嘉　賓

施光耀|上市公司市值管理研究中心主任

李大霄|英大證券研究所所長

李　斌|國聯證券研究員

　　股市中，高送轉題材多年來一直是每年“固定檔”的炒點。而在今年，伴隨著年報的逐步亮相，高送轉題材忽然俯拾皆是，比例也是大到令人瞠目，像已更名為梅花集團的五洲明珠（600873.SH）推出了10轉16.861派5的方案，被稱為A股史上“最給力分配”。

　　截至3月1日前，共有195家公司披露年報，雖然數量占比不足上市公司總數的10%，但推出10送轉10（含高于）分配預案的公司已有37家，再加上“早產”的分配計劃，數量已經超過上一年度。

　　有兩種現象頗讓人玩味：一是在這些公司中，創業板和中小板公司占據了八成以上，顯性特征是總股本低于5億股，股價一般高于30元；另一個則是這些高送轉方案并不完全伴隨著業績的釋放。

　　據上證報資訊統計，在已經公布高送轉預案的公司中，凈利潤增幅在100%以上的只占17%，超過50%的也只占41%，更多的是小幅增長，其中華平股份（300074.S Z）、金通靈（300091. S Z）股本擴張1.5倍，凈利增幅只有10%，甚至還有3家凈利下滑的公司也在趕著高送轉的時髦，這實在讓人摸不著頭腦。

　　對于高比例擴張股本，公司官方的說法五花八門：或讓注冊資本滿足更高監管要求、或履行重組承諾、或回報股東、或擴大發展規模等等。實際上，大部分公司在推高送轉時給出的理由多少有些牽強。

　　那么這一輪高送轉潮背后的玄機是什么呢？高送轉之后，是上市公司和投資者的利益雙贏，還是上市公司挖下的一個個股本擴張的黑洞呢？

　　創業板 高送轉的主力軍

　　《英才》：在往年，年報披露期顯示高送轉方案的上市公司可以說是鳳毛麟角，而今年卻是滿地開花，出現這種現象的原因是什么？

　　施光耀：我們剛好統計了一組數據，到3月14日為止，上市公司公布年報有分紅預案的一共293家，其中有送轉方案的141家，占到了48.1%，其中10送10以上的（不含10送10），一共12家，有3家是上海市場的，有9家是創業板公司的。這種高送轉的公司在歷史上是不多見的。

　　創業板公司成為今年高送轉公司的主力軍，有幾種原因：業績好，成長快；原有的股本規模小，創業板公司大部分只有2000萬-4000萬的股本，這會制約今后股本運作的彈性；還有就是資本市場歷來對于高送轉有獨特的偏好。非創業板公司主要是經營業績和成長性好的公司，業績的成長支撐股本的增長，這是可以理解的。

　　李大霄：股票的送股和轉股就像一個蘋果，切開兩瓣或者三瓣，但還是一個蘋果。上市公司以前比較吝嗇地送轉，今年為什么從“鐵公雞”變成了“賣大包”？這和上市公司想做高股價有一定的關系，就是想讓上市公司表現好一些，因為切一個蘋果會讓人誤以為是變成了兩個蘋果。也可能是為了套現，比如一個5元的公司，切開兩瓣以后就變成2.5元了，就讓投資者覺得2.5比5元便宜，這樣就好賣一些。

　　李斌：這和創業板、中小板這一兩年新發數量眾多有關，一般而言小盤股剛上市比較容易出現高送轉，集中出現是一個正常的現象。股本偏小，每股凈資產就會偏高，通過送轉可以攤薄股本。攤薄的好處就是擴大流通盤，小盤股最大的一個問題是流通盤過小，導致流動性容易出現問題，送轉之后流動性問題就會比較好解決。另外，去年也是中小板和創業板炒作比較兇，絕對股價偏高，往下調整后，會使操作上比較容易。從以往的經驗看，這樣就會出現高送轉的現象。

　　炒作資源 不具備稀缺性

　　《英才》：我們看到在這些公司中，有的業績并不好但也推出了高送轉方案，如何來解讀這一現象？

　　施光耀：我們發現今年在60家高比例送轉公司中間，有14家公司每股收益在0.50元以下，這些公司中有一些有一個共性，就是過去一年里都不同規模地實施過增發。一般增發后戰略投資者需要退出，這就需要有一個好的價格，而高送轉題材有助于價格的推高。至于此次高送轉方案是不是作為退出的手段來推出，需要后期的觀察。

　　《英才》：往年，具有高送轉方案的個股基本都經歷了大幅炒作，而今年與往年不同的是，這樣受炒作的上市公司為數并不多，甚至有的公司股價在方案推出后反而下跌了，這其中的原因是什么？

　　李大霄：這是因為有的投資人弄清楚了一個蘋果切開兩半還是一個蘋果，有的公司高送轉后，利潤的增長、主營收入的增長跟不上股本擴張的速度，純粹就是玩數據游戲，這種公司的增長潛力是有限的。再有就是有部分股票價格虛高，現在是高估與低估并存。

　　李斌：因為今年有高送轉題材的股票太多了，炒作資源不具備稀缺性了；另外，高送轉題材的股票都集中在創業板和中小板上，但2010年它們已經漲得比較厲害了，在這樣已經很高的價值平臺上再去炒作，空間就已經受到限制了，今年的一個投資邏輯還是會限制總體估值水平的。

　　《英才》：從歷史上看，高送轉之后的股票基本運行趨勢是怎樣的？

　　施光耀：回顧中國股市20年，有一些公司的確是因為連續的高送轉，使一家績優公司變成了垃圾公司，這樣的案例比比皆是。因為我們是不能縮股的，業績好的時候股本擴張，業績不好的時候不能縮減。如果上市公司不是為整體發展的戰略需要，而是為某些其他的需要實施了這種方案，后遺癥是非常嚴重的。

　　李大霄：后市的表現主要是根據蘋果的好與不好來做出表現，比如說萬科，不斷地切，但這些年也不斷在發展，還是一個好蘋果。而有的高送轉的目的只是為了套現，那當然以后不會有好的表現了。

　　真假價值如何甄別

　　《英才》：從現在分析來看，這種高送轉后面隱藏著諸多的玄機，有的的確在玩一場數字游戲，對于投資者而言，如何來甄別這些公司？

　　李大霄：第一是判斷這個蘋果值不值這個價，如果不值，那切開多少瓣還是這個蘋果。如果本身這個蘋果是低估的，是物超所值的，那切開兩半還是值得的。所以，我們要以價值來判斷，而不是以切多少刀來判斷。

　　李斌：實際上，送轉股票理論上并不會給股東帶來超額收益，關鍵還是看業績增長和公司基本面的情況。如果業績增長能夠不斷抵消掉攤薄的速度，這就是一個比較好的品種，比如一個股票是每股收益1元，送轉攤薄后變成了0.5元，但如果增長速度非常快，經過一年的業績增長，每股收益又變成了1元。這樣的公司當然是最完美的，例子就是像蘇寧電器（002024.S Z），不斷送轉融資之后，它的增長并沒有被攤薄。