伴隨著大面積新股“破發潮”，最近國內A股市場的另一類“奇觀”——新股巨額超募漸漸露出冰山一角。

　　自2009年IPO改革以來，新股超募成了家常便飯。截至5月5日，在今年已完成發行的新股中，113只新股原本預計募資578.26億元，而實際募資總額竟達到了1301.11億元，超募資金達722.85億元，超募比例為125%。單個公司超募的數額也在不斷創出新高，以海普瑞（002399.SZ）為例，公司原本預計募集資金8.65億元，而實際募資卻高達59.35億元，竟多出了50多億元，超募近6倍。

　　新股發行制度的改革讓資金流向發生了些許的改變。之前一、二級市場的溢價，讓獲利資金大部分仍然輾轉于投資者和投資市場之間，而如今，改革讓這部分資金真正流入了實體經濟領域，可以預計的是，這將為上市公司帶來外生性的成長機會和財務狀況的改善。

　　但風險的防范是“硬幣”的另一面。實際上，A股歷史上并不缺乏因超募而出問題的上市公司。2000年7月，閩東電力（000993.SZ）以市場化定價的新方式上市，擬募集資金4.5億元，然而在發行市盈率高達88倍的情況下，最后募得了11億元。此后，閩東電力開始想盡辦法花錢，不僅挪用募集資金委托理財，而且大舉進入鋼鐵、地產等非主營業務。結果4年下來，11億元募集資金被折騰得所剩無幾，主營收益卻江河日下。隨著證監會的調查，相關問題才曝光于市場。

當下，雖然監管層對超募資金的運用實施了有史以來最為嚴格的監管，上市公司也表示會審慎地利用超募的資金，但在目前的市場環境下，超募資金的各種利用途徑依然潛伏著各種可能的風險，而這些風險有可能在未來會讓超募的“喜劇”變成“悲劇”。

　　惡性循環？

　　《英才》：追究其根本，今年以來的超募現象究竟是什么原因造成的？

　　謝百三：IPO改革主要提出的是市場化改革，這里就有很多個體和群體在起作用，比如網下申購涉及到很多基金，而很多基金往往根據現在市場的情況來定價，這樣一來，40、50倍市盈率的發行價都出來了，尤其是創業板和中小企業板，這其中不排除有利益群體故意把價格哄高的可能，結果就是泡沫現象比較普遍。

　　葉檀：主要是前期市場流動性太多，然后是新股發行機制的問題。現在超募的上市公司這么多，就說明新股定價是不準確的。企業也不知道自己到底需要多少錢，市場也不知道該給什么價格，投行做的調查都是錯的，這是定價機制的錯誤。

　　《英才》：如果定價機制出了問題，那是否意味著超募將會持續成為一種資本市場的現象？如果會持續下去，那會對市場帶來怎樣的影響？

　　謝百三：會一直持續，比如說股價跌了，泡沫擠了；比如30元的發20元，但還是會有超募現象。實際上，這就是打著市場化的旗幟來剝奪中小投資者的利益。

　　葉檀：我認為這種現象無法持續，如果一直超募下去，說明我們的通貨膨脹就不可收拾了，然后上市公司就會亂用資金，資金使用效率下降，進入一個惡性循環。但現在的資金頭寸開始緊張，所以超募要像今年一季度或去年那樣是比較困難的。

　　徐傳豹：如果制度不變，這種超募的現象還是會持續，比如農業銀行要發行股票，雖然一定有基金不看好，但還是要認購，因為農行就是基金發行的一個渠道。現在公募基金使用的都是基民的資金，即使虧損對它自身的生存也不會有多大的影響，只要保證有一定的規模就行了，不一定要有絕對收益。而且基金公司生存也要和上市公司保持比較好的關系。現在投資渠道很少，即使基金在新股申購方面有一些虧損，別的方面有收益，基金還是會比較暢銷的。

　　超募的風險

　　《英才》：深交所分別于2009年9月和2010年1月發布了針對中小企業板和創業板有關超募資金使用的文件，強調超募資金應當用于公司主營業務。應該說這是一個很周全而嚴密的監管措施，但對超募的上市公司而言，在原有投資需求已經滿足的條件下，繼續追加投資會帶來什么？

　　葉檀：本來就是這么大的一個規模，非要讓一口吃一個胖子，這會導致上市公司資金使用效率低下，帶來錯配的風險。大家都在玩一場危險的游戲。有一點是可以肯定的，就是公司超募了是否用在了主營業務上，最后的監管都是不了了之，因為事實上，管理層無法監管這一塊。

　　徐傳豹：行業的生長空間是有差異的，有些行業是一個高速發展的行業，如果公司在行業的份額很低，那它的成長空間就比較大，而有些公司剛好相反，主營業務不會有很好的發展空間，這樣新的資金和股權的擴張就可能會降低公司的凈資產收益率和每股的收益水平。

　　《英才》：目前有的上市公司大量超募后，改變了募資投向。從歷史上看，這種改變在環節、效果上與上市公司業績之間存在怎樣的對應關系嗎？

　　徐傳豹：以前公司監管是不太嚴格的，有一些公司用一個比較容易過會的項目來申報，完了就把項目變更了，變更新項目后，產生關聯交易、大股東掏空上市公司等違規的情況都存在，所以就有很大的風險出現。

　　《英才》：目前監管層嚴禁上市公司用超募資金投資A股市場等風險較大的投資，這是否會防范上市公司在此方面的風險？

　　葉檀：通過超募資金置換出自有資金來做各種風險較高的投資，這種金錢置換的游戲在A股市場一直存在。上市公司一定會用盡各種辦法來用錢生錢，總會去鉆法律的空子，當然我們的規則上是不允許的，比如半年內要發利用超募資金的公告，還要在證監會備案，但實際上是做不到的。

　　現在PE的蛋糕這么大，很多上市公司都在做這一塊。現在我們很難看到一個主營業務突出，管理層非常有責任心，效益不錯的實實在在的實體企業。我們發現他們投來投去都是些金融類公司，或者準金融類公司，所以這個市場是以泡沫來制造泡沫。

　　市場化太早？

　　《英才》：目前很明顯的一點是，此次IPO改革是造成這種超募現象的主要原因之一，那么這一改革方向是否需要調整？

　　謝百三：現在的后果非常不好，對超募的上市公司來講，因為主業不需要這么多錢，就會大發工資和獎金，對投資者是一種侵害。我覺得中國的IPO市場化改革操之過急，是不合理的。此外，我們的國家股、法人股等非流通股并沒有全流通，這也不是市場化的。這兩個原因造成中國市場股票少錢多，股價偏高。在一個非市場化的環境里，盲目地、急切地推進一個市場化的改革，這有利于上市公司和利益群體，不利于投資者。《英才》：具體應該堅持怎樣的原則？

　　謝百三：市場化改革要停止，應該參照國際的標準，人家發多少，我們發多少。

　　徐傳豹：從實際效果來看，現在的發行方式不如以前的合理。