美國國債還值得持有嗎？

　　不值得。這是全球最大的債券基金Pimco公司掌門人比爾·格羅斯的觀點(diǎn)，他從4月開始高調(diào)賣空美國國債，并在5月初重申，除非美國再次陷入經(jīng)濟(jì)衰退，否則不會(huì)轉(zhuǎn)變做空美國國債的策略。

　　標(biāo)準(zhǔn)普爾也在最近的一次主權(quán)評(píng)級(jí)報(bào)告中，將美國國債的中期展望從“穩(wěn)定”降為了“負(fù)面”，此種“待遇”為美債自1996年以來所未有。

　　不過，當(dāng)巴菲特在不久前的伯克希爾股東大會(huì)上被問及如何給中國3萬億美元的外匯儲(chǔ)備投向獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策時(shí)，股神的建議很沒有新意——購買美國國債。

　　社科院金融所金融實(shí)驗(yàn)研究室主任劉煜輝告訴《英才》記者，從1981年至今，美國國債市場已經(jīng)走了30年的牛市，長期國債收益率在這30年中持續(xù)走低，即便2004年美聯(lián)儲(chǔ)17次加息亦沒有推高其收益率。原因在于中國2001年加入WTO后，外匯儲(chǔ)備迅速膨脹，漸漸成為了美債的主要買家，延續(xù)了美債的牛市。

　　在如今的美國國債市場上，其他國家共持有美國國債近4.5萬億美元，為美國國債余額的三分之一，而這4.5萬億美債中，中國持有了四分之一。

　　次貸危機(jī)以來，美國國債市場也發(fā)生了些許變化。在美債的供給方，美國政府的財(cái)政赤字規(guī)模在危機(jī)前后上升了兩三倍；而國債的購買方，比如中國，其經(jīng)常賬戶順差已經(jīng)減少至2007年最高額時(shí)的一半不到。

　　美債供給的增加大大快于美債海外購買能力的增長，美聯(lián)儲(chǔ)便成為了危機(jī)后美國國債市場上的最大買家。美聯(lián)儲(chǔ)危機(jī)后的兩次定量寬松政策（Q E1和QE2，其中QE2將于6月底結(jié)束），共購入了1.5萬億美元的美國國債。

　　美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)發(fā)表聲明稱，QE2結(jié)束之后便不再推出QE3。但是美國國債的供給看起來依舊很旺盛，因?yàn)槟壳翱磥砻绹呢?cái)政赤字還沒有任何減少的跡象。

　　美債市場將會(huì)如何演變？這個(gè)問題的重要性在于，它關(guān)系著美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策、美元的走勢，以及國際大宗商品價(jià)格的走勢，總之，它是當(dāng)今投資界大佬們都正在思考的問題。

　　美債殺手锏

　　“現(xiàn)在美國政府缺錢，歐洲政府同樣也缺錢，特別是那些債務(wù)有問題的國家必須把債券賣出去，否則籌不到錢。”中信銀行總行國際金融專家劉維明告訴《英才》記者，“美國政府向全球融資，涉及到一個(gè)主權(quán)融資競爭的問題。”

　　美國政府如何提高其“融資競爭”能力？一方面美國政府可以提高其國債的發(fā)行利率以吸引投資者；另一方面則可以通過強(qiáng)勢美元政策提高美元的吸引力，進(jìn)而拉動(dòng)投資者對(duì)美債的興趣。

　　提高美國國債發(fā)行利率意味著增加美國政府的融資成本，而試圖通過強(qiáng)勢美元來為美國國債發(fā)行創(chuàng)造吸引力本身就是一個(gè)悖論——因?yàn)槊绹鴩鴤l(fā)行的越多，美聯(lián)儲(chǔ)定量寬松的規(guī)模就會(huì)越大，就會(huì)發(fā)行出更多的美元，美元就會(huì)因此貶值，而一旦美元貶值，美國國債的吸引力就又下降了。

　　但是，美國之所以稱之為美國，是因?yàn)樵趪H“主權(quán)融資競爭”中還有一項(xiàng)“獨(dú)門武器”——金融軟實(shí)力，包括美元的世界貨幣地位、世界一流的投行、三家信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等。

　　復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長孫立堅(jiān)對(duì)《英才》記者說道，“當(dāng)世界出現(xiàn)一些意想不到的突發(fā)負(fù)面事件時(shí)，事件便會(huì)促使投資者把資金投向美國國債。在經(jīng)濟(jì)正常的情況下，美國國債不會(huì)成為世界投資者追捧的投資品，原因在于美國國債的存量已經(jīng)很大，美元流動(dòng)性泛濫。”

　　一種近似陰謀論的觀點(diǎn)是，對(duì)美國來說，在美債沒有需求或者美元貶值太厲害時(shí)，有美國本土之外的危機(jī)事件自然最好，如果沒有，美國就可以在本土之外制造出危機(jī)事件，至少是煽動(dòng)危機(jī)情緒。

　　“通過打擊歐元就能夠給美元形成一個(gè)很有利的局面。”劉煜輝對(duì)《英才》記者說道，“三大評(píng)級(jí)公司都在美國人手里，到時(shí)扔幾個(gè)歐洲國家的主權(quán)信用降級(jí)報(bào)告就可以了，歐元對(duì)美元的匯價(jià)到1.5美元左右基本上就阻力很大了。”

　　不過，孫立堅(jiān)認(rèn)為，只要未來美聯(lián)儲(chǔ)的定量寬松政策停止，不再購入美國國債，由于美國財(cái)政赤字還在繼續(xù)擴(kuò)大，美國政府就發(fā)不出高的價(jià)格，美債價(jià)格會(huì)隨之狂跌，美國政府未來的赤字融資成本將非常高昂。

　　關(guān)鍵看美聯(lián)儲(chǔ)

　　美聯(lián)儲(chǔ)真的能夠按其所承諾的在QE2結(jié)束之后，不再實(shí)行定量寬松政策嗎？劉煜輝并不這么認(rèn)為。劉煜輝認(rèn)為，目前經(jīng)濟(jì)狀況下，只要美聯(lián)儲(chǔ)停止定量寬松政策，美國金融市場利率就會(huì)攀升，經(jīng)濟(jì)就會(huì)出現(xiàn)衰退。

　　這種情形已經(jīng)在QE1結(jié)束之后發(fā)生過，即去年美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的“二次探底”，因此才有了之后的Q E2。“可能會(huì)出現(xiàn)Q E3，當(dāng)然它可能會(huì)以其它的名稱命名，但其實(shí)質(zhì)都是一樣的。”劉煜輝說道。

　　按照劉煜輝的邏輯，此時(shí)考慮美元與其他貨幣的匯價(jià)其實(shí)并不反映實(shí)質(zhì)問題，因?yàn)槟壳俺嗣涝l(fā)之外，其他貨幣也同樣超發(fā)，這就會(huì)造成所有貨幣購買能力的下跌，因此大宗商品價(jià)格還會(huì)繼續(xù)上升。

　　不過，劉維明并不認(rèn)可這種觀點(diǎn)。劉維明認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)不可能再推出QE3，因?yàn)槿虻牧鲃?dòng)性已經(jīng)很可觀，美聯(lián)儲(chǔ)不敢冒這種風(fēng)險(xiǎn)。此外，劉維明還認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)選擇在今年底之前加息。因此，美元屆時(shí)將走強(qiáng)，而大宗商品的價(jià)格也將回落。

　　中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授鄭超愚也告訴《英才》記者，“雖然美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，但通貨緊縮的危險(xiǎn)基本上沒有了，美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在開始考慮通貨膨脹的問題。”

　　實(shí)際上，關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)未來能否控制住通貨膨脹也造成了投資界兩位大佬——索羅斯和約翰·保爾森在未來黃金、白銀價(jià)格走勢看法上的分歧。索羅斯認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)通貨緊縮的可能性已經(jīng)消除，并且相信美聯(lián)儲(chǔ)通過釋放加息信號(hào)能夠在未來6個(gè)月內(nèi)控制住通貨膨脹。在這種判斷的指導(dǎo)下，索羅斯平倉了手中持有的黃金和白銀頭寸。

　　但保爾森對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)未來的抗通脹能力并不看好，認(rèn)為一旦通脹產(chǎn)生，美聯(lián)儲(chǔ)便很難控制住，因此保爾森選擇了繼續(xù)持有手中的黃金頭寸。

　　因此問題的焦點(diǎn)是，美聯(lián)儲(chǔ)是否已經(jīng)可以對(duì)通脹下手而不用擔(dān)心經(jīng)濟(jì)回落？

　　實(shí)際上，除了美國以外的大多數(shù)主要經(jīng)濟(jì)體（如新興市場國家和歐元區(qū)國家）已經(jīng)開始緊縮貨幣，控制通脹。而美國的貨幣擴(kuò)張政策即使要退出，也要等到6月底，現(xiàn)在還處于印鈔進(jìn)程之中。

　　劉維明認(rèn)為，美國貨幣緊縮政策晚于其他主要經(jīng)濟(jì)體，會(huì)使得其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇比其他經(jīng)濟(jì)體好，因此，美國未來利率的提升空間和幅度相對(duì)于歐元區(qū)等國家會(huì)更有競爭力。這也是劉維明看好長期美元走強(qiáng)的原因之一，“美元指數(shù)最低可能會(huì)在70附近，只要在這個(gè)位置都存在長期反轉(zhuǎn)的可能性。”

　　但是劉煜輝認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)根據(jù)全球產(chǎn)業(yè)鏈的分布已經(jīng)形成了一條通貨膨脹鏈條，在這個(gè)鏈條上，美國處于通脹鏈條的最末端，其將感受到的通脹痛苦將是最輕的，而新興市場國家則處于通脹鏈條的最前端，其將遭受的通脹痛苦將是最嚴(yán)重的，而日本和歐洲國家則處于兩者之間。

　　也就是說，當(dāng)通脹的火燒到美國的時(shí)候，新興市場國家早就燒焦了，美國到時(shí)既有資金回流，又能減輕債務(wù)，何樂而不為？