中國關于資本賬戶開放的爭論已持續多年，但決策層依然保持謹慎的態度。這樣的謹慎背后有其道理，要知道開放資本賬戶的新興市場基本都爆發了金融危機，譬如令亞洲各國心有余悸的東南亞金融海嘯，導致東南亞蕭條十年。

　　那么，在上海自貿區啟動之后，中國是否做好了資本賬戶開放的準備？在接受《英才》記者專訪時，澳新銀行首席經濟學家劉利剛表示，在利率、匯率改革還未完備的情況下，資本賬戶的開放是非常危險的。同時，他對于應該怎樣進行資本流動監管的頂層設計，也給出了最直接的意見。

　　資本流入催生房地產泡沫

　　《英才》：美聯儲表示要延續QE，但是QE的靴子遲早要落下來。在這段時間內，中國是否應該盡快進行匯率方面的改革？

　　劉利剛：當前中國的資本管制，對資本輸出有很多限制，但對資本的流入沒有太多的管制，這就造成了所謂的非對稱資本流入，導致的結果是資本吸收量太大。當前中國的外匯儲備已經達到3.6萬億，超過正常水平。

　　資本流入也是造成中國房地產價格飆升的一個原因。開發商用美元可以很便宜地融資，拿到錢后到國內可以拿更貴的地，地價一上升房價一定要上升，所以匯率制度的改革已經迫在眉睫。

　　當前中國正在進入“三元悖論”的狀態，一方面資本賬戶逐漸開放，另一方面，匯率還是盯著美元，這樣一來貨幣政策就沒有效，或者失去所謂的獨立性。怎么使貨幣政策更加有效？我認為主要的問題還是匯率制度的改革，因為資本賬戶開放的趨勢不可逆轉。在這種情況下匯率一定要加大浮動，如果是雙向浮動，就會抑制資本大幅流入流出。

　　下一步應該允許居民在海外投資，如果居民每年可以換美元的額度從5萬美元提高到25萬-50萬美元，將會大幅降低資本流入對中國的壓力，這樣一來匯率才會真正的雙向波動。

　　《英才》：上海自貿區內允許人民幣在資本項下可兌換，引起了比較大的爭論。有人認為中國應該盡快開放資本賬戶，但也有一部分人認為應該非常謹慎。你怎樣看？

　　劉利剛：很多人謹慎是對資本流出的謹慎，我跟他們剛好相反。我們現在所面臨的最大問題是流入而不是流出，我認為應該對流入變得更加謹慎，但對流出要放開。資本有一個雙向流動，就會使中國的匯率制度有彈性，匯率制度有彈性之后，就可以走出“三元悖論”的窘境。

　　我們現在所面臨的國際宏觀大趨勢是，2015年左右美國才可能會退出量化寬松；日本的量化寬松正在進行，規模比美國還大；歐洲央行也在保持寬松的貨幣政策。如果中國的貨幣現行政策持續到2015年，中國的房地產市場很有可能變成像當時日本上世紀80年代末東京那種狀況，房地產泡沫的破裂造成一場嚴重的金融危機。因為那個時候全球資本會流出發達經濟體，中國境內的資本也不例外。

　　因此，與其在那個時候放開，倒不如現在讓中國資本更加自由地流出去，防止房地產泡沫進一步吹大。

　　另外國內的金融市場改革一定要加速，利率更加市場化，同時債券市場要趕快建立起來。如果沒有債券市場，等于說你這個國家資金池非常小，資金像洪水一樣流出去你就干枯了。所以一定要盡快建立一個很大的有深度的資本市場，才可以抵御資本的流入流出。

　　這就是當務之急，政府應該盡快做的。如果國內金融改革滯后，有效的金融市場建立不起來，光是把資本賬戶打開，將會對中國經濟造成毀滅性打擊。

　　《英才》：歷史上開放資本賬戶的國家大都發生了金融危機。中國會嗎？

　　劉利剛：60%的國家在進行國內資本金融改革，資本賬戶改革的時候，都發生了金融危機，中國是不是下一個國家，能不能避免危機，很難說。

　　金融政策改革的先后順序非常重要，這一系列政策的布置非常關鍵。如果首先就把資本賬戶打開，然后再去做國內金融改革，這樣改革的模式一定是非常危險的。韓國、泰國、印尼金融危機的爆發，都是因為他們在政策先后順序方面沒有做對。

　　國內的金融改革應該先行一步，現在中國最大的問題是金融無效。我們有這么多的金融資本，但是效率卻很低，資金不能流到最需要錢的地方，中小企業還要忍受20%—30%的高利息。更多的錢進來也會使最需要錢的地方拿不到錢，不需要錢的地方會拿更多的錢，而這些行業拿到錢以后，會創造更大的泡沫和產能的過剩。

　　穩增長還靠投資

　　《英才》：三季度GDP同比增長7.8%，是今年最快的增速，你是否認為經濟增速已經見頂？

　　劉利剛：這這一輪的經濟反彈主要是投資拉動。短期政府要想爭取達到7.5%的經濟增長率，還是用一些比較傳統的方式，投資是其中一項。

　　預計四季度經濟增長可能稍微放緩一些，大概是7.7%左右，今年政府完全可以達標。我認為明年新政府很有可能提出7%的經濟增長目標。預計明年經濟增長會在7.2%左右，但這并不是一個壞的數據。

　　《英才》：現在中央改革的決心非常堅定，為什么經濟轉型還沒有到位？

　　劉利剛：第一，結構轉型不可能一蹴而就；第二，大家都在說消費要上去，但是消費的決定是由家庭來做的，而不是由政府來做的。

　　政府可能勸說家庭去消費，但不能強迫他去消費。我的建議是，政府應該從機制層面的設計上下功夫，比如說重建中國的社保網絡。現在96%的中國居民，有最基本的醫療保險，這對農村的消費起到非常大的促進。

　　此外，如果新政府能夠在養老保險方面進一步，允許每個中國居民都有全國性的養老保險，每個月往賬戶中打錢，這個賬戶將跟著你。這對勞工的跨省流動會有很大的好處。

　　同時在養老金的投資方面是否可以進行改革？我認為養老金應該拿到資本市場上投資，甚至可以投資海外。如果老百姓覺得將來養老金的投資回報很高，那么他的儲蓄動機也會下降。