持續10年上漲，其中幾度跨越經濟周期卻未曾更改上升趨勢，并且每年都能實現正收益，抒寫這出傳奇的主角是“黃金”。目前，恐怕再也找不出哪個資產品種，能夠抵得過黃金對投資者的“忠誠”。2011年5月，國際現貨黃金價格曾一度觸及1577美元/盎司的高位，而2000年僅為262.04美元/盎司，翻了五番。

　　不過，攀高的不只是黃金價格，還有投資者內心對“黃金泡沫”的恐懼。國際現貨黃金價格在5月1日觸及1577美元/盎司的歷史高位后，連續4日大跌，一度跌破1500美元關口，周跌幅達4.47%，這似乎是在拷問投資者的信心。

　　“從技術上來看，1500美元的時候應該調一次。”雖然回調在知名財經評論人張庭賓的意料之中，但是回調深度卻有點出乎意料。“本來我的想法是突破1500美元后很快就會收回來，但是比我想的調得深了點。黃金在過1500美元的時候速度太快，一下子上去了。”張庭賓所指是4月7—28日不到20天的時間，國際金價從1434.5美元漲至1534美元。

　　而黃金盤整的直接導火索則是本拉登的死訊。“美元勢力借著本·拉登被擊斃，發起了一輪反擊，最初從白銀開始突破，一周的時間下跌幅度高達32.3%。相較之下，對黃金的打壓并不明顯。”張庭賓說。安高咨詢研發總監戴劍鋒也持相同觀點，拉登之死是美國模式的一種勝利。而黃金是美元的另外一個側翼，是美元的反向參照物。這就從某種程度上形成了黃金避險功能衰退的預期。

　　但最終，黃金還是未辜負投資者的期望。短短一周之后便開始強勁反彈。5月9日國際金價又重返1500美元上方，接近1510美元/盎司。“從1463美元反彈到1510美元左右，將近50美元，說明反彈還是比較強勁的。”在張庭賓看來，2011年黃金價格漲到1700-1750美元，是符合預期的。

　　這波延續了10年的黃金牛市，在經歷短暫回調之后能否持續？又是什么，讓人們對黃金如此“瘋狂”？

　　牛市能否延續？

　　“黃金的這波牛市到目前為止還遠沒有結束，未來3-5年以內，包括大宗商品在內，將以持續上漲為主要格局。”戴劍鋒對黃金后市甚是樂觀。

　　而在黃金暴跌期間，興業銀行和民生銀行雙雙做多黃金。數據顯示，興業銀行的多頭頭寸較下跌前增加146.5%，民生銀行的多頭頭寸較下跌前增71.8%。逆市做多，也在昭示著兩家銀行對黃金后市持樂觀態度。

　　支持黃金繼續走牛的因素，在張庭賓看來無外乎兩點，一是紙幣泛濫，二是地緣政治危機。

　　首先，美國經濟不容樂觀。2011年美國財政赤字約1.62萬億美元，又創歷史新高。前一個高點是2009年的1.4萬億美元。同時2011年也是美國國債到期的次高峰，超過8000億美元，而2012年的高峰則超過1萬億美元。“美國政府財政資金鏈有斷裂的威脅。”張庭賓唱衰美國經濟。

　　在美國債務問題上，張庭賓相對悲觀，“美國政府沒有更好的解決辦法。”美國財政部長蓋特納，曾表示要采取非常措施，即臨時緊急削減政府預算措施，但這也僅可以維持到7月中旬。這意味著，在7月中旬到8月初之前，美國共和黨民主黨、國會和政府必須對美國新的債務上限達成一致。“兩黨一個掌握國會，一個掌握白宮，再加上2012年面臨著總統選舉，妥協成本是蠻高的。”張庭賓感慨。

　　而歐洲的情況則更加糟糕。葡萄牙已向歐元區申請了780萬歐元的救濟，西班牙也陷入了新一輪債務困局，這一切的結果是：“歐元也是岌岌可危。”同時，張庭賓也不看好因地震而大量印鈔票救市的日本。“濫發紙幣加速了紙幣貶值，而紙幣的下跌就是黃金上漲的動力。”

　　對于地緣政治危機帶來的黃金和石油的上漲，威爾鑫首席分析師楊易君認為更多的是概念性提振。比如，“利比亞局勢并未破壞全球原油供應平衡，全球閑置產能完全可以彌補利比亞供應的短缺，故利比亞戰爭對黃金與原油的提振，更多是概念性提振，不會形成長期持續性，即便利比亞戰亂延續。”

　　不過，在多數人看多黃金后市的時候，股神巴菲特則對黃金采取了反向操作。巴菲特說，全世界的黃金如果放在一起，大概可以鑄成一個高67英尺的巨大金塊。“但無論如何，不管你對這個金塊做什么，它都不會實際生產出任何東西。唯一的希望是，某一天，另外一個人會支付比你買入時更高的價錢來買進。”巴菲特認為投資大宗商品是一種高度投機的行為。

　　同樣，索羅斯也同樣在拋售黃金。對此，高賽爾黃金分析師王瑞雷認為，“很大一個原因是他們相信金融資產已開始進入穩健復蘇軌道。而且現在更多的機構也開始把黃金和金融資產進行搭配，采取相對中庸的投資策略，以規避風險。”

　　而曾先后供職于外匯局儲備司、中投公司資產配置部的北京君投資本管理中心總裁彭俊明認為：巴菲特和索羅斯拋售黃金的操作是危險來臨的信號。“巴菲特、索羅斯，都大范圍減少貴金屬頭寸，此外，白銀神話的破滅也是黃金即將走跌的一個佐證。”他爆料：投行自己先買好頭寸，然后忽悠高端機構操作，最后又忽悠老百姓購買，當所有老百姓都覺得要漲的時候，危險就來了。“白銀下跌已經警示上了圈套，黃金還上圈套就更慘了。”

　　高位盤整

　　無論黃金價格中長期是否走牛，但短期內，黃金進入高位盤整格局已經落定。戴劍鋒的解釋是，2010年6月，恰逢美國第二期量化寬松貨幣政策到期，6月之后美國繼續執行第三期貨幣寬松政策難度較大。

　　與此同時，雖然不排除美元指數繼續下探，但在72-73附近也已基本站住腳，短期內缺乏更大的下跌空間。因此，戴劍鋒預計：“黃金在1600美元左右會有比較大的阻力，近期黃金可能會以在1350-1600美元之間高位震蕩為主要格局。”

　　造成黃金高位震蕩格局的主要原因，除美國貨幣政策環境的不確定性因素外，每年6-7月，甚至包括8月的部分時間，是黃金消費的淡季。在實物消費比較少的時候，黃金也需要震蕩回調的空間存在。“目前黃金牛市還沒有結束，但是操作難度比較大，正處在相對高風險高收益的時代，此時不建議盲目追漲，甚至可以逢高獲利了結。”戴劍鋒建議，但“9月之后，還是會往上走。”戴劍鋒雖然建議操作水平不高的投資者獲利了結，但對黃金的牛市走勢卻絲毫不懷疑。

　　這是因為，除紙幣疲軟支持黃金走牛外，印度、南非、巴西等發展中國家，甚至西方國家，增持黃金的做法也支撐了黃金的后市走牛。“印度是全球第一大黃金消費國家。黃金在1145美元高位時，官方購入200噸黃金，而中國國內人民幣也比較泛濫，導致很多民間資金涌入黃金白銀市場。”戴劍鋒介紹。此外，俄羅斯最近三年也一直在增加黃金在外匯儲備中的占比。目前，俄羅斯已經超過沙特阿拉伯了，成為最大石油出口國，其結算回來的美元同樣面臨著貶值風險，所以需要把美元換成更保值的資產。

　　而西方國家則早已占領了世界上60%-70%以上的黃金儲備。美國、德國、意大利和法國等國家，在經濟高速發展時，均大規模增持了黃金儲備。而現在，發展中國家為了發展需要增持黃金，但西方國家不愿意拋售手中黃金，導致“黃金的需求遠遠超過供應，一定程度上也造就了黃金的總體牛市。”

　　王瑞雷更傾向于政府將黃金納入到外匯儲備當中。他介紹，歐洲很多國家黃金在外匯儲備中占比已經超過50%。而亞洲國家，黃金在外匯儲備中占比普遍不高。中國約為1.6%，日本約1.7%，俄羅斯也不高。“新興市場需要美元干預匯市，以平穩經濟發展，所以不需要西方國家那么高的黃金儲備作為外匯儲備，目前這段時間10%-20%的黃金儲備比較合適，但是政府購買黃金需要一個時間周期，短期內很難實現。”

　　金本位回歸？

　　自2000年至今的10年間，“70%-80%的時間，美元都在下跌”王瑞雷說，“這使得美元喪失了以往的風光，一枝獨秀的地位受到了拷問。”

　　美元的自我循環需要一個比例。如果突破了一定比例，就無法維系了。國際貨幣基金組織（IMF）公布的2007年四季度的數據就已顯示：每天流動的4萬億外匯里，美元所占比重降至歷史低點至63.9%。而歐元和黃金比例在上升。“一旦少到一定比例之后，原來龐大的虛擬金融系統就無法維系了。”張庭賓認為美元已經岌岌可危。

　　此外，美元交易量的比例也是在下降的。“目前信用貨幣的問題不光是美元的問題，各個信用貨幣都存在問題。紙幣相對于黃金的合法性正在逐步喪失。”張庭賓介紹，目前，美國國債利率極低，相當于零利率。形成了美國政府發國債，美聯儲印刷鈔票買國債的局面，也就是不受任何制約的印刷鈔票。“這就意味著美元作為信用貨幣最基礎的保證就已經喪失了。”張庭賓說。

　　但是，美元能不能真正沉淪下去，還要看有沒有誰能夠把頭冒出來，與其并駕齊驅。顯而易見，歐元承擔不起這個責任。“歐洲人太有性格了，這導致整個歐洲大陸不太統一，政治上的紛爭太多。”王瑞雷并不看好歐元未來走勢，“所以就算美元沉淪了，20年內依舊是第一。”戴劍鋒則更為形象地描繪了大蟲死而不僵的格局，“其他所有貨幣加在一起，都與美元不是同一水平級的對比物。”

　　實際上，當其他貨幣謀取一席之地的時候，美元也并未閑著。正如王瑞雷所言，他們已經感覺到了威脅，特別是歐元近幾年帶來的挑戰。“美國近五年的金融政策，大多圍繞打壓歐元制定的。”想要趕超美元，可非易事。

　　在信用紙幣相互競爭、相互拆臺的時候，得利的漁翁是“黃金”。張庭賓用“打擂”形象的描繪了黃金與美元等眾紙幣的關系。“舞臺上越打越亂，惡性競爭，相互貶值，最終導致黃金成為擂臺的主角了，也就是金本位回歸了。”

　　黃金價格在1000美元/盎司時，是金本位回歸的起點。而此前，是作為商品價值回歸的階段，也是黃金第一個上漲周期，這期間，白銀和銅是其價格上漲的助推器。當銅和白銀上漲到一定程度之后，因為不具備貨幣屬性，就不可能再繼續蓬發，而隨著經濟蕭條，需求減少，開始進入滯漲階段。但是黃金的貨幣屬性開始顯現，擺脫包括工業金屬、農產品在內的商品獨自上漲。“白銀的此次回調，說明已經和黃金脫離了軌道。”張庭賓認為。

　　之所以說1000美元/盎司是黃金貨幣屬性顯現的截點，是因為“在1000美元以上，我們找不到黃金僅僅是作為商品屬性，能夠維持這么高價格的任何一個理由。只能說這是貨幣使用回歸的一個起點。而1000美元以上，黃金站穩而且繼續上升之后，有可能會進入加速回歸的新階段。”張庭賓如此斷定。

　　但是彭俊明認為，金本位是否回歸可能性很小，決定權還是在美國。“長期來看，美國的競爭力還是沒問題的。因為發展太快了，調整是正常的。越是世界經濟不好的時候，往往是美元走強的時候。”

　　彭俊明同時認為，如果非要選擇一個金屬貨幣作為本位回歸，他寧可選擇銀。“白銀比金更合適。因為黃金產量有限。就造成了經濟規模在擴大，貨幣在減少。貨幣增加速度跟不上經濟規模的速度，也就意味著商品要跌價。所以黃金和白銀二者必須選擇一種做貨幣，我選擇白銀。”