近日，國內兩大半導體設備廠商 中微公司（688012.SH）和北方華創 （002371.SZ）相繼公布年報。中微公司 2020 年實現營收 22.73 億元、歸母凈利 潤 4.92 億元，同比增長 17%、161% ； 北方華創實現營收 60.56 億元、歸母凈 利潤 5.37 億元，同比增長 49%、74%。?

中微公司 2019 年上市，不到一年 時間市值就突破千億，在一眾半導體 設備廠商中遙遙領先。不過今年 2 月 以來，隨著年報和一季報的相繼披露， 雖北方華創 2020 年凈利潤增速不及中 微公司，但是其市值卻超越中微公司， 重回 A 股半導體設備公司市值第一名 的寶座。

北方華創與中微公司估值分化?

2020 年半導體制造廠和 IDM 廠紛 紛擴大資本投入，甚至還有無工廠半導 體設計廠商準備下單購買設備，以此來 綁定制造廠產能。與此同時，國內企業 還選擇從日本、歐洲等地購買二手設備， 據日經中文網，日本國內二手設備的價 格在最近 1 年里平均上漲了近二成。市 場火熱可見一斑。?

中微公司主要產品為刻 蝕設備與 MOCVD 設備，其 中刻蝕設備進入臺積電 7nm 供應鏈，MOCVD 設備在全 球氮化鎵基 LED 市場位列 第一。但中微公司從 1 月底開始市值和市盈率雙雙下滑，似乎不受 投資者的待見。?

背后原因之一是其在業績預告中 透露，雖然公司 2020 年營收和歸母凈 利潤增速喜人，但是扣非歸母凈利潤僅 2332 萬元，相比 2019 年的 1.48 億元 減少了 84%。?

公司解釋稱主要是因為實施股權激 勵計劃產生股份支付費用約 1.24 億元導 致，但不能忽視的是去年中 微公司還獲得了更多的政府 補助，計入當期損益的金額 增加額實際高過前述費用。?

也就是說，中微公司扣 歸母凈利潤下滑的問題可能還是出在了自己的產品上。 從年報披露來看，中微公司 的 MOCVD 業務實現營收 4.96 億元，同比下滑 34%。 這一設備是 LED 外延片生 產必不可少的設備，受到前 兩年 LED 產業不景氣的影響，下游制 造廠商減少建廠和資本支出，對設備的 需求大幅減弱。?

事實上，這一趨勢在中微公司早前 的財報中就已有所體現。2019、2020 年中微公司合同負債（預收賬款）分別 為 5.17 億元、5.52 億元，均低于 2018 年的 6.39 億元，主要就是因為 MOCVD 設備訂單減少。一些敏銳的投資者管中 窺豹，也能早早預料到這一結果。?

從中微公司目前的投資支出方向 來看，目前發力方向是用于 Mini LED 和 Micro LED 的 MOCVD 設備。長遠 來看，隨著 Mini LED、Micro LED 及 功率器件新應用推動市場需求發展， MOCVD 設備行業的景氣度有望保持 螺旋式上升。據國聯證券預測，全球 Mini/Micro LED 市場規模 2019-2024 年均增速將在 140% 以上。?

北方華創雖然同為半導體設備廠 商，但是產品更為豐富，同時與中微公 司面向的下游領域有所差異。?

北方華創生產的刻蝕機、PVD、 CVD、ALD、氧化 / 擴散爐、退火爐、 清洗機、外延設備等設備覆蓋了半導體 制造約 50% 前道工藝環節 ；真空熱處 理設備、氣氛保護熱處理設備、連續式 熱處理設備、晶體生長設備及磁性材料 制造設備等覆蓋新材料、新能源領域 ； 同時還布局了電阻、電容、晶體器件等 電子元器件領域。?

而設備和電子元器件兩大業務 板 塊 在 2020 年 均 帶 來 了 不 錯 的 收 入。設備業務收入增加 79%，毛利率 為 29.44%，電子元器件業務收入增加21%，毛利率為 66.15%。?

另外，根據一季報，北 方華創在今年一季度實現營 業收入 14.23 億元，同比增 長 52% ；實 現 歸 母 凈 利 潤 7291 萬元，同比增長 175%。 截至 2020 年底，北方華創合同負 債 30.5 億元，同比翻倍增長，2021 年 一季度末為 44.9 億元，同比增長 70%。 短期業績增長確定性較高。?

85 億定增 預計達產后年利潤翻倍?

除了盈利能力穩定以外，市場對 北方華創更多的期待放在了其擬募資 85 億投的幾個項目上。那么募投項目 是做什么的？能為北方華創帶來怎樣 的收益呢？?

募投的方向除了補充流動資金外 主要有三個，一是增加各類設備的產能 （35 億），二是增加電子元器件的產能（7 億），三是用于研發高端設備（24 億）。?

前兩個能給北方華創帶來不菲收 益，后一個則是技術儲備，屬于前期 投入。?

項目一建設期 2 年，達產后能夠 年產集成電路設備 500 臺、新興半導 體設備 500 臺、LED 設備 300 臺、光 伏設備 700 臺。預計達產年平均銷售 收入為 74.6 億元，項目達產年平均利 潤總額 8.07 億元。?

項目二建設期 2 年， 達產后能夠形成量產 22 萬只高精密石英晶 體振蕩器和 2000 萬只 特種電阻的生產能 力，預計達 產年平均 銷售收入 為 4.43 億 元， 項目達產年平均利潤總額 1.33 億元。?

合計來看，這兩個擴產項目達產后，預計給北方華創帶來年平均銷售收 入約 79.03 億元，占其 2020 年收入的 130% ；帶來年平均利潤總額約 9.4 億 元，占其 2020 年凈利潤的 149%。假 設 2023 年建成，2024 年帶來相應收入， 那么在營收和凈利潤在未來 3 年的年復 合增長率將能達到 32% 和 35%。?

高投入可能帶來高回報，也難怪 北方華創最近頗受市場關注。?

但是本次定增投資項目中，有一 點是需要謹慎看待的，那就是項目三， 這一項目主要是研發高端設備，距離真 正有成果、能夠量產時間尚遠，但這不 并不意味著其研發方向和進展不重要， 恰恰相反，就像研究醫藥公司要分析其 研發管線一樣，半導體設備公司的研發 管線也值得關注。?

目前我國半導體產業缺乏先進設 備已眾所周知，北方華創本次研發方向 就是開展下一代高端半導體裝備產品 技術的研發，包括先進邏輯核心工藝設 備、先進存儲核心工藝設備、先進封裝 核心工藝設備、新興半導體核心工藝設 備、Mini/Micro LED 核心工藝設備和 先進光伏核心工藝設備。?

然而，北方華創的研發方向乍一 看“面面俱到”，但是就拿 ASML 來說， 它在 10 年前開發 EUV 光刻系統時年 均投入為 6 億歐元。和國際巨頭的研發 投入資金相比，北方華創廣撒網式的投 資，有可能攤薄每個品種所獲得的 資金，也可能缺乏相應前沿人 才，最終能實現多 少 成 果 轉 化， 還需要打個 問號。?

目前北方 華創不斷加大資本投入 鞏固優勢，但是想要 追趕國際巨頭不是一 朝一夕之功。