創業板一歲了。

　　如果說一年之前，剛剛開市的創業板只是上市公司和一級市場投資者紙上造富的盛大派對，那么當創業板已經度過了一年的成長之后，伴隨著第一批解禁潮的到來，創業板市場又將會變成一個套現財富的狂歡場。

　　根據深交所關于創業板首發原股東限售股流通的規定，上市前半年進入的投資者和公司其他原股東持有的股票限售期為一年。首批創業板28家公司于2009年10月30日掛牌，這意味著從2010年11月開始，創業板將迎來上市公司限售股大量解禁。

　　據統計,僅10月30日首批28家創業板解禁股就達11.96億股,是目前10.14億流通股的1.18倍；12月將有2.3億股限售股解禁，市值約為60億元。Wind數據顯示，2010年下半年，創業板累計解禁市值約為450億元，占當前流通市值的一半。

　　當然，解禁不等于套現。在這個復雜的利益鏈上，有賣就得有買，買賣雙方的心理價位又反應著對創業板公司的價值判斷。不過，創業板推出一年，總體來說，二級市場投資者對其估值判斷是逐波走低的。

　　一方面，創業板公司半年報業績落后于中小板甚至主板增幅，一些明星公司被業績拉下了神壇，因此市場對于創業板公司高估值下的成長性質疑頗為激烈；另一方面，關于創業板公司超募不會用、高管辭職潮等等負面影響，加劇了二級市場投資者對于限售股解禁后，小非拋售的擔憂。

　　限售期滿后，限售股機構股東與自然人股東是否會拋售正是這場利益博弈的關鍵看點。在創業板公司上市過程中，不乏機構和個人為了分享上市公司的紅利而在公司上市前夕潛入，其目的就為了上市后解禁套利。此外，創業板公司中，一家公司有多達五六家創投扎堆的現象比比皆是。隨著解禁日期的來臨，短期資本、創投企業到底會如何選擇？這又會給二級市場的投資者帶來什么樣的影響？

　　最令市場擔心的一點還在于，創業板與主板和中小板完全不同，它設立直接退市制度。這意味著，一旦創業板公司遭遇退市，所有人持有的“紙面財富”很有可能重新歸零。而有眾多分析人士預言，創業板退市公司最快會在明年出現，“退市”是否又會倒逼一部分創業板投資者投資意愿減弱？對于創業板公司來說，又如何挽回投資者的信心，重塑高成長性呢？

　　創業板公司篇

　　顧慶偉

　　兩極分化要三年

　　精挑細選的創業板公司，在陸續公布中報以來引發了市場的諸多質疑，甚至有20家公司出現業績負增長。在這些小公司身上，多多少少，總是存在這樣或那樣的問題。是小公司難以“高成長”？還是其發展中所必須要經歷“成長的煩惱”？

　　相比于一些創業板其他公司，營收50.09%、營業利潤6.83%的增長，鼎漢技術（300011. S Z）算是表現不錯了，但其掌門人顧慶偉卻不敢松懈。

　　“創業板公司現在有的增長高，有的增長少甚至是負增長，其實并不能說明什么問題，真正出現兩極分化，要三年之后才能體現。”北京鼎漢技術股份有限公司董事長顧慶偉對《英才》記者表示，由于目前在創業板上市的公司大部分都是經過七八年的發展，有一定的基礎，上市后有了充裕的資金，抗風險能力加強，短時間內應該不會出現大的問題。

　　“沒有人能把今天賺來的錢明天就花掉，募集資金從投入到產出至少需要一二年的時間，現在創業板企業的表現很有可能是經過了前兩年的快速發展之后進入的調整期，有可能是上市之前的表現，因為募投資金還沒有消化。”顧慶偉認為這種消化包含上市后對募投和產出的滯后，以及公司對團隊和人才的管理等方面。

　　僅走過一年的創業板公司，業績還不能足以體現其全部成長面。那么，幾個經營周期后，什么樣的公司能在創業板中脫穎而出？

　　“具有核心技術、核心品牌的核心競爭力以及專業的管理水平和無限的市場空間。”這是顧慶偉給出的答案，“普通股民喜歡關注股價，但真正的投資者關注的是這個企業能走多遠。”

　　如果把這個問題放在鼎漢技術上，會怎樣？

　　據統計，鐵路建設2010-2012年將達到年均投資6000億元以上，“十一五”至2020年期間，我國鐵路建設需要投入的資金將達到3.5萬億元。受益于鐵建投資，由于鼎漢技術的核心產品主要服務于高鐵以及城軌交通建設，政策的利好同時也給鼎漢帶來了未來廣闊的市場空間。

　　市場空間的放大，讓顧慶偉盤算著如何使鼎漢技術在細分行業中做專做強。“這個道理就像敲鼓，我只對一個地方敲，總有一天會敲得最響，會有突破。如果分散去打，核心的力量將很難體現出來。”雖然上市給公司帶來充裕的資金，但顧慶偉表示鼎漢一不做多元，二不做投資，而是全部投入到公司的專業化發展。因為，國家對扶植行業的投資刺激，不會永久持續，而在這段時間內將主業做好，當市場真正全面展開的時候，專注專業化發展的公司體量自然就會表現出來。

　　“科技技術型公司主要投入在研發上，不像快速消費品，擴大生產規模市場份額就會提高很快。但技術型公司的擴張通常短時間很難體現，募投的研發也很難在短時間看到成果。”顧慶偉告訴《英才》記者，正是基于這種原因，鼎漢才在上市后的一定時間內要專注主業的發展。

　　現在的問題是，這個時間差是否能被鼎漢技術的投資者們所理解呢？

　　自然人股東篇

　　虞鋒

　　繼續持有華誼兄弟

　　自從成立云鋒基金，當起了“PE投手”的主席，對于項目的選擇和資本市場的退出，虞鋒變得更為敏銳。這已經完全有別于當初和馬云投資華誼兄弟（300027. S Z）時“沒有單純追求財務報表、調查等數據，只是看好了這個產業和公司，僅和王中軍聊了幾回。”

“正是因為最初投資華誼的偶然到后來華誼的成功，才堅定了成立‘云鋒基金’的信心，做專業的投資人。”虞鋒對《英才》記者坦言，“華誼式”造富對誰來說都是巨大誘惑，不過他卻沒有多少兌現真金白銀的沖動。

　　“作為一個投資人，關注最多的肯定還是投資回報有多大。華誼兄弟相比幾千億市值的美國迪士尼，還是個小公司。如果這么對比來看，華誼未來的價值將更高。”

　　剛剛上映的《唐山大地震》為華誼斬獲了6億的票房，與此同時，華誼兄弟還在快馬加鞭地補充院線短板。目前建成投入運營的2家影院(重慶百聯上海城影院、北京望京華彩商業中心影院)與在建的影院，將成為華誼兄弟未來爭取票房分配收入的另一大動力。

　　中國和美國有很大差別，在美國電影市場不是很朝陽的行業，但在中國，華誼兄弟未來面對的市場規模不會比迪士尼小。華誼兄弟還是處在成長型的公司，它的發展才剛剛開始。顯然，這是虞鋒繼續持有華誼兄弟的最佳理由。

　　作為一個成長型公司，通過上市股本膨脹之后，高成長未必會在短時間內體現。在華誼兄弟的中期業報中顯示，其營收、凈利潤、現金流等多項財務數據較去年同期出現下滑。對此，虞鋒卻有不同的觀點。

　　“一個成長型企業，最重要的是其核心競爭力的成長，其主營業務在行業中的地位情況的成長，這些最終要看企業的自身管理與所處行業的發展前景。包括自身利潤率情況以及技術水平，企業自身是否能靠自己循環發展。”

　　虞鋒認為單純的對比哪個市場，或根據硬性的財務數據來對比創業板中的公司和中小板中的公司的成長性好壞，過于片面。創業板很多新公司，因為處在發展中，波動大一些是正常的現象。而電影行業的特點，不能只看季報，“因為一部大片出來這個季度收入就會增長很多，下一個季度可能就會少，僅分析財務數據會掩蓋公司的成長面。”

　　在虞鋒看來，擁有獨特的技術、一個行業細分市場的龍頭企業，行業本身發展符合國家支持政策，是最具有發展前景企業。“美國納斯達克成功的企業更多的是高科技公司，但中國的創業板會與社會的基本需求密切聯系，最后勝出的企業必定是在像互聯網、高科環保、生物技術、文化、生物醫藥、高端制造業這樣與市場需求密切相關的公司。”

　　而對于目前創業板中一些高管為減持套現不惜辭職的現象，虞鋒有另一種看法：“小非減持，短期會有影響，這都是正常現象。只要公司持續增長，向市場放出一些股票來增加流通量反而是好事情。”

　　創投機構篇

　　達晨創投

　　平均10倍的投資回報

　　從首批上市的億緯鋰能(300014. S Z )、愛爾眼科(300015.SZ)、網宿科技(300017.SZ)到相繼登陸的藍色光標(300058.SZ)、數碼視訊(300079.SZ)、達剛路機(300103.SZ)，再到剛剛過會的太陽鳥游艇、晨光生物的股東名單中，都有達晨創投的身影。

　　如果問創業板所帶來的財富回報有多豐厚，那么以創業板和中小板為主要投資標的公司的達晨創投應該體會最深。在創業板所投的8家項目中，平均10倍的投資回報，讓達晨創投賺的盆缽體滿的同時驚羨創投界。

　　創業板即將迎來一年來的首個解禁潮，而創投們的動向也將是市場關注的焦點之一。

　　“一般來說，由于我們的基金性質與基金期限，鎖定期到的時候，在適當的時機我們會把握適當的節奏退出。好的項目，即使我們退出，在二級市場也一定會繼續有強勢基金進入。像愛爾眼科、福建圣農、藍色光標。這都是我們持續看好的公司。”達晨創投合伙人邵紅霞對《英才》記者說。

　　“創業板經過了一年的時間，從開始的普漲普跌到現在的業績分化，甚至部分企業出現了業績‘變臉’，這充分的說明了市場化運行的結果。”談起到創業板公司這一年來的變化，邵紅霞把諸多市場現象歸結為市場在發揮作用。

　　“外界普遍認為創業板公司的高估值，單高市盈率需要用企業持續的業績來支撐它的成長，如果業績不能維持，市場就會給它合理的估值。”在邵紅霞看來，由于創業板公司大多是一些細分行業，市場空間有限，受政策面影響較強，加上公司管理情況限制，自然會造成一時業績下滑的情況。

　　然而，高估值并不是需要擔心的問題，如果一個未來三至五年都可以保持在50%增速的公司，高市盈率必定會被業績所消化，并且，隨著在創業板上市的公司越來越多，稀釋了現有的流通性，未來創業板公司的估值也會越來越趨于理性。

　　“市場是最聰明的選擇者，一旦上市公司業績出現了虧損而導致一些投資人損失，市場會自動糾錯。”邵紅霞認為，創業板的公司多數處在發展期，商業模式還有待于更多的時間驗證，所以還處在不太穩定的階段，這也造成了一些公司業務模型不固定、有些企業對客戶依賴的問題。

　　“這同時是創業板區分于中小板、主板上的公司商業模式相對成熟的區別之一，是創新成長型公司存在不確定性的風險因素。但這是一個正常的市場現象，并不能因此否定創業板。”

　　既然創業板公司估值未來會趨于理性，那么創投機構的投資收益水平是否也會隨之下降呢？

　　“在我們15個退出項目中，其中有8個來自創業板。今年我們投的所有項目，目標也是以創業板和中小板上市的公司為主。”邵紅霞介紹，創業板造富效應掀起了全民P E的熱潮，創業板的高估值不但給上市公司帶來了壓力，同時造成爭搶項目局面，一些公司“創投扎堆”，加劇了企業家心態浮躁。

　　另外，對于創投機構來說，一級市場的價格在增長，二級市場的價格慢慢趨于理性，因此創投一二級市場的盈利空間也變小。“但創業板對創投來說，機會永遠存在。”

　　二級市場投資者篇

　　基金經理

　　回避高管離職的公司

　　相比小非股東可以在限售期滿后輕松通過二級市場套現獲利，二級市場投資者則需要在市場搏殺中勝出，才能落袋。不過，也因此，他們對于創業板公司的投資敏感性也就更高。

　　廣發基金投資總監易陽方告訴《英才》記者，創業板限售股解禁的影響，作為二級市場投資者主力的基金必然會關注，但對于創業板公司高管人員辭職或有投機性短期套利的創投在其中，“我們一定不會考慮介入這樣的公司。”

　　匯豐晉信基金公司投資董事嚴冀也持同樣的看法，“小非解禁不會對公司造成太大的影響，但如果是公司的高管連續辭職，就是一個值得引起重視的現象。”嚴冀認為，如果高管辭職是為了減持套利，那么他的辭職既會造成上市公司管理的不穩定，同時也是對公司現有價值的不認可。

　　據不完全統計，今年以來已有44位創業板高管辭職，而首批上市的28家公司中就有19名高管離職，時間集中在3-4月。持有上市公司股份的辭職高管，持股數量在1.2萬股到1545萬股之間。其中朗科科技董事長兼總經理鄧國順以1545萬股的持股量位居第一，賽為智能前董秘周嶸以679.03萬股位居第二，海蘭信前董事侯勝堯以392.7萬股居第三。

　　創業板公司高管一般持股一年以后可減持套現，但在職高管必須“每年減持不超過所持股25%”。而離職后半年內不得轉讓其所持有的股份，離職6個月后的12個月內，減持股份數量不得超過持有股份規模的50%。因此，高管辭職，大部分是意在套現。

　　“另外，那些為了分享資本市場利益而在創業板公司上市前夕，擠入公司中的創投企業，這種不是長期資本純粹是為了短期利益而來的創投企業，不排除其會在解禁期到來大量拋售股票，雖然不會影響公司基本面，但短期也會造成一定的負面影響。”嚴冀表示。

　　總體來說，雖然創業板公司存在諸多問題，但是其投資價值并沒有被基金經理們否定。基金依然在等待市場到來的機會，那么這些機會又會分布在什么樣的上市公司中呢？

　　“多數的小企業可能在競爭中會失敗。所以單純從群體來說，不能用創業板來對比中小板或主板，也不能用創業板的整體去詮釋某一個個體。”嚴冀認為，中小企業如果能夠把握市場，在經營模式上有所創新，未來最終會在經營上獲得成功。

　　“如果一個公司概念獨特，有個性化發展。行業中只有一家上市公司，行業地位有投資價值，并且涉及民生，受政策支持力度較大，像內需消費、醫藥、食品飲料、核電、新能源等行業的公司。都是我們比較看好的對象。”嚴冀表示，雖然目前創業板上市的公司估值偏高，但是隨著創業板的容量變大，整體不會延續高估值的現象。但如果有好的公司則可能還會出現更高的估值。