擁有世界上最高額的外匯儲備，中國并“不差錢”。但是GDP的增速卻在不斷下滑，制造業PMI指數也在逼近榮枯線。

　　實體經濟可謂是水深火熱，中小企業的錢荒已經蔓延到各個角落。鋼鐵、水泥等行業面臨著嚴重的產能過剩，新一輪的投資無人問津。但與此同時，房地產、創業板卻熱度不減，大量資金仍然擇優而選，追逐高額回報。

　　“金融熱、實體冷”的現狀，迫使政府出臺了針對金融領域的“國十條”，意圖促使并不缺錢的中國，能夠讓資金真正惠及實體經濟。“激活存量，用好增量”的口號已經提出，很多深層次的改革可謂迫在眉睫。

　　那么，來自政府、銀行、券商的經濟學家是如何理解“國十條”的？哪些領域的改革是他們最看重的？哪些問題是亟待解決卻沒有觸碰到的？

　　國務院發展研究中心金融研究所政策研究室主任 陳道富

　　資源錯配嚴重

　　中國目前面臨的問題是政府信用、銀行信用被大量用于隱性擔保，甚至濫用。因此，即使現在推行利率市場化，資源在風險收益的誘惑下，仍然難以流向真正缺錢的領域。

　　現在的情況是，很多時候，利益的獲得者與風險的承擔者出現了錯配，銀行變成了最終承擔風險的一方。比如很多理財產品事實上并沒有銀行的擔保，地方的城投債也并不允許地方政府進行擔保，但是他們都得到了銀行或者政府的隱性擔保，繼而使理財產品等同于銀行的存款，城投債可以不停地發。

　　這種現象必然導致產生大量收益不好或者是不在乎資金成本的企業、項目，因為有了政府信用及銀行信用的隱性擔保，仍能不斷地獲得資金。這種現象扭曲了整個市場的風險收益體系，出現了嚴重的資源錯配。

　　因此，最迫切的改革就是糾錯實體經濟層面上市場發出的扭曲信號。只有市場釋放出的信號是對的，資本市場才能根據這樣的信號正確配置資源，從而實現有效供給。

　　金融熱實體冷的問題，其核心解決思路是確立風險分擔體系，理順政府、銀行、企業之間的風險分擔界限。如果這個問題不解決，資金仍然會向傳統領域進行配置。其次是可以通過利率市場化來推動資金進行有效的配置。

　　實現改革最有效的路徑就是需要允許市場上出現違約、破產等一系列風險事件，通過市場對這些風險事件的消化，逐步確立中央政府、地方政府的權利邊界以及銀行的救助邊界，最終通過法律的修改，使三者的權限在這些風險事件中得到具體劃分。

　　最后，改革是有難度的，很多企業確實很難讓其破產倒閉。但是如果這些企業沒有任何倒閉或退出，那么現在的所有投資就都可以稱之為合理的、正確的、理性的。如果不解決這些困難，風險意識就沒有辦法市場化，資金仍然不能流向缺錢的領域。

　　興業銀行首席經濟學家 魯政委

　　小心給僵尸輸血

　　因為過去的寬松政策使得目前政府的負債已經不低，貨幣的存量也已經不少。所以增量再多給，壓力就會很大，風險就會上升。這也就是政府為何要提盤活存量的原因。

　　究竟什么是存量？對于不同的人來說，其含義不盡相同。對于銀行而言，就是銀行放出的貸款，逾期未兌付就是死的；對于企業和政府而言就是項目，項目不賺錢就是死的。怎么才能盤活存量資金？那就是讓這些錢兌付，讓項目掙到錢，否則盤不活。

　　但現在出臺的政策并沒有明確提供讓企業賺錢的辦法。如果此時企業無法賺錢，貨幣政策再寬松，銀行再貸款，那就是給僵尸輸血，最后風險將會越來越大。

　　對于企業而言，賺錢的方向無非就是國內市場和國外市場。如果現在認識到刺激有風險，那就應當讓企業合理地利用海外市場去賺錢。

　　但是從2011年開始，人民幣有效匯率就存在著高估的情況，這對企業造成了很大的影響。中國改革開放的橋頭兵，廣東、浙江、江蘇這些過去發展最好、活力最強的地區都已經身陷囹圄。江蘇1—5月的新增壞賬率達到了40%，浙江的溫州更是在前兩年爆發了系統性風險。

　　我們可能觀察到，人民幣的實際有效匯率與中國工業增加值的同比增速是呈反向變化的。人民幣實際有效匯率越高，我國工業增加值增速越低。

　　因此，破解盤活存量資金問題的改革關鍵就是應當加快推進匯率形成機制改革，讓企業賺到錢。一旦企業賺到錢了，銀行的欠款就可以償還了，政府就不需要額外的刺激經濟，相應的，花的錢就少了。

　　雖然人民幣在美元走強的情況下仍然繼續升值，但其原因已經不是簡單的熱錢推動了。決定人民幣匯率的根本因素還是央行的人民幣/美元中間價，而中間價仍在往上走。隨著美國經濟的向好，熱錢開始流出，新增外匯占款從之前的千億級別回落到了3位數。因此人民幣走向貶值是具有趨勢性的。

　　非常令人遺憾的是，新國十條竟然完全沒有提及“盡快完善人民幣匯率形成機制、修正高估的人民幣實際有效匯率”的問題。由于對國際問題有意無意的忽略，也直接導致了在“嚴密防范金融風險”條目下僅明確提及了地方負債、理財、銀行壞賬、民間集資與非法集資等，但卻對國際資本流向逆轉與人民幣剛性匯率未置一詞，在美元即將迎來轉折的關口，這無疑是非常嚴重的缺失。前面都是內債，內債易控，但美元升值下不能貶值的匯率意味著外債。

　　中銀國際證券研究部主管 程漫江

　　反而懲罰先進

　　中國經濟中目前面臨的一個大問題就是貨幣的供給總量和增量均偏高，而實體經濟中的公司與項目卻存在資金緊張的情況。

　　貨幣的供給是經濟增長中的一個變量。貨幣供給的增長，在宏觀層面應對應一定的經濟增長，在微觀層面應產生一定的產出和現金流量，即貨幣的增量應拉動整體經濟的增長。

　　所謂以存量盤活增量，我理解應該對應著對相應資產的處置和重組。

　　最簡單的辦法是變賣資產，在現實層面可以反映為兼并和重組，也可以反映為破產。在經濟調整的過程中，上述情況的發生是不可避免的。

　　然而，我們現在面臨的最重要的問題是如何讓貨幣投放到最有效率的領域，讓投進去的錢真正產生價值增量和現金流。

　　嚴峻的事實是——大量的貨幣投放并未能有效帶動很多具有附加值行業的發展。一個顯而易見的實事是目前的資金配置方式正在強化我們經濟結構中一些既有的缺陷，資金價格的雙軌制具有獎勵落后、懲罰先進的特點。

　　在當前的這種困境下，理順資金的價格機制，應當主要依賴市場的功能，銀行的表外資產也是一個市場，但相對欠發達和缺乏監管的市場。展望未來，最重要的還是讓資本市場，或廣義的金融市場來承擔資金配置和定價的功能。

　　目前的當務之急是恢復股票市場的融資功能，同時進一步加速改革，發展債券市場，通過這些市場為所謂存量資產定價，為企業創造新的資金來源。

　　雖然A股市場的發行機制還存在一些不完善的地方，但總的來說，市場是一個相對公開透明的平臺，投資者有用腳投票的機會，因此市場在長期上肯定是有效的。那些有活力、創造力的企業一定能夠通過市場生存下來。其次就是無論是股票市場還是債券市場，一定要建立退出機制，讓投資者看到確實存在投資風險。這樣市場的定價機制就會逐步完善。

　　雖然資本市場的改革存在困難，比如股市低迷，投資者信心不足，市場的流動性越來越差等，但在經濟的下行過程中，市場受到挑戰是很正常的。面對挑戰，搞市場封閉是沒有出路的。說得嚴重一些，如果投資者看不到任何未來，那么市場有可能就會死去。通過市場封閉來維護投資者的利益，這樣的邏輯與市場本身的邏輯是背道而馳的。因為市場是買未來的，是需要希望的。在新的經濟周期，會有新的投資熱點出現。