嘉賓|韓志國 北京邦和財富研究所所長

　　 謝太峰 首都經貿大學金融學院副院長

　　 樊　樹 證券分析師

　　只要走在泥地里，再小的污點也會慢慢滾大。眼下，券商的研究報告危機正一波趕似一波地，在資本市場里散發著漣漪效應。

　　今年以來，券商研報“烏龍”事件頻出，在中國寶安（000009.SZ）“石墨礦”事件、寧波聯合（600051.S H）“被銻礦”、雙匯發展（000895. S Z）“瘦肉精”等等事件紛紛曝光的同時，也揭開了一向密不透風的研報圈的“大蓋子”——券商、基金、上市公司利益鏈下的“潛規則”、上市公司調研走過場、研報抄襲和嘩眾取寵。券商研報“三宗罪”，引發市場一片嘩然。

　　導致這現象的根本原因是什么？高善文在博客中說，“王德如風，民德如草，市場的風往哪里吹，分析員的草就往哪里倒，賣方終究是在做生意，提供市場需要的產品。”

　　事情恐怕沒有這樣簡單。實際上，市場上種種利益圈的交媾

　　研報難糾偏

　　《英才》：目前券商研究報告問題百出，導致這些亂象產生的根本原因是什么？

　　樊樹：原因有三個：現在券商的業務市場競爭都比較激烈，很多機構很難用優厚的薪酬待遇來吸引行業頂尖的人才；而現在大部分券商的收益都取決于買方，也就是基金，所以他們就要被動地迎合基金。此外，研究員要和上市公司保持比較好的關系，也不敢得罪上市公司；行業發展快也是一個重要因素。很多沒有研究能力的人也去發研究報告，這樣出來的報告就會失真。

　　謝太峰：這種現象不是從現在才開始的，只不過這種亂象越來越嚴重，這和整個社會缺乏誠信這樣的大背景有關；另外的原因還是利益驅動，券商本應站在一個公平公正的立場上，但現在研究是帶有某種前提的，是為預訂了結論來服務的。

　　據我了解，實際上券商調研是很難得到真實情況的。研究人員在研究過程中需要得到些一手素材和資料，但即便是到上市公司調研也很難得到一些真實的信息。上市公司在不知研究員到底說好話，還是說壞話的時候，董秘就會應付一些發表的年報，或者公開的信息資料，而這些資料基本全是正面的，介紹情況也是只報喜不報憂的。還有就是投資者的盲從盲信也為市場的亂象貢獻了一己之力。

　　韓志國：中國的股市越來越畸形化，越來越制度走偏，尤其是中小板和創業板開板以后。現在向權貴經濟過渡，制度向權力傾斜。中國股市已經完全脫離了正常的發展軌道。在股市總體制度走偏的情況下，怎么可能去矯正行為走偏呢？

　　投資者看什么

　　《英才》：那么，對于一般投資者免費閱讀的或者是在網站上能看到的券商研究報告，究竟其參考價值有多大呢？

　　樊樹：實際上一手的報告都是通過路演，給各種合作關系的頂尖機構看的。社會上一般投資者看到的都是一些少量的，沒有什么時效性的報告。任何產品都是有價值的，一套價值幾十、幾百萬的報告，怎么可能放到網站上，讓人隨便看呢？現在很多投資者對研究員都有很苛刻的要求，但大部分研究員不是給他們服務的。

　　謝太峰：高質量的研報是非常少的，大部分都是報喜不報憂，很少有客觀的評價，可信度是很低的。

　　《英才》：在這樣的利益格局下，一般投資者看到的報告，是否不排除有券商和機構合謀下的設計，比如，在需要拋售的階段推出相關股票的看多報告？

　　樊樹：這個就不清楚了。研究員的工作模式是整天和上市公司、基金公司打交道，和高端的客戶也會有交流，但是不和散戶打交道的。他們去上市公司調研，然后根據自己的專業能力寫一些報告，也希望報告有一些很好的作用，但他有顧慮，比如不能得罪上市公司和基金公司，像現在的研究員排名都是通過買方來排名，如果得罪了基金，以后的排名就會有問題。

　　《英才》：對于一般投資者而言，如何來選擇可信度高一些的研究報告呢？

　　樊樹：一般投資者可以通過投資顧問、投資基金，包括公募和私募基金來投資，利用不全的信息去投資是一件風險很大的事情。

　　謝太峰：對于單個的投資者來講，如果有能力來選擇研報，也就有能力獨立分析市場了。對于一般投資者來講，只有提高自身投資的素養，不要盲聽盲信。

　　懲戒缺失

　　《英才》：像現在這樣的研報亂象究竟是中國特有的現象，還是成熟市場也存在這些問題？

　　樊樹：實際上，國際上券商的報告也都不給散戶看，是給各類機構和基金看的。和中國不一樣的是，國際上沒有那么多中小投資者直接投資，只有中國才會有。因為市場是共贏的，免費就不可能獲得很有價值的東西。

　　國際上的評級系統很完善，如果研究員職業上出了什么問題，可能以后他的身價就會下降很多。國際市場上會更透明，但模式上差不多。

　　謝太峰：只要有市場，就會出現這種違規和欺詐的現象，只不過類似這種的現象少一些，成熟市場的誠信體系比較完善，而我們太明顯。股市亂象只是經濟社會亂象中的一個方面。

　　韓志國：在成熟市場往往也會發生這種事情，但國外有嚴格的法律，一旦受懲，那會傾家蕩產，但中國的這個問題是越來越嚴重。

　　《英才》：那么，我們能否通過一些制度上的規范來改變這種狀況嗎？

　　樊樹：其實只要沒有違規的行為，就不需要規范，像有些研究員就是不能得罪基金和上市公司。只要沒有虛假的，惡意的欺騙，不違法就可以。市場不能以偏概全，雖然有些研究員寫出了質量很低的報告，但不是所有報告都是這樣寫的。

　　謝太峰：在大的社會環境沒有改善的情況下，僅僅靠證券市場本身去解決研報問題，我認為效果不大，也是不可能的。

　　韓志國：股市需要有懲罰措施，目前，在股市上存在很多內幕交易，這都需要管理層的大力整治。