似乎是開了一個大玩笑。在中國A股歷史進入2字頭的時刻，宏觀經濟繼續保持快速增長的同時，2010年的A股市場卻以高達14.31%的跌幅慘淡收官，全年蒸發財富17720億元，成了全球表現最差勁的市場之一。

　　如此夸張的背離，讓作為經濟晴雨表的A股市場情何以堪。全球經濟形勢仍在風雨飄搖中，歐美經濟的低迷期還在延續，但如果將A股走熊的原因歸咎于上述原因，是否太過牽強？

多年來，我們一直在致力于規范市場的建設，在經歷了股權分置改革之后，投資者剛剛享受到與中國經濟增長相符的好處時，金融危機又不期而至，而好不容易看到中國經濟走出“泥沼”，股市卻以黑臉相迎。

　　眾所周知，在2010年A股市場的確不庸常。I P O融資量穩創全球第一，股指期貨和融資融券閃亮登場，市場監管的力道逐漸強硬，以及寬松政策漸進退出……這些管理和市場建設的措施是雪中送炭嗎，還是拖垮股市的稻草？而走過發展的前20年，A股整體的市場建設到底是在前進，抑或是相反？

　　大家為何賺不到錢

　　《英才》：2010年A股市場與國內經濟基本面產生背離的最根本原因在哪里？

　　劉紀鵬：一般影響股市的原因有三個：宏觀經濟面、上市公司質量和政策。從2010年的情況來說，宏觀經濟形勢好，繼續維持在9.5%以上的經濟增長，約美國的4倍；第二中國的上市公司的質量是好的，預計業績增長在15%—20%。但從2009—2010年，中國股市沒有作為晴雨表反應這一現象，反而下跌了400點，這個核心原因只能在政策上尋找。政策分兩部分：一是資本市場的外生政策，就是貨幣政策，還有就是本身市場的監管政策，二者都出了一定的問題。

　　葉檀：因為我們在轉型期，政府太想利用直接融資市場來輔助經濟轉型，所以導致對證券市場竭澤而漁，我們實際上不止是2010年，從今年初，IPO的風聲不斷，也造成了A股市場的人心惶惶。

　　徐傳豹：去年A股比較弱，主要是由制度造成的。股市有了做空機制——股指期貨。有了做空的力量以后，權重股都沒有很好的表現；還有流通的制度，去年是限售股解禁最高的一年，IPO融資也是全球最多的，這使A股面臨比較大的壓力；再就是經濟轉型，傳統經濟需要依靠周期性的行業，去年受國內外一些因素影響，增速是放緩的，而周期行業權重又比較大，所以受轉型的影響，表現不好。

　　《英才》：在2010年，在股指疲憊不堪的同時，我們還看到有形的調控之手頻頻出現，從目前的效果來看，這些舉措對市場的正面作用大，還是負面作用大些？

　　劉紀鵬：從貨幣政策出臺來看，始終不確定性特別大。在提出實施穩健貨幣政策的時候，卻沒有賦予穩健貨幣政策的具體內涵，于是大家看到一次次加息和提高存款準備金率，以及過度強調商業銀行的系統性風險。緊縮貨幣在去年四季度就已經提出，所以從預期來看，市場始終在徘徊。人們現在對2011年貨幣政策會是什么樣子沒底。

　　從監管政策來看，在A股市場如此疲弱的情況下，創業板出現了平均70多倍發行市盈率、二級市場百倍的市盈率的格局，并伴有嚴重的“三高”超募現象，給政策制定者感覺資本市場一點都不困難。

　　大盤藍籌股問題也充分暴露，體格龐大，導致市場冰火兩重天。一方面有價值的銀行股價值極低，比美國的市盈率還低，而中國的創業板又連續創世界第一，這種結構極不合理；也包括非流通股的大量解禁，表現在國有企業解禁雖然沒有減持，但民營企業解禁后卻紛紛拋售，我們禁不起上市公司圈錢和上市公司股東圈錢。去年我們股市這么低，市場卻還在拼命融資，又不推出積極的股市政策。所以，我們的監管政策本身存在問題。

　　《英才》：對市場帶來的后果是什么？

　　劉紀鵬：財富效應缺乏，大家賺不到錢。圈錢，而且還不是合理地圈錢，例如創業板，本來是用1個億來點燃創業的激情，現在發了1250億，只發了158個企業，而不是發了600個企業。這樣的浪費不是對中國股市的摧殘嗎？

　　葉檀：改革的成本通過證券市場由全社會來背，股市無法形成穩定的預期，第一會剝奪普通投資者的權利，第二會讓專業的投資者成為投機者，因為大家都知道股市不可能有長期穩定的預期，于是就短進短出，所有的人都變成趨勢投資者。

　　徐傳豹：市場會有很大的調整壓力，錢越來越多被上市公司抽走了，市場中的錢就少了，市場的估值水平就會下降，越來越多的人離場或者被消滅。

　　懲罰機制不夠嚴

　　《英才》：從這一兩年的市場表現看，A股市場的市場建設方面究竟是進步，還是退步了？

　　劉紀鵬：從監管的角度看，沒有看到令人可喜的景象，從創業板的發行制度來看就是倒退，是對資本市場現狀的摧殘，對未來也是一種風險。創業板不放開規模，只放開價格是不對的。股指期貨和創業板正好相反，它的運行比我們想象的要好，風險控制也很好，走得也比較平穩，沒發生大家普遍擔心的助漲助跌的風險，這和股指期貨的監管政策密切相關。

　　葉檀：監管有所進步，比如打擊內幕交易，老鼠倉等，但這些都不是核心進步，比如說在上市公司“大小非”賬務的審核上，在一些關鍵問題上，還沒有一個大的改變。總體來看，我們懲罰機制還是不夠嚴的。

　　徐傳豹：改革都是有利有弊的，整體來看改革應該是比較成功的，像股權分置改革，但新股發行的改革不太成功，造成新股發行價格過高。這幾年市場的有些方面有進步，但有些方面還不如以前，整體市場還是有所發展。

　　《英才》：今后我們在市場監管和調控思路方面還需要有怎樣的調整？

　　劉紀鵬：首先要糾正創業板的發行制度，其次在提出穩健的貨幣政策和寬松的財政政策的同時，也要推出積極的股市政策。

　　葉檀：是要往市場化建設方面走，往保護投資者方向走，由市場來進行優勝劣汰，把上市公司的審核權交回給交易所，管理層就做監管。現在的體制是倒過來的，各級政府將上市企業當作自己的政績。

　　徐傳豹：應該創造條件讓群眾擁有財產性的收入，可以促進消費，促進資本市場化解市場風險；要改變重融資的現象，市場是一個利益分配的場合，如果更多的利益傾向上市公司，對市場是不利的；市場也要保護中小投資者利益，給中小投資者一些做空的工具，這樣就不會太被動。

　　《英才》：中國證券市場走過了20年的風雨歷程，這期間有功有過，有得有失，與成熟市場相比，目前中國市場處在哪一個階段？

　　葉檀：我們可以舉全中國之力，把任何一個市場做成全球最大的市場，但這不能說明什么問題。規模大小只是一個衡量的指標，制度是否成熟，激勵機制是否正確，從這些方面來衡量，中國市場還差得遠。

　　徐傳豹：中國證券市場目前還處于新興加轉軌的階段。