中國資本市場已長達(dá)半年之久，未有一家企業(yè)進(jìn)行IPO。而企業(yè)期待IPO融資，保薦人期待靠IPO吃飯，但反過來中小投資者卻視IPO開閘為“洪水猛獸”。面對歷來打新股、炒新股的壯觀場面，剛剛回暖的股市又能經(jīng)得起幾番折騰？
　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新將中國的新股發(fā)行視為“世界唯一的一道風(fēng)景線。”一方面，投資者高呼新股不值它的發(fā)行價；而另一方面，大家卻都不遺余力囤積資金搶購新股。
　　中金董事長李劍閣面對這個資本市場“老大難”的問題提出了“市場化”的改革議案。建議取消對新股定價的窗口指導(dǎo)，放開對發(fā)行節(jié)奏的控制，并在新股發(fā)行中引入存量發(fā)行。
　　證監(jiān)會主席尚福林對IPO的重啟做了表態(tài)，表示IPO重啟和發(fā)行制度改革在同時進(jìn)行。
　　而新股發(fā)行制度改革的重點，“就是要解決長期以來由新股詢價所形成的發(fā)行價與交易所上市交易之前集合競價所形成的交易基礎(chǔ)價背離過大的問題。”原證監(jiān)會副主席范福春對媒體如此說。
　　在當(dāng)前頗為尷尬的矛盾現(xiàn)實下，政府的表態(tài)是否已暗示中國目前的IPO發(fā)行制度又到了一個十字路口。

改革的阻力在哪？
“我覺得最好現(xiàn)在是創(chuàng)業(yè)板來做實驗。我估計，政府最大的擔(dān)心是我們的一些上市公司會發(fā)行失敗。”董擔(dān)憂道。
　　不過，但凡改革都有或大或小的阻力，更不用說新股發(fā)行制度的改革是“錢堆里”的改革。
　　新股發(fā)行市場化定價加大了新股發(fā)行人失敗的風(fēng)險，保薦人（承銷商）也會承擔(dān)相應(yīng)的連帶風(fēng)險。
　　如此一來，股票的發(fā)行人在發(fā)行環(huán)節(jié)上的工作可能會做的更細(xì)，比如說宣傳、路演、戰(zhàn)略投資者的尋找，可能要花更多的工夫。
　　而對于保薦人來說，他們的責(zé)任會加重，從輔導(dǎo)、包裝、保薦到上市的操作難度會加大。
　　當(dāng)然在保薦人、承銷商的選擇上，發(fā)行人也會更加注重挑選有經(jīng)驗、有實力的承銷商來幫助它完成上市任務(wù)。而這對股票發(fā)行人來說，最大風(fēng)險莫過于股票發(fā)行的失敗，這無疑加大了它們發(fā)行的成本。此外，對于“坐享其成”賺取利潤的券商估計也不贊同。
　　專門從一個純粹的發(fā)行定價機(jī)制上來說，這只是新股發(fā)行市場化的一個方面，而另一方面，董認(rèn)為跟它配套的市場化機(jī)制還包括把目前的核準(zhǔn)制過渡到注冊制，這通常是美國等成熟市場采用的辦法。
　　核準(zhǔn)制是新股發(fā)行人提供一個完整的申請材料在交易所或監(jiān)管部門做一個有法律效力的備案。
　　材料的真實性監(jiān)管層不管，一旦有一天材料做假被曝光了，或者發(fā)行新股的過程中存在造假，那將由發(fā)行人自行承擔(dān)嚴(yán)重的法律制裁或者是經(jīng)濟(jì)制裁的后果。這樣發(fā)行人——上市公司會更誠信，自擔(dān)它的風(fēng)險，當(dāng)然同樣承受它該承受的法律責(zé)任和經(jīng)濟(jì)責(zé)任。
　　改革最難得一步莫過于此。“這會要求我們的發(fā)行人——上市公司有更高的自我約束、自我誠信的這樣一種意識，來克制它所謂‘圈錢’的沖動，負(fù)責(zé)任的選擇上市還是不上市，負(fù)責(zé)任的選擇公募發(fā)行還是不公募發(fā)行。”董認(rèn)為通過注冊制會將發(fā)行失敗的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給發(fā)行人與保薦人。現(xiàn)在的核準(zhǔn)制主要還是由證監(jiān)會發(fā)行審核委員會來承擔(dān)發(fā)行公司材料真實性的審核，而“這個工作量是非常大的，審核風(fēng)險也很大。”
　　或許只有轉(zhuǎn)變，我們的政府、監(jiān)管層才可以真正地輕松下來，可以超脫出來日常瑣碎的“哪里著火哪里撲火”這樣一種“全管全不管”的尷尬。