“我認為中國的股市不存在泡沫。”

　　“今年股市會呈現一個‘前低后高’的走勢。”

　　“2010將會是下一輪牛市起步的反彈，2012年A股會重返6000點。”

　　農歷新年伊始，股市沒有迎來預期中的“開門紅”。而加息預期越來越強烈的同時，A股市場走勢也變得越來越撲朔迷離。在接受《英才》記者采訪時，摩根大通中國區董事總經理龔方雄認為今年A股市場比去年賺錢的難度要高，將呈現前低后高的走勢。

資產泡沫是自己嚇自己

“所謂資產泡沫，實際上是對目前中國整體資產質量的過分擔憂。”

　　“有很多人都說中國的股市有泡沫，房地產的泡沫有多高，首先我覺得房地產板塊全面性的泡沫是不存在的，有的只是一些局部、區域性的泡沫，而且不是這兩年才有，是一直都存在。”

　　在龔方雄看來，樓價的飆升有著其內在復雜因素，上漲的趨勢不可避免，這源于中國人均可耕地在全球排名倒數第二。

　　“中國的樓市泡沫，很多人只是單純的用房價做對比。比如美國很多地方，100萬美元可以買一個大莊園，而在中國北京、上海這樣的地方，680萬人民幣只能買一個100多平方米的高檔公寓。再看美國的人均收入，中國的國民生產總值不到美國的1/4，但是房價比美國還貴。”

　　龔方雄認為，這種現象有深層次的原因，不過橫向比較亞洲其他新興市場，樓價都非常貴，同樣因為這些國家的人均可耕地面積非常少，中國的國土面積跟美國比起來雖然大，但是人口卻多的多，并且中國可耕地占國土面積非常少，美國基本上都是可耕地。人口是美國的4倍，人均可耕地是美國的三分之一左右。“另外，美國是一個城市化進程完成的國家。中國城市化進程才完成45%—46%，如果城市化進程繼續下去，可耕地還要繼續減少。”

　　來自在線房地產調查公司發布的調查報告顯示，在全球前十名房價最貴的城市中，排名第二的是俄羅斯的莫斯科，平均房價為15萬人民幣/平米，印度的孟買平均房價是5萬人民幣/平米，

　　而中國上海的平均房價3萬塊錢都不到。“印度的人均收入，整個發展的水平，人均GDP是中國的1/3，印度的通脹率超過8%，但國際上卻沒有人說印度是泡沫，莫斯科是泡沫。”

　　對于A股市場，龔方雄同樣認為不存在泡沫。“過去十年，中國經濟是全球獨樹一幟的，可是A股過去十年卻是全球新興市場中表現最差的。2001、2002年中國的A股只達到2300點，現在也不過是3000點。2002年到現在的8年時間中國的股市從2300點到3000點，在這期間巴西漲了7倍，俄羅斯漲了6倍，印度漲了5倍，中國連50%都不到。”

　　目前，A股的估值在18—20倍之間，這個數字低于市場平均水平的25倍，但像日本、亞洲四小龍國家，他們在泡沫階段的時候，股市都是100多倍的市盈率。他們經濟在8%—10%的成長時，股市的股值都在40倍左右。如此對照，中國的股市發展是在合理的區間，并不存在泡沫。

　　“中國的經濟還在強勢成長，收入也在強勢成長，即使有一些泡沫的出現，只要經濟能保持強勢增長、收入能保持強勢增長，過幾年就會消化，也許現在覺得房價貴，但過幾年就不貴了。所謂泡沫實際上是對目前中國整體資產質量的過分擔憂。”

虎年股市“前低后高”

“到下半年，很多政策開始明朗，經濟還能保持比較強勢的成長，如果通脹見頂，股市在下半年還是會有相當大的上升空間，會到3600到3800點左右，不超過4000點。”

　　與很多分析機構對虎年A股市場前高后低的走勢判斷不同的是，龔方雄認為今年下半年的經濟前景發展相對樂觀，反倒是上半年由于央行加息等政策性因素風險未及釋放，會對股市帶來影響，因此今年股市呈“前低后高”的走勢。

　　“2010年股市上漲了很多，但是宏觀層面的不確定性要比想象來的要早。像央行提高存款準備金率已經做了兩次。同時，政府對房地產的打壓措施，也早于預期。由于上半年國際國內的不確定性因素較多，很多發展在市場的下半段接近明朗。”

　　在龔方雄看來，“喊打”聲中的房地產業仍然是牽一發而動全身的行業，如果房地產低迷，消費等其它板塊很難真正提振。也正因此，龔方雄把去年看高A股的原因歸結為去年的房地產市場活躍。

　　“中國經濟在2009年出口下降16%的情況經濟還能保八，主要是內需的提振。房地產板塊作為產業鏈最長并且銜接非常緊的板塊，如果房地產整個行業低迷，內需不會上去。當前，政府的目標是抑制房地產價格過快上漲，輿論氛圍也希望房價大跌才算調控成功。對投資者來講，造成一個很不確定的心態。”

　　在宏觀經濟層面，龔方雄認為目前中國的通脹不足慮，但是退市還要謹慎。因為，全球金融危機并沒有根本解決。各國政府大規模的聯手救市，實際上是把個人的、企業的、非政府的債務變成政府的債務，現在各國政府債臺高筑，私人、個人、家庭的儲蓄率在上升，但政府的儲蓄率嚴重下降，而且出現大規模的債務和赤字。根本上的債務問題沒有解決，只是出現了轉移。

　　因此，政策的連續性、穩定性非常重要。而且能不能得到執行，這些都是不確定性，這些不確定性又是目前市場面臨的問題。“今年上半年的股市運行態勢是一個區間震蕩，低位是2800點左右，高位是3300點上下。到下半年，很多政策開始明朗，經濟還能保持比較強勢的成長，如果通脹見頂，股市在下半年還是會有相當大的上升空間，會到3600到3800點左右，不超過4000點。”

　　對于加息，龔方雄的判斷是：“加息的空間是有的，可能會加兩三次，但是加息的空間不大。存款利率水平加到3%左右，每次加7個點，加3次21個點是2.25。以目前上調存款準備金來看，加息有可能會提前。”

金融地產仍是熱點

一旦政策性風險釋放完畢、金融板塊融資完成以后，投資者要注意轉倉、調倉，慢慢回到地產和金融上來。

　　“說今年的股市難賺錢，是因為市場板塊將會輪動頻繁。兩會之前看好的板塊，和兩會后看好的板塊可能就要發生大的變化。之前是跟政策面密集對接的概念板塊比較活躍，之后則是消費類、服務、汽車甚至是地產、金融板塊。”

　　盡管，眼下流動性緊縮與政策面進一步抑制樓價的擔憂下，房地產板塊在A股市場近期一直是“最失意的板塊”。但龔方雄認為，一旦政策性風險釋放完畢、金融板塊融資完成以后，投資者要注意轉倉、調倉，慢慢回到地產和金融上來。

　　“金融方面受三個因素的影響，首先是房地產。房地產不好，金融很難好起來，會影響金融的氣氛。因為資產素質如何、貸款是否過度，將來貸款的來源一系列的問題都會出現，這個是金融板塊面臨的第一個問題。然后是今年金融業的融資。金融板塊占的權重很大。所以指數漲不起來，和金融業有很大原因。但融資只是金融板塊的階段性問題，融資一結束，只要成功的融資這個壓力就沒有了。”

　　對于呼之欲出的股指期貨和融資融券，龔方雄認為融資融券，基本上給市場設了一個底，使市場不會跌的太深，就在市場不是很好的情況下，即使政策不確定，緊縮、房地產打壓、金融板塊再融資，融資融券也會激活流動性，會迫使機構增加對權重和藍籌股的需求；股指期貨可能引起指數的震蕩，但總體來講，也限制了股市下跌調整的幅度。