似乎是開(kāi)了一個(gè)大玩笑。在中國(guó)A股歷史進(jìn)入2字頭的時(shí)刻，宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)的同時(shí)，2010年的A股市場(chǎng)卻以高達(dá)14.31%的跌幅慘淡收官，全年蒸發(fā)財(cái)富17720億元，成了全球表現(xiàn)最差勁的市場(chǎng)之一。

　　如此夸張的背離，讓作為經(jīng)濟(jì)晴雨表的A股市場(chǎng)情何以堪。全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍在風(fēng)雨飄搖中，歐美經(jīng)濟(jì)的低迷期還在延續(xù)，但如果將A股走熊的原因歸咎于上述原因，是否太過(guò)牽強(qiáng)？

多年來(lái)，我們一直在致力于規(guī)范市場(chǎng)的建設(shè)，在經(jīng)歷了股權(quán)分置改革之后，投資者剛剛享受到與中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相符的好處時(shí)，金融危機(jī)又不期而至，而好不容易看到中國(guó)經(jīng)濟(jì)走出“泥沼”，股市卻以黑臉相迎。

　　眾所周知，在2010年A股市場(chǎng)的確不庸常。I P O融資量穩(wěn)創(chuàng)全球第一，股指期貨和融資融券閃亮登場(chǎng)，市場(chǎng)監(jiān)管的力道逐漸強(qiáng)硬，以及寬松政策漸進(jìn)退出……這些管理和市場(chǎng)建設(shè)的措施是雪中送炭嗎，還是拖垮股市的稻草？而走過(guò)發(fā)展的前20年，A股整體的市場(chǎng)建設(shè)到底是在前進(jìn)，抑或是相反？

　　大家為何賺不到錢(qián)

　　《英才》：2010年A股市場(chǎng)與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面產(chǎn)生背離的最根本原因在哪里？

　　劉紀(jì)鵬：一般影響股市的原因有三個(gè)：宏觀經(jīng)濟(jì)面、上市公司質(zhì)量和政策。從2010年的情況來(lái)說(shuō)，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好，繼續(xù)維持在9.5%以上的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，約美國(guó)的4倍；第二中國(guó)的上市公司的質(zhì)量是好的，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)在15%—20%。但從2009—2010年，中國(guó)股市沒(méi)有作為晴雨表反應(yīng)這一現(xiàn)象，反而下跌了400點(diǎn)，這個(gè)核心原因只能在政策上尋找。政策分兩部分：一是資本市場(chǎng)的外生政策，就是貨幣政策，還有就是本身市場(chǎng)的監(jiān)管政策，二者都出了一定的問(wèn)題。

　　葉檀：因?yàn)槲覀冊(cè)谵D(zhuǎn)型期，政府太想利用直接融資市場(chǎng)來(lái)輔助經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，所以導(dǎo)致對(duì)證券市場(chǎng)竭澤而漁，我們實(shí)際上不止是2010年，從今年初，IPO的風(fēng)聲不斷，也造成了A股市場(chǎng)的人心惶惶。

　　徐傳豹：去年A股比較弱，主要是由制度造成的。股市有了做空機(jī)制——股指期貨。有了做空的力量以后，權(quán)重股都沒(méi)有很好的表現(xiàn)；還有流通的制度，去年是限售股解禁最高的一年，IPO融資也是全球最多的，這使A股面臨比較大的壓力；再就是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)需要依靠周期性的行業(yè)，去年受?chē)?guó)內(nèi)外一些因素影響，增速是放緩的，而周期行業(yè)權(quán)重又比較大，所以受轉(zhuǎn)型的影響，表現(xiàn)不好。

　　《英才》：在2010年，在股指疲憊不堪的同時(shí)，我們還看到有形的調(diào)控之手頻頻出現(xiàn)，從目前的效果來(lái)看，這些舉措對(duì)市場(chǎng)的正面作用大，還是負(fù)面作用大些？

　　劉紀(jì)鵬：從貨幣政策出臺(tái)來(lái)看，始終不確定性特別大。在提出實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策的時(shí)候，卻沒(méi)有賦予穩(wěn)健貨幣政策的具體內(nèi)涵，于是大家看到一次次加息和提高存款準(zhǔn)備金率，以及過(guò)度強(qiáng)調(diào)商業(yè)銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。緊縮貨幣在去年四季度就已經(jīng)提出，所以從預(yù)期來(lái)看，市場(chǎng)始終在徘徊。人們現(xiàn)在對(duì)2011年貨幣政策會(huì)是什么樣子沒(méi)底。

　　從監(jiān)管政策來(lái)看，在A股市場(chǎng)如此疲弱的情況下，創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)了平均70多倍發(fā)行市盈率、二級(jí)市場(chǎng)百倍的市盈率的格局，并伴有嚴(yán)重的“三高”超募現(xiàn)象，給政策制定者感覺(jué)資本市場(chǎng)一點(diǎn)都不困難。

　　大盤(pán)藍(lán)籌股問(wèn)題也充分暴露，體格龐大，導(dǎo)致市場(chǎng)冰火兩重天。一方面有價(jià)值的銀行股價(jià)值極低，比美國(guó)的市盈率還低，而中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板又連續(xù)創(chuàng)世界第一，這種結(jié)構(gòu)極不合理；也包括非流通股的大量解禁，表現(xiàn)在國(guó)有企業(yè)解禁雖然沒(méi)有減持，但民營(yíng)企業(yè)解禁后卻紛紛拋售，我們禁不起上市公司圈錢(qián)和上市公司股東圈錢(qián)。去年我們股市這么低，市場(chǎng)卻還在拼命融資，又不推出積極的股市政策。所以，我們的監(jiān)管政策本身存在問(wèn)題。

　　《英才》：對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)的后果是什么？

　　劉紀(jì)鵬：財(cái)富效應(yīng)缺乏，大家賺不到錢(qián)。圈錢(qián)，而且還不是合理地圈錢(qián)，例如創(chuàng)業(yè)板，本來(lái)是用1個(gè)億來(lái)點(diǎn)燃創(chuàng)業(yè)的激情，現(xiàn)在發(fā)了1250億，只發(fā)了158個(gè)企業(yè)，而不是發(fā)了600個(gè)企業(yè)。這樣的浪費(fèi)不是對(duì)中國(guó)股市的摧殘嗎？

　　葉檀：改革的成本通過(guò)證券市場(chǎng)由全社會(huì)來(lái)背，股市無(wú)法形成穩(wěn)定的預(yù)期，第一會(huì)剝奪普通投資者的權(quán)利，第二會(huì)讓專(zhuān)業(yè)的投資者成為投機(jī)者，因?yàn)榇蠹叶贾拦墒胁豢赡苡虚L(zhǎng)期穩(wěn)定的預(yù)期，于是就短進(jìn)短出，所有的人都變成趨勢(shì)投資者。

　　徐傳豹：市場(chǎng)會(huì)有很大的調(diào)整壓力，錢(qián)越來(lái)越多被上市公司抽走了，市場(chǎng)中的錢(qián)就少了，市場(chǎng)的估值水平就會(huì)下降，越來(lái)越多的人離場(chǎng)或者被消滅。

　　懲罰機(jī)制不夠嚴(yán)

　　《英才》：從這一兩年的市場(chǎng)表現(xiàn)看，A股市場(chǎng)的市場(chǎng)建設(shè)方面究竟是進(jìn)步，還是退步了？

　　劉紀(jì)鵬：從監(jiān)管的角度看，沒(méi)有看到令人可喜的景象，從創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行制度來(lái)看就是倒退，是對(duì)資本市場(chǎng)現(xiàn)狀的摧殘，對(duì)未來(lái)也是一種風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)板不放開(kāi)規(guī)模，只放開(kāi)價(jià)格是不對(duì)的。股指期貨和創(chuàng)業(yè)板正好相反，它的運(yùn)行比我們想象的要好，風(fēng)險(xiǎn)控制也很好，走得也比較平穩(wěn)，沒(méi)發(fā)生大家普遍擔(dān)心的助漲助跌的風(fēng)險(xiǎn)，這和股指期貨的監(jiān)管政策密切相關(guān)。

　　葉檀：監(jiān)管有所進(jìn)步，比如打擊內(nèi)幕交易，老鼠倉(cāng)等，但這些都不是核心進(jìn)步，比如說(shuō)在上市公司“大小非”賬務(wù)的審核上，在一些關(guān)鍵問(wèn)題上，還沒(méi)有一個(gè)大的改變。總體來(lái)看，我們懲罰機(jī)制還是不夠嚴(yán)的。

　　徐傳豹：改革都是有利有弊的，整體來(lái)看改革應(yīng)該是比較成功的，像股權(quán)分置改革，但新股發(fā)行的改革不太成功，造成新股發(fā)行價(jià)格過(guò)高。這幾年市場(chǎng)的有些方面有進(jìn)步，但有些方面還不如以前，整體市場(chǎng)還是有所發(fā)展。

　　《英才》：今后我們?cè)谑袌?chǎng)監(jiān)管和調(diào)控思路方面還需要有怎樣的調(diào)整？

　　劉紀(jì)鵬：首先要糾正創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行制度，其次在提出穩(wěn)健的貨幣政策和寬松的財(cái)政政策的同時(shí)，也要推出積極的股市政策。

　　葉檀：是要往市場(chǎng)化建設(shè)方面走，往保護(hù)投資者方向走，由市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行優(yōu)勝劣汰，把上市公司的審核權(quán)交回給交易所，管理層就做監(jiān)管?，F(xiàn)在的體制是倒過(guò)來(lái)的，各級(jí)政府將上市企業(yè)當(dāng)作自己的政績(jī)。

　　徐傳豹：應(yīng)該創(chuàng)造條件讓群眾擁有財(cái)產(chǎn)性的收入，可以促進(jìn)消費(fèi)，促進(jìn)資本市場(chǎng)化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；要改變重融資的現(xiàn)象，市場(chǎng)是一個(gè)利益分配的場(chǎng)合，如果更多的利益傾向上市公司，對(duì)市場(chǎng)是不利的；市場(chǎng)也要保護(hù)中小投資者利益，給中小投資者一些做空的工具，這樣就不會(huì)太被動(dòng)。

　　《英才》：中國(guó)證券市場(chǎng)走過(guò)了20年的風(fēng)雨歷程，這期間有功有過(guò)，有得有失，與成熟市場(chǎng)相比，目前中國(guó)市場(chǎng)處在哪一個(gè)階段？

　　葉檀：我們可以舉全中國(guó)之力，把任何一個(gè)市場(chǎng)做成全球最大的市場(chǎng)，但這不能說(shuō)明什么問(wèn)題。規(guī)模大小只是一個(gè)衡量的指標(biāo)，制度是否成熟，激勵(lì)機(jī)制是否正確，從這些方面來(lái)衡量，中國(guó)市場(chǎng)還差得遠(yuǎn)。

　　徐傳豹：中國(guó)證券市場(chǎng)目前還處于新興加轉(zhuǎn)軌的階段。