“力求冷靜、客觀、理性地分析中國經濟”，這是美銀美林大中華區首席經濟學家陸挺恪守的思維態度。

出身江南的陸挺略帶書卷氣，當然也習染當地特有的治學情懷。

從北京大學獲得經濟學學士、碩士后，陸挺進入美國加州大學伯克利分校攻讀經濟學博士。2006年加入美林全球宏觀研究部，可以說，這樣的經歷讓他兼具學院派和市場派的邏輯框架，研究也緊跟時下熱點。

對于走入深水區的國企改革，他認為新一屆政府的改革思路無疑代表了未來趨勢，但國企改革不能激進，應注重現實條件和可操作性。

國企改革不能冒進

《英才》：近期公布了央企混合所有制改革的試點方案，資本市場非?；钴S，你如何看待當前的國企改革？

陸挺：一方面，對競爭性行業里的國有企業應該鼓勵混合所有制，多讓民間來參股。過去十年中，很多國有企業上市，已經實現了多元股東參股，但這種參股并沒有達到有效的影響作用?，F在的混合所有制，參股的股權不能太分散，要對董事會、對管理層有實質性的影響。如果能做到這點，我相信這是國有企業混合所有制往前邁進很重要的一步。

另一方面，就是提出資本運營的改革方向。以后的國有企業更多參照國資控股，或者國資參股的模式。原來國有企業的負責人，需要改變他們的選拔機制、設計相應的激勵機制，一定要給企業的經理人員和董事會更多的權利。需要注意的是，國有企業改革，一定要和其他改革聯系在一起，不可單兵突進，需要全盤進行。

《英才》：關于混合所有制，有很多質疑的聲音，民間擔心民資參與混合所有制，沒有相應的話語權。在具體操作層面，你有什么建議？

陸挺：第一，要以戰略投資者，而不是分散的小股東的身份參與；第二，試點應以競爭性行業開始。只有競爭性行業，才能夠形成很好的激勵制度。國家應該大膽地把競爭性行業的企業拿出來做混合所有制的改革，關鍵是政府能不能往前邁進一步，最后徹底切割國有企業經理人員和政府之間，以及公務員體制之間的關系。

《英才》：之前的國企改革，民眾普遍感受認為改革紅利并未真正受惠于大眾，甚至出現了改革停滯、制度回流的現象。如何避免在新一輪改革中出現這種情況？

陸挺：不能一概而論，上一輪的國有企業改革并非沒有惠及大眾，我認為在很大程度上還是惠及大眾的。1997年開始的那一輪國有企業改革，實行“抓大放小”，很多小的國有企業被民營化了。這個過程中，有不公平的地方，但畢竟崛起了一批企業家，也有相當一部分企業發展起來了。另外，如電信行業，對行業進行切割、劃分，形成一定的競爭，今天中國擁有手機的人數，上網人數都是世界第一，都得益于國有企業的改革。

需要看到國有企業改革帶來了經濟的高速增長，和人民福利的大幅上升，但問題也的確存在。有的改革不徹底，尤其是在一些非競爭性的行業，出現了停滯。改革成本過高，硬性成本，以及軟性的員工福利，遠遠超出了作為競爭性企業所需要的成本。甚至過去若干年，這些企業重新找回他們的特權和優勢，這是民眾感受到沒有從國有企業身上獲得福利的原因之一。

《英才》：允許混合所有制企業員工持股，是否會在資本市場上成為一個比較好的突破口？

陸挺：員工持股，其實在大部分國家的國有企業改革過程中，最終被認為不是一個特別好的解決方案。給一些經理人員，尤其是公開應聘的、勞動力市場上的經理人員一定的股權和激勵是必要的。但是鼓勵職工持股，不能解決公司治理的問題，也會造成社會的不公。

國有企業是國有的，從理論上來講，這個國家每個公民都有權擁有這些財產。類似英國、法國這些國家，最后實行的改革實際上是把股權分給公民，但這需要有成熟的金融市場，良好運作的基金，把這些股權集中起來。

接下來兩三年之內，一個比較現實的路徑，還是從競爭性領域開始，然后引進戰略投資者，改善公司治理，國資委變成真正的國資委，形成一個有競爭性的經理人員市場。面對龐大的國有資產，要把它民營化給全國人民，每個人手上拿幾個股票，那必須要有比較成熟的資本市場作為配套。但過于激進的改革肯定不適合中國。

調控新思維

《英才》：在近期的反周期政策中，央行出臺了定向降準等政策，與之前的大規模刺激計劃相比，你認為這些政策是不是更加合理、更加科學？

陸挺：新政府的這輪政策，我認為很大程度上避免了上一輪的教訓。首先，并沒有直接針對哪個具體的產業進行政策支持。這次政策目的是拉動最終需求，包括鐵路設施建設、保障房、城市基礎設施。

其次，貨幣和財政政策具體實施的手法有所改變。過去通過放松貨幣政策，讓地方政府借錢，但這次沒有降息，降準采取了“定向降準”，規模遠不如以前。與“定向降準”所匹配的是央行的再貸款。央行先把錢直接借給了國家開發銀行，指定這些用途，降低了中長期項目融資成本。更關鍵的降低了地方政府的杠桿，把杠桿放到了中央政府身上，因為最終借款人是央行，中間環節是國家開發銀行。貸款的責任主體，實際上已經變成了中央政府，而不是地方政府。

《英才》：今年以來中國經濟出現了一個新的變量，就是房地產的調整，你認為下半年房地產是否成為經濟下行的最主要風險？

陸挺：房地產指標在上半年已經下行，最厲害是在4、5月，6月的新房銷售和新房開工略微好轉，但同比還是下降。下半年可能會持續，我估計到今年底，主要的房地產指標，銷量和開工量，就會回到正增長。

房地產價格環比還在下降，目前國家統計局統計的70個城市中，50多個環比是下降的，但同比還是上升，只是同比上升的幅度在下降。房地產價格下行的空間還沒有觸底，我認為房地產價格觸底還需要三四個月到半年左右的時間，但我相信不會崩盤。

值得注意的是，城市之間的分化會加劇，有些地方可能現在已經觸底了，但是有些地方可能會在接下來的兩三年，持續下跌。隨著戶籍政策的松動、限購的取消，消費者更理性地選擇地區買房，毫無疑問基本上都集中在大城市，或者省會等經濟比較繁榮的城市。而有些沒有價值的地方，買房意愿會下降，房價分歧會越來越大，同樣銷售量也會出現分歧。

《英才》：最近一些地方政府取消限購、限貸政策，這種非市場化的調控一直被很多人詬病，未來是否會全面取消？

陸挺：一線城市取消限購的可能性還比較小，因為這些城市需求大于供給，放開限購之后，還有很多潛在的需求，這些需求在過去幾年是被壓制的。如果放開，可能會引發新一輪，大中城市房地產價格的快速上升。但放眼中長期，對高端住宅，放開限購的可能性還是有的，但只限于高端。