主要的先行指標(biāo)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）連續(xù)兩個月下降，“經(jīng)濟(jì)的晴雨表”股票市場從4月開始幾乎一瀉而下，加上歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)等外圍不確定性因素的集聚，前期對中國經(jīng)濟(jì)樂觀氣氛漸漸驅(qū)散，關(guān)于世界經(jīng)濟(jì)或中國經(jīng)濟(jì)“二次探底”的憂慮不脛而走。

7月初，溫總理在長沙主持召開湖北、湖南、廣東三省經(jīng)濟(jì)形勢座談會時也指出，國際金融危機(jī)影響的嚴(yán)重性和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的曲折性都超過了人們的預(yù)期。如若經(jīng)濟(jì)增長速度真的出現(xiàn)下調(diào)，中國政府需不需要進(jìn)一步推出經(jīng)濟(jì)刺激政策？

　　國際上，美國是經(jīng)濟(jì)再刺激的積極推動者，而歐洲主要經(jīng)濟(jì)體則傾向于收縮財(cái)政政策，中國的政策選擇顯然也要結(jié)合中國經(jīng)濟(jì)的實(shí)際情況。

　　同樣的病癥，不同的病理，顯然需要不同的藥方。如若病急亂投醫(yī)，見到經(jīng)濟(jì)增速下行就草率動用經(jīng)濟(jì)再刺激政策，其負(fù)面影響不可小覷；如若經(jīng)濟(jì)基本面真的出現(xiàn)了問題，而政府宏觀政策卻又遲遲按兵不動，其隱患更是不可不防。

　　帶著以上疑問與憂慮，《英才》記者特別專訪到了4位學(xué)者，為中國下半年的經(jīng)濟(jì)形勢把脈開方。

　　陳東琪謹(jǐn)防加速下滑

　　國家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟(jì)研究院副院長

　　受歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)、國內(nèi)政策緊縮及基數(shù)效應(yīng)疊加的影響，中國經(jīng)濟(jì)在短周期（季度、月度）下降途中運(yùn)行。先是政策導(dǎo)向指標(biāo)下降，去年三季度以來，貨幣供應(yīng)量和信貸增速呈現(xiàn)持續(xù)減速趨勢，廣義貨幣M2逐季、逐月減速，其中6月已經(jīng)降到18.5％，比5月大幅度下降5.3個百分點(diǎn),月度減幅歷史上罕見。接著是生產(chǎn)過程的先行指標(biāo)減速，今年前6個月，社會用電量增速逐月下降，采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)5、6月每月大幅下降1.8個百分點(diǎn)。然后是生產(chǎn)過程的結(jié)果性指標(biāo)下降，工業(yè)增長從年初的20%下降到6月的15％左右。最后是經(jīng)濟(jì)總量指標(biāo)GDP增速放緩，從一季度的11.9％下降到二季度的10.3％，單季下降1.6個百分點(diǎn)在歷史上也不多見，這個下降慣性估計(jì)將持續(xù)到明年一季度。

　　為了防止經(jīng)濟(jì)過熱和通貨膨脹，防止經(jīng)濟(jì)大起大落，讓經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)短周期減速是必要的。因?yàn)槿绻诮衲暌患径鹊幕A(chǔ)上進(jìn)一步加速，勢必使經(jīng)濟(jì)增長很快達(dá)到周期頂峰，誘發(fā)高通貨膨脹和高資產(chǎn)價(jià)格泡沫。所以，去年下半年到目前采取緊縮金融和房地產(chǎn)的做法是正確的。但是，緊縮不能過度，就像放松不能過度一樣。從投資、工業(yè)已經(jīng)連續(xù)幾個月快速下降，GDP已經(jīng)出現(xiàn)季度顯著減速，以及CPI已經(jīng)在5、6月見頂回落的趨勢看，經(jīng)濟(jì)“二次探底”的風(fēng)險(xiǎn)增大。在這種情況下，應(yīng)當(dāng)對緊縮政策進(jìn)行微調(diào)，改變宏觀措施操作過緊的做法，使貨幣、信貸的月度投放偏松一些。如果政策措施一緊再緊，經(jīng)濟(jì)會進(jìn)一步加速下滑，出現(xiàn)“二次探底”程度深化，“小周期”演變?yōu)?ldquo;大周期”的后果。如果政策在短期內(nèi)適當(dāng)放松，就可以避免這樣的后果，可以使經(jīng)濟(jì)中長期向好的發(fā)展趨勢不會因?yàn)槎唐谡{(diào)整而中斷。

　　從長期看，我國經(jīng)濟(jì)從改革以來進(jìn)入到以創(chuàng)新為特征的、時間約為50年左右的“熊彼特長波”，目前已經(jīng)走過了30年，這輪長波還要走10－20年。這是因?yàn)椋袊?jīng)濟(jì)增長的長期因素目前還沒有完全衰減。第一，長波增長的主動力之一城市化，目前的水平還不高，去年的城市化率還只有46%略多，我預(yù)計(jì)只有當(dāng)中國城市化到達(dá)60%左右之后，經(jīng)濟(jì)增長的長波才會出現(xiàn)明顯放緩。首先，伴隨城市人口的增加，內(nèi)需會得到大大擴(kuò)張，一般來說，一個市民的人均消費(fèi)相當(dāng)于三個農(nóng)民的消費(fèi)；其次，城市化會帶來巨大的基礎(chǔ)設(shè)施、公共服務(wù)方面的投資需求；其三，未來城市圈建設(shè)會進(jìn)一步拉動諸如高鐵、機(jī)場等基礎(chǔ)設(shè)施的投資。第二，長波增大的另一個主動力，即工業(yè)化，目前從總體上看還處在中期，工業(yè)化從“傳統(tǒng)”到“新型”也會加快投資。第三，隨著教育水平的提高，人力資本不斷積累，這會加快促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步，提升經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量和效益，使經(jīng)濟(jì)獲得“新增長”。

　　從中期看，前30年，剛好走過了3個中波（每10年一次的中周期）。第1個中波涵蓋1980—1989年，第2個中波涵蓋1990—1999年，第3個中波涵蓋2000—2009年。2010年開始第4個中波。前30年GDP年均增長速度接近10%，第4波經(jīng)濟(jì)的平均增速可能放慢,但估計(jì)仍會達(dá)到9%左右，因?yàn)榍懊嫠岬降?ldquo;增長因素”都將發(fā)揮作用。

　　在前3個中波中，與接近10％的GDP年均增速相匹配的是，CPI年均上漲5.6％,其中第1、2波中CPI年均上漲率接近8％，而第3波中CPI年均上漲率不足2％，預(yù)計(jì)第4波中CPI年均上漲率可控制在3%－5％之間，仍是一個與“高增長”匹配的“低通脹”組合。支持這個判斷的基本依據(jù)是：其一，信息化提高經(jīng)濟(jì)效率，長期有效供給增加；其二，經(jīng)濟(jì)增長對人力資本和技術(shù)進(jìn)步的依賴度逐漸提高，對資源依賴度逐漸下降，這種新經(jīng)濟(jì)增長不會像以往的經(jīng)濟(jì)模式那樣推動投資品價(jià)格過快上漲；其三，消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級，恩格爾系數(shù)進(jìn)一步下降，城鄉(xiāng)家庭對食品的依賴度降低，使得由食品推動的通貨膨脹壓力逐步變小，等等。因此，我不是很擔(dān)心長期高通貨膨脹，未來中國不會出現(xiàn)上世紀(jì)八九十年代那樣的高通貨膨脹。

　　但從短期看，我國通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。盡管今年6月的CPI上漲率比5月有所減速，而且我預(yù)計(jì)這個減速趨勢會延續(xù)幾個月，但明年中以后的短期通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)會逐漸增大。今年一季度前后，人們看到的是房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格泡沫化情況，明年下半年以后人們將看到通貨膨脹重新抬頭并持續(xù)攀升的情景。關(guān)鍵的原因有兩個，一個是需求和成本共同推動，另一個是糧食進(jìn)入周期性減產(chǎn)期。怎么辦呢？我建議主要做兩件事情：一件事情是保持對糧食生產(chǎn)的支持力度，另一件事情是穩(wěn)定貨幣信貸投放速度。

　　“十二五”期間，經(jīng)濟(jì)處在第4中波上升期，這個時期都應(yīng)當(dāng)實(shí)行穩(wěn)健的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。上一輪經(jīng)濟(jì)上升期，即從2002—2007年，雖然財(cái)政政策經(jīng)歷了從“積極”到“穩(wěn)健”的變化，但貨幣政策始終是“穩(wěn)健”的，其中有幾年實(shí)行的財(cái)政貨幣“雙穩(wěn)健”的政策。經(jīng)濟(jì)危機(jī)（亞洲金融危機(jī)、美國次貸危機(jī)和歐洲債務(wù)危機(jī)）一旦接近尾聲，經(jīng)濟(jì)政策就應(yīng)當(dāng)逐步回到穩(wěn)健狀態(tài)。明年及以后幾年，經(jīng)濟(jì)結(jié)束小周期下降再次回到中波上升期，通貨膨脹再次攀升，繼續(xù)采取在危機(jī)中使用的“積極財(cái)政＋適當(dāng)寬松貨幣”組合，就不合時宜了。

　　吳曉求　經(jīng)濟(jì)沒達(dá)到恐怖地步

　　中國人民大學(xué)金融與證券研究所所長

　　今年中國經(jīng)濟(jì)增長率從一季度11.9%下滑至二季度10.3%左右，并且接下來兩個季度的增長率可能還會更低一些，這主要與基數(shù)有關(guān)系。2009年一季度是金融危機(jī)最嚴(yán)重的時候，隨后的三個季度里經(jīng)濟(jì)反彈力度逐季增強(qiáng)，從而造成今年一季度的增長率顯得很高，而接下來的季度增長率會有所下調(diào)，但這是統(tǒng)計(jì)方法上的問題，并不意味著經(jīng)濟(jì)下滑。

　　2010年全年的經(jīng)濟(jì)增長率能夠達(dá)到9%-10%左右，這是非常正常而且非常快的，現(xiàn)在的問題是，2011年經(jīng)濟(jì)增長是否會繼續(xù)下滑？如果從環(huán)比來看似乎會下降，但也并不意味著中國經(jīng)濟(jì)就出了很大題。

　　很多人對中國經(jīng)濟(jì)的問題看得非常嚴(yán)重，很悲觀。我們必須認(rèn)識到，中國經(jīng)濟(jì)原來在一個外延式擴(kuò)張的通道中增長比較簡單，而現(xiàn)在要在保持快速經(jīng)濟(jì)增長的過程中完成結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，這就相當(dāng)于要在很短的時期內(nèi)完成一個高難度的轉(zhuǎn)體動作，因而看起來就會復(fù)雜一些、風(fēng)險(xiǎn)大些，實(shí)際上，中國經(jīng)濟(jì)沒有達(dá)到那么恐怖的地步。

　　中國2009年的經(jīng)濟(jì)增長是過度依靠投資拉起來的，但在這個特殊之年里也只能這么做。而在2008年之前，中國經(jīng)濟(jì)則過度地依賴出口。經(jīng)過此次全球金融危機(jī)洗滌之后，單純依靠外需（出口）或者主要依靠投資的經(jīng)濟(jì)增長模式已近無可持續(xù)的地步，這兩種增長模式的缺陷日益表現(xiàn)出來，因此，中國經(jīng)濟(jì)增長需要慢慢過渡到一個依靠外需、投資、消費(fèi)相對均衡拉動的增長模式。

　　“4萬億”投資這兩年差不多就接近尾聲了，但中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平?jīng)Q定了在2010年之后，中國依舊存在大規(guī)模基礎(chǔ)設(shè)施的需求，那么投資在未來一段時期內(nèi)也便依舊是推動經(jīng)濟(jì)增長的重要力量，只是隨著經(jīng)濟(jì)規(guī)模的擴(kuò)大，其比重會下降，取而代之的則是消費(fèi)。從這個意義上講，作為刺激政策的“4萬億”投資是用完了，但未來還有其它的“4萬億”投資。

　　下半年出口也不會放緩，只是增長率沒那么快。歐洲的債務(wù)危機(jī)使得中國外需面臨的不確定性因素明顯增加了，它會影響到中國的經(jīng)濟(jì)增長，這也正是我們面臨的新一輪考驗(yàn)。盡管如此，由于我們的投資并沒有減少，只是增長速度沒那么快、規(guī)模沒那么大而已，我認(rèn)為中國沒有必要再推出大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激政策。

　　隨著收入水平提高，消費(fèi)需求會出現(xiàn)明顯的增長。現(xiàn)在把提高收入水平放在重要的位置，就是要調(diào)整我們的收入分配政策和結(jié)構(gòu)。但從實(shí)際情況來看，我們的收入分配政策還存在著一些不足之處。比如當(dāng)前的政府稅收收入（財(cái)政收入）的增長速度是非常快的，而居民的收入增長相對來說較為緩慢。這就需要通過適當(dāng)?shù)亩愂照邅碛枰哉{(diào)整。目前看來，適當(dāng)調(diào)整收入分配結(jié)構(gòu)是非常重要的。

　　收入分配政策沒做調(diào)整，社會成員的收入比重沒得到有效的提升，企業(yè)的利潤包括民營企業(yè)的利潤也沒有很大的增加，這影響到中國社會資本的成長。

　　中國近年來的稅負(fù)壓力在不斷增大，經(jīng)濟(jì)增長的稅負(fù)成本不斷增加，我們能看到政府增加稅種和稅率，除了農(nóng)業(yè)稅卻很少有稅種取消，也沒有看到主動降低哪個稅賦。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的稅負(fù)水平不斷提高不利于經(jīng)濟(jì)增長。

　　很多人擔(dān)心中國會出現(xiàn)較高的通貨膨脹率，CPI從現(xiàn)在看是3%—4%，基本上是一個恰當(dāng)?shù)乃健Ｖ袊粫霈F(xiàn)嚴(yán)重的通脹。最淺顯的原因是，中國經(jīng)濟(jì)體系里供給的市場化能力很強(qiáng)。只要價(jià)格有利可圖的，實(shí)際上需要的供給就都會被生產(chǎn)出來，從而抑制價(jià)格的過快增長。

　　第二個原因是，中國經(jīng)濟(jì)的宏觀政策還是相對穩(wěn)健的，它并不是完全采取一個數(shù)量寬松型的貨幣政策，2009年有這個苗頭，信用擴(kuò)張非常快，但它還沒有達(dá)到一個無法控制的地步，即我們通貨膨脹的源頭還是控制住的。

　　第三，就文化層面上而言，中國人很勤奮，有利可圖的事，他都會去做。

　　曹紅輝　四季度經(jīng)濟(jì)增長率最低

　　社科院金融研究所金融市場研究室主任

　　當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)已恢復(fù)至2003-2004年的增長水平，但各國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇程度又不盡相同，一些國家出現(xiàn)了較大的財(cái)政負(fù)債壓力，特別是歐元區(qū)正處于債務(wù)危機(jī)的陰影之中，新的風(fēng)險(xiǎn)也因此迅速集聚。

　　歐債危機(jī)已致使歐元兌人民幣匯率貶值在20%以上，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長的不確定性也在增加，如歐元區(qū)消費(fèi)信心指數(shù)和SENTIX歐洲投資者信心指數(shù)今年以來呈現(xiàn)下降趨勢。然而歐洲是中國的第一大出口地區(qū)，在這樣的背景下，雖然上半年中國出口增速已迅速回升至危機(jī)前水平，但下半年的出口增速可能會下滑并低于十年平均值25%的水平。

　　加上國家政策主動調(diào)整（如清理地方融資平臺、控制銀行信貸、控制新開工項(xiàng)目等）所產(chǎn)生的影響，經(jīng)濟(jì)增長的三大動力（基礎(chǔ)設(shè)施投資、出口和房地產(chǎn)投資）增速均出現(xiàn)了減緩跡象，我們預(yù)計(jì)中國經(jīng)濟(jì)增長速度放緩將會一直持續(xù)至年底。有人因此而擔(dān)憂中國經(jīng)濟(jì)會陷入“二次探底”。

　　“二次探底”的概率不大，根據(jù)我們的預(yù)測，今年四季度會成為今年經(jīng)濟(jì)增長率最低的一個季度，但2011年一季度，經(jīng)濟(jì)增長率便將會再次提升，因此，接下來的半年為結(jié)構(gòu)調(diào)整的開展提供了絕佳的機(jī)遇。

　　通脹方面，受貨幣信貸投放過多、要素價(jià)格改革等因素的影響，實(shí)際通脹水平可能高于統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的CPI數(shù)據(jù)，但受人民幣實(shí)際有效匯率上升、進(jìn)口成本降低等因素的影響，CPI預(yù)計(jì)會從8月起逐步回落。但長期來看，通脹壓力仍然存在。

　　當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的第一要務(wù)正是抓住機(jī)遇，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。雖然除了CPI外，其它加息條件暫不具備，但我們認(rèn)為，年底前非對稱加息仍然是有必要的，如存款利率的提高幅度高于貸款利率、房地產(chǎn)貸款利率高于企業(yè)貸款利率，以此壓縮房地產(chǎn)的收益率，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

　　從2005年開始，我國民間投資的增速便開始持續(xù)下降，而國有投資的增速則相應(yīng)地持續(xù)上升。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)，政府財(cái)政刺激政策的推出更是促使了國有投資的增速首次超過了民間投資，但隨著經(jīng)濟(jì)的逐步恢復(fù)，從去年底開始，國有投資開始減速，而民間投資增速略微加快，并超過了國有投資的增速。

　　今年的固定資產(chǎn)投資預(yù)計(jì)增長率為25%，較上年的30.5%會有所回落。各地承諾的保障性住房最遲會在7月底前動工，可部分抵消商品房投資增速放慢的不利影響。

　　上半年的房價(jià)漲幅和漲速均有所放緩，房價(jià)調(diào)整可能提前至三季度到來。有人擔(dān)憂政府對房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控對經(jīng)濟(jì)增長造成的負(fù)面影響會很大，但中國新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)應(yīng)該在城鎮(zhèn)化上。而且只有通過降低房價(jià)、提高按揭貸款利率、征收房產(chǎn)稅、進(jìn)而降低房地產(chǎn)行業(yè)收益率，才能真正推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

　　近年來我國的城市化速度有所放緩，但是城鎮(zhèn)化將能繼續(xù)保持土地出讓收入的增長，同時降低經(jīng)濟(jì)陷入滯脹的風(fēng)險(xiǎn)。此外，城鎮(zhèn)化的推進(jìn)能夠真正有效地?cái)U(kuò)大內(nèi)需，降低外需依存度。以城鎮(zhèn)化對耐用消費(fèi)品的拉動為例，城鎮(zhèn)化率每提高一個百分點(diǎn)，洗衣機(jī)的購買量會增加210.3萬臺、電冰箱293萬臺、空調(diào)417.8萬臺。目前我國突出的地區(qū)發(fā)展水平差異、勞動工資水平差異也為區(qū)域結(jié)構(gòu)調(diào)整提供了條件，并為擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)層級提供了可能。

　　在政策上，我們建議：一是在全國百萬人口以上城市建設(shè)地鐵網(wǎng)絡(luò)；二是每年增加投入500億元進(jìn)行職業(yè)技術(shù)教育，用10-20年時間培養(yǎng)1000-2000萬高級技術(shù)工人，支持產(chǎn)業(yè)升級；三是推進(jìn)稅制改革，降低企業(yè)和個人稅負(fù)，加快與收入分配改革相關(guān)的房產(chǎn)稅、遺產(chǎn)稅、饋贈稅開展進(jìn)程。

　　賀力平　經(jīng)濟(jì)回落不是壞事

　　北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院金融系主任

　　受歐洲債務(wù)危機(jī)影響，世界經(jīng)濟(jì)肯定不如以前那么樂觀了，但我認(rèn)為世界經(jīng)濟(jì)也不一定會因此陷入“二次探底”。

　　首先，東歐經(jīng)濟(jì)顯著地好于人們的預(yù)料，這意味著金融危機(jī)在歐洲地區(qū)的擴(kuò)散并沒有想象的那么厲害。由于東歐外資銀行所占的市場份額超過80%，一旦這些銀行出現(xiàn)收縮、撤資，當(dāng)?shù)氐男刨J活動就會枯竭，經(jīng)濟(jì)就會完蛋，但這種預(yù)期沒有發(fā)生。

　　一個比較好的現(xiàn)象是，美國失業(yè)率上升的勢頭被止住了，美國現(xiàn)在的失業(yè)率在下降，表明美國經(jīng)濟(jì)的確是在復(fù)蘇了，因?yàn)槭I(yè)率是一個很滯后的指標(biāo)。

　　中國經(jīng)濟(jì)的狀況則要更好一些，盡管中國下半年經(jīng)濟(jì)很可能沒有上半年表現(xiàn)的那么強(qiáng)勁。一季度11.9%的增長率應(yīng)該是偏高的，經(jīng)濟(jì)增長率在這個水平上有所回落，不是壞事，更不能說經(jīng)濟(jì)就要探底了。我認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)合理的增長率應(yīng)該在9%左右，因此11.9%是顯著的高于其潛在增長率的。探底是衰退的含義，而中國經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是這種情況。中國經(jīng)濟(jì)增長速度變動的主要原因是投資增長速度的下降。

　　政府為應(yīng)對全球金融危機(jī)而推出的“4萬億”投資效應(yīng)最強(qiáng)烈的時期是2009年，今年政府投資沒有在“4萬億”基礎(chǔ)上進(jìn)一步加碼，經(jīng)濟(jì)增長速度隨著“4萬億”后序效應(yīng)的減弱而下調(diào)是正常的。

　　貿(mào)易的增長現(xiàn)在已經(jīng)顯著的復(fù)蘇了，國內(nèi)消費(fèi)需求的增長速度還是保持在一個比較高的水平，在這種情況下，政府不需要為這種投資增速的下降特別做什么事情，如果要做，就等于要把當(dāng)前的投資和GDP增長率人為地維持在一個超高的增長率水平上，而這樣做是不可持續(xù)的。

　　當(dāng)前無論是政府部門還是媒體都在談轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式，而轉(zhuǎn)變增長方式的一個重要含義就是要讓經(jīng)濟(jì)體系進(jìn)入到一個可持續(xù)增長的道路上去。所謂可持續(xù)增長，就是要讓市場性的因素來決定投資、消費(fèi)，而不是依靠政府直接去開展投資。

　　政府采取的政策手段應(yīng)該是間接性的，比如通過貨幣政策、稅收政策這些手段來調(diào)節(jié)。政府只有在宏觀經(jīng)濟(jì)處于特別不正常的情況下（比如2008年底2009年初），才可以以應(yīng)急的方式暫時性地開展直接投資。所以談?wù)摯碳び?jì)劃退出是有道理的，不能讓刺激計(jì)劃長久化，否則我們又走上一條政府主導(dǎo)的不可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長道路上去了。

　　針對今年一季度經(jīng)濟(jì)的快速上升，以及消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的上升，央行貨幣政策已經(jīng)偏向數(shù)量上從緊的政策姿態(tài)。最近一個月，央行數(shù)量上從緊的程度放松了，央票的發(fā)行力度有所降低。

　　雖然經(jīng)濟(jì)增長率會有所放緩，但CPI可能還要繼續(xù)上升一段時間。由于我們的經(jīng)濟(jì)增長的下降主要是因投資增長速度下降引起的，所以經(jīng)濟(jì)增長速度下降對CPI變動的影響就要弱一些，因?yàn)镃PI實(shí)際上只反映經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的一部分而不是全部的價(jià)格水平，它只反映了與個人消費(fèi)密切相關(guān)的物品和服務(wù)的價(jià)格，而這些價(jià)格受食品、燃油的影響較大。因此，在農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格對比去年同期上升的情況下，CPI在未來幾個月繼續(xù)走高是非常有可能的。

　　CPI在上升的趨勢中也會有波動，比如出現(xiàn)單個月的回落。從目前來看，我們還不能很肯定的斷定CPI什么時候能夠回落，它跟貨幣政策、利率政策關(guān)系密切。我們現(xiàn)在的利率政策是保持基本不動的，CPI出現(xiàn)上升勢頭以后，勢頭本身會持續(xù)一段時間。

　　盡管如此，我認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)高通脹的威脅還是比較小的，因?yàn)镃PI對利率水平是比較敏感的。一旦利率提高，物價(jià)水平的上升勢頭便會弱化，而3-6個月后則會出現(xiàn)轉(zhuǎn)變。我認(rèn)為央行在CPI到達(dá)3.5%-4%這個區(qū)間時就必須加息了。