從數(shù)據(jù)上看，虎年的經(jīng)濟(jì)增長可謂猛虎下山。然而反觀同期的資本市場，這頭猛虎似乎又病怏怏，全年大盤下跌14.3%。優(yōu)異的經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)，對(duì)應(yīng)著的卻是疲軟的資本市場，到底是什么原因？是華麗的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)掩蓋了真實(shí)的經(jīng)濟(jì)問題，還是中國整個(gè)金融體系出現(xiàn)了病癥？

　　創(chuàng)業(yè)板作為中國資本市場的新生事物，經(jīng)歷了一年多的運(yùn)行，總體平穩(wěn)，但同時(shí)亦面臨著泡沫化、尋租等輿論壓力。中國的創(chuàng)業(yè)板有沒有希望？一年來所反映出的問題又需要如何去解決？此外，兔年的資本市場會(huì)不會(huì)一躍而起？投資者可以關(guān)注哪些板塊？

　　帶著以上問題，《英才》記者特別專訪了中國人民大學(xué)金融與證券研究所所長吳曉求教授。

　　政策轉(zhuǎn)向太快

　　《英才》：統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國2010年的G D P增長率為10.3%，全年C P I為3.3%，對(duì)于這樣一份優(yōu)異的“成績單”，你怎么看？

　　吳曉求：我大體上認(rèn)為這個(gè)數(shù)據(jù)是真實(shí)的。10.3%的經(jīng)濟(jì)增長、3.3%的C P I上漲，加上人民幣的小幅升值、對(duì)外貿(mào)易達(dá)到一個(gè)創(chuàng)紀(jì)錄的水平，2010年中國的經(jīng)濟(jì)總體上來看是非常好的，金融危機(jī)之后，沒有哪一個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體能達(dá)到這樣的經(jīng)濟(jì)狀況。

　　與經(jīng)濟(jì)增長相對(duì)應(yīng)的，資本市場不盡人意，大盤下跌了14.3%。主要問題一個(gè)是食品價(jià)格漲得稍快，另一個(gè)是房地產(chǎn)價(jià)格在去年上半年漲得也較快。無論是普通老百姓還是管理者，都覺得好像有什么大事，實(shí)際上沒有什么大事。

　　我們相對(duì)主流的判斷對(duì)2010年的經(jīng)濟(jì)還是過于悲觀，而且在這種相對(duì)悲觀的條件下，我們政策轉(zhuǎn)向的速度太快了，不能因?yàn)檗r(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格上漲就把整個(gè)經(jīng)濟(jì)政策方向給逆轉(zhuǎn)了。當(dāng)然我們是要關(guān)注普通老百姓的生活，這是政府的一個(gè)基本責(zé)任，但也要看到經(jīng)濟(jì)的整體，要恰如其分的分析2010年的中國經(jīng)濟(jì)，才能制定出一個(gè)科學(xué)、準(zhǔn)確、實(shí)事求是、同時(shí)有利于中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。

　　《英才》：你對(duì)2011年的GDP和CPI的判斷是怎樣？

　　吳曉求：目前，對(duì)中國2011年的經(jīng)濟(jì)預(yù)測主要認(rèn)為G D P能夠維持9%的增長，CPI在4%以下，我也贊成這個(gè)觀點(diǎn)。但我還是覺得如果我們政策轉(zhuǎn)向太快，能否達(dá)到這個(gè)目標(biāo)值得懷疑。

　　政策轉(zhuǎn)向太快之后，CPI可能會(huì)下來，經(jīng)濟(jì)增長也可能會(huì)下來。我擔(dān)憂的是2011年8月以后，貨幣政策又開始松動(dòng)。中國經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的頻率已經(jīng)非常快了，這個(gè)“快”主要就來自于政策的變動(dòng)。

　　我們現(xiàn)在需要一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的貨幣政策期，不要一會(huì)兒松一會(huì)兒緊。不能只有加油門或踩剎車，開車大多時(shí)候還是處于一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)。我們對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行還是要有一個(gè)常態(tài)化的概念，政府有時(shí)候也不能太“有所作為”了，我們需要克服這個(gè)東西。

　　擺脫股市泡沫論

　　《英才》：剛才你也提到了美國經(jīng)濟(jì)不如中國，但資本市場卻要優(yōu)于中國，這個(gè)悖論的原因是什么？

　　吳曉求：美國的經(jīng)濟(jì)還在復(fù)蘇過程中，中國的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)步入了正常增長的軌道。美國的股票市場比較恰當(dāng)?shù)胤从沉嗣绹?jīng)濟(jì)的狀況和預(yù)期。但中國的情況非常令人疑惑，反映了中國文化對(duì)資本市場是一種抑制的作用。

　　我們的文化始終沒有擺脫泡沫論的壓力。中國經(jīng)濟(jì)增長是全球最好的，但股市只要漲到3000點(diǎn)，有人就說有泡沫了。我們幾乎容不得這個(gè)市場有比較好的增長，一有增長就要調(diào)控，中國人的調(diào)控思想太重，什么都要調(diào)控，壓抑這個(gè)市場的發(fā)展。

　　我們常常聽到“要把資金引入實(shí)體經(jīng)濟(jì)”這樣的觀點(diǎn)，其潛臺(tái)詞是資金進(jìn)入資本市場就不好？這種提法是有問題的，資本市場的發(fā)展一方面需要實(shí)體經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁的增長，另一方面也需要資金進(jìn)入這個(gè)市場，不要人為地去阻礙它、引導(dǎo)它。

　　況且中國的市場并不是一個(gè)泡沫化的市場，它有很大的空間，加上現(xiàn)在流動(dòng)性又相對(duì)大，讓這個(gè)市場去消化一些流動(dòng)性總比CPI去消化流動(dòng)性好。這反映出，我們從理念上對(duì)這個(gè)市場缺乏一個(gè)戰(zhàn)略的理解。

　　我們政策調(diào)控的聲音很大，但效果如何不知道。聲音很大，把股市嚇住了，其它的倒沒完全嚇住。“城門失火，殃及魚池”。房地產(chǎn)失火了、蔬菜價(jià)格漲了，卻把股票價(jià)格弄下來了。

　　成了融資黑洞

　　《英才》：除了調(diào)控之外，還有什么因素嗎？

　　吳曉求：還有融資壓力很大，這個(gè)市場承擔(dān)了各類企業(yè)的無限融資。包括商業(yè)銀行，成了一個(gè)融資黑洞，他們?nèi)ツ耆谫Y了7000個(gè)億，今年還得融。商業(yè)銀行要達(dá)到一個(gè)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，按照審慎監(jiān)管的原則，大家都拼命融資，融資后，資產(chǎn)又要擴(kuò)張，信貸資產(chǎn)一擴(kuò)張，又得繼續(xù)融資，因?yàn)樗Y本金又不夠了。所以商業(yè)銀行就無限地膨脹，無限膨脹之后就對(duì)資本市場無限融資，讓市場難以承受。

　　這反映出中國整個(gè)金融體系存在結(jié)構(gòu)性問題。按照這個(gè)路子下去，一方面是商業(yè)銀行無限的大，另一方面資本市場將難以起色，在這個(gè)結(jié)構(gòu)性的問題上，我們需要大的改革。

　　《英才》：改革主要指什么？

　　吳曉求：解決商業(yè)銀行為什么無限膨脹的機(jī)制。商業(yè)銀行每年七八萬億資產(chǎn)的增長，就需要五六千億的資本金的補(bǔ)充，它的體量就越來越大，就必須解決它體量越來越大的內(nèi)在機(jī)制，是不是它吃飯?zhí)嗔耍遣皇撬叙囸I癥？首先要對(duì)商業(yè)銀行當(dāng)前的存量資產(chǎn)做證券化處理，其次要減少資產(chǎn)增量或降低增量速度，就是要在資本市場的結(jié)構(gòu)里面大力發(fā)展債券市場，讓企業(yè)去債券市場融資。這就是要對(duì)金融體系做系統(tǒng)改革。

　　創(chuàng)業(yè)板的尋租股東

　　《英才》：你曾提到90%以上的創(chuàng)業(yè)板公司10年內(nèi)將退市，這是一種客觀的必然，還是我們創(chuàng)業(yè)板目前存在的一些不完善的制度缺陷造成的？

　　吳曉求：我的原話是從最廣泛的意義上說，50%會(huì)退市，30% -40%會(huì)很一般，而10%是屬于高成長的。全世界都是這樣的。它是一個(gè)高成長高風(fēng)險(xiǎn)的市場，高風(fēng)險(xiǎn)就是指高退市率，倒不是大幅度的波動(dòng)。

　　《英才》：創(chuàng)業(yè)板的核心制度是什么？

　　吳曉求：兩條，“一進(jìn)一出”。“一進(jìn)”是指保證進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板的公司是符合創(chuàng)業(yè)板標(biāo)準(zhǔn)的，防止讓那些尋租股東大量流入。現(xiàn)在有很多尋租股東，為純粹套利來的，它不參與企業(yè)的成長過程，不承擔(dān)企業(yè)任何風(fēng)險(xiǎn)。

　　“一出”，就是要建立高效、快捷的退市機(jī)制。退市標(biāo)準(zhǔn)需要認(rèn)真討論的。創(chuàng)業(yè)板的退市標(biāo)準(zhǔn)和主板是不一樣的，主板兩個(gè)最重要的標(biāo)準(zhǔn)是，財(cái)務(wù)3年虧損和凈資產(chǎn)為負(fù)。但在創(chuàng)業(yè)板里面這兩個(gè)恰恰不是最重要的標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)創(chuàng)業(yè)板來說，退市標(biāo)準(zhǔn)可能是虛假信息披露、嚴(yán)重的大股東操縱市場的內(nèi)幕交易，或創(chuàng)業(yè)板公司募集資金后卻變成投資公司了，有這些情況的公司必須退市。

　　雖然這兩條是創(chuàng)業(yè)板的核心命題，但又很敏感、很難做。前面一條是有權(quán)力，為什么有些企業(yè)的IPO價(jià)格會(huì)如此之高，我懷疑這里面有尋租股東運(yùn)用其資源對(duì)這個(gè)價(jià)格產(chǎn)生了影響，而這么高的發(fā)行價(jià)與沒有一個(gè)退市機(jī)制也有關(guān)系。

　　股票比黃金樓市好

　　《英才》：2011年投資黃金或樓市是否可取？

　　吳曉求：投資黃金是沒有意義的，亂世投黃金可以，盛世怎么可以投黃金呢。在1000美元的時(shí)候是可以的，但現(xiàn)在1400美元，我不信會(huì)再翻番。黃金本來的價(jià)值就不大，工業(yè)上也沒有什么需求。從長期來看，有很多投資是要大大超過黃金的，即使黃金好，也不如買生產(chǎn)黃金企業(yè)的股票。

　　我更不會(huì)去買房子作為投資。房子作為投資沒有意義，房租的錢比不上還貸利息的錢。房價(jià)還會(huì)漲到6萬嗎？即使會(huì)漲到6萬，也遇到兩個(gè)問題，一是流動(dòng)性問題，要能夠賣得出去；二是即使能賣的出去，那也不如去買房地產(chǎn)企業(yè)的股票。房價(jià)上漲，地產(chǎn)公司的利潤會(huì)大幅增加，而且還有一個(gè)市盈率20倍的杠桿率，房產(chǎn)增加一個(gè)億的利潤，地產(chǎn)股票市值就能夠增加20個(gè)億，投資房產(chǎn)才翻番，但股票卻翻20倍。

　　《英才》：2011年投資者該如何配制股票籃子？

　　吳曉求：首先是資源板塊，它是不可再生的，從長期趨勢看永遠(yuǎn)會(huì)漲的，今天看很貴，10年后再看就會(huì)很便宜；其次，由于我們處于城市化、城鄉(xiāng)一體化的大背景下，我也會(huì)考慮房地產(chǎn)板塊；第三，我會(huì)選擇產(chǎn)品符合未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向或消費(fèi)方式的高科技股；最后，再選銀行股作為流動(dòng)性管理的配制，銀行股的估值很低，它的市凈率1.3倍，市盈率7，假定市場不好，也不會(huì)跌到哪里去，它的配制不是因?yàn)槠涑砷L性，而是與風(fēng)險(xiǎn)結(jié)合的配制。但銀行的前途是非常不樂觀的，它的問題是非常大的，我已經(jīng)講過了，銀行體系不改革，銀行的確沒有未來。

　　嘉實(shí)投資看點(diǎn)

　　文|嘉實(shí)基金管理有限公司宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家 李燕

　　中國2010年10.3%的經(jīng)濟(jì)增長率換來的卻是上證指數(shù)14.3%的下跌，這不得不說有些異常。股市乃經(jīng)濟(jì)的晴雨表，為什么中國經(jīng)濟(jì)的這張晴雨表在2010年失靈了？2011年，這張晴雨表又將如何表現(xiàn)？

　　去年，美國等發(fā)達(dá)國家擔(dān)心經(jīng)濟(jì)通縮，實(shí)行了量化寬松的貨幣政策，流動(dòng)性充足，因而推動(dòng)了這些國家股票市場的上行。但對(duì)中國來說，擔(dān)心的卻是通脹而非通縮，因此在美國實(shí)行寬松貨幣政策的時(shí)候，中國央行采取的是相對(duì)緊縮的貨幣政策，比較明顯的是多次提高存款準(zhǔn)備金率，以及預(yù)期中的加息。

　　加上銀行再融資、高頻率的新股發(fā)行，去年A股從資金面上看是有些緊缺的，直接結(jié)果就是銀行等大盤股的無力。值得注意的是，2010年中小板股票卻實(shí)現(xiàn)了較好的上漲，全年上漲幅度高達(dá)21.26%，中間還創(chuàng)出了歷史新高7493點(diǎn)。似乎中小板股票漲跌與中國經(jīng)濟(jì)的基本面還是相符的。

　　對(duì)于大盤股的表現(xiàn)，市場的資金面起到了很重要的作用；而對(duì)于小盤股，則與經(jīng)濟(jì)基本面的聯(lián)系要密切一些。那么今年，估值較低的大盤股能否有一個(gè)良好的表現(xiàn)？答案還在央行的貨幣政策上，而央行的貨幣政策很大程度上又是CPI水平的一個(gè)反映。