“由下而上選股看王亞偉，由上而下看趨勢問李旭利。”這是市場的一個說法，當《英才》記者把這句話帶給李旭利時，他保持著一貫的平靜，僅僅微笑了一下。很難分辨，這樣的反應是十多年基金經理職業雕刻下的痕跡，還是他自身性格的使然。

　　在此之前幾個月，李旭利已經完成了一次職業生涯的大轉身——去職交銀施羅德基金公司投資總監的職位，成為上海重陽資本的合伙人。公募明星基金經理轉投私募，一直是市場熱議不絕的話題，而李旭利的注解是：“在公募基金做得好壞與基金經理利益聯系并不緊密，公募基金是不允許基金經理自己做投資的，而我又特別想去做投資。”

　　李旭利選擇的是另一類壓力。在公募，基金經理管理的是相對收益的產品，只要能跟上市場基準和同行，即控制好跟蹤誤差就算盡職。而在私募，基金經理管理的是絕對收益的產品，控制下行風險取得絕對收益是第一位，其次才是控制跟蹤誤差。

　　“公募是一個比較虛的壓力，私募是一個比較實的壓力，公募的壓力是面子，私募的壓力是不掙錢就活不下去了?？傮w來說，控制跟蹤誤差還是容易一些。”李旭利一點都不覺得他選擇了一份輕松的差事。

　　就在李旭利轉投私募這段時間，證券市場從3400點左右回落至2700點，目前又在3000點附近扯著牛皮。對2010年市場的預期也從之前大部分看漲的樂觀，沉降到了一片看跌的悲觀中。把握趨勢是李旭利的拿手好戲，轉投私募半年之后，當了“老板”的李旭利已經做出了自己的判斷。

2010年市場可能向下

對于2010年證券市場趨勢，李旭利認為會是一個下至2600點上至3700點的箱體震蕩的區間。

　　今年開年以來，央行已連續兩次上提存款準備金率，關于2010年市場流動性是否充裕的話題貫穿了一季度的A股市場。

　　摩根大通預計，2010年市場流動性維持相對充足，國內存款將持續活期化，且信貸增長在2010年上半年有望重新加速。預計今年銀行新增貸款將達到7萬億至8萬億元，而M2的增速也將達到17%。此外，人民幣升值預期加強和國內經濟高速增長也會助長海外資金流入。

　　對于市場流動性，李旭利分析認為：今年的信貸量不會像2009年那么大，去年實體經濟對資金需求很小，政府的錢是灌下去的，而今年實體經濟對資金的需求慢慢上升，這會導致股票市場的資金鏈比以前要緊，同時政府又控制了貨幣供應量，所以今年股票市場流動性相對就會顯得更緊一些。

　　“有人說去年還有2萬億沒用，今年可以拿來用，這不現實，因為正是去年2萬億都可能用來炒股票和房地產了，今年要用那2萬億，所以對市場才會形成壓力。”李旭利說。

　　“其實我們經濟在復蘇階段還是很脆弱的，所以管理層不太可能將貨幣收得太緊，現在稍微緊一點，市場預期開始變壞的時候，管理層就馬上做出反應，很簡單，就是不愿意讓市場形成壞的預期，所以央行短期內不會加息，如果加息就是方向和態度有了非常大的變化。”李旭利判斷在美國加息以前，中國加息的概率很低。

　　不管怎樣，國內政策已經發生了微調，那這對仍處于復蘇階段的中國經濟來說會帶來怎樣的影響？樂觀者的判斷認為，中國在外需逐步企穩回升，內需市場投資繼續拉動的效應下，2010年GDP的增長會達到10%左右。也有市場人士預測認為，在今年偏緊的環境下，投資拉動難以為繼，啟動消費難上加難，國外市場陰晴難料，今年經濟與2009年相比增速會放緩。

　　在李旭利看來，前期國內經濟的確是出了問題，否則不會那樣快地跌下去，但現在復蘇也不代表可以回到當初那么高的增長水平。

　　相應地，對于2010年證券市場趨勢，李旭利認為會是一個震蕩的平衡市，一個下至2600點上至3700點的箱體是震蕩的區間。“如果一定要選擇一個方向，我認為今年市場向下的概率更大一些”。

　　2010年，李旭利堅決不看好大藍籌板塊，他擺出了三個理由：目前A股市場中的主要大市值公司都屬于周期性行業，今年的宏觀經濟比較平穩，周期性股票就很難有大的波動；前期市場對2010年的宏觀經濟判斷太過樂觀，出現了對周期性公司預估的現象，因此后期的修正就會對板塊帶來壓力；從資金供應角度來看，因為今年會很難有增量的資金進場，因此大市值藍籌股整體上漲會面臨困難。

　　防御型行業公司是李旭利看好的板塊。“如果今年經濟形勢穩定增長，所有成長性公司都被打出溢價來，防御型公司會受到追捧，雖然增長不多，但確實在增長，有點像固定收益的產品，就像乘電梯，不動的電梯也是大家喜愛的地方，因為別的電梯都在往下掉。”

產業資本主導A股

大部分產業資本不是短線操作，他們對估值的容忍存在一個區間，從而便掌握了二級市場的波動區間。

　　市場結構正在經歷著一輪變局，這已逐漸成為業內的共識。2006年以前，市場參與者大部分時間三分天下，散戶持有流通市值的一半，基金持有三分之一，券商保險私募機構占據剩下的部分。當時，散戶雖然掌控了大部分的籌碼，但因為極為分散，對市場的話語權幾乎可以忽略不計，相反是基金和券商等機構掌握了市場定價的主導權。

　　如今，這一局面發生了根本性的改變。目前公募基金大約占流通市值的14%—15%，散戶占25%左右，券商保險私募占10%，最后剩下一半都是“大小非”等產業資本。

　　“現在一個股票的定價根本就不是由基金或券商說了算，而是由‘大小非’說了算，他們認為這個公司值錢，這個公司就值錢，如果認為不值錢，你買他會全給你的。”李旭利說，“現在一個最有趣的現象是，銀行股大家都說便宜，但為什么不漲？就是因為產業資本認為銀行不值那么多錢，買的沒有賣的精。”

　　目前，產業資本減持的路徑有兩個，一種是直接賣股票，另一種就是增發，也就是攤薄性減持。在2009年，一個不可忽視的現象就是，在全年5000多億的融資額里，再融資占了3000多億，IPO只占1000多億，再融資是IPO的2倍，這在過去歷史上從沒有出現過，“在2009年，已經看到一些產業資本在市場的作用很大了。”

　　最大的考驗還是2010年。隨著經濟逐漸復蘇，產業資本在實體經濟中會越來越容易找到投資的機會，這樣就會通過直接賣股票或者增發再融資投資于實體，因為大部分產業資本不是短線操作，他們對估值的容忍存在一個區間，從而便掌握了二級市場的波動區間。如果認為一個公司30倍市盈率偏高，就會賣股票；同樣道理，如果認為一個公司5倍的市盈率偏低，就一定會投資。從產業資本愿意投資到賣出，這個空間就是長期的二級市場估值的空間。

　　香港市場便是一個典型的市場，整個市場的市盈率平均只有10倍到17、18倍，波動幅度比A股市場小得多，一個重要原因就是產業資本會經常在虛擬經濟和實體經濟之間做套利，貴了就賣，便宜就買。

　　“未來3年，在產業資本主導下，A股市場估值的趨勢肯定是下降的，而估值的下降如果是緩慢的，就不一定通過股價來實現，也可能通過盈利增長來實現，比如3年估值下降30%，利潤增長每年20%，這樣可能就看不到股價的下降，但估值會下降。”李旭利最后判斷。