世界離“2012”又近了一些。

　　8月8日，全球金融市場又遭劫難，各大股指、除黃金以外的商品期貨全線暴跌。美國道瓊斯、納斯達(dá)克、標(biāo)普三大指數(shù)分別下跌了5.5%、6.9%、6.71%，原油期貨價(jià)格也下跌了6.41%。

　　全球市場的哀鴻遍野與一份信用評(píng)級(jí)有關(guān)。8月5日晚，世界三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一的標(biāo)準(zhǔn)普爾將美國國債的信用評(píng)級(jí)從AAA級(jí)下調(diào)到了AA+級(jí)，此為70年來美國國債第一次被降級(jí)。“末日情緒”又一次在全球投資者心頭爆發(fā)。不過，標(biāo)準(zhǔn)普爾降級(jí)美國國債亦遭受巨大爭議。不但美國政府不認(rèn)可標(biāo)準(zhǔn)普爾對(duì)美債的降級(jí)，“股神”巴菲特也對(duì)媒體說道，“如果有4A評(píng)級(jí)，我將把4A評(píng)級(jí)給美國國債。”

　　實(shí)際上，正如美聯(lián)儲(chǔ)前任主席格林斯潘所說的，美國國債根本不可能違約，“只需要印美鈔就可以”。那么標(biāo)準(zhǔn)普爾又為何要冒天下大不韙呢？社科院金融實(shí)驗(yàn)研究室主任劉煜輝告訴《英才》記者，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)以信譽(yù)立行，但標(biāo)準(zhǔn)普爾的信譽(yù)在次貸危機(jī)中蒙灰，需要通過一些事件來證明它的獨(dú)立性。

　　中國人民大學(xué)國際貨幣研究所副所長向松祚則告訴《英才》記者，標(biāo)普降級(jí)美國國債主要基于兩個(gè)理由：一個(gè)是美國的財(cái)政赤字尚未回歸到可持續(xù)的軌道，赤字比預(yù)計(jì)少下降2萬億美元；另一個(gè)是，美國國會(huì)與政府之間的斗爭使得美國現(xiàn)在缺乏政治上的領(lǐng)導(dǎo)力。

　　那么相信標(biāo)準(zhǔn)普爾還是相信美國政府？美債是否真的面臨危機(jī)，并將點(diǎn)燃新一輪的全球經(jīng)濟(jì)衰退？

　　二次衰退？

　　若將A A A級(jí)與A A +級(jí)予以比較，兩者的差距其實(shí)非常之小。美國不像希臘，下調(diào)一個(gè)信用評(píng)級(jí)，國債的利率便會(huì)大幅攀升。向松祚告訴《英才》記者，“AAA是沒有風(fēng)險(xiǎn)，AA+是基本沒有風(fēng)險(xiǎn)。”

　　實(shí)際上，就在8月8日“黑色星期一”當(dāng)天，美國國債的價(jià)格實(shí)際上是上升的。因此，降級(jí)并沒有使得美債失去吸引力，那么市場又為何表現(xiàn)出了如此巨大的恐慌？

　　“降級(jí)以后，大家對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的不確定性增強(qiáng)了，包括以前累積的一些老的且沒有在市場上充分反應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)因素，都借著這個(gè)事件集中反應(yīng)了一下，大家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度增加了。”劉煜輝對(duì)《英才》記者說道。

　　投資者真正懼怕的可能是美國的府院之爭會(huì)導(dǎo)致債務(wù)問題不能及時(shí)得到有效地解決，從而把美國經(jīng)濟(jì)重新拖入衰退之中。

　　不過向松祚認(rèn)為，所謂的美債危機(jī)不會(huì)將世界經(jīng)濟(jì)重新拖入新的全球金融危機(jī)中去，“2008年很多經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)了負(fù)增長，這次我認(rèn)為不會(huì)出現(xiàn)負(fù)增長，但會(huì)使經(jīng)濟(jì)在很長時(shí)間慢增長。”向松祚同時(shí)認(rèn)為，希臘、愛爾蘭、葡萄牙這些國家的債務(wù)已經(jīng)長期化，起碼需要10年以上的時(shí)間去消化，那么同期的歐元也就會(huì)處在長期動(dòng)蕩的局面中。

　　劉煜輝也認(rèn)為，美債降級(jí)雖然對(duì)金融市場造成了很強(qiáng)的沖擊，但不會(huì)發(fā)生像2008年雷曼兄弟倒閉那樣的金融海嘯，“雷曼那一次至少從全球來講還沒有形成一種共識(shí)的全球協(xié)調(diào)機(jī)制，而現(xiàn)在全球協(xié)調(diào)機(jī)制已基本形成，當(dāng)最壞的情況出現(xiàn)時(shí)，中央銀行就會(huì)直接印鈔把債務(wù)買斷，從而把債務(wù)的傳染性割掉。”

　　“全球經(jīng)濟(jì)會(huì)陷入一段時(shí)期的慢增長或不增長這是較確定的。”劉煜輝認(rèn)為，在全球政府和消費(fèi)者都在減債的過程中，需求很難提振，企業(yè)也就不能擴(kuò)張，失業(yè)率就很難快速下降，那么經(jīng)濟(jì)增長也就會(huì)疲軟相當(dāng)一段時(shí)間。

　　催生QE3？

　　在伯南克于上半年宣布美國將如期于6月底結(jié)束QE2（第二次量化寬松政策）時(shí)，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)還考慮到了政策退出的問題。但是此次美債危機(jī)擊碎了美聯(lián)儲(chǔ)的良好愿景，8月9日的議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將零利率政策延期兩年至2013年中。

　　中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授鄭超愚告訴《英才》記者，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)的退出政策也延期了。雖然美聯(lián)儲(chǔ)并沒有明確表示要推出QE3，但是美聯(lián)儲(chǔ)也明確了將維持美聯(lián)儲(chǔ)手中所持有的債券存量不變，即將那些由于債券到期而回籠的資金再重新投資到債券市場中去。

　　美聯(lián)儲(chǔ)延長了零利率政策很可能意味著Q E3的推出已成定局，央行貨幣政策委員會(huì)委員李稻葵也持相同的觀點(diǎn)。

　　曾專門研究過伯南克的理論，并著有《伯南克的貨幣理論與政策哲學(xué)一書》的向松祚告訴《英才》記者，有兩個(gè)事件對(duì)伯南克的思維產(chǎn)生了特別大的影響：一個(gè)是美國上世紀(jì)30年代的大蕭條，另一個(gè)是日本上世紀(jì)90年代泡沫破滅后的經(jīng)濟(jì)停滯。這使得他相信要讓經(jīng)濟(jì)恢復(fù)一定要搞量化寬松的貨幣政策。

　　但是向松祚對(duì)QE3能夠產(chǎn)生的作用表示懷疑。他認(rèn)為一味地?cái)U(kuò)張貨幣并不意味著能夠擴(kuò)張信用，而真正推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的不是貨幣而是信用。因此，QE的結(jié)果是使得大量的貨幣流入到投機(jī)領(lǐng)域，從而令美國的股票市場和債券市場得到很好的復(fù)蘇，與依舊疲軟的實(shí)體經(jīng)濟(jì)構(gòu)成了“跛腳”的經(jīng)濟(jì)格局。

　　這似乎是一件看似矛盾的事情，即標(biāo)普降低美債的評(píng)級(jí)卻增加了投資者對(duì)美債的需求。其奧秘就在于，投資美債仍舊是世界上最好的避險(xiǎn)方式。因此，劉煜輝告訴《英才》記者，基于美債危機(jī)提高了投資者對(duì)美債的需求，QE3的推出時(shí)間可能會(huì)往后推，等到投資者避險(xiǎn)情緒消失、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)又開始大幅向上的時(shí)候，美債的需求才會(huì)下來，QE3才會(huì)推出。

　　中國怎么辦？

　　一直飽受熱錢困擾的中國對(duì)美國的量化寬松政策總是心存戒備，美國大開貨幣水龍頭，只要有一部分變成熱錢涌入到中國來，就會(huì)對(duì)中國的通貨膨脹火上澆油。

　　向松祚就認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)之所以會(huì)推出QE3就是因?yàn)橐环矫鍽E3可以進(jìn)一步擴(kuò)大美國債券市場的規(guī)模，進(jìn)一步將其他國家拖在“美債陷阱”里；另一方面則可以通過QE3引發(fā)其他國家的通貨膨脹，使得其他國家（特別是正處通貨膨脹煎熬中的金磚四國）經(jīng)濟(jì)變得更加困難，從而為美國贏得更多的調(diào)整時(shí)間。

　　美債危機(jī)的同時(shí)，人民幣對(duì)美元出現(xiàn)了明顯的升值，如今已破6.4。向松祚認(rèn)為，QE3肯定會(huì)導(dǎo)致熱錢進(jìn)入中國，到時(shí)控制通脹的難度更大，但是中國依然需要保持匯率穩(wěn)定，同時(shí)加強(qiáng)熱錢的監(jiān)管，更重要的是鼓勵(lì)居民和企業(yè)去海外投資。在海外投資方面，向松祚認(rèn)為，政府有必要?jiǎng)佑媒鹑谪泿磐饨?，運(yùn)用手中的籌碼讓美國更多地向中國開放投資領(lǐng)域。

　　而要想從根本上擺脫“美債陷阱”，劉煜輝則認(rèn)為可以采取兩項(xiàng)政策：放開資本管制和繼續(xù)緊縮政策。

　　資本管制這道“防火墻”的存在使得人民幣實(shí)際匯率的升值需求通過通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格上升的方式來滿足，實(shí)際上熱錢的涌入也是以這道“防火墻”的長期存在為前提的。“如果這道‘防火墻’拆掉，資金流向如何變化就很難講。國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格比國外貴，我為什么要買這么貴的呢？”劉煜輝認(rèn)為，如果資本管制放開，人民幣或許還會(huì)貶值。

　　繼續(xù)緊縮政策，主動(dòng)讓國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長減速。一方面經(jīng)濟(jì)減速的貨幣含義就是從根上減少了實(shí)際匯率上升的勢能。另一方面，據(jù)劉煜輝估計(jì)，如果中國經(jīng)濟(jì)減速，國際大宗商品價(jià)格或下跌30%-50%，也有助于減輕國內(nèi)通貨膨脹的壓力。

　　鄭超愚則認(rèn)為，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的緊縮政策要先搞清一個(gè)前提——中國的通貨膨脹到底是經(jīng)濟(jì)過熱導(dǎo)致的通脹，還是復(fù)蘇過程中產(chǎn)生的通脹。如果是后者，那么緊縮政策的力度拿捏就需要小心許多，若緊縮過度甚至?xí)霈F(xiàn)整個(gè)經(jīng)濟(jì)局面的反轉(zhuǎn)。