在實體經濟的復蘇路上，2010年的A股市場似乎是在開一個大玩笑。

　　2009年底，在全年GDP增長8.7%的烘托下，樂觀的論調頻頻充斥在2010年A股市場的預測中——3000點是底線，4000點甚至更高將指日可待。然而，在起頭的3個多月里，圍繞3000點左右的牛皮震蕩市，以及之后自由落體式的下跌又一次驗證了“市場相反理論”。

　　圍剿市場的主要因素不外有三：已經付諸實際行動的調控政策、歐美經濟的動蕩不安和國內通脹預期下經濟的不確定性。無論從哪個維度來思考，這些因素都不可能曇花一現。下半年A股市場無疑將會被這些因素所左右，甚至會封殺大盤向上運動的空間。

　　這是否又是一個信號。當市場的認知又開始一邊倒時，一個相反的趨勢會否開始暗中滋長。實際上，2010年的經濟和政策形勢是最為復雜的一年，由此導致的不確定性也最為強烈。上半年，房地產行業的調控政策被認為是上半年的“猛藥”之一，在接連不斷的政策打壓下，房地產行業的預期發生了較大改變，由此連帶A股市場的房地產和銀行板塊開始調整，從而拖累大盤不斷向下。然而，因國內財政和土地的緊密關系，政策的緩和也并非不可期待。

　　目前持續上升的CPI預示著國內通脹形勢頗為嚴峻，但年初以來央行連續上調存款準備金率的行動，已經使預防通脹、給經濟降溫的目標逐漸顯露，再加上還有加息這一重量級工具尚未使出，因此下半年通脹最終能否成為現實仍然有待觀察。

　　股指期貨這一新生事物，曾為上半年的市場多少帶來了不穩定的因子，而值得期待的是，今年下半年，大批機構將被允許參與股指期貨，“正規軍”的加入帶來的價值發現和穩定市場的作用或許將在下半年顯現。

　　下半年最不確定性的影響因素便是歐美經濟的演變趨勢，主權債危機會否在歐洲越演越烈，最終拖累全球經濟走勢是一個極大的變量，但積極的一面是，歐盟正在全力施救那些陷入危機的國家，經濟由此從谷底回升也不是不能預期。

　　究竟這些糾結的問題，會將2010下半年的A股市場牽引至何方？

　　銀河證券下半年不樂觀

　　走勢判斷：2010年經濟增速將呈現下臺階式的“M”頭走勢，我們認為今年全年可能不會加息。”

　　對今年我國經濟的發展趨勢，我們預計可能是個“M”頭。一季度我國GDP增長是11.9%，二季度受投資增速大幅回落、宏觀調控抑制通脹和抑制房價的共同影響，預測G D P增長是9.5%，三季度政策預期趨于明朗，宏觀調控將有所緩和，G D P增速趨于回升至9.9%，四季度受2009年高基數影響，GDP增速將可能再次回落至8.8%。2010年經濟增速將呈現下臺階式的“M”頭走勢，對整個經濟的預期越來越不樂觀。

　　2010年經濟增長仍受益于政策的強力刺激。今后數年，我國出口和貿易順差難以恢復至2008年的規模，也很難再有第二個4萬億投資計劃。雖然中國已進入消費普及和高額群眾消費階段，但2011年消費增長難抵投資增速的回落，這些因素均直接影響明年經濟增長的可持續性，不排除明年重新“保八”的可能性。

　　我們認為2010年不會加息，如果一定要加，可能會是在二季度末、三季度初。加息會在一定程度上抑制當前某些行業出現的過熱苗頭，抑制通脹預期和房價過快上漲，但會對房地產投資和工業投資產生較大的負面影響。如果在人民幣升值之前加息，則會加大升值壓力。此外，加息也難以抑制供給因素引發的物價上漲。結合“M”頭經濟運行趨勢，以及CPI階段性上漲特點，我們認為今年全年可能不會加息。

　　今年年內人民幣升值是個大趨勢，這可能改變不了。升值會影響到一些出口部門，但有利于航空、造紙、石油化工等一些行業。對資本市場的影響是偏多的，在升值預期下，從投資理論和國際市場的規律來看，升值會使地產、金融資產相應升值。同時，會對出口有一定的沖擊，但屬于短期性質，比如從2005—2008年這3年，人民幣升值了20%左右，但出口企業增長也很快，而2009年一年沒有升值，出口下滑卻很厲害，所以人民幣升值也不一定意味著會對出口企業帶來很大的沖擊，不升值出口也不一定就會得到很大改善，主要還是取決于海外需求的總量大小。

　　近期地產政策對市場帶來了一點影響，但我們已經看不到有新的地產政策出臺的理由，目前的政策已經能夠遏制核心城市的過快上漲，因此也不能看得太悲觀。在中國城市化速度加快的背景下，居民可支配收入兩位數增長，再加上土地供給有限，以及居民資產配置的多元化，在這些客觀因素影響下，房地產價格長期上漲是一個規律。現在的政策可以短暫影響一下房地產市場，但改變這個規律比較難。

　　下半年，機構投資者將被允許參與股指期貨，這將有利于股指期貨真正發揮穩定市場的作用。股指期貨賦予了市場賣空的手段，具有價值發現的功能，由于前期機構投資者沒有參與，基本都是一些散戶游資參與其中，股指期貨的功能其實并沒有充分地體現出來。只有更多的機構投資者參與，進行套期保值或者風險對沖，這樣才能真正發揮股指期貨穩定性的作用。

　　另外，市場的資金面會比上半年更緊張，因為信貸投放主要集中在上半年，下半年會減少，在全年有額度限制的情況下，一些基本建設項目的資金必須是要保證的，這在一定程度上會擠壓民營企業和資本市場的資金。

　　我們對下半年市場走勢的判斷不太樂觀。從市場估值來看，目前估值基本合理，雖然沒有太大的泡沫，但也不便宜。（采訪、整理|本刊記者 李冬潔）

　　國金證券3000點為軸反復震蕩

　　走勢判斷：保持中性樂觀的態度。股市后市將以3000點為中軸，在正負10%的空間附近反復震蕩整理。

　　今年有5點是確定的：一是從上市公司的業績報告看，業績增長是確定的；二是經濟復蘇是確定的；三是全球經濟正在走出危機也是確定的；四是貨幣供應量雖然在減縮，但依然在增長，所以貨幣總量充裕也是確定的；最后一條是政策多變也是確定的。

　　很多人認為政策多變是不正常的，我認為社會主義市場經濟有“兩只手”，一只是“看不見的手”，一只是“閑不住的手”，“兩只手”同時管理著經濟。我們之所以能夠領先全球復蘇，就是因為有一只“閑不住的手”，我們今天面臨的各種不確定性也正是由于這只“閑不住的手”。既然政策是中國特色的市場經濟中必然存在的因素，那么政策就并不是完全隨機的。

　　我大致將經濟政策分為了四檔：擴張、寬松、穩健、從緊。8%的經濟增長速度對應的政策是擴張，8%—10%對應的是寬松政策，10%—12%對應的政策基調是穩健，12%以上就是從緊了。

　　盡管我們不斷重復說政策基調不變，其實我們的政策已經是穩中從緊。一季度GDP增長11.9%，已經接近了穩健政策的上限，另外從房價上漲的趨勢看，明顯突破了平穩上漲的標準。再從宏觀經濟的整體看，通貨膨脹的威脅已經逐漸浮出水面。在通脹預期不斷上升，經濟增長有過熱傾向，房價也過快上漲的背景下，政策基調必然發生變化。所以，目前政策的風向從極度寬松轉向適度寬松，再轉向適度從緊，實際上貨幣總量開始收縮，于是股市、樓市開始反應，這一切都在情理之中。

　　上半年，市場的一件大事是股指期貨的推出，但現在說市場會因股指期貨而改變還為時過早。股指期貨出臺之后交易量已經超過了主板股票的交易量，從這個意義上講，我國實際上是成功推出了股指期貨。

　　現在出現了兩個大家感興趣的問題，第一股指期貨是給誰設計的？第二是推出后哪些人會受益？答案是給機構設計的，但是永遠都不能排除投機者積極參與。既然我們看到是為機構設計的，又不可規避投資者參與，哪些人會在這個市場中獲益呢？只有三種人：避險操作的、特殊的基金和銀行的理財產品，還有就是投機者。這當中有少數人能夠獲利，但之所以能夠獲利，是因為其他的投機者自愿承擔了損失。股指期貨的推出增加了這個市場機構投資的力量，增加了市場中投機的力量，但不會改變市場的基本面，也不會改變市場的基本趨勢。

　　人民幣升值問題現在是一個很熱的話題，但這個問題基本上不存在，這是中美兩國政府的政策性博弈。中國事實上還沒有到支持人民幣升值的條件，也很難從其中獲得最大利益，所以中國基本的國策就是保持匯率的穩定。在這樣的背景下，人民幣升值和升值預期是一個炒作。我認為，人民幣在兩年內沒有升值的必要，也沒有升值的壓力。

　　對于下半年市場的走勢，由于貨幣從緊的跡象已經非常明顯，股市迅速做出反應，使得我們從連續上攻的趨勢中逐漸回落，原來我們預期上半年有可能突破前期高點，甚至上沖4000點的可能性已經完全消失了。但基本面仍支持股市，因此我保持中性樂觀的態度。股市后市將以3000點為中軸，在正負10%的空間附近反復震蕩整理，等待下一輪上攻的機會。（采訪、整理|本刊記者 李冬潔）

　　安信證券轉型未必行云流水

　　走勢判斷：今年下半年經濟恢復的動量將明顯減弱。上半年不樂觀，下半年不悲觀。

　　2010年國內外經濟的不確定性都比較大，因此政策層面投鼠忌器，會對政策的制定和操作抱有較高的警惕性。從這個角度來看，今年宏觀調控政策的搖擺可能較大。站在現在來看，一種可能的結果是：一季度是政策的緊縮期，二季度是政策的觀察期，下半年可能會出現政策的寬松期；宏觀調控政策的力度在二季度可能會達到一個頂峰，隨后穩定下來或有所緩和。總的來說，我們的看法是“上半年不樂觀，下半年不悲觀”。

　　我們可以做出的預判是，政策從緊縮轉向寬松的標志性事件將是信貸額度控制的放松、信貸的放量增長以及觀察到民間利率下降。從最新的民間利率調查結果來看，民間利率在4月下半月有所抬頭，值得警惕。

　　此外，需要警惕一些調控風險：調控政策過于嚴厲、持續時間相對較長，或者銀行體系再次出現問題，導致經濟體受到嚴重影響，資本市場承受持續的壓力。

　　從歷史經驗來看，在股指期貨推出前后，由于資金配置的變化，對股票市場走勢和交易金額短期會形成正面影響。股指期貨推出前，會有一部分資金提前買進指數成分股或指數型基金，準備在股指期貨推出后進行期現套利等交易，從而推升了短期指數走勢，股票市場交易量同時放大；在股指期貨推出后，部分資金會從股票市場抽離，轉向期貨市場，導致股票市場短期下跌，交易量同時下降。從央行最近的政策來看，人民幣匯率調整時點越來越近了，最快甚至在一兩個月內就有

　　可能看到人民幣的升值。中國政府在人民幣匯率改革問題上，不會在外部政治壓力最強的時候軟化立場，妥協讓步，在外部壓力緩和后反而有可能采取行動。我們認為重啟匯改的時間窗口是6—10月間。

　　對資本市場而言，人民幣升值更多的是心理上的影響，不能獨立支撐較大趨勢的形成，我們預計年內人民幣升值對資本市場的影響不會太大。

　　對于中國的經濟與市場，我們傾向性的看法是“近憂在眼，遠憂在心”。考慮到過去幾年低端勞動力工資的快速上升，中西部、東部工資差距的收窄，未來青壯年勞動力的短缺趨勢，以及低端制造業已經開始普遍感受到的成本壓力，這些現象都在暗示中國經濟可能已經或者正在跨過“劉易斯拐點”，也意味著經濟增長需要逐步走向消費引導和技術驅動。但中國經濟的這一轉型未必會行云流水一般順利完成。

　　實際上，沿著比較悲觀的思路去看，許多經濟問題是令人憂慮的，例如比較嚴重的房地產泡沫、地方融資平臺伴隨的潛在壞賬風險、明年以后比較明顯的通貨膨脹壓力，以及可能出現的匯率超調和高估。如果這四個方面的問題糾結在一起，并集中發作，其影響和后果不可小視。

　　此外，我們認為支持2010年一季度經濟數據表現強勁的大多數因素很難持續，最晚到今年下半年經濟恢復的動量將明顯減弱；我們同時認為與大宗商品價格回升形成的成本上漲和企業生產能力明顯不足相聯系的通貨膨脹壓力目前并不顯著，或者并不具有可維持性。換句話說，在短周期的意義上，目前通貨膨脹的壓力并不大。

　　目前在低端勞動力市場上，普遍短缺和工資的快速上升壓力正在展現開來，這已經對傳統的種植和養殖行業形成明顯壓力，并影響到建筑、零售和社會服務等行業的盈利能力和價格水平。（采訪、整理|本刊記者 何春梅）

　　國泰君安大盤將在三季度企穩

　　走勢判斷：我們認為下半年大盤將會出現三季度平穩、四季度上升的情況。成交量將出現先下降后逐步回升，運行區間是2700-3100點。

　　從過去一年的經濟運行看，突出的矛盾就兩點：地方政府的過度投資和信貸規模的急速擴大。因此，下半年的宏觀經濟仍可能表現出結構性問題，地方政府投資沖動帶來的資金需求滿足問題和結構性、局部性仍表現出價格上漲壓力。外圍市場的增長和財政問題的不確定性都會影響市場。

　　從國家戰略的角度看，地方政府投資是在國家區域戰略、產業戰略和新城市化的指導下進行的，經濟發展新一輪布局已經開始，一旦啟動就很難停止。整個宏觀經濟的矛盾點，就落在了信貸上。而央行關注的只有一點，即M2同比增速與名義G D P增速的喇叭口，如果這個口閉合了，那么整個宏觀經濟出現通脹等就與其無關了。

　　其實，政策意圖非常明確，就是在二季度把這個口閉合。具體到閉合的手段上，可以說也抓住了經濟的要害，一個是地方融資平臺，這是過去一年銀行放貸的重點；另一個是房地產貸款。這兩個口一閉合，銀行有資金也放不出去。

　　而從房地產市場來講，我們認為上半年確實是調控房地產的最佳時期，下半年房地產后續政策其實還是在和房地產的量價關系博弈。另一方面，房地產的供應將可能成為下半年我們關注的重點，這對整體經濟趨勢是有利的。

　　對于人們頗為關注的股指期貨，下半年會加速推進機構投資者進入市場的步伐。其他國家的經驗表明，現貨市場的運行規律不會被期貨市場改變。但對機構投資者來說，由于有了期貨市場，其投資策略可以進行多重組合，尤其是對沖基金將會在我國逐步發展壯大。股指期貨市場的交易量是超出我們預期的，據我們測算，具有開戶資格的投資者在200萬戶以上，假定10%以上參與，最初開戶數可能在20萬以上，而實際情況是開戶1萬戶以下，但在保證金規模600億的情況下，出現了成交量的持續高位。隨著機構開戶數的增加，市場對從現貨市場抽走資金的擔憂會存在，但這種影響在股市上可能一個月就會集中反映。下半年，期貨市場對現貨波動的影響會比較小。

　　對于人民幣升值的問題，我們認為升值是人民幣匯率的市場化，所以理解匯率問題要放在市場化的框架下。上半年匯率問題升級為政治問題，匯率升值預期被打消了；一旦進入了市場化，那么升值預期會重新起來，這個問題的解決也是放在市場的自動均衡角度去理解。長遠來看，升值是符合經濟發展規律的，是經濟發展的必然結果，可能帶來企業經營行為的改變，及企業自主的結構調整。伴隨升值，我國也可以實現國際化、對外投資和打造世界產業鏈的戰略步驟。

　　此外，流動性收緊在上半年已經強化，微觀企業下半年用款進入高峰，這種情況下，加息預期將降低，整體資金面將表現出偏緊的狀態，就是M1-M2的同比增速持續回落。下半年人民幣升值預期和熱錢流入將成為管理的重點，從管理的目的看，就是要保證不對全局流動性形成沖擊。

　　綜合以上因素，我們認為下半年大盤將會出現三季度平穩、四季度上升的情況。成交量將出現先下降后逐步回升，運行區間是2700-3100點。現在的大小盤風格表現出大盤股低估值，小盤股高成長性高估值的特點。從行業配置看，下半年的行業仍將是分階段的，整體表現為周期性行業的階段性機會。（采訪、整理|本刊記者何春梅）

　　湘財證券調整仍未到位

　　走勢判斷：下半年市場仍將維持低位反復震蕩整理，夯實底部等待新的市場契機的狀態。

　　為什么中國股市在2010年沒有延續去年的勢頭，反倒快成了“全球首熊”？實際上，這很可能是對于中國宏觀經濟基本面向淡發展的一種提前反應。

　　從2008年11月到2009年1月的衰退，到6月逐步復蘇，此后的加速，再到今年4月GDP等各種增長指標沖頂回落，兩年時間中，中國經濟在投資刺激下走出了一個濃縮的“V”型經濟周期。

　　接下來會怎樣？一旦房地產市場投資按下去，起不來了，擴大內需還是找不到感覺，高速增長依賴了多年的出口導向型經濟依然受制于歐美市場的動蕩，再加上地方政府融資平臺負債率那么高，很多資不抵債的地方政府現在是靠國家信用兜著，這些風險因素很可能導致經濟出現大起大落。因此，在沒有基礎設施投資跟進的情況下，下半年如果流動性再被收緊，經濟走勢可能會很快回落。

　　現在，我們可以從汽車銷售量、房地產交易量以及商業銀行的信貸投放量的縮量中察覺到一些回落的跡象。因此，我們需要觀察分析一下，中國經濟未來要靠什么支撐？近兩年無論是官方還是民間都在對新的經濟增長模式進行大討論，尤其是發展技術先導型經濟，比如新能源領域。但是這個東西靠政府投資投多大，怎么引導民間投資，都需要重新規劃。而且以中國目前的狀況，能否在這些技術先導的新興產業的發展上拼得過美國，掌握先機，實在不敢說。

　　還有一些東西也是需要我們思考的，30年改革開放的背后有一條線，它也是中國特色的市場經濟以加入國際經濟的體系，借道國際經濟形勢發展起來，但是中國有沒有能力，憑借自身發展形成經濟長周期？如果這個東西能定下來，需求也好，投資也好就都可以圍繞著這個長周期來設計，同時我們還要融入到國際經濟體系中去，獲取世界經濟循環發展的好處或者先機，從而保障經濟平穩持續的從A股市場本身來看，有幾個現象值得關注：一是基金持倉比例略有下降。這是因為基金持倉的小盤股較多，而其股價比較高，在震蕩調整的情況下，賣出比買入動力更強；二是流動性收縮的情況下，大小非解禁的欲望較強；還有就是普通投資者在這一輪調整中并沒有到傷筋動骨的狀態，市場外部潛在的投資者也沒有發出明確的進場信號。

　　從3100多點的回調來看，現在已經算得上是中等級別的調整了，但我們認為調整還不到位，應該到30%左右比較合理，這只是空間上的調整。由于內外部經濟形勢不明朗，市場仍很迷茫，因此從時間上的調整來看，也還不到位。等到市場結構性分化到位之后，才可能在下半年找到切入點。不過，我們認為下半年市場仍將維持低位反復震蕩整理，夯實底部等待新的市場契機的狀態。（采訪、整理|本刊記者 嚴睿）

　　海通證券在復蘇與調整中搖擺

　　走勢判斷：先升值后升息將是現實的政策路徑，下半年大盤可能處于寬幅震蕩狀態。

　　今年二季度之后，宏觀經濟、經濟政策與股市進入了更為微妙的階段。經濟增速下降、經濟政策頻出，而股市將在經濟復蘇與政策調整之中搖擺，全年結構性行情貫穿其中。

　　一季度GDP增速很可能是去年到今年GDP增速的高點，二季度開始經濟增速將逐季回落，與之相似的是工業增加值增速。而經濟政策的調整在二季度之后將更為深入而全面地展開。

　　尤其是此次房地產政策的嚴厲程度前所未有。房地產產業鏈長，社會經濟影響力大，對房地產的政策調控可以達到多元目標，首當其沖的當然是緩和社會矛盾，維護社會穩定。而在宏觀經濟層面，既是轉變經濟增長方式，實現可持續增長的需要，也是管理通脹預期的手段。目前，房地產政策已經對股市造成較大影響。

　　下半年會否進一步細化落實政策，則要看房價走勢和房產銷售情況。如果房產政策繼續較為認真執行，仍將是影響下半年市場走勢的一個重要外生因素，金融及其它與地產相關行業公司的股票走勢將受到抑制。反過來，在估值探底之后，房產政策的松動亦會給予金融地產及相關行業一定的彈升空間。

　　在回歸常態的過程中，非常之時的非常之舉自然要逐步退出。從當前央行的調控思路來看，主要是通過提高存款準備金率和公開市場操作來吸收過量的流動性。而央票利率走勢較平穩，表明央行在努力避免利率體系的上行，保持中美利差不變，進而抑制熱錢流入。這意味著利率上調的前提或許是人民幣3%-5%左右的升值。我們維持一直以來的判斷：從二季度開始，將啟動人民幣升值，先升值，后升息將是現實的政策路徑，升息發生在下半年將是大概率事件。

　　2010年G D P增長實現9.5%乃至10%沒有太大懸念，但是強刺激下的經濟復蘇不但沒有優化經濟結構反而加劇了結構性矛盾。今年第一季度，在投資增速下降到25.6%的情況下，投資對GDP增長的貢獻仍高達57.9%，經濟增長的投資驅動特征依舊明顯。

　　如何在保證經濟不出現大起伏的前提下促使經濟結構調整將是左右未來幾年經濟政策的主導因素，經濟刺激政策的有序退出和調結構政策的不斷推進均著意于此。無論是區域振興規劃還是新興戰略性產業扶持政策，抑或是擴大民間投資準入，其實都是在轉型中尋求經濟增長的新動力。

　　經濟轉型十分迫切，與之對應，資本市場制度變革已然邁出了堅實的步伐。上半年，融資融券和股指期貨均平穩順利推出，其對中國資本市場的意義是深遠而非凡的，不僅會改變市場的投資模式，還將降低市場大起大落的概率。展望下半年，新股發行制度改革將繼續深化，上交所國際板有望推出，中國股市的國際化將前進一大步。

　　在充滿不確定性的政策調整和制度變革之年，結構性機會與結構性風險并存。因此，尋求增長新動力和確定性成長是今年投資的關鍵詞。下半年大盤可能處于寬幅震蕩狀態。代表經濟增長新動力的新興產業，尤其是具備較明確盈利模式和成長空間的消費電子、信息服務、智能電網、新材料、文化娛樂等行業公司，代表確定性增長的消費相關行業公司如醫藥、零售、旅游等，在經過階段性歇息之后，將會再度活躍。（采訪、整理|本刊記者何春梅）

　　中信證券政策面已左右不了市場

　　走勢判斷：今年資本市場不會是熊市，主要還是一個平衡市，沒有太好或者太壞的情況出現。

　　我們認為下半年影響A股市場的因素首先就是通脹形勢。高通脹水平會將經濟增長的基礎破壞掉，要維持高增長就比較困難，最后就必然陷入到滯漲中，這是對經濟很大的一個威脅，自然對股市也會產生很大影響。當前，人們的通脹預期比前一段時間更為強烈了，因此資本市場才會這樣持續下跌。

　　其次，關于房地產政策以及銀行信貸政策會持續影響下半年市場氛圍。就目前狀況看，房地產投資大概占固定資產投資的四分之一，去年是6萬億的水平，如果房地產行業持續受到政策壓制，必然會使房地產投資下滑。此外，現在銀行也在控制對地方融資平臺的貸款，我們知道去年基礎設施建設投資大概也是6萬億，這兩項加起來共12萬億。如果基建投資受銀行信貸收縮影響和房地產投資一齊滑落，很可能導致經濟二次探底，這也是市場比較擔心的一個問題。

　　出口目前是我們唯一可以憑借的一支力量，但歐洲主權債務危機似乎越演越烈，如果全球經濟出現大的衰退，勢必又會沖擊到我們的出口。即便不會出現大的問題，短期之內歐美市場需求恢復也難已快速恢復，因此，對下半年出口形勢，我們還必須報以謹慎的態度。

　　基本上，以上三個方面將共同對下半年市場構成威脅。

　　現在，政策面的變化應該是不需要特別關心了，因為現在政策面改變不了市場運行的格局。原來市場對經濟形勢的判斷都還比較樂觀，但現在經濟要往下走，通脹要往上走。對股市來說，運行環境在惡化。通脹起來以后，很可能會加息，這樣會對經濟起到降溫作用，將來就很可能進入一個高通脹低增長的環境中去，市場就可能變成熊市，因此現在的問題不是政策所能決定的。

　　就當前市場狀況而言，股值期貨的確對本輪市場跌勢帶來了一些推波助瀾的影響。如果這個市場的人大部分做套保，那么市場就會平穩一些；如果大部分人做杠桿，那就會使這個市場波動更加劇。從最近一段時間股指期貨的運行來看，市場中做杠桿的人比較多。未來很多機構將參與進來，而他們是不允許做杠桿的，像基金公司，是不敢用公募資金做風險如此大的事，這樣才會對市場的穩定發揮重要的作用。

　　從資金面看，下半年市場的資金量應該不會緊張。在去年底，市場預期有跨年度的行情，市場形勢也一直不錯，如果不是通脹預期，大盤或許會創新高，所以形勢好，資金面是可以構成支撐的。海外熱錢在人民幣升值預期下會進入中國，估計有一部分進入了債券市場，是否會大規模進入股票市場存在極大變數。如果我們的通脹形勢能夠得到很快控制，熱錢就會陸續進來。另外，現在從房地產市場出來一部分資金也在觀望。如果下半年經濟形勢比較好，資金就會進一步把市場推高，但這些還需要觀察，畢竟市場分歧還是很大。

　　影響宏觀經濟的諸多因素仍在觀察中，我個人并不認為今年資本市場會是熊市，主要還是一個平衡市，即沒有太好或者太壞的情況出現。今年宏觀經濟形勢很復雜，政策也很復雜。

　　下半年大盤藍籌股行情暫時還沒有出現的跡象，而電子信息、節能減排等概念值得關注，消費中農業、零售值得看好。這些板塊都屬于中國轉型涉及的主要方面，可能在一段時間內進攻性很強。（采訪、整理|本刊記者 李冬潔）

　　西南證券期指不是下跌元兇

　　走勢判斷：A股大盤下半年的運行格局主要是看經濟的運行狀況，最悲觀的可能性是歐盟經濟體系崩潰，在這一格局下，大盤藍籌股行情存在極大不確定性。

　　下半年A股市場面臨最大的不確定因素就是歐美經濟體復蘇的穩定性。內部影響市場的因素有兩個：一是針對房地產行業的調控；二是針對高污染、高耗能行業的調控。

　　對于地產政策的調控力度，我們預測，應該是在“嚴打”之后再保。目前政府在地產政策出臺上是非常嚴厲的，但市場如果出現銀行貸款風險的增加，以及大量購買者的退購行為等等，就會增加很多不穩定的因素，因此在打完以后，再出臺政策來保房地產就變得非常有可能。現在地產調控政策只剩下稅收政策了，像物業稅、保有稅等。這些打壓政策會成為A股市場的影響因素。而且還關系到未來銀行貸款的質量，這又將會對銀行板塊帶來負面的影響。

　　整體來看，下半年在宏觀經濟政策面上，也存在嚴打之后再保的特點。具體的政策就要看，在經濟運行的過程中哪方面出現了問題，然后才會有具體的政策出臺。對于加息的問題，目前國內的通脹有所抬頭，但主要屬于輸入型通脹，未來的演變趨勢要看歐美國家的經濟趨勢，目前國內還不至于用升息來應對。

　　實際上，雖然股指期貨一經推出就伴隨著市場的大跌，但它對證券市場的影響相對有限。此次下跌主要是宏觀經濟、地產調控政策和歐盟主權債危機引起的。要說股指期貨對市場的負面影響，唯一的就是分流市場資金，但現在這種影響已經結束了。后期機構被允許大規模參與股指期貨，雖然保險和社保機構還沒有最終明確，但其他的機構投資者都已經明確了，主要就是基金公司和券商。事實上，機構允許參與期指的資金比例都是很小的，法規上限制得非常嚴格，所以說，即便是機構被允許參與，對后期市場也是沒有太大影響的。

　　下半年資金面情況就要看經濟的運行狀況，如果經濟進一步惡化，資金面還將趨向于寬松。資金主要還是來源于銀行體系，這是最主要的資金渠道。

　 人民幣升值的影響不能一概而論，有利的方面是有利于進口等，不利的影響是會一定程度地影響出口。人民幣升值或者預期會吸引熱錢，但熱錢進入是一直都存在的現象，不論升值與否，都有熱錢流入。人民幣升值對熱錢來說沒有什么太多的吸引力，下半年資金量不會因為這一點而出現太大的增量。

　　A股大盤下半年的運行格局主要是看經濟的運行狀況，最悲觀的可能性是歐盟經濟體系崩潰，全球經濟一片動蕩。在這一格局下，大盤藍籌股行情存在極大不確定性。

　　（采訪、整理|本刊記者李冬潔）