“上天入地”式的價(jià)格走勢(shì)，使得有色金屬板塊成為A股市場(chǎng)歷來(lái)最具交易性機(jī)會(huì)的一個(gè)品種。
無(wú)論是行情起步階段的人氣王馳宏鋅鍺（600497.SH），還是推動(dòng)指數(shù)創(chuàng)下新高的中國(guó)鋁業(yè)（601600.SH）、云南銅業(yè)（000878.SZ），亦或是大盤深幅調(diào)整時(shí)的中金黃金（600489.SH）、山東黃金(600547.SH)，再到近期帶動(dòng)市場(chǎng)回暖的紫金礦業(yè)（601899.SH）、五礦發(fā)展（600058.SH），觀察從2006年起始的大牛市至2008年的大熊市，有色金屬板塊幾乎是在2006至2008年整輪周期行情的不同階段皆有突出表現(xiàn)的一個(gè)板塊。
如果直觀的從上市公司股票價(jià)格來(lái)分析，這一板塊堪稱A股的“富礦區(qū)”。在40多家有色金屬上市公司中，股票市值曾經(jīng)超過(guò)百元的上市公司有山東黃金、中金黃金、馳宏鋅鍺、吉恩鎳業(yè)（600432.SH）、錫業(yè)股份（000960.SZ），一度占據(jù)百元股俱樂部的半壁江山。而有近一半的有色金屬上市公司股價(jià)曾經(jīng)達(dá)到過(guò)50元以上，并且其中不乏云南銅業(yè)、貴研鉑業(yè)（600459.SH）、寶鈦股份（600456.SH）、宏達(dá)股份（600331.SH）這樣的準(zhǔn)百元股。
不過(guò)，金融危機(jī)導(dǎo)致全球有色市場(chǎng)需求下降明顯，國(guó)內(nèi)有色金屬行業(yè)企業(yè)整體業(yè)績(jī)同比下滑明顯，大部分上市公司發(fā)布了2008年業(yè)績(jī)預(yù)警公告。事實(shí)上，自二級(jí)市場(chǎng)牛市見頂以來(lái)，有色金屬板塊也是調(diào)整幅度最大的板塊之一，一些股票的跌幅甚至高達(dá)90%，目前仍有大量有色金屬類公司的市值僅為峰值時(shí)的兩成左右。
板塊深幅的調(diào)整是市場(chǎng)投資者對(duì)有色金屬行業(yè)未來(lái)預(yù)期的下降，亦是對(duì)過(guò)去狂熱行情的極端反應(yīng)。但正是因?yàn)橛辛顺浞值恼{(diào)整，已經(jīng)很好的消化了市場(chǎng)對(duì)于這一板塊業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)的釋放，因此在近期的市場(chǎng)中，有色金屬板塊出現(xiàn)了明顯的修復(fù)性行情。
2009年2月25日，管理層出臺(tái)了《有色金屬產(chǎn)業(yè)振興計(jì)劃》，并指出：鼓勵(lì)有實(shí)力的大型企業(yè)以多種方式重組，使銅、鋁、鉛、鋅骨干企業(yè)的產(chǎn)量占全國(guó)的比重分別由目前的70%、55%和40%，提高到2011年的90%、70%和60%。有色金屬產(chǎn)業(yè)躋身十大振興產(chǎn)業(yè)之列，無(wú)疑為產(chǎn)業(yè)保持穩(wěn)定發(fā)展定了調(diào)，而行業(yè)內(nèi)可能發(fā)生的并購(gòu)重組亦為資本市場(chǎng)的炒作帶來(lái)想象空間。
從前述的有色金屬在資本市場(chǎng)、實(shí)體市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)，我們觀察到這一板塊甚至比銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化更加敏感。倘若經(jīng)濟(jì)回暖，有色金屬的市場(chǎng)需求變化很可能會(huì)率先做出反應(yīng)。本期《英才》榜單邀請(qǐng)到安信證券研究中心有色金屬行業(yè)資深分析師衡昆，深度分析有色金屬這個(gè)很可能會(huì)成為貫穿2009年股市行情的一個(gè)焦點(diǎn)板塊的市場(chǎng)趨向和投資價(jià)值。
觸底回暖行情
長(zhǎng)期來(lái)看，隨著全球經(jīng)濟(jì)在2009年下半年以后逐步走出低谷，尤其是中國(guó)經(jīng)濟(jì)重新復(fù)蘇，有色金屬消費(fèi)增長(zhǎng)有望加速。
2008年底大幅計(jì)提存貨跌價(jià)損失和清理存貨等主動(dòng)性市場(chǎng)行為，使得有色金屬行業(yè)上市公司在2009年已經(jīng)有了相對(duì)明確的業(yè)績(jī)回暖預(yù)期。
根據(jù)全球大宗商品價(jià)格指數(shù)顯示，受金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的雙重打擊，2008年四季度全球大宗商品價(jià)格大幅回落，當(dāng)季代表19種大宗商品的Reuters/Jefferies CRB Index指數(shù)跌幅度達(dá)到33.6％，僅10月就下跌22.3%，成為該指數(shù)創(chuàng)建53年以來(lái)的單月最大跌幅。（圖表一）
“2008年四季度有色金屬的這輪調(diào)整無(wú)論從幅度還是速度，都是很少見的。”衡昆認(rèn)為，有色金屬行業(yè)價(jià)格基本都是全球定價(jià)的，因此作為世界上最大的有色金屬出口國(guó)和主要消費(fèi)國(guó)，中國(guó)必然會(huì)受到比較大的市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)影響。
由于價(jià)格下跌的速度和幅度超過(guò)以往周期，2008年四季度國(guó)內(nèi)有色金屬行業(yè)遭遇了至少是有市場(chǎng)記錄 （1978年）以來(lái)的最大季度虧損，鋅、鋁、鎳等行業(yè)出現(xiàn)全行業(yè)企業(yè)虧損。
“雖然行業(yè)出現(xiàn)虧損，但現(xiàn)在已經(jīng)是最壞的時(shí)候了。”衡昆認(rèn)為當(dāng)前有色金屬運(yùn)行在行業(yè)周期的底部，進(jìn)一步下滑的可能性非常小。支撐這一觀點(diǎn)的一個(gè)重要原因則是很多有色金屬企業(yè)在2008年底一方面大幅計(jì)提存貨跌價(jià)損失，另一方面開始著重清理存貨。
在公布的業(yè)績(jī)預(yù)告中，超過(guò)七成的有色金屬上市公司都有進(jìn)行存貨損失計(jì)提，這雖然使整個(gè)2008年的業(yè)績(jī)年報(bào)更加難看，但在接下來(lái)的2009年，這些企業(yè)就可以甩掉很多負(fù)擔(dān)，其業(yè)績(jī)也不會(huì)出現(xiàn)更多的不確定性。
“從存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)指標(biāo)觀察，國(guó)內(nèi)鋁、銅和黃金行業(yè)存貨清理行為已經(jīng)結(jié)束，鉛、鋅等行業(yè)存貨清理也近尾聲，加上成本改善以及財(cái)務(wù)費(fèi)用下降等因素，預(yù)計(jì)今年一季度有色金屬行業(yè)可能會(huì)進(jìn)入盈虧平衡點(diǎn)。”衡昆認(rèn)為今年一二季度有色金屬上市公司的業(yè)績(jī)報(bào)不會(huì)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，但肯定會(huì)強(qiáng)于去年四季度。
行業(yè)回暖的心理預(yù)期也已經(jīng)表現(xiàn)在了A股市場(chǎng)當(dāng)中。2008年11月大盤回暖至今年2月中旬階段性高點(diǎn)出現(xiàn)的同期，有色金屬板塊受到大資金介入（市場(chǎng)傳聞?dòng)?9億資金）而發(fā)動(dòng)行情，其板塊上市公司平均漲幅超過(guò)50%，明顯領(lǐng)先于大盤指數(shù)40%的漲幅，而以寶鈦股份、吉恩鎳業(yè)、馳宏鋅鍺等板塊強(qiáng)勢(shì)股均有翻番的表現(xiàn)，即便是在2月末的調(diào)整行情中，有色金屬板塊依然維持強(qiáng)勢(shì)整理的形態(tài)。
尤其是在今年2月，持續(xù)有市場(chǎng)增量資金選擇介入有色金屬板塊，而目前這一板塊并沒有大資金的流出跡象，說(shuō)明主力投資者對(duì)有色金屬運(yùn)行在行業(yè)底部的判斷是認(rèn)同的，近期行情并非只是短期的市場(chǎng)炒作。
對(duì)未來(lái)充滿信心的還有上市公司的大股東們，2月初，常鋁股份（002160.SZ）、廈門鎢業(yè)(600549.SH)、辰州礦業(yè)（002155.SZ）、寶鈦股份、金鉬股份(601958)等5家公司大股東宣布增持，盡管公告大股東增持的上市公司比例占行業(yè)企業(yè)數(shù)量比較小，但在本身持股比例已經(jīng)很高的情況下宣布大比例增持卻是其他行業(yè)所少見的。
安信證券的一份有色金屬行業(yè)研究報(bào)告指出：長(zhǎng)期來(lái)看，隨著全球經(jīng)濟(jì)在2009年下半年以后逐步走出低谷，尤其是中國(guó)經(jīng)濟(jì)重新復(fù)蘇，有色金屬消費(fèi)增長(zhǎng)有望加速。大約在2010年以后，有色金屬價(jià)格將會(huì)再度走強(qiáng)。考慮到中國(guó)重化工業(yè)和城市化進(jìn)程仍未結(jié)束，如果美元重新開始貶值，并帶動(dòng)原油價(jià)格上升，那么有色金屬價(jià)格再度走強(qiáng)可能還會(huì)提前。
倘若這樣的判斷與實(shí)際走勢(shì)沒有太大出入，那么則意味著有色金屬板塊上市公司的表演仍然會(huì)貫穿下一輪周期行情的始末。“這個(gè)行業(yè)的一個(gè)特點(diǎn)就是彈性比較大，企業(yè)盈利彈性大，股價(jià)的彈性也比較大，只要看清方向，就一定有比較可觀的回報(bào)。”
對(duì)于大的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，衡昆表示樂觀。“今年下半年出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的可能性很高。因?yàn)橹袊?guó)是消費(fèi)大國(guó)，消費(fèi)市場(chǎng)增量占據(jù)了全球市場(chǎng)的一多半。具體到有色金屬行業(yè)，雖然有一些振興計(jì)劃出臺(tái)，但那是長(zhǎng)效的刺激，短期內(nèi)還必須看經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的狀況，不過(guò)有色金屬必將會(huì)是今年最活躍的板塊之一。”
尋找行業(yè)買點(diǎn)
并不是所有有色金屬上市公司都將有表現(xiàn)的機(jī)會(huì)，不同品種的運(yùn)行周期差異會(huì)導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)上市公司股價(jià)走勢(shì)出現(xiàn)分化。
政府強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)規(guī)模的政策引導(dǎo)下，行業(yè)整合很可能成為有色金屬未來(lái)最重要的炒作點(diǎn)。
當(dāng)然，并不是所有有色金屬上市公司都將有表現(xiàn)的機(jī)會(huì)，不同品種的運(yùn)行周期差異會(huì)導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)上市公司股價(jià)走勢(shì)出現(xiàn)分化。
來(lái)自英國(guó)商品研究機(jī)構(gòu)Brook Hunt的統(tǒng)計(jì)，從邊際成本的角度觀察，全球約25%以上的鋅、鎳和鋁生產(chǎn)商的現(xiàn)金成本高于目前市場(chǎng)價(jià)格，而全球超過(guò)90%的銅生產(chǎn)商其現(xiàn)金成本仍然低于目前的銅價(jià)，表明銅價(jià)仍有進(jìn)一步下跌的空間。
如果從減產(chǎn)幅度觀察，鋅、鋁和錫行業(yè)的減產(chǎn)幅度最大。其中鋅行業(yè)由于價(jià)格下跌早于其它品種，2008年下半年以來(lái)，全球大中型礦山紛紛減產(chǎn)。截至目前，2009年鋅精礦產(chǎn)量預(yù)計(jì)將減少60.5萬(wàn)噸，相當(dāng)于全球鋅精礦總產(chǎn)量的5.1%。
根據(jù)全球市場(chǎng)信息，綜合考慮成本和企業(yè)減產(chǎn)速度等因素，衡昆預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)黃金行業(yè)仍能保持較好的盈利水平，銅價(jià)仍可能繼續(xù)下探，鉛、鋅、鎳價(jià)格已經(jīng)處于周期底部，有望扭虧為盈，而鋁行業(yè)（包括氧化鋁和電解鋁）由于庫(kù)存水平較高，價(jià)格低迷時(shí)間將長(zhǎng)于其它品種，仍將面臨全行業(yè)虧損。（圖表二）
具體到主要的行業(yè)企業(yè)：
鋁行業(yè)由于2009年可能全行業(yè)虧損，加上庫(kù)存較高需要時(shí)間來(lái)消化，估值吸引力偏低，短期內(nèi)缺乏投資機(jī)會(huì)。
鉛鋅行業(yè)價(jià)格已見底，板塊中中金嶺南公司估值偏低，資產(chǎn)盈利能力強(qiáng)，有產(chǎn)能擴(kuò)張的優(yōu)勢(shì)，再加上有期貨概念，因此比較具有投資吸引力，與之類似的還有西部礦業(yè)；而鋅業(yè)股份很可能出現(xiàn)2007至2009年的連續(xù)虧損，加上公司資產(chǎn)負(fù)債率較高，未來(lái)財(cái)務(wù)狀況堪憂；宏大股份也是市場(chǎng)關(guān)注度較高的公司，但其應(yīng)收賬款去年三季度時(shí)高達(dá)10.2億元，且周轉(zhuǎn)天數(shù)比較長(zhǎng)，因此面臨大幅計(jì)提資產(chǎn)減持的可能。
銅行業(yè)中的老牌龍頭云南銅業(yè)預(yù)計(jì)2009年虧損面較大，且就目前的2008年三季度報(bào)表看資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)74.8%，每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為-4.43元，以及與集團(tuán)公司等諸多關(guān)聯(lián)方之間的應(yīng)收賬款、預(yù)付款項(xiàng)等欠款總額高達(dá)70.6億元，未來(lái)面臨較大的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。而同板塊中的江西銅業(yè)的盈利前景仍不確定，因此，短期內(nèi)應(yīng)回避此類上市公司。
錫行業(yè)中錫業(yè)股份減產(chǎn)幅度很大，雖然錫價(jià)見底，但其公司估值仍然偏高；鎳行業(yè)鎳價(jià)正在底部運(yùn)行，但由于不銹鋼消費(fèi)低迷，價(jià)格難以上漲。由此判斷，吉恩鎳業(yè)與貴研鉑業(yè)估值水平仍然較高于整個(gè)板塊。
黃金行業(yè)價(jià)格難創(chuàng)新高，短期內(nèi)積累的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)比較大，但這一板塊可能因全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑而保持強(qiáng)勢(shì)，且其行業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小于其他有色金屬子行業(yè)。板塊中現(xiàn)金周轉(zhuǎn)山東黃金是比較好的防御性投資品種，中金黃金因?yàn)槟壳凹s一半的盈利來(lái)自于銅，因此2009年盈利面可能會(huì)大幅回落。
除了各品種的基本運(yùn)行情況外，政府強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)規(guī)模的政策引導(dǎo)下，行業(yè)整合很可能成為有色金屬未來(lái)最重要的炒作點(diǎn)。這其中金鉬股份、寶鈦股份、紫金礦業(yè)、西部礦業(yè)、新疆眾和（600888.SH）等在過(guò)去一年間完成了再融資，資產(chǎn)負(fù)債率低，現(xiàn)金流充裕，而且賬面現(xiàn)金大于有息負(fù)債，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小的公司將可能成為行業(yè)整合的發(fā)起者。