國際板未見眉目，“新三板”卻又喧囂塵上。

　　近期，新三板擴容的消息成為利益交織的熱點：各地方政府紛紛爭取交易所落地權，各高新區紛紛爭取入圍試點名單，大小券商紛紛爭取做市商資格、各種機構紛紛搶奪上市資源……

　　不過，“兩會”上證監會主席尚福林表示，新三板擴容相關制度安排已基本到位，還有一些技術細節需要解決。言下之意，新三板擴容勢在必行但又尚需時日。但A股市場相關概念股卻借勢做市，成了近期A股的領漲力量。即便是受日本9級地震的影響，股指出現調整時，魯信高新(600783S H )、中關村(000931.SZ)等新三板概念股也出現了飆漲。

　　作為2011年中國資本市場改革的1號工程，市場對盡快推出新三板擴容的期待，實際上表達出了中國構建統一監管下的全國性場外市場的迫切。也有人擔心，新三板擴容后會不會成為另一個造富工具？新三板在中關村試點近五年卻一直沒有做大，是什么因素導致的？這些因素是否將同樣對擴容以后的新三板造成影響？轉板制度還在醞釀中的新三板，在推出以后是否有預期的吸引力？

　　制度層面的突破

　　和其他板塊相比，在新三板掛牌交易的高成長中小企業，只要是試點高科技園區的企業，只要其存續滿兩年、完成股改就可申請掛牌交易，沒有明確的財務指標要求。門檻雖低，新三板在中關村試點近五年來，其發展卻一直不溫不火，交易并不活躍，審批效率也不高，融資能力形同虛設。

　　一位業內人士告訴《英才》記者，在三板市場上，“除了廣發證券等券商賺了一筆外，大部分參與新三板業務的證券公司始終未能獲得盈利。”

　　而這一次，新三板擴容帶來了三個制度層面的突破：將對具備一定條件的個人投資者開放、發行上市將采用注冊制、引進做市商制度。

　　允許個人投資者進入，將有利于活躍市場；而發行上市采用注冊制，不用再層層嚴格審批，無疑將提高上板效率，對中小企業來說是一大利好；但更高興的當屬券商。根據規則，“新三板”引入做市商制度后，每家掛牌公司可以選定兩家以上有做市資格的主辦券商擔任做市商。做市商將向市場提供雙向報價，投資者根據報價選擇是否與做市商成交，投資者委托不直接配對成交，報價最小單位也將被拆分為1000股/手。

　　無疑，做市商業務將為券商帶來新的盈利點。來自中信建投的報告稱，新三板除了可以為券商們帶來交易收入(做市商和傭金收入)外，還能帶來承銷費用和注冊費收入，直投業務收入等。

　　美國投資銀行與證券經紀業O T C股票手續費收入占全部手續費收入比大約在15.5%。O T C做市收入/ O T C股票手續費收入平均大約在40%左右。中信建投認為，新三板擴容和制度完善后，O T C業務將會為國內券商業績帶來15%以上的貢獻。考慮到承銷費用以及直投業務機會，受益程度還將更大。

　　除此以外，這樣的制度安排，還能解決市場上交投清淡、活躍度不高的問題。因為做市商可以隨時買賣，無須經過買賣雙方，只要由做市商出面，承擔另一方責任，交易即可進行。因此，做市商制度能夠保證市場始終有不間斷的交易活動，且不受市場影響。

　　“大部分券商都成立了專門做新三板業務的公司。券商肯定是要賺錢的，一方面政府買單上市費用，另一方面券商還有保薦費收入，以前試點的時候園區對券商還有補貼的，因為不確定掛牌以后是否有交易，甚至有時候輔導一家能補貼100萬，這難道不是一個大蛋糕嗎？”前述業內人士如此向《英才》記者表述。

　　但是，也有一些券商和機構投資者認為新三板“賺頭不大”。科技部科技投資研究所所長郭戎告訴《英才》記者，在創業板不可能迅速擴大的情況下，要想有節奏地發展資本市場，就必須有試驗制度如新三板擴容試點的安排。但中國金融基礎薄弱，新三板不可能做成像現在的主板或者創業板的流動性那么高，“沒有那么多的炒作和投機空間，可能也是現在有些投資者沒有興趣的原因。”

　　轉板誘惑夠不夠

　　自有關新三板擴容的消息發布以來，國內83家高新技術產業開發區中就有40多家提出爭取成為首批擴容園區的目標。多位業內人士認為，在40多家擴容園區中，包括張江高科、武漢東湖高新、蘇州高新、成都高新等四家園區最有希望進入首批擴容名單。

　　“我們金融辦正在積極做工作，備戰新三板的企業有十多家，后續的苗圃期企業有數十家。”成都市高新技術產業園區發展策劃局局長湯繼強在接受《英才》記者采訪時表示。

　　目前上海、蘇州、成都、西安、重慶、廣州、武漢等地的高科技園區都在積極準備對接新三板市場，而首批擴容試點園區可能在15-20家。

　　“企業上了三板以后，一個最重要的影響就是，通過資本市場的信息發現功能贏得了更多的機會。經過資本市場的計算，中小企業的價值才會被更好地發掘出來，機構必須知道它值多少錢，才能給他投資。”郭戎認為，這也是現在不少科技型企業對新三板反應積極的原因。

但又該如何解釋當初在中關村試點時科技型企業上三板并不活躍的現象呢？“中關村聚集了中國約2 0%的高新技術企業。但是，在中關村搞試點有點特殊，北京是個寸土寸金的地方，加上人才也很貴，因此很多中關村的小企業奮斗目標就是上市。當前中關村是全國上市企業比較密集的地區，因為經濟效益不好的企業在中關村呆不下去。”郭戎認為，在中關村搞試點更多的意義在于探索一種制度，需求并沒有別的園區強烈。

　　湯繼強則從另一個角度向《英才》記者解讀，他認為新三板除了對高科技中小企業來說是一大利好外，其另一個重要的功能還在于，合理引導當前市場中的流動性。“新三板或將成為我國經濟發展方式轉變的重要舉措。目前，我們在抑制房地產里邊的流動性、投機性的同時，還需要解決的一個問題，這些流動性往哪里走？擴容資本市場無疑是這些流動性、投機性的合理去處。因此，新三板對國家來說有利于調動資金資源，推進創新型國家建設。”

盡管市場對新三板寄予了厚望，但也有人表示擔憂。截至2009年底，共有110家企業參與代辦股份轉讓系統試點。中國證券業協會代辦股份轉讓系統2008年的統計數據顯示，當年92家掛牌企業，流通市值僅78億元，全年交易量則僅為18億元。由于在“三板”中掛牌的股票品種少，且多數質量較低，要轉到主板上市難度也很大，因此不被人們重視。目前為止，僅有四家三板掛牌企業最終得以在中小板、創業板IPO上市。

　　戈壁投資合伙人徐晨在接受《英才》記者采訪時就認為，目前投資者對于新三板的需求可能并沒有那么大，因為新三板的根本問題在于轉板機制還不明晰，還在醞釀中。同時，各板之間可升可降的機制也沒有形成，如果這個問題不解決，新三板的作用將大打折扣。“個人投資者所能承受的風險完全沒到這個級別，而一旦升降機制包括主板的退出機制沒有很好地解決，新三板的推出就吸引不了多少投資者。當然，這也會影響到企業的參與熱情。”