今年的基金業，戲劇性的虧損再度發生。

　　上半年，國內公募基金業出現了史上第二大虧損，60家基金公司旗下665只基金整體浮虧4452.53億元，僅次于2008年的巨虧，但與此形成鮮明對比的是，基金公司收取的管理費卻不降反升。

　　截至8月28日，60家基金公司上半年管理費收入總額達到153.89億元，平均每家基金公司收入達到2.56億元，而在2009年上半年，60家基金公司管理費收入不過才129.73億元，平均每家僅為2.16億元。這樣算下來，每家基金公司管理費收入同比增長18.52%。

　　目前公募基金業的收費機制是否合理的話題正受到市場關注，基金公司的“旱澇保收”和投資者的“靠天吃飯”成為矛盾的集結點。公募基金的收益機制是否要一成不變？

　　事實上，今年上半年，一些明星私募基金創造了出色的業績，遠勝于大部分的公募資金，這其中不容忽視的一個前提是，按收益提成的慣例為基金經理人添加了增值避險的動力。在弱市之下，公募基金和投資者的收益矛盾如何來調和，是一個值得探討的話題。

　　“旱澇保收”的悖論？

　　《英才》：今年上半年公募基金業巨虧，而管理費卻不跌反漲，這是什么原因造成的？這種現象是否正常呢？

　　江賽春：管理費是和基金規模聯系在一起的，虧損是和凈值增長聯系在一起的，這兩個沒關系。今年上半年基金虧損加大，主要是因為規模增長，今年上半年相對去年來說規模增長比較大。

　　王群航：基金巨虧是因為股票市場跌了，基金手上持有大量的股票；其次，從2007年以來，市場上股票型和指數型基金越來越多，股票型基金的資金60%以上的資金要投資股票，指數型基金90%的資金要投資于股票，這兩類基金里大部分是股票，所以市場跌，他們肯定也要跌。基數在不斷變大，虧得絕對數也就越大，但這是浮動盈虧，如果單從浮動盈虧來評價基金，并不客觀。

　　至于管理費的問題，公募基金是契約型基金，在發行的時候就講明了是提管理費，不提業績報酬，虧了是投資者的，賺了也拿不到一分錢。像2006、2007、2009年基金都賺了，但基金一分錢的管理費都沒有多拿，現在就浮動虧了一些，管理費就收多了嗎？所以，要講究一個契約精神。

　　謝泰峰：應該是不合理的，基金屬于信托的一種形式，在我們國家是屬于契約型的基金，帶有受人之托代人理財的性質，基金管理人的收益應該和業績掛鉤。如果沒有達到盈利的預期目標，管理費就應該下降。在代人理財上，容易出現權責利不對稱的現象。基金公司現在是旱澇保收，無非是提得多和少的問題。

　　《英才》：國外的公募基金是否也存在這一現象呢？

　　江賽春：公募基金來說，這是基本的架構，其實國內的公募基金收費甚至還要比國外低一些，投資盈虧和基金公司的管理運營不能聯系在一起。

　　王群航：國外的公募基金也是這樣的，而公募基金和私募基金的區別是，私募也提管理費，但虧了就要把自己的錢墊上去。

　　《英才》：從現實狀況來看，基金公司的這種收益分配制度是否會讓基金經理減弱為投資者增值的動力？

　　江賽春：公募基金的這種制度設計應該沒有太大的問題，公募基金還是要堅持這樣的制度，因為用業績激勵的辦法會帶來整個行業的不穩定，因為一旦虧損，就沒有收入了。謝泰峰：現在比過去已經有所改進，隨著新基金的增加，基金管理人的壓力也在增大，基金行業的競爭比以前激烈了，競爭的結果可能會讓管理費存在一個下降的趨勢。

　　王群航：不會的，公募基金沒有不讓投資者贖回吧，能贖回而不贖回，虧了還不讓基金公司提管理費，哪有這樣的道理？

　　《英才》：公募基金的這種業績和收益不掛鉤的收益制度，長期來看，可能會對基金市場、基金公司帶來怎樣的影響和后果？

　　謝泰峰：公募基金本身屬于一種信托，作為受托人有義務為基金持有人爭取最大的增值，但現在它并不承擔相應的風險，并不承擔虧損的責任。在這種情況下，只能對基金的信譽造成影響，整個基金業都是虧損的，那投資者對其投資能力就會產生懷疑。目前公募基金的分配方式是有問題的。

　　巨虧的“制度化”保證

　　《英才》：今年上半年私募基金整體比公募基金表現要好，為什么當初進行相關的收益設計時，公募基金不能借鑒私募的收益方式？

　　江賽春：如果用私募的那種激勵架構，公募基金是做不大的。如果公募基金是靠天吃飯，掙錢才能獲得報酬，在熊市下，公司就沒法發展了。絕對收益的做法不適合公募基金這么大的資產規模，一些私募的體量也就幾億、幾十億，公募基金上千億怎么可能做絕對收益呢？

　　公募基金必須采用這樣的制度，因為這樣能夠靠規模的增長來平抑行業收入的大幅波動，如果公募基金收入跟著市場劇烈波動，公募基金的行為會變得非常極端。

　　王群航：現在因為私募基金信息不公開，基本沒有私募全行業的數據，只是好的私募基金才會披露業績，而公募基金有法定的信息披露規定。現在，拿整個公募和私募的個別基金去比，是不公平的。據我所知，現在有300多個私募半年沒有公布凈值了，而公募是天天在公布凈值。

　　謝泰峰：私募對應的是特定的投資者，都是資金實力比較強的投資者，如果不建立嚴格的收益分配機制，就不會認購。而公募基金面對的是大眾投資者，是非常分散的，在管理人和投資者之間的博弈中，小投資者話語權是不大的。

　　《英才》：如果的確存在不合理的成分，是否可以借鑒私募基金的收益機制？

　　江賽春：公募基金可以用專戶的方式，像一對多，但現在看，基金公司未必會把這個做好，做好的是極少數的。其實私募基金真正把收益做好的也只是一少部分。

　　謝泰峰：假如像私募基金一樣，按照收益去提成，就意味著如果虧損，基金公司就得不到收益，它也不會承擔投資的損失，這還是一種不對稱。這種方式不能保證投資基金一定會賺錢，但會對基金公司產生約束和壓力。

　　《英才》：在公募基金收益和投資者利益掛鉤方面，有哪些方面的建議？

　　謝泰峰：公募基金可以按照收益的比例來提取管理費，增加它的業績壓力。如果虧損，就不能提管理費。

　　嘉賓

　　江賽春 德圣基金研究中心首席分析師

　　王群航 中國銀河證券基金研究中心高級研究員

　　謝泰峰 首都經貿大學金融學院副院長