市值超過500 億元的視源股份（002841.SZ）是全球領先的智能交互解決方案服務商，目前已經(jīng)形成液晶板卡+ 教育+ 會議三大業(yè)務格局。視源股份旗下有兩個明星品牌，一個是教育信息化應用工具提供商希沃(seewo)，一個是高效會議平臺MAXHUB。

從2019 年三季報來看，公司前三季度營收130 億元，同比增長8.32% ；毛利率27.91%，同比提升6.96% ；歸母凈利14.1 億元，更是同比提升66.3%。

從這些數(shù)據(jù)來看，視源股份表現(xiàn)良好，但是對比視源股份過去幾年的營收增速，相比2018 年同期，營收增速下降52.5%。增速嚴重放緩，說明企業(yè)面臨的天花板效應越來越明顯。

增速放緩

利潤率提升的原因主要是由于原材料價格下跌及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，而并非需求端的增加。第三季度的營業(yè)收入為57.97 億元，同比增加僅0.22%，可見其業(yè)務疲軟態(tài)勢明顯。

從視源股份的具體業(yè)務來看，根據(jù)半年報，各業(yè)務的貢獻程度不等，其中液晶顯示主控板卡業(yè)務仍然占據(jù)半壁江山，營收占總體的54.31%。

視源股份的板卡業(yè)務以液晶電視主控板卡為核心，當然還可以應用到監(jiān)視器、數(shù)字標牌、交互智能平板等非電視產(chǎn)品。此業(yè)務目前處于全球龍頭地位，市占率超過35%。

該業(yè)務在2019 上半年實現(xiàn)營業(yè)收入39.14 億元，同比增長8.83%。不過目前在供需失衡的情況下，企業(yè)也同樣面臨產(chǎn)品同質(zhì)化、價格戰(zhàn)、市場萎縮的情況。該業(yè)務毛利率為18.54%，低于其他業(yè)務板塊。

面臨市場瓶頸，公司轉(zhuǎn)而向智能家電控制組件領域發(fā)力，未來將提供智能家電整體解決方案，智能家電有望成為其新增長點。

希沃品牌是視源股份旗下從事教育信息化應用設備的業(yè)務載體，受益于《教育信息化十年發(fā)展規(guī)劃（2011-2020年）》，學校開始完善校園網(wǎng)絡環(huán)境，配備升級新的硬件產(chǎn)品，如交互式電子白板，從而迎來希沃的飛速發(fā)展。

目前希沃交互智能平板在教育信息化領域處于龍頭地位，2019 年總體市占率預計達到40.4%，希沃系列交互智能平板在中國市場裝機量超過120萬臺，連續(xù)7 年蟬聯(lián)中國交互智能平板行業(yè)桂冠。

2019 上半年，公司希沃交互智能平板產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入20.96 億元，同比增長14.15%，占總體營收的33.84%。同樣的，該業(yè)務的增速一樣放緩。

從行業(yè)來看，2019 上半年中國大陸教育IWB 產(chǎn)品市場整體銷售額同比下降12.7%。教育信息化已經(jīng)從1.0 的硬件采購時代進化到了2.0版本。作為教育信息化設備的客戶方，政府和學校面臨的問題是采購的設備閑置，內(nèi)容和數(shù)據(jù)化無法實現(xiàn)。學校需要增加細分領域內(nèi)容，同時通過各類數(shù)據(jù)的連通交融來提升教學效率和教學體驗。

現(xiàn)階段硬件設備普及基本完成，到2018 年底學校多媒體教學設備覆蓋的比例已經(jīng)超過71%。雖然從需求端來看，有50.7 萬余所學校，數(shù)量可觀。但是從付費端來看，新的預算申請難度大，市場增量空間逐漸消失，存量的硬件設備升級或者迭代將成為主流。

如何破局

希沃處于產(chǎn)業(yè)的中游，最核心能力是渠道的開發(fā)和維護，業(yè)務存在地域性，難以在全國擴張。而下游主要是政府和學校，雖然業(yè)務模式主要通過自上而下，模式清晰，但是付費端議價能力比較強，一定程度上會影響利潤率。

經(jīng)過教育信息化1.0 的建設期，希沃已積累了一定的客戶資源和渠道。如果放棄進一步深挖資源價值，而轉(zhuǎn)向其他的應用領域，未免可惜。

未來希沃有可能會成為各種教育內(nèi)容、教育數(shù)據(jù)的入口和流通的平臺，也能帶來潛在的C 端流量，讓投資人充滿想象空間，但是如果硬件設備未真正用起來，用戶對產(chǎn)品依賴性差，這些暢想都是枉然。

隨著5G、AI、VR/AR 等技術(shù)在教育領域的應用，希沃的硬件升級、覆蓋于整個教學活動的軟件服務以及C端用戶的付費場景增加，能給希沃帶來新的增長機會，同時希沃目前也要開始布局，搶占賽道。

一般來說，教育行業(yè)硬件設備廠商的轉(zhuǎn)型有兩種方式，橫向向外圍蔓延或者縱向走向垂直細分領域，視源股份選擇進入會議互動這一應用場景。

在2019 半年報中，公司交互智能平板產(chǎn)品在會議市場實現(xiàn)營業(yè)收入3.42 億元，同比增長39.66%，總體營收貢獻率為11.84%。該業(yè)務的毛利率30.05%，相比教育市場較低。

會議服務市場目前市場規(guī)模較小，仍處在起步的階段，主流的應用場景主要是金融機構(gòu)、科技行業(yè)、地產(chǎn)企業(yè)、政務組織等會議場景較多的行業(yè)。2018 年中國會議平板整體市場規(guī)模僅34 億元，而存量可替代市場空間接近千億，不過希沃在其中能占據(jù)多大的市場份額就要看其渠道拓展能力了。

與教育市場相比，會議服務市場缺乏政策的驅(qū)動力量，付費端主要來自企業(yè)。但是在經(jīng)濟下行的階段，需求動能不足，可替代產(chǎn)品眾多。而對于視源來說，客戶無法深挖價值，客戶渠道都要重新開發(fā)，客戶類型的觸達方式不同，對視源的運營管理能力也提出了挑戰(zhàn)。

視源股份多年來一直維持高速成長，收入增速始終在30% 左右，扣非凈利潤增速除2017 年低于30%以外， 都高于30%，2019年視源股份的表現(xiàn)受到宏觀經(jīng)濟環(huán)境低迷的影響，但是對其影響最大的來自于企業(yè)所運營業(yè)務的天花板，目前企業(yè)選擇的是橫向策略，延長產(chǎn)品線，而非在細分領域深化服務。

視源股份成長如此之快，除了借助政策東風，還在于其內(nèi)部的供應鏈管理能力，企業(yè)內(nèi)部的周轉(zhuǎn)率很高，長期采用代工模式，掌握質(zhì)量和供應鏈管理端口，實現(xiàn)高效運轉(zhuǎn)；另外，視源股份的幾項業(yè)務都屬于細分市場領頭羊角色，使得公司在原材料采購上具有成本優(yōu)勢，充分發(fā)揮規(guī)模效應；最后，重視技術(shù)研發(fā)，研發(fā)投入較高，也是其迅速取得如此成就的原因。

就未來而言，視源股份一方面需要把握新技術(shù)（如5G）的節(jié)點，加速產(chǎn)品升級或迭代，另一方面，更需要與軟件產(chǎn)商、集成商深度結(jié)合，互利互惠。

未來的路誰也看不清，但是在細分領域深度鉆研，努力成為細分市場的領頭羊，無疑是正確的選擇。