上市公司寶鋼股份及其大股東寶鋼集團在中國股改的浪潮中一度風光無限。

2005年8月12日，寶鋼股份在中國大飯店舉行的股改方案投票現場，可謂豪華隆重，充分顯示了大型國企的實力與氣派，而99.96%的現場支持率也似乎在向外界暗示，一切都在按寶鋼管理層的設想前進。

然而，自從在股改方案中發出穩定股價的承諾起，寶鋼就已經不自覺地向市場的炒作力量下了戰書。

根據寶鋼集團的承諾，在股改方案通過后的兩個月內，如果寶鋼股份的股價低于4.53元，大股東寶鋼集團將投入累計不超過20億元的資金，通過集中競價的方式增持寶鋼股份流通股，并在增持完成后的6個月內不出售這些股份。此外，在兩個月承諾屆滿之后的六個月內，如果公司股價低于4.53元，寶鋼集團將再投入不超過20億元的資金，并加上前一次20億中尚未用完的部分用于增持公司股份，除非上述所有資金用盡。

這無疑告之天下游資，大股東寶鋼集團將在八個月內動用最高可達40個億的資金與空方對決。顯然，這一巨大的刺激，令炒家認為幾十個億的資金將唾手可得。

隨后的事實表明，寶鋼的確搬起石頭砸自己的腳，顏面掃地。

8月25日，股改方案實施僅十余天，股價就向寶鋼承諾的底線挑戰，寶鋼集團當即拿出資金護盤，但隨后幾日，空方玩興大增，接連打壓，寶鋼方面20個億資金，已輸了近15億。

也許是不愿讓空方繼續輕易暴利，寶鋼集團開始采取避讓策略，8月29日，寶鋼股份的收盤價跌到4.53元以下，寶鋼卻不再護盤，其董事會辦公室人員稱，承諾中并未講明寶鋼大股東一待股價低于承諾底線時就要出手拉抬。這意味著寶鋼方面更愿意將這個承諾理解為當股價低于一定程度時，寶鋼將在合適的時機而且資金尚富余的情況下，才會出力。

這顯然讓市場人士大呼上當，無論是直接敵人空方，還是想從中搭便車的散戶投資者，都認為這是寶鋼集團自掉身價，作為一個大國企，豈能如此出言如兒戲。

據東方高圣的一位咨詢師評價，寶鋼不急于將股價重新抬回底線，除了不想和長于金融運作的炒家短兵相接之外，也有借空方打壓的機會逢低買入的好處，如此一來，寶鋼將為日后的護盤爭得喘息之機，甚至還會在承諾期滿之時贏得套現的機會。所以，盡管到9月21日寶鋼方面最后5億資金被市場消化掉，但在未來的六個月承諾期里，只要寶鋼能提供超出市場想象的最新版本承諾或利好消息，就未必會輸掉。

再把寶鋼系與市場的暗戰放大到整個股改的背景下來看，人們就會發現，寶鋼集團如此舉動其實并不吃虧。

最具攻擊力的說法有二：一是寶鋼股份剛在7月增發融資120多億，如今等于變相用流通股東的錢為大股東贖買流通權，7月從市場上拿走120多億，然后再送回來20億，依然惠而不費；二是作為一個業績優良而且穩健的大型國有控股公司，寶鋼的對價只有10送2.2股，加歐式權證，未免顯得小氣了。

在股改方案中另一個絕妙的策略是寶鋼加送的權證。據披露，該權證甫一上市就獲得市場追捧，不過6個億的市值卻做出了20億的成交量，為了讓市場回復理性，承銷方又申請增加一倍的權證發放，如此，場外評價道，寶鋼集團將因為權證的火爆而額外獲得3.877億股的股票借權證的方式減持，成為最大的受益者。

所以，在同場熱烈的拉鋸戰中，寶鋼一派有得有失，最大的收獲是大股東將在可預期的未來得到財富變現的機會，當然最大的損失是讓市場再一次看到了寶鋼集團的高高在上。