從數據上看，虎年的經濟增長可謂猛虎下山。然而反觀同期的資本市場，這頭猛虎似乎又病怏怏，全年大盤下跌14.3%。優異的經濟增長數據，對應著的卻是疲軟的資本市場，到底是什么原因？是華麗的經濟數據掩蓋了真實的經濟問題，還是中國整個金融體系出現了病癥？

　　創業板作為中國資本市場的新生事物，經歷了一年多的運行，總體平穩，但同時亦面臨著泡沫化、尋租等輿論壓力。中國的創業板有沒有希望？一年來所反映出的問題又需要如何去解決？此外，兔年的資本市場會不會一躍而起？投資者可以關注哪些板塊？

　　帶著以上問題，《英才》記者特別專訪了中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求教授。

　　政策轉向太快

　　《英才》：統計數據顯示，中國2010年的G D P增長率為10.3%，全年C P I為3.3%，對于這樣一份優異的“成績單”，你怎么看？

　　吳曉求：我大體上認為這個數據是真實的。10.3%的經濟增長、3.3%的C P I上漲，加上人民幣的小幅升值、對外貿易達到一個創紀錄的水平，2010年中國的經濟總體上來看是非常好的，金融危機之后，沒有哪一個主要經濟體能達到這樣的經濟狀況。

　　與經濟增長相對應的，資本市場不盡人意，大盤下跌了14.3%。主要問題一個是食品價格漲得稍快，另一個是房地產價格在去年上半年漲得也較快。無論是普通老百姓還是管理者，都覺得好像有什么大事，實際上沒有什么大事。

　　我們相對主流的判斷對2010年的經濟還是過于悲觀，而且在這種相對悲觀的條件下，我們政策轉向的速度太快了，不能因為農產品的價格上漲就把整個經濟政策方向給逆轉了。當然我們是要關注普通老百姓的生活，這是政府的一個基本責任，但也要看到經濟的整體，要恰如其分的分析2010年的中國經濟，才能制定出一個科學、準確、實事求是、同時有利于中國經濟持續穩定增長的宏觀經濟政策。

　　《英才》：你對2011年的GDP和CPI的判斷是怎樣？

　　吳曉求：目前，對中國2011年的經濟預測主要認為G D P能夠維持9%的增長，CPI在4%以下，我也贊成這個觀點。但我還是覺得如果我們政策轉向太快，能否達到這個目標值得懷疑。

　　政策轉向太快之后，CPI可能會下來，經濟增長也可能會下來。我擔憂的是2011年8月以后，貨幣政策又開始松動。中國經濟波動的頻率已經非常快了，這個“快”主要就來自于政策的變動。

　　我們現在需要一個相對穩定的貨幣政策期，不要一會兒松一會兒緊。不能只有加油門或踩剎車，開車大多時候還是處于一個相對穩定的狀態。我們對經濟運行還是要有一個常態化的概念，政府有時候也不能太“有所作為”了，我們需要克服這個東西。

　　擺脫股市泡沫論

　　《英才》：剛才你也提到了美國經濟不如中國，但資本市場卻要優于中國，這個悖論的原因是什么？

　　吳曉求：美國的經濟還在復蘇過程中，中國的經濟已經步入了正常增長的軌道。美國的股票市場比較恰當地反映了美國經濟的狀況和預期。但中國的情況非常令人疑惑，反映了中國文化對資本市場是一種抑制的作用。

　　我們的文化始終沒有擺脫泡沫論的壓力。中國經濟增長是全球最好的，但股市只要漲到3000點，有人就說有泡沫了。我們幾乎容不得這個市場有比較好的增長，一有增長就要調控，中國人的調控思想太重，什么都要調控，壓抑這個市場的發展。

　　我們常常聽到“要把資金引入實體經濟”這樣的觀點，其潛臺詞是資金進入資本市場就不好？這種提法是有問題的，資本市場的發展一方面需要實體經濟強勁的增長，另一方面也需要資金進入這個市場，不要人為地去阻礙它、引導它。

　　況且中國的市場并不是一個泡沫化的市場，它有很大的空間，加上現在流動性又相對大，讓這個市場去消化一些流動性總比CPI去消化流動性好。這反映出，我們從理念上對這個市場缺乏一個戰略的理解。

　　我們政策調控的聲音很大，但效果如何不知道。聲音很大，把股市嚇住了，其它的倒沒完全嚇住。“城門失火，殃及魚池”。房地產失火了、蔬菜價格漲了，卻把股票價格弄下來了。

　　成了融資黑洞

　　《英才》：除了調控之外，還有什么因素嗎？

　　吳曉求：還有融資壓力很大，這個市場承擔了各類企業的無限融資。包括商業銀行，成了一個融資黑洞，他們去年融資了7000個億，今年還得融。商業銀行要達到一個監管標準，按照審慎監管的原則，大家都拼命融資，融資后，資產又要擴張，信貸資產一擴張，又得繼續融資，因為它資本金又不夠了。所以商業銀行就無限地膨脹，無限膨脹之后就對資本市場無限融資，讓市場難以承受。

　　這反映出中國整個金融體系存在結構性問題。按照這個路子下去，一方面是商業銀行無限的大，另一方面資本市場將難以起色，在這個結構性的問題上，我們需要大的改革。

　　《英才》：改革主要指什么？

　　吳曉求：解決商業銀行為什么無限膨脹的機制。商業銀行每年七八萬億資產的增長，就需要五六千億的資本金的補充，它的體量就越來越大，就必須解決它體量越來越大的內在機制，是不是它吃飯太多了，是不是它有饑餓癥？首先要對商業銀行當前的存量資產做證券化處理，其次要減少資產增量或降低增量速度，就是要在資本市場的結構里面大力發展債券市場，讓企業去債券市場融資。這就是要對金融體系做系統改革。

　　創業板的尋租股東

　　《英才》：你曾提到90%以上的創業板公司10年內將退市，這是一種客觀的必然，還是我們創業板目前存在的一些不完善的制度缺陷造成的？

　　吳曉求：我的原話是從最廣泛的意義上說，50%會退市，30% -40%會很一般，而10%是屬于高成長的。全世界都是這樣的。它是一個高成長高風險的市場，高風險就是指高退市率，倒不是大幅度的波動。

　　《英才》：創業板的核心制度是什么？

　　吳曉求：兩條，“一進一出”。“一進”是指保證進入創業板的公司是符合創業板標準的，防止讓那些尋租股東大量流入。現在有很多尋租股東，為純粹套利來的，它不參與企業的成長過程，不承擔企業任何風險。

　　“一出”，就是要建立高效、快捷的退市機制。退市標準需要認真討論的。創業板的退市標準和主板是不一樣的，主板兩個最重要的標準是，財務3年虧損和凈資產為負。但在創業板里面這兩個恰恰不是最重要的標準。對創業板來說，退市標準可能是虛假信息披露、嚴重的大股東操縱市場的內幕交易，或創業板公司募集資金后卻變成投資公司了，有這些情況的公司必須退市。

　　雖然這兩條是創業板的核心命題，但又很敏感、很難做。前面一條是有權力，為什么有些企業的IPO價格會如此之高，我懷疑這里面有尋租股東運用其資源對這個價格產生了影響，而這么高的發行價與沒有一個退市機制也有關系。

　　股票比黃金樓市好

　　《英才》：2011年投資黃金或樓市是否可取？

　　吳曉求：投資黃金是沒有意義的，亂世投黃金可以，盛世怎么可以投黃金呢。在1000美元的時候是可以的，但現在1400美元，我不信會再翻番。黃金本來的價值就不大，工業上也沒有什么需求。從長期來看，有很多投資是要大大超過黃金的，即使黃金好，也不如買生產黃金企業的股票。

　　我更不會去買房子作為投資。房子作為投資沒有意義，房租的錢比不上還貸利息的錢。房價還會漲到6萬嗎？即使會漲到6萬，也遇到兩個問題，一是流動性問題，要能夠賣得出去；二是即使能賣的出去，那也不如去買房地產企業的股票。房價上漲，地產公司的利潤會大幅增加，而且還有一個市盈率20倍的杠桿率，房產增加一個億的利潤，地產股票市值就能夠增加20個億，投資房產才翻番，但股票卻翻20倍。

　　《英才》：2011年投資者該如何配制股票籃子？

　　吳曉求：首先是資源板塊，它是不可再生的，從長期趨勢看永遠會漲的，今天看很貴，10年后再看就會很便宜；其次，由于我們處于城市化、城鄉一體化的大背景下，我也會考慮房地產板塊；第三，我會選擇產品符合未來產業發展方向或消費方式的高科技股；最后，再選銀行股作為流動性管理的配制，銀行股的估值很低，它的市凈率1.3倍，市盈率7，假定市場不好，也不會跌到哪里去，它的配制不是因為其成長性，而是與風險結合的配制。但銀行的前途是非常不樂觀的，它的問題是非常大的，我已經講過了，銀行體系不改革，銀行的確沒有未來。

　　嘉實投資看點

　　文|嘉實基金管理有限公司宏觀經濟學家 李燕

　　中國2010年10.3%的經濟增長率換來的卻是上證指數14.3%的下跌，這不得不說有些異常。股市乃經濟的晴雨表，為什么中國經濟的這張晴雨表在2010年失靈了？2011年，這張晴雨表又將如何表現？

　　去年，美國等發達國家擔心經濟通縮，實行了量化寬松的貨幣政策，流動性充足，因而推動了這些國家股票市場的上行。但對中國來說，擔心的卻是通脹而非通縮，因此在美國實行寬松貨幣政策的時候，中國央行采取的是相對緊縮的貨幣政策，比較明顯的是多次提高存款準備金率，以及預期中的加息。

　　加上銀行再融資、高頻率的新股發行，去年A股從資金面上看是有些緊缺的，直接結果就是銀行等大盤股的無力。值得注意的是，2010年中小板股票卻實現了較好的上漲，全年上漲幅度高達21.26%，中間還創出了歷史新高7493點。似乎中小板股票漲跌與中國經濟的基本面還是相符的。

　　對于大盤股的表現，市場的資金面起到了很重要的作用；而對于小盤股，則與經濟基本面的聯系要密切一些。那么今年，估值較低的大盤股能否有一個良好的表現？答案還在央行的貨幣政策上，而央行的貨幣政策很大程度上又是CPI水平的一個反映。