華菱管線（000932）完成了第二次驚險一躍。

2005年6月6日這一天，在臨近收盤的十分鐘內，多方突然發力，10萬股、25萬股，一直到100萬股，大筆買單在如此短的時間內鋪天蓋地直指華菱管線，讓公司股價瞬時上躍5%，最終釘在3.88元。

事后，有人議論華菱管線也參與了此次操盤戰，無論猜測是否真實，終結了股價連續六個交易日下探可轉債回售底線，總算是一次小勝。

然而，北京證券的一位資深研究員指出，華菱管線的危機屬于“自作孽”，因為它在設計可轉債的售回條款時門檻太低，在一定意義上也是過于小看市場力量了。

其實這是一場不該發生的戰爭。

“大家都預料華菱管線會在17日刊登修正轉股價公告，但是直到16日晚上，發現公告沒有出來，大家才認定華菱轉債存在套利空間。”某機構投資人說。

華菱管線的“失策”，在于沒有抓住最后的時機在17日刊登修正轉股價公告，不僅成為機構的“笑柄”，還為自己惹上了目前無法說清的麻煩。

2005年5月17日，華菱管線的股價已連續14天在可轉債的轉股價之下，只要再有一天保持如此形勢，上市公司就要付出20幾個億的資金回售可轉債，這對財務狀況相當緊張的華菱管線而言，無異于一場災難。

華菱管線就像一只已經進入包圍圈的獵物，機構投資者設想了一場極漂亮的誘捕：華菱管線無論回售可轉債還是調低轉股價，他們都有利可圖。如果是回售，由于約定回售價格是107元，而華菱管線可轉債的現有市價一直在101元左右浮動，由此能獲得約5%-6%的收益；如果下調轉股價，則可轉債的市價將大幅提高，一樣可以獲利。

5月18日前，華菱管線一方極其被動。在股價難以長期挽救的情況下，又不想回售造成大筆資金流出，就得調整可轉債的轉股價。但此時恰是公司同戰略投資者——鋼鐵王米塔爾的股權轉讓協議能否成行的關鍵時刻。如果公司向機構投資者妥協，調低轉股價至4元以下，則對米塔爾明顯不公，因為同米塔爾年初定下的每股收購價平均在4元以上，而且可轉債的轉股價下降將使米塔爾和其他非流通股東的股權被稀釋。

于是，困獸猶斗。

5月18日，華菱管線公告將下調可轉債的轉股價，但同時聲稱因當日的轉股價調整，應重新起算股價低于約定比例的時間。

如此近乎“賴賬”的招數，出乎很多基金經理的預料，用機構的說法就是：“萬萬沒有想到華菱會用下下策。”

而這要“歸功”于華菱管線的可轉債募集說明書中并沒有寫明公司股價低于轉股價時，如何計算起訖時點，以及轉股價變更日是應繼續計算還是重新起算。看來，在機構投資者利用規則之后，華菱管線也照貓畫虎，憑著在說明書上動腦筋而絕處逢生。

但是，機構投資者并不就此罷休，他們一面在媒體上到處聲討，一面吆喝著法庭上見。還有一手則很可能留在股市上，從5月23日起，華菱管線的股價又開始接連低于下調后的轉股價，市場上多空兩方不斷在可轉債回售的股價臨界點上“扳手腕”。

到了6月6日，終于以做多一方勝出而告一段落。

隨后的一周，公司股價一直處在雷區，長期來看，除非大盤持續顯現牛市跡象，或者公司股價因特別的機會而一路上揚不再回頭，否則華菱管線的高管們將總是在戰戰兢兢中。

而在華菱管線的紛爭中，機構投資者手中拿著大量的可轉債甚或公司股票，如果想互斗到底，華菱管線大可以效仿雅戈爾可轉債，搞出些利好消息救局，機構投資者在股價和可轉債兩個戰場上就很難占到什么便宜。

這是一場沒有贏家的戰爭。投資華菱管線的小股民因一些機構大力做空而被深度套牢，上市公司一方還面臨著誠信“走光”的危機。