嘉賓
金巖石 國金證券首席經(jīng)濟學家
侯 寧 財經(jīng)評論員
劉駿民 南開大學虛擬經(jīng)濟研究中心主任

　　國信、中信、華泰證券的PE式腐敗丑聞最近密集爆發(fā)，由此一場關(guān)于市場制度設計的詰問再次上演。

　　關(guān)于投行P E腐敗的定義大致是，一些券商投行人士在已經(jīng)知道證監(jiān)會開始某個公司審核，了解上市的時間表，通過各種關(guān)系、各種各樣的運作拿到上市前這些公司的投資額度，自己持有或?qū)㈩~度加價賣給別人。這種行為明確違反當前的監(jiān)管制度。

　　如果僅僅將這一類腐敗歸結(jié)于投行人員道德操守的失落，顯然太流于表面。事實上，如此隱秘的腐敗，又如此密集地爆發(fā)，已然暴露了制度漏洞的存在。而更值得擔憂的是，目前的監(jiān)管環(huán)境和手段能否真正阻止這一腐敗的通道？如果不能，又將會對市場帶來怎樣的后果？也許，我們還是要從根本上尋找解決問題的辦法。

　　上市暴富誘因

　　《英才》：PE腐敗案頻繁爆發(fā)，中信證券、國信證券等多家知名券商接連被卷入此類丑聞。為什么現(xiàn)在PE腐敗進入了高發(fā)期？

　　金巖石：這是三五年前埋下的，現(xiàn)在這些事情才浮出來，剛好是一個投資周期，和其他因素沒有關(guān)系。

　　侯寧：中國股市上市資源依舊被行政壟斷的前提下，能上市即是機會，這無疑會吸引一些不法之人的垂涎。如此，在中小板、創(chuàng)業(yè)板初創(chuàng)階段，為了求得一個好的開局，監(jiān)管部門對上市公司的把關(guān)較嚴，而一旦步入常規(guī)化，諸如火線注資、關(guān)系入股等不法行為就會蜂擁而至。從本質(zhì)上看，此類腐敗行為的高發(fā)折射的不過還是老問題，即中國股市上市資源的非市場化以及法律監(jiān)管的松軟。當然，近期證監(jiān)會加強監(jiān)管、打擊內(nèi)幕交易等行動也是重要原因之一。

　　《英才》：在成熟市場，為何沒有如此高頻率地出現(xiàn)此類案件？

　　劉駿民：現(xiàn)在越來越多企業(yè)尋求上市融資，而其在上市過程中需要保薦機構(gòu)推薦，但是通過正常的渠道尋求保薦機構(gòu)比較費力費時，許多資質(zhì)一般的企業(yè)都轉(zhuǎn)向“保代持股”（即保薦代表人持股）方式，希望快速從資本市場融資。因為與從資本市場融資額相比，保薦人得到的資金不過是九牛一毛，故出現(xiàn)了越來越多的以“保代持股”形式存在的P E腐敗。另外，由于發(fā)行上市的資本限制過嚴，上市資格仍然是稀缺資源，時間長了就會產(chǎn)生腐敗尋租的問題。

　　腐敗代價很小

　　《英才》：頻繁出現(xiàn)此類丑聞是否意味著原有制度設計不適應新的情況？

　　金巖石：自己違反了制度，這只能涉及到證券公司監(jiān)管不利，內(nèi)控不到位，沒有職業(yè)操守，是個人問題。這倒不涉及制度上的問題。

　　侯寧：中國股市因為其先天不足、后天呵護，本身就存在以“善意”建立股市，以“呵護”延續(xù)股市的非市場化特色，所以歷來就存在一個悖論：以善良的愿望代替嚴格的法律法規(guī)，以松垮的制度代替嚴格的市場淘汰。主板如此，創(chuàng)業(yè)板、中小板也一樣。隨著中國市場經(jīng)濟建設的不斷深入，資本的欲望如火山噴發(fā)，而監(jiān)管的有形之手卻依舊停留在慢吞吞的官僚老爺車引擎上。

　　《英才》：對于此類事件，目前也加強了監(jiān)管，比如規(guī)范券商直投、登記保薦人家屬姓名等，但現(xiàn)有的監(jiān)管措施存在哪些漏洞？在目前的監(jiān)管環(huán)境和條件下，是否能真正制止這一現(xiàn)象？

　　劉駿民：對于P E腐敗這類的案件，現(xiàn)有的監(jiān)管措施和監(jiān)管力度需要進一步加強。相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)需要認真履行自身的職能，針對市場環(huán)境的發(fā)展變化，不斷調(diào)整自身監(jiān)控措施和加強監(jiān)管力度，最大限度地制止這種腐敗現(xiàn)象。

　　侯寧：監(jiān)管部門的努力是有目共睹的，但收效甚微，原因之一就是我國股市發(fā)展速度太快，已大大超越了監(jiān)管水平、監(jiān)管機構(gòu)的發(fā)展步伐。所以，真正制止這一腐敗絕非一朝一夕的事情，需要對股市發(fā)展思路進行深刻反省。腐敗的代價越大，犯罪違規(guī)行為越少，而我國股市的一個重大弊端便是，犯罪成本極低。

　　監(jiān)管怪圈何解？

　　《英才》：如果這些措施不能有效禁止這一現(xiàn)象，下一階段，作為與政策博弈的一方，PE腐敗將會呈現(xiàn)怎樣的演化趨勢并會帶來怎樣的結(jié)果？

　　劉駿民：市場從不成熟到成熟是一個不斷發(fā)展變化的過程，而規(guī)范和管理市場主體行為的法律法規(guī)及相關(guān)的監(jiān)管體系也是一個從不成熟到成熟的發(fā)展過程。

　　侯寧：如果盲目擴大股市規(guī)模，結(jié)果就是權(quán)錢勾結(jié)的腐敗越來越嚴重。溫情脈脈的關(guān)系網(wǎng)背后，其實往往是赤裸裸的權(quán)錢交易，倒霉的是普通投資者和中國股市的長遠利益。這將形成一個監(jiān)管的怪圈，任其發(fā)展，后果就是股市崩潰。

　　《英才》：在監(jiān)管環(huán)境的完善上，我們還需要做出怎樣的努力？

　　劉駿民：沒有金融杠桿，收益就只有靠資產(chǎn)價格大幅度上漲來賺錢，因此邏輯就必然是，所有投資者只關(guān)注價格可以短期內(nèi)大幅度上漲的資產(chǎn)交易，典型如股票I P O后一級市場和二級市場的價差，于是PE腐敗大面積發(fā)生。下一步我國資本市場的發(fā)展必須以債券市場為核心，以金融創(chuàng)新和適當?shù)慕鹑诟軛U為交易機制，大力發(fā)展虛擬經(jīng)濟使其數(shù)量和品種的擴張與流動性增加的速度大致平衡。

　　金巖石：就是加強教育，加強內(nèi)部監(jiān)控，這個道理就和商業(yè)銀行偷了錢，這是制度問題，還是個人問題呢？

　　《英才》：出現(xiàn)這樣的問題意味著我國證券市場監(jiān)管面臨的挑戰(zhàn)和環(huán)境更加復雜，從根本上來講，我們還需要進行怎樣的變革？

　　侯寧：中國股市的核心弊端在于股市定位為“國企脫困”，這是所有矛盾的核心所在，只有改變了股市定位，讓公司上市市場化、讓法律監(jiān)管嚴格化、讓市場監(jiān)管規(guī)范化，股市才會真正走出牛短熊長的投機怪圈。而這一點，建市20年來都未真正解決。和中國經(jīng)濟發(fā)展模式面臨刻不容緩的改革一樣，中國股市也需要一場革命性變革。