在芝加哥商業(yè)交易所（CME）推出以NDF（無本金交割遠(yuǎn)期外匯交易）形式交易的人民幣期貨6年后，香港交易及結(jié)算所有限公司（以下簡稱港交所）于今年9月17日，將全球首只可交收的人民幣期貨品種引入市場。

　　人民幣期貨所將帶來積極影響毋庸置疑，如對匯率形成機(jī)制的進(jìn)一步完善、建立人民幣離岸中心、加快人民幣國際化等都有推動作用。但與預(yù)期的火爆程度形成鮮明反差的是，在港交所推出人民幣期貨后，交易熱情卻表現(xiàn)平平。

　　意在“倒逼”人民幣國際化的人民幣期貨，就這樣以一個“平庸”的姿態(tài)登上了資本舞臺。港交所的人民幣期貨前景是否樂觀？

　　為何是香港？

　　“首只人民幣期貨”的描述的確很吸引眼球，但是這樣的說法并不準(zhǔn)確。因?yàn)樵缭?006年8月28日，CME就曾推出人民幣期貨和期權(quán)。2011年8月22日，CME對人民幣期貨合約進(jìn)行了進(jìn)一步升級。

　　港交所推出的人民幣期貨的不同之處在于，該產(chǎn)品是“首只”以人民幣結(jié)算的人民幣期貨。

　　北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長胡俞越認(rèn)為，CME對人民幣定價權(quán)的覬覦是不容忽視的，港交所推出人民幣期貨具有特殊的意義。“人民幣的定價權(quán)不能旁落他人。如果落在香港，中國的力量在這個市場上的話語權(quán)、決定權(quán)就可以體現(xiàn)。”

　　事實(shí)上，香港發(fā)展人民幣期貨的基礎(chǔ)可謂“得天獨(dú)厚”。香港擁有最大的離岸人民幣資金池，其人民幣存量從2004年的120億元已激增到2011年的5890億元。同時，政策的惠及也是其他離岸市場無法比擬的優(yōu)勢。

　　銀河期貨高級宏觀分析師趙先衛(wèi)對《英才》記者分析，人民幣期貨的開展對于人民幣國際化的意義巨大。因此，港交所推出人民幣期貨應(yīng)該與大陸監(jiān)管層進(jìn)行過溝通。國家會適時針對這個市場給予一些利好政策，刺激它的活躍性。另外，在推出人民幣期貨之前，港交所其實(shí)已經(jīng)成功建立了金磚國家交易所聯(lián)盟并收購了倫敦金屬交易所（LME）。港交所進(jìn)行的一系列期貨市場創(chuàng)新的舉措，是符合中國發(fā)展規(guī)劃的。

　　問診人民幣期貨

　　盡管喝彩聲不斷，但人民幣期貨推出后并沒有吸引來大量交易者，市場投資熱情遠(yuǎn)不及預(yù)期。

　　究其原因，趙先衛(wèi)表示，從期貨自身而言，期貨標(biāo)的需要波動性。因此，人民幣匯率能否自由波動，就成為人民幣期貨是否具有投資價值的重要考量。但當(dāng)前人民幣的波動性難以判斷。

　　“人民幣匯率沒有完全放開，央行的操作仍然左右著人民幣匯率的走勢。這就導(dǎo)致人民幣的波動性無法評估。比如，我想去做空，但是我又怕央行挺著中間價，導(dǎo)致我不敢交易。”

　　除了波動性問題之外，有限的操作范圍也是重要掣肘。港交所推出的人民幣期貨規(guī)定可以使用80倍的杠桿進(jìn)行操作。雖然規(guī)則可謂是“誠意十足”，但人民幣兌美元匯率的單日雙邊浮動幅度不能超過1%，這一管制讓80倍杠桿的失去用武之地。

　　“1%的匯率浮動幅度對于進(jìn)行人民幣期貨交易來說，的確有一點(diǎn)偏小。”趙先衛(wèi)說。

　　回顧歷史，布雷頓森林體系在1971年崩塌后，美元與黃金脫鉤。次年，美元和其他貨幣的匯率波動空間就從1個百分點(diǎn)擴(kuò)大到2.25個百分點(diǎn)。而正是通過這2.25%，芝加哥商業(yè)交易所正式成立了國際貨幣市場分部，并推出了七種外匯期貨合約，外匯期貨就此誕生。

　　胡俞越也建議，今后國家可以考慮人民幣兌美元匯率從一個百分點(diǎn)擴(kuò)大到兩個百分點(diǎn)，這樣也可以增加市場的活躍度。

　　除了期貨市場方面自身的不成熟外，人民幣期貨的深層次障礙，仍然聚焦在人民幣國際化踟躇不前的問題上。

　　中信證券宏觀分析師孫穩(wěn)存告訴《英才》記者，人民幣市場化仍處于起步階段，因?yàn)槌跏既嗣駧爬适袌龌暮芏喙ぞ叨歼€沒有出來，像貨幣市場投資工具都處于缺失狀態(tài)。“雖然有關(guān)人民幣國際化的政策出了不少，人民幣國際化在一定程度上可以靠政策的推動，但是經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度、金融市場建設(shè)水平也同樣不可忽視。中國目前的金融市場仍不具備充足的流動性。”

　　對沖匯率風(fēng)險

　　港交所推出的人民幣期貨問世以來仍存在著不少問題，但是其長遠(yuǎn)意義值得肯定。

　　“金融市場逐步開放的趨勢，強(qiáng)制結(jié)售匯制度的終結(jié)都將是長期利好人民幣期貨的因素。”中銀國際證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師葉丙南對《英才》記者表示，人民幣期貨的推出更多是出于長遠(yuǎn)意義的考慮，畢竟今后整個境外市場和國內(nèi)市場的互通障礙越來越少將是大勢所趨。

　　“匯率自由化，利率市場化，開放資本管制是人民幣國際化的必經(jīng)之路。”葉丙南認(rèn)為，雖然現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)的情況不是很理想，但中國很多的改革都是在困難的時候通過倒逼機(jī)制推進(jìn)的。”

　　胡俞越亦表示，利率市場化、匯率自由化已經(jīng)邁開了步子，只是人民幣國際化的緩慢推進(jìn)制約著人民幣期貨的發(fā)展。但人民幣期貨對我國的人民幣國際化進(jìn)程，或者說人民幣匯率的自由化形成機(jī)制也起著倒逼作用。

　　除此之外，港交所的人民幣期貨吸引的投資者中，相當(dāng)一部分會是大陸投資者。目前，我國仍然對公民每年換匯額度有定額限制，因此放寬換匯限制是激活人民幣期貨的良劑。

　　今年初，外匯管理局宣布，強(qiáng)制結(jié)售匯制度退出歷史舞臺，企業(yè)和個人可以自主保留外匯收入。這也意味著將有大量的企業(yè)或個人可以參與人民幣衍生品的交易。

　　有分析認(rèn)為，人民幣期貨的存在，可以成為企業(yè)有效對沖人民幣兌美元匯率風(fēng)險的重要金融工具。在外貿(mào)利潤逐漸降低的趨勢當(dāng)中，對沖匯率風(fēng)險是企業(yè)的必然選擇。