最近，快遞界老大順豐控股(002352. SZ)頻頻上熱搜。?

先是試水外賣行業，推出“豐食” 小程序與美團正面叫板；而后其參股公 司順豐蜂巢收購中郵速遞易，成為了“快 遞柜一哥”。?

當然投資者最關心的，可能還要數 疫情期間，正當大多數快遞同行被迫停 止營業時，順豐的一季度業務量增超七 成，并且市占率也有所提高。?

不過今年一季報業績出來之后，這 些投資者仿佛有點“傻眼”了。根據順 豐發布的一季報，公司一季度實現歸屬 于上市公司股東凈利潤9.07億元，同比 下降28.16%。?

為何業務量暴增凈利潤卻不見長？ 市占率提升真的意味著順豐越來越強了 嗎？進軍外賣又能否成功呢？《英才》 記者通過對順豐控股一季報以及過往歷 史的梳理，發現其中一些端倪。

順豐一季報隱藏了什么?

為何順豐控股一季度業 務量增長逾70%，但凈利卻 下降28%？仔細研究后便 可發現增長背后的問題。?

根據順豐披露的財報可以 發現，業務量暴增的背后是銷售 費用的增加。順豐控股今年一 季度的銷售費用為5.17億元， 去年同期為4.24億元，銷 售費用同比增加了 21.93%。其實這一點無可厚非，畢竟今年疫情期間 順豐堅守在崗位上的人員較多， 加之給快遞小哥的口罩、防護 服以及作業場地消毒等防疫措 施也要花上一筆費用。退一步 講，和增加近40%的營業收入 相比，銷售費用的增加也顯得 完全合理。?

可是接下來兩方面，則是順豐“增 收不增利”的重點。?

首先，順豐控股今年一季度對應收 賬款做了一個2.75億的減值準備，而去 年此時計提的減值準備僅僅為6491萬。 根據順豐控股召開的電話會議，相關負 責人披露增加減值準備的原因是公司擔 心其B端客戶延遲復工或由于疫情帶來 的其它影響，主動在往年撥備的情況下 提高了減值準備。?

那么實際情況究竟如何？根據此相 關負責人披露，由于順豐提供的服務在 行業里屬于中高端服務，公司大部分客 戶是細分行業里的頭部客戶，這些客戶 的抗風險能力較強，目前 公司的細分行業頭部客 戶、肩部客戶沒有一 例違約。?

至于頭部客 戶、 肩 部 客 戶 占整體客戶多少比 例，這位負責人并沒有 詳細說明。雖然在特殊 時期調高減值準備符合 會計上的謹慎性原則，但是在頭部客戶沒有違約的情況下 驟然將減值準備從往年6491萬 提升至2.75億，是否真的與實 際情況相吻合？由于順豐并沒 有公開其頭部客戶相關比例， 因此合適與否我們無從而知。?

其次，順豐在今年一季度 并沒有將遞延稅抵扣，因此導致實際稅 率上升，也是一季度“增收不增利”的 重要原因。?

要想明白這一點，首先要清楚遞延 稅抵扣的相關規則：假設順豐下面有兩 家公司A和B，分別從事不同的業務。 其中A業務能實現盈利，而B業務目前 處在虧損狀態，但是預計將來能夠產生 盈利。那么此時順豐應該繳納的稅費為 A業務利潤總額的25%減去B業務虧損 利潤總額的25%。比如A業務需要繳稅 10個億，而B業務能夠抵扣稅額2個億， 那么順豐目前一共需要繳稅8個億。?

《英才》記者通過順豐電話會議了 解到，由于順豐認為一些虧損業務不一 定能在今年內實現盈利，因此在一季度 沒有繼續做相應的遞延稅抵扣。一個直 接的結果就是，往年順豐的稅率基本在 20%多，而今年的實際稅率根據券商計 算為41%。

?眾所周知，其實遞延稅抵扣整個數 額是固定的，會計處理上只是先交后交 的區別。從不做遞延稅的實際結果稅率 從往年20%左右提升至41%來看，遞 延稅抵扣對業績的影響還是相當大的。 順豐會選擇在此時不去做抵扣，是否暴露了其自身對孵化項目在未來盈利性的 擔憂呢??

其實還有另一種解釋，根據順豐控 股電話會議相關負責人的說法，由于有 些孵化項目公司過去認為將來可能產生 盈利，因此在過去兩三年已經做了相應 的抵扣，但現在來看這些項目未來能否 產生盈利還是個未知數，因此今年一季 度便不再做相應的遞延稅抵扣。從這個 角度來講，順豐稅率大幅提升更像是還 過去所欠下的“債”，為曾經的野心買單。

市占率提升可持續嗎?

順豐控股公布自己一季度業務量增 七成之后股價迎來了一小波上漲，那么 實際情況又是什么樣子的呢？?

據統計，快遞行業今年一季度業 務量最多的要屬韻達快遞，業務量達到 19.1億票，順豐以17.2億票的成績位居第二，第三、第四分別為圓通快遞、申 通快遞，業務量分別為16.65億票、11.2 億票。?

雖然按照業務量來看不是行業老 大，不過順豐確實是今年一季度市場份 額增速最快的。據統計，順豐 控股在2016-2019年的市場份 額分別為 8.2%、7.6%、7.6%、 7.6%，而到了今年一季度順豐 的市占率就猛然提升至13.7%。?

那么問題來了，業務量和 市占率的提升可持續嗎？?

回答這個問題，我們首先要弄明白 為何順豐一季度業務量會驟然提升，這 其中有三方面原因。

?一是順豐一季度的電商特惠件業務 增速很快。根據順豐控股電話會議所透 露公司去年第三、四季度每日的電商特 惠件大概是300萬-400萬票，到了今年一季度每日電商特惠件能夠達到500 萬-600萬票規模。?

二是疫情期間散戶需要寄的防疫物 資很多，而這部分物資對于時效性都有 要求，因此這部分對時效件的貢獻很大。?

三是由于順豐業務全年無 休，在今年春節加派了人手， 而同行們很多員工都處在放假 階段，因此在業務量上有一定 提升。?

在疫情期間專心上網課的 學生相對于放縱的學生大概率 能夠考得更好，但是在強者如林的班級 里，一旦返校后全體學生都處在認真學 習的狀態，“好學生”與“差學生”之間 的距離會逐漸縮小。?

道理一樣，從商業模式來看，順豐 在今年一季度業務量和市占率的猛增可 能是暫時性的，不可持續。