幕交易，這都需要管理層的大力整治。