主持|本刊記者 李冬潔

嘉賓|魯政委 興業證券首席經濟學家

　　 葉  檀 財經評論員

　　 仇彥英 天相投資首席分析師

　　股市到底是價值和財富增值的市場，還是合法圈錢的“抽血市場”？

　　三年前，中國平安（601318.SH）等上市公司接連拋出“史上最大”再融資方案，導致當時正掙扎在牛熊分界線上的A股指數一路“雪崩”向下；而三年后，雖然沒有“帶頭大哥”的瘋狂再融資，市場估值也處于歷史低位，但新股IPO發行的增速和上市公司再融資卻仍是籠罩在投資者頭頂的陰霾。

　　截至今年5月17日，包括IPO、增發以及配股在內，今年上市公司從A股市場“抽血”的金額已高達3380.35億元。而這樣的融資規模還是在緊縮的宏觀政策下實施的，一些市場人士認為，現在市場的資金面已不堪重負。

　　還不止如此。近期的陸家嘴金融論壇上，有官員表達了關于國際板推出的言論后，資金分流的預期讓大盤幾乎毫不猶豫地選擇破位下行。除了國際板之外，還有醞釀中的“新三板市場”，似乎創業板的晴轉陰并沒有影響到建立“多層次”證券市場和“多層次”的圈錢運動的腳步。

　　其實，過度融資導致市場走弱的情形，在A股歷史上并不少見。我們通常看到的是這樣的融資節奏，在并不樂觀的市場氛圍下，仍然保持甚至加速融資節奏。20歲的A股市場，到底應該怎樣建立一種和市場匹配的融資節奏？顯然這是一個大問題。

　　“抽血”造就弱勢下跌？

　　《英才》：近期市場弱勢特征再現，而宏觀經濟并沒有出現明顯的拐點，市場上有觀點將市場的走弱與年初以來的連續不斷的融資抽血有關，究竟二者之間的關聯度有多大？

　　葉檀：這與大量的融資是有關聯度的，但也不能說是唯一的原因，最重要的市場沒有把好的公司挑選出來，那么企業的利潤有可能下降，而導致市場疑慮上升；另一方面是在過分融資的情況下，市場又沒有建立退市機制。假如，在巨量融資下，市場有一個優勝劣汰的機制，那資金自然而然就會向好的公司集中，而現在沒有形成這樣的機制，所以就會形成現在的局面。

　　至于和經濟形勢的背離，因為市場炒作的是預期，而不是目前市場的存在。從預期來看，今年下半年，經濟增速可能會下降，貨幣發行量也會下降，這個都是未來的預期。創業板就是一個明顯的例子，創業板剛推出時是估值最高的時候，而現在很多公司陸陸續續就暴露了，估值就必然下降。

　　仇彥英：弱勢下融資的影響就比較大，市場信心首先受到打擊，然后才是受基本面的影響。股票市場就是一個反應供求關系的市場，供的多了，錢少了，價格就跌得多。

　　魯政委：前期的市場融資一直比較平緩，盡管今年中小企業IPO不斷，但中小企業的融資從來都沒有停過，大企業IPO一直不多，并沒有集中在某一時點，而市場一直處于橫盤的狀態，所以并不能將融資作為市場弱勢的主要原因。導致大盤趨弱的原因還有其它因素，比如歐債危機是否有由邊緣國家向核心國家延伸的跡象等。

　　兩個板推不推？

　　《英才》：很多投資者認為，國際板即將推出的消息誘發了最近一輪的下跌，這有些像三年前平安再融資事件，怎樣看待這兩件事？

　　仇彥英：跌總是一個綜合的因素，國際板推出的講話和預期，等于在弱市中又推了一把，平衡就打破了，所以跌得就快一些。中國股市的弱市每次都是融資起到一個推動作用，或者理解為負面的消息或政策，使得股市快速下跌。中國股市從根本上說是政策市，政策體現在多方面，一個是融資壓力不減就顯示政策是偏緊的。如果這方面松動，投資者就認為管理層對股市是保護的，股市就會相應表現強一些。現在的情況是對市場索取太多，呵護太少。

　　魯政委：當初講國際板并沒有說立即會出臺，如果要馬上推出，那肯定對市場是有影響的。因為上國際板的企業都是融資規模比較大，立即上肯定會分流資金，但現在并沒有馬上開閘的動向。

　　《英才》：今年以來，市場一直處于震蕩的格局之中，走勢并不理想，但管理層仍然將國際板的推出排上日程，另外新三板也在籌劃醞釀之中，如何看待這一政策思路？

　　葉檀：很多人都覺得國際板推出后，資金會更加分流，所以恐懼心理加大。當然一方面是融資量大，另一方面是市場機制的問題，如果這個市場就讓原來的老八股在里面漲上天去不就行了，事情顯然不是這樣的，是機制沒做好，我們怪到融資頭上去。

　　仇彥英：就是要把上海建造成國際金融中心。中國資本市場的一個特點是，考核成績的要素是圈了多少錢，規模有多大，而不是股指的變化，所以才會忙著去建市場。

　　魯政委：國際板和新三板是一個長期的制度性的工作，而流動性是一個短期的現象，這兩個不能混為一談。當然具體這兩個板什么時候開，選擇怎樣的時機則另當別論。

　　《英才》：如何看待國際板和新三板推出的時機，或者它們到底有沒有必要推出？

　　葉檀：新三板和國際板現在很難說時機是不是成熟，但要看具體細則。如果國際板出來不過是內地的一個紅籌板塊，那意義就不大；如果說國際上的大公司進來，會計準則都按照國際規則來，這是有重大意義的。新三板也是的，它必須按照新的方法來做，否則新三板和老三板也就沒什么意義，也就不用推出了。

　　仇彥英：本來就沒有推的價值，現在國內企業的融資需求就很高了，國內的資源就應該先滿足國內的需求，我們的情況還沒有慷慨到解決國外企業融資需求的地步，不像美國是一個金融主導的國家，它的錢都存留在投資渠道。中國還是處在大量企業需要資金的階段，所以我們每年都引進外資。要是把國際資本引進來，那相對應地，國際板就適合推出了。

　　翻來覆去的老問題

　　《英才》：目前我們在市場融資管理上存在怎樣的問題？

　　葉檀：我們原來的觀念是這個市場的水是不用動的，所以你不能有再多的東西進去了，這樣的觀念本來就是錯誤的，池子里必須是活水，有水進來有水出去，不能在市場建一個三峽大壩，一刀給它斷流了。這樣當然是有問題的，要么就是增加資金，之后再增加公司，像以前我們幾次暫停新股發行，但整個的市場問題解決了嗎？到現在，在IPO市場，就不要說根本的制約因素了，連邊緣的因素都沒有解決。我們不是說讓證監會嚴厲審核，或增加證監會的權利，而是監管內幕交易，讓上市公司該退的退，這才是最重要的。

　　仇彥英：市場建設是多方面的，而不是以圈了多少錢為市場成功的標志。比如國際板，明知是一個影響市場的要素，就應該有一個官方的口徑來統一，讓大家都有一個合理的預期。

　　《英才》：融資管理的這些問題是否還會持續下去？

　　仇彥英：這會涉及到融資功能的喪失，中國股市總是在這個問題上翻來覆去。一般是竭澤而漁，直到把它搞到沒有融資功能了，然后再救活它，等恢復差不多了，再把它搞死，然后再救。

　　魯政委：我想融資應該遵循市場的原則來做，不需要控制融資的節奏。如果在目前的狀態下，企業決定這個價格能接受，那就融資好了。如果為了讓這個市場上漲，就卡住融資的渠道，這樣就會使得我們的市場始終停留在一個政策市的狀態。