在很多小散戶初嘗了中簽的滋味后，等來的是新股的瘋狂和“炒新族”的樂此不疲。

嘉賓
葉檀   知名財(cái)經(jīng)評(píng)論家
謝太峰 首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院副院長(zhǎng)
陳宏   漢能投資集團(tuán)董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官

   
　　幾經(jīng)沉浮，算上這一次，新股發(fā)行改革已經(jīng)歷了8輪。這一次又是聲勢(shì)壯大，群策群力，拋出的目標(biāo)也是極具鼓舞性，“市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能”、“質(zhì)量和效率”、“中小投資者”、“風(fēng)險(xiǎn)”，依然是此次改革的關(guān)鍵詞。
　　一腔的期待，在新規(guī)實(shí)行了2個(gè)多月后，在很多小散戶初嘗了中簽的滋味后，等來的是新股的瘋狂和“炒新族”的樂此不疲。數(shù)據(jù)為證，前不久光大證券風(fēng)光上市，發(fā)行市盈率竟高達(dá)58.56倍，這一估值超過了中小板新股上市后的平均市盈率。對(duì)新股上市當(dāng)天的炒作更是瘋狂，四川成渝上市首日漲幅更是高達(dá)209%，中間還遭遇兩次停牌。
　　這些暗示著什么？事實(shí)上，在2000年我們就實(shí)行過類似的市場(chǎng)化定價(jià)改革，期間的驚人之舉是，閩東電力以88.69倍的市盈率創(chuàng)出新股發(fā)行之“最”。這注定是一次短命的改革，僅一年之后，新規(guī)便被廢除。
　　這一次IPO新規(guī)會(huì)逃脫失敗的宿命嗎？

新版IPO仍不能解決根本問題
　　《英才》：從最近兩個(gè)月新股上市的情況看，是否達(dá)到了之前預(yù)期的目標(biāo)？
　　葉檀：如果當(dāng)初的目標(biāo)是增加普通投資者的中簽率，那么就達(dá)到了一定的目標(biāo)，但只是一小部分目標(biāo)；如果是為了緩解市場(chǎng)的瘋狂，那這個(gè)目標(biāo)達(dá)成了，因?yàn)橹灰粩喟l(fā)行新股，市場(chǎng)總會(huì)害怕。總之，市場(chǎng)化沒有完全實(shí)現(xiàn)，因?yàn)槲覀兊氖袌?chǎng)核準(zhǔn)制度還是存在的，如果是實(shí)現(xiàn)公平化，稍有一點(diǎn)點(diǎn)改進(jìn)，但沒有太大的變化。
　　《英才》：在提出新股發(fā)行制度改革當(dāng)初，管理層一個(gè)意圖是想讓發(fā)行價(jià)格盡量市場(chǎng)化，減少一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)，但從七、八月的新股上市情況來看，實(shí)際上并沒有緩解這一現(xiàn)象，出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因是什么？
　　葉檀：新股高溢價(jià)問題不是由新股發(fā)行制度改革決定的，之所以出現(xiàn)這一問題，主要是因?yàn)槲覀兊男鹿墒袌?chǎng)實(shí)際上是由二級(jí)市場(chǎng)決定的，也是由流通股和非流通股的比例決定的。我認(rèn)為最大的問題在于制造“大小限”太多了。股改四年發(fā)行的新股應(yīng)該都是全流通的，但事實(shí)上，很多仍是不流通的，長(zhǎng)則三年，短則一年，這樣流通和不流通之間肯定會(huì)對(duì)市場(chǎng)的估值產(chǎn)生影響。如果不流通，一年之內(nèi)的估值就存在一個(gè)人為的溢價(jià)。
　　謝太峰：中國(guó)市場(chǎng)的新股是帶有炒作性的，光靠發(fā)行市場(chǎng)改革是改變不了中國(guó)證券市場(chǎng)的根本問題的。發(fā)行制度改革沒有解決投資者不成熟和心態(tài)問題，正確的投資理念沒有樹立，同時(shí)從我們國(guó)家的監(jiān)管部門來說，股市低迷的時(shí)候都想把股市提振起來，這時(shí)監(jiān)管部門往往放松監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)違規(guī)的行為睜一只眼，閉一只眼，這就縱容了市場(chǎng)的操縱行為。
　　從券商的角度來說，本來券商承擔(dān)的是為客戶提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)的義務(wù)，但其起了很不好的作用，包括券商的投資分析師，還有投資咨詢機(jī)構(gòu)，因?yàn)檎莆罩捳Z權(quán)，在股市每一次漲跌中起了不好的作用。因此，新股發(fā)行制度再改革，再市場(chǎng)化，在監(jiān)管層沒有建立科學(xué)的監(jiān)管機(jī)制，投機(jī)氛圍濃厚、投資者不成熟的情況下，光靠發(fā)行制度改革來解決新股問題是不能根治的。
　　陳宏：這涉及到定價(jià)權(quán)問題，中國(guó)的體系和國(guó)外不一樣，國(guó)外新股和增發(fā)股價(jià)是早早定下來了，而中國(guó)市場(chǎng)，比如增發(fā)，假如一家公司股票的市場(chǎng)價(jià)是6元，根據(jù)過去12個(gè)月的表現(xiàn)，3塊錢發(fā)行，這就是一個(gè)非市場(chǎng)化的運(yùn)作，打折不應(yīng)該打那么多。股票的定價(jià)權(quán)也是一樣，到底是應(yīng)該以15元來定價(jià)，還是14元來定價(jià)，這一點(diǎn)我們做得還不是特別準(zhǔn)確。
　　從歷史原因上來看，投資者有新股不敗的心理，假如公司定價(jià)在18元，也許就值15元，而最后上市還是22元，這就是心理作用。這有點(diǎn)像美國(guó)1999—2000年的時(shí)候，那期間上市的公司基本沒有跌的，全是漲的，但隨著整個(gè)市場(chǎng)的推移，一兩年后再看這個(gè)案子，其實(shí)很多已經(jīng)跌破了發(fā)行價(jià)。
　　一般來講，券商不管是美國(guó)的還是中國(guó)的，在定價(jià)的時(shí)候，本身都會(huì)留一定的余地，在大概的范圍之內(nèi)會(huì)給投資者留一些空間增值。像增發(fā)是找客戶來買股票，如果人家每次買的時(shí)候都虧，以后要是增發(fā)和企業(yè)上市，就沒人買你承銷的股票了。但如果差別太大，就會(huì)產(chǎn)生一些問題。有時(shí)候投行還起著另外的作用，比如我是一個(gè)投資銀行，今天給一個(gè)公司股票定價(jià)14元，如果上市以后比較疲軟，有可能跌到13元時(shí)，一般投行就會(huì)護(hù)盤，會(huì)進(jìn)去買回到14元以上。
　　《英才》：機(jī)構(gòu)詢價(jià)實(shí)際上就是想盡量做到市場(chǎng)化定價(jià)，但為什么這輪詢價(jià)之后確定的發(fā)行價(jià)有的還會(huì)達(dá)到40、50倍的市盈率？
　　謝太峰：新股發(fā)行的過程中，券商和上市公司的利益是有不一致的，券商作為承銷商有時(shí)要遷就上市公司，因?yàn)樯鲜泄究傁氚压蓛r(jià)定得高一點(diǎn)，而券商作為承銷商總希望發(fā)行價(jià)低一點(diǎn)，好把股票賣出去。但往往在這個(gè)過程中，券商經(jīng)常不得不遷就上市公司，你要不按照上市公司的要求去做，它可以找別的券商來做，因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)的券商太多了。

機(jī)構(gòu)教育散戶是可笑的事情
　　《英才》：新股不敗現(xiàn)象為什么在成熟市場(chǎng)很少見？
　　葉檀：國(guó)外也存在一個(gè)新股溢價(jià)，就是承銷商承銷部分股票會(huì)獲得一定溢價(jià)，但溢價(jià)是有限的，一般來說是20%或30%。國(guó)外之所以不至于成為太惡劣的現(xiàn)象，是因?yàn)樯鲜胁粚?shí)行核準(zhǔn)制，只要達(dá)到要求就可以上市，這樣承銷商和保薦商承擔(dān)的壓力就比較大，因?yàn)樗麄儼l(fā)行的股票有可能不獲得投資者的認(rèn)可。
　　謝太峰：在國(guó)外，機(jī)構(gòu)的投資者所占的比重比較大，個(gè)人投資比重比較小，而中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者最近幾年發(fā)展后，散戶所占的比重已經(jīng)逐步減小了，但和國(guó)外的成熟市場(chǎng)相比，我們散戶投資者所占的比重還是比較大，而且國(guó)外的監(jiān)管是依法監(jiān)管，不像我們要受政府部門的干預(yù)和左右。另外我們的機(jī)構(gòu)投資者幾乎是市場(chǎng)的大莊家，他們之中很大程度上是帶有投機(jī)的成分。
　　陳宏：國(guó)外市場(chǎng)比較成熟，買股票時(shí)當(dāng)詢價(jià)詢到50倍的時(shí)候，很有可能會(huì)跌，因?yàn)橐粋€(gè)50倍的市盈率的公司增長(zhǎng)要特別快，如果達(dá)不到那么快就不可能有50倍的市盈率。
　　《英才》：目前，我們?cè)谛鹿砂l(fā)行方面還存在哪些問題？
　　葉檀：一是行政色彩濃厚，為市場(chǎng)降溫的目的是比較明顯的，是一種政策的人為的行動(dòng)；二是一些公司受到質(zhì)疑仍然可以發(fā)行上市或者特批上市，這樣行政調(diào)控色彩是非常濃厚的。
　　《英才》：怎樣做才能真正改變新股不敗的現(xiàn)象？新股發(fā)行改革還要有哪些方面的完善？
　　葉檀：首先二級(jí)市場(chǎng)要理性，一級(jí)市場(chǎng)要增加流通股。
　　謝太峰：這不是一方面的改革就能解決得了的，中國(guó)股市就是投機(jī)性太強(qiáng)，首先是怎么培養(yǎng)成熟的投資者隊(duì)伍，包括散戶和機(jī)構(gòu)投資者。我們現(xiàn)在的投資者教育往往教育的是散戶，而且又往往是機(jī)構(gòu)投資者教育散戶投資者，這是很可笑的。讓證券公司、基金公司去教育散戶，這可能嗎？券商就是賺小股民的錢的。