金融危機后，各國央行紛紛開啟新一輪的貨幣政策周期，隨著全球經濟復蘇，政策決策者又面臨新一輪的挑戰。

　　4月，中國人民銀行決定，再次上調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存貸款基準利率分別上調0.25個百分點，其他各檔次存貸款基準利率相應調整。這亦是繼去年10月以來，央行的第四次加息。

　　相隔一天，歐洲央行宣布，上調歐元區主導利率0.25個百分點至1.25%。這是歐洲央行自2008年7月以來首次加息，也是2008年全球金融危機以來西方國家央行的首次加息行動。

　　一方面，從統計局4月公布的數據顯示，一季度居民消費價格同比上漲5.0%，其中3月居民消費價格同比上漲5.4%，環比下降0.2%。在以食品價格領漲的帶動下我國CPI首度破“5”，創下近年歷史新高。在國際環境上，能源等大宗商品和原材料價格上漲趨勢并未得到遏制，通脹在全球領域蔓延；另一方面，隨著經濟復蘇，各國金融市場已具備正常運作能力，央行欲借機逐步退出經濟刺激措施已成未來趨勢，全球化“緊縮”時代已經來臨。

全球經濟復蘇是否具有可持續性？新興市場國家尤其是中國在未來經濟的持續增長是否還能保持高增速？歐洲的債務危機、日本在震后面臨的核泄漏與重建問題，美國經濟的復蘇進程，這些都對全球貨幣政策環境帶來未知因素。而中國進入加息周期以來，從目前效果上看，似乎并不能遏制通脹的腳步，反而導致熱錢襲來，加息還將持續多久？

　　加息反促通脹？

　　中國人民銀行行長周小川在近期的博鰲論壇上不諱言加息所帶來的負面作用：“當前國際上流動性較為充裕，利率政策用得過多，不斷加息的負作用也會較大，容易引發海外熱錢涌入套利。”但是他同時認為，為了抑制通脹走高的因素，未來依然會堅持緊縮的貨幣環境，雖然貨幣政策是否對抑制通脹取得成效還需要“未來數據”證明。

　　“加息遏制通脹的原理來源于西方經驗，利息提高，企業投資會下降，利息提高，居民的消費下降，當消費和投資都下降時，總需求下降，CPI也就下降了。但是這條原理可能并不適用于中國。”

　　民生證券首席經濟學家滕泰告訴記者，由于中國中小企業貸款利率本身就很高，還包含了名義利率，實際已經達到了10%，即使如此，歷來的案例表明這些貸款也已全部貸完，因為名義利率已經包含了通脹因素，所以中國的利率價格未必能降低投資。中國消費和美國消費也不一樣，除了房地產，中國都是自主消費，利息并不能左右消費，綜上不能降低總需求，也不能降低通脹。

　　與之相反，加息擴大了人民幣和其他外幣的利差，吸引熱錢流入，每上升一個百分點利息造成中國企業新增財務成本4000億人民幣，相當于石油價格上漲20%帶來的成本推動影響，相當于人民工資水平上漲5%帶來的成本推動影響，所以加息有可能反會促進通脹。

　　“從目前的情況來看，加息是有必要的，加息會使儲蓄率上升，我們認為越到后面越有可能加息，但這次加息已經接近尾聲，從以往經驗看，每一輪加息的最高點，一年期定期存款利率加到4%，現在已經是3.25%，如果不是惡性通貨膨脹，加到3.5%一般是比較適度的。”滕泰說。

　　對此，東北證券金融與產業研究所策略部經理馮志遠認為：“估計應該還有1-2次加息，緊縮周期趨于結束。”

　　加息利好股市？

　　對于歷來視加息為利空的股市來說，此次加息對股市卻并沒有造成較大的波動，相反大盤在4月一路走高，滬指穩占3000點，創下股市5個月新高。

　　“正常來講加息對股市有負面影響，在資金面本身比較緊的情況下又早有市場預期，現在這種作用正在弱化，如果通脹預期得到控制，資本市場的運行將回歸其本身內在因素影響。”馮志遠認為，本次加息對股市的影響偏于中性，不構成威脅。

對于流動性趨緊的貨幣環境下，滕泰認為，從2007年至今，股市處于近4年長期調整期，在此期間，美國股市、香港和很多國家股市都曾創過新高，中國雖然在今年連續加息，但是A股市場對這些利空因素已顯麻木。在這樣的背景下，房地產處于調整階段，房價有所控制，而物價大幅上漲，因此市場的剩余資金很有可能流于股市，而有關部門未來也有可能會適當引導，這樣既有利于物價調控的時間，也有利于房價調控的時間，對資本市場是形成利好的。

　　“目前加息對負債率較高的企業尤其是房地產有較大影響，但對于銀行而言是擴大利差，對銀行保險業影響是正面的，而在加息周期通脹壓力依然較大，所以資源品煤炭和小金屬、鋼鐵等低估值品種依然有投資機會。”

　　馮志遠表示，此次加息對銀行業的正面影響大于今年春節后的第一次加息，銀行凈息差將擴大約2—7個基點。此前3次加息時，中長期存款利率或者3個月的短期存款利率的上調幅度，均明顯大于1年期存款利率。隨著加息周期里貸款重定價的速度快于定期存款重定價的速度，其將有助銀行年內息差繼續擴大。

　　全球“緊縮周期”到來?

　　在中國進入緊縮周期后，歐洲央行也開始了緊縮路線。與毅然加息的歐洲央行相比，美聯儲的態度更為人所關注，其“量化寬松”的政策何時退出并沒給出明確的時間表。美元作為國際貨幣，美國的貨幣政策正如平衡金融危機的砝碼。目前美國看似站在與全球對立的貨幣立場，它的退出時機成了各國最為關注的動向。

　　“從目前全球市場來看，歐洲央行的加息并不在于歐元本身，而是在于昭示全球寬松貨幣政策最終將要退出，也表示全球控制通脹的形式正在從新興市場國家蔓延至發達國家，繼歐洲央行加息后，緊隨其后的會是英國，或許會在二季度啟動。”

　　馮志遠認為，美元加息是遲早的事情，有望在今年四季度開始第一次加息，但是歐美央行的加息對我國的影響也有利弊：“弊處在于外需增速下降風險加大，加息導致歐美經濟增速放緩及貿易保護加劇將降低我國凈出口貢獻；利好在于持續、更大范圍經濟體的加息有利于改變中外幣息差，有利于減少熱錢流入，減少宏觀調控難度。”

　　隨著全球貨幣政策轉向，中國央行的貨幣政策乃至資本市場是否會受其影響？在對美匯率上，美元未來是否會走向升值？

　　“整體來說對資本市場表現偏中性。由于中國的貨幣政策更多的基于國內通脹水平和經濟增速，所以受國外央行的政策性干擾不大，保持相對獨立。”

　　而隨著美國經濟復蘇，對于投資者關注的美元問題，馮志遠認為美元中長期依然會維持貶值的走勢。美元持續貶值會刺激美國出口增加、降低貿易赤字、緩解美國債務壓力并引導國際資本流入，有利于美國經濟加快復蘇步伐，而美國經濟加快復蘇仍是世界經濟持續復蘇的重要保障。