被譽為中國改革新前沿的上海自貿(mào)區(qū)于9月29日正式掛牌成立。很多人稱其堪比當(dāng)年的深圳特區(qū)，期待中國經(jīng)濟將從這里迸發(fā)出新的增長點。

　　其中，上海自貿(mào)區(qū)的金融改革令市場無限遐想，包括利率市場化、匯率市場化、人民幣資本項下可兌換等將在自貿(mào)區(qū)內(nèi)先行先試，要知道這些此前僅存在于人們的腦海中。此外，負(fù)面清單等與國際接軌的管理模式，無疑將倒逼政府職能的轉(zhuǎn)變。

　　然而，對于自貿(mào)區(qū)也不乏一些憂慮的聲音。譬如，利率、匯率的放開，特別是資本賬戶的開放，勢必繁衍出一系列金融衍生品。尤其是在當(dāng)前美國QE退出預(yù)期不斷加強、國際資本流動日趨迅速的情況下，如何保證風(fēng)險的不擴散性？似乎有必要給自貿(mào)區(qū)找到一個合理的金融邊界，而這個邊界的設(shè)定又會考驗決策層的智慧和改革決心。

　　試水

　　這個僅占上海市面積1/226的彈丸之地，將成為未來中國經(jīng)濟的新地標(biāo)和實驗田。涵蓋了外高橋、物流園、洋山和浦東機場4個海關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)域，總面積約29平方公里。

　　 “搞特區(qū)、自貿(mào)區(qū)，都必須有一個可復(fù)制性的前提條件。”社科院世政經(jīng)研究所全球宏觀經(jīng)濟研究室主任張斌對《英才》記者表示，“如果沒有這個前提條件，那就是歧視政策。做得好，可以向全國推廣；做不好，就是把資源、優(yōu)惠政策都往這個地方集中，而把其他地方掏空。”

　　在上海申請建立自貿(mào)區(qū)后，各地紛紛效法，廣東、天津、廈門、舟山、重慶、深圳等地也掀起申報潮。但是除上海外，還無一處申請通過。對于全國其他省份和地區(qū)而言，上海自貿(mào)區(qū)已經(jīng)擁有了國際貿(mào)易結(jié)算、金融租賃、期貨保稅等金融基礎(chǔ)，上海的經(jīng)濟金融地位的優(yōu)勢在短時間內(nèi)無可比擬。但反過來說，短時期內(nèi)向全國推廣，恐難以實現(xiàn)。

　　“自貿(mào)區(qū)在金融領(lǐng)域不太可能一步走得很遠(yuǎn)。”摩根大通中國首席經(jīng)濟學(xué)家朱海斌告訴《英才》記者，“離岸金融業(yè)務(wù)一步徹底放開的可能性很小。此外，市場期待的利率完全放開（包括存款利率）很可能在短期內(nèi)不會成為現(xiàn)實。”

　　9月29日公布的最終方案與此前預(yù)想也出現(xiàn)了一些偏差，在公布了負(fù)面清單后，《方案》中并沒有新消息，這表明許多問題仍在討論中，實施細(xì)節(jié)有待政府進一步澄清。如何在自貿(mào)區(qū)內(nèi)加快金融改革，同時在自貿(mào)區(qū)與中國大陸其他地區(qū)之間建立防火墻，還非常模糊。另外，《方案》中并沒有涉及市場猜測的降低企業(yè)稅率問題。

　　“自貿(mào)區(qū)的發(fā)展是一個漸進的過程，不可能一蹴而就。”朱海斌認(rèn)為，自貿(mào)區(qū)的正式掛牌只標(biāo)志著自貿(mào)區(qū)內(nèi)全方位改革的開始，“更多細(xì)則將在未來3-6個月內(nèi)陸續(xù)推出，貨幣可兌換有可能未來2-3年內(nèi)在自貿(mào)區(qū)實現(xiàn)，投資開放和政府管理改革方面的經(jīng)驗將支持全國其他地區(qū)的經(jīng)濟改革。”

　　爭論

　　“與其說打的是自貿(mào)區(qū)牌，不如說是金融改革牌。”外管局一位官員如此評價自貿(mào)區(qū)的意義。

　　根據(jù)方案，在風(fēng)險可控的前提下，自貿(mào)區(qū)內(nèi)可先行先試?yán)省R率市場化，以及辯論多年未有成果的資本賬戶開放。

　　目前，中國對于中長期資本流動已基本放開，但是對于證券投資、跨境借貸與衍生品交易等短期資本流動尚管制嚴(yán)格。而放開短期資本流動的最基本前提就是利率市場化和匯率市場化，否則會出現(xiàn)大量的套利和套匯交易。

　　即便在當(dāng)前資本管制的情況下，國內(nèi)已大量涌現(xiàn)地下錢莊、非法集資、高利貸等現(xiàn)象。如果自貿(mào)區(qū)放開利率、匯率，是否會導(dǎo)致運用利差進行套利的行為，同時在區(qū)內(nèi)外雙軌制運行的情況下，如何保障風(fēng)險可控？

　　“按照國務(wù)院的要求，可推廣性、可復(fù)制的原則，區(qū)內(nèi)的利率很快會與區(qū)外趨同。”上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟與管理學(xué)院金融系主任潘英麗告訴《英才》記者，在利率市場化不斷推進的情況下，利率的區(qū)隔問題并不大。

　　如果說利率可以很快覆蓋，匯率的分割影響將更為廣泛。如果上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)實行匯率市場化改革，那么中國將很有可能會出現(xiàn)兩種匯率。

　　潘英麗表示，她正向上海市政府提出自己的政策建議：“有沒有可能在外匯交易中心設(shè)立一個外匯調(diào)劑市場？原來發(fā)展中國家有兩種匯率，對內(nèi)一種，對外一種，都是官方制定的，這對國外是歧視政策。現(xiàn)在內(nèi)部做成一種調(diào)劑匯率，有更大彈性，外國人是歡迎的，因為匯率市場化了。假如調(diào)劑匯率政策很好，以后馬上就覆蓋到其他地方，實現(xiàn)并軌。并軌是官方匯率去和市場匯率接近，或者市場匯率實驗成功以后就替代官方匯率。”

　　利率、匯率市場化改革是消除管制藩籬，理順資本價格，而人民幣資本項下可兌換在高層的認(rèn)可下先行先試，引爆了市場的遐想，但又掀起了巨大爭議和討論。

　　悲觀人士認(rèn)為，自貿(mào)區(qū)內(nèi)對資本的開放，很有可能引發(fā)熱錢瘋狂套利，自貿(mào)區(qū)將成為洗錢的天堂。更嚴(yán)重的是，若放開資本管制，中國爆發(fā)金融危機的可能性將大增。因為過去的諸多發(fā)展中國家在進行資本項目開放的過程中，幾乎都出現(xiàn)了金融危機。中國能否幸免，目前尚難預(yù)料。

　　諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者保羅·克魯格曼認(rèn)為，在一定條件下，一國對短期資本流動的管制，不但不會影響長期資本流入，一旦投資者認(rèn)識到暫時管制的正面效應(yīng)，反而會增強市場信心。因此抑制金融危機蔓延的最好辦法是實行資本管制。

　　而另一種觀點認(rèn)為，即便當(dāng)前中國實行了資本管制，依然無法控制熱錢進出，反而在當(dāng)前的管制環(huán)境中，催生了扭曲、畸形的資產(chǎn)價格。因此，實驗資本賬戶開放未嘗不可。

　　學(xué)術(shù)界的爭論仍舊沒有消散，也許正如一位經(jīng)濟學(xué)家所言，“爭論不休，不如大膽嘗試。”上海自貿(mào)區(qū)猶如打開了一扇未知的大門，諸多提高經(jīng)濟效率的潛力尚待挖掘。在當(dāng)前中國經(jīng)濟陷入轉(zhuǎn)型困局，美國主導(dǎo)TPP、TTIP的背景下，“試一試”也許是最好的選擇。

　　資本賬戶開放之爭

　　中國的資本賬戶開放已經(jīng)爭論很多年，朱镕基時代就基本確定了一個時間表，但是中國資本對外開放的步伐逐步趨緩，與當(dāng)前的中國世界第二大經(jīng)濟體量并不相符。

　　隨著自貿(mào)區(qū)內(nèi)允許先行先試人民幣資本項下可兌換，是否應(yīng)該開放資本賬戶的爭論可謂是火爆異常。樂觀者認(rèn)為，中國資本賬戶開放刻不容緩，當(dāng)前的資本管制已經(jīng)導(dǎo)致諸多扭曲。而反對者認(rèn)為，當(dāng)前的國內(nèi)外金融環(huán)境還不完備，歷史上開放資本賬戶的發(fā)展中國家都發(fā)生了金融危機。

　　兩種觀點針鋒相對，但均有一定說服力。不妨聽聽他們的辯論。

　　正方

　　春華資本集團董事長 胡祖六

　　我覺得現(xiàn)在所有的基本條件都已經(jīng)到位，宏觀經(jīng)濟環(huán)境、經(jīng)管框架、金融機構(gòu)本身的財務(wù)能力等等，中國已經(jīng)具備了資本賬戶開放的時機和條件，這個問題不能一拖再拖了。

　　那些拖的人總覺得一開放就會有很多風(fēng)險，比如東南亞的國家曾爆發(fā)金融危機。我覺得是一種誤讀，很多金融危機并不是資本賬戶開放引起的。相反，很多金融危機發(fā)生在資本賬戶完全管制的國家。

　　現(xiàn)在的資本管制帶來很多扭曲，資源、資本配置的低效率和腐敗。有關(guān)系的人想把財富轉(zhuǎn)移出去，再怎么管制，他還是照樣能轉(zhuǎn)移出去，并且，人家外來資本想進來，也仍然得讓人家進來。

　　我曾問一個經(jīng)濟學(xué)者，你說資本不能開放，又說QE是洪水猛獸、會引起很多熱錢流入。可是，既然有資本賬戶管制，為什么還怕熱錢流進來？

　　（根據(jù)采訪資料整理）

　　反方

　　中國社會科學(xué)院學(xué)部委員 余永定

　　美聯(lián)儲可能就要退出QE了，發(fā)展中國家該怎么辦？有四條政策選擇：一是提高利息率，如印度、土耳其，但如提高利息率，馬上導(dǎo)致經(jīng)濟增速下降。二是干預(yù)外匯市場，不讓貨幣貶值，如烏克蘭、印度尼西亞。外匯儲備用掉后，投資者喪失信心，資本就要外流，你也死掉。三是采取緊縮性財政政策，但是在政治上難以通過。四是什么也不干，匯率貶值，大家對你還是喪失信心，所以你也是要死。總之，怎么干都得死。

　　但也還有一個選擇，就是發(fā)展中國家不能夠輕易放棄資本管制，中國目前的金融體系存在著一系列脆弱性，M2對GDP的比差不多快到200%，世界上最高。企業(yè)的杠桿率也是最高。地方債務(wù)也相當(dāng)高。利率和匯率的改革尚未完成，經(jīng)濟增長速度正在下降。如果美聯(lián)儲真正開始退出QE，內(nèi)外部問題相疊加，對中國的沖擊非常大。如果我們拆除了自己的防火墻，后果很嚴(yán)重。

　　從長期來講，我支持，但是我不支持明年后年，你別定時間表，得看具體情況。目前條件不成熟，我們不應(yīng)操之過急。

　　（根據(jù)公開演講整理）

　　正方

　　中國經(jīng)濟改革研究基金會國民經(jīng)濟研究所所長 樊綱

　　資本賬戶進一步開放，就是對資本流動的限制進一步放開，企業(yè)對外投資進一步放開。這其中，還不是人民幣匯率制度的改革，而是人民幣可兌換的改革，這對中國影響巨大。

　　但是別那么緊張，我們有3.5萬億的外匯儲備，減少兩萬億很正常吧？現(xiàn)在還沒少呢，只不過是外匯流進的少了，大家就開始緊張了。

　　現(xiàn)在到了改革的時候，該到了民間用錢的時候，該到了讓民間投資出去的時候。

　　眼光要放長遠(yuǎn)一些，改革步子可以更大一些，有些人生怕人民可兌換造成很大沖擊。是應(yīng)該防止出現(xiàn)很大沖擊，但是該到了改革的時候了。

　　（根據(jù)采訪整理）

　　反方

　　中國社會科學(xué)院副院長 李揚

　　中國資本項目開放應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎，有三個原因：

　　一是金融對外開放包括匯率浮動，資本項目自由化，以及人民幣可兌換。這三個方面應(yīng)當(dāng)有順序，資本項目開放應(yīng)該放到最后，和人民幣可兌換互為表里。

　　二是國內(nèi)金融改革和對外開放，也有順序問題。應(yīng)當(dāng)是國內(nèi)的金融自由化先要達到一定程度，否則難以接受資本流動對中國產(chǎn)生的沖擊。

　　三是當(dāng)前少數(shù)國家以本幣作為國際儲備貨幣，這必然造成少數(shù)國家貨幣政策對他國產(chǎn)生不利影響。我們現(xiàn)在沒有辦法，你做也是死，你不做也是死。想死得稍微緩一點，死得好看一點，有效的措施就是資本項目設(shè)一道防火墻。也許僥幸活下來，等人民幣國際化了，到時候讓別人去死。

　　（根據(jù)公開發(fā)言整理）