1700億的年傭金收入，這是一場(chǎng)50多家主力券商制造的瘋狂派對(duì)。在難以復(fù)制的財(cái)富奇跡背后，券商們成為牛市中真正的大贏家。

10月中旬，滬深證券交易所披露了2007年9月的交易數(shù)據(jù)。根據(jù)這份數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，今年前三季度，共有18家券商的股票交易金額超過(guò)萬(wàn)億元大關(guān)，僅股票交易傭金收入總額就將達(dá)到600億元。如果A股市場(chǎng)繼續(xù)保持活躍的交投，那么在2007年結(jié)束的時(shí)候，券商們會(huì)將1700億的傭金收入囊中。

三年不開(kāi)張，開(kāi)張吃三年。三年前還在盈虧線上掙扎的券商們，如今已是荷包漲破。不過(guò)，在經(jīng)歷了幾年行業(yè)低迷的洗禮之后，券商們改變的不僅僅是賬面上的財(cái)富，更通過(guò)深層次地參與資本市場(chǎng)而獲得了持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力。

那么，究竟中國(guó)資本市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展為券商帶來(lái)了什么樣的財(cái)富聚變，又有哪些券商會(huì)在未來(lái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中演繹強(qiáng)者角色呢？本期《英才》榜單邀請(qǐng)到國(guó)泰君安研究所金融服務(wù)行業(yè)研究員梁靜，共同解讀券商板塊的機(jī)遇與價(jià)值。

分享牛市盛宴

牛市不息，券商的盈利速度就不會(huì)放緩。

截至10月18日，海通、宏源和東北證券發(fā)布了業(yè)績(jī)預(yù)增的公告，三家已上市的券商今年前三季度同比增長(zhǎng)的幅度分別為4200%、2500%和7000%。這樣的整體增幅恐怕是其他行業(yè)根本無(wú)法比擬的。

“應(yīng)當(dāng)看到，這幾年券商行業(yè)也是經(jīng)歷了一個(gè)大浪淘沙的過(guò)程，原來(lái)的一些高風(fēng)險(xiǎn)券商被淘汰出局，剩下的券商經(jīng)過(guò)自身治理的調(diào)整和整合，他們的資本實(shí)力、業(yè)務(wù)能力都比過(guò)去增強(qiáng)了不少。隨著行業(yè)景氣度的迅速攀升，他們?nèi)〉眠@樣的業(yè)績(jī)也是非常合理和正常的。”梁靜認(rèn)為，券商格局的變化是行業(yè)整體走強(qiáng)的基礎(chǔ)。而牛市則為券商板塊的全面爆發(fā)提供了市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

自2006年形成的這輪波瀾壯闊的行情中，券商所倚重的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)隨著大盤成交量不斷刷出的天量而呈現(xiàn)出幾何級(jí)增長(zhǎng)。但仔細(xì)觀察，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)，與前幾輪牛市所帶來(lái)的業(yè)務(wù)激增不同的是，現(xiàn)在券商們的業(yè)績(jī)已經(jīng)不再僅僅依靠傭金的收入了。基金成規(guī)模、大批量地涌入市場(chǎng)，以及權(quán)證交易等金融創(chuàng)新服務(wù)的出現(xiàn)，都大大提升了券商們的盈收能力。

根據(jù)最新數(shù)據(jù)，今年前三季度券商的基金和權(quán)證交易業(yè)務(wù)量激增，包括銀河、國(guó)信、廣發(fā)等16家券商的基金交易突破200億，最高的銀河證券甚至突破了千億;而在權(quán)證交易方面的收入，也有包括國(guó)泰君安、海通、華泰等16家券商的交易額度超過(guò)了2000億，排名第一的國(guó)泰君安則達(dá)到了12777億。

此外，由于中國(guó)神華、中國(guó)遠(yuǎn)洋、中海油服等“中”字頭大國(guó)企的A股回歸潮，以及中小板市場(chǎng)的持續(xù)擴(kuò)容，為券商的投行業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了大量收入。而除去經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)外，占券商收入大約20%左右的自營(yíng)業(yè)務(wù)也是券商盆滿缽滿的重要利潤(rùn)來(lái)源；在8月以來(lái)的行情中，券商成為最積極的買入力量，可以預(yù)見(jiàn)今年全年券商的投資收入也會(huì)出現(xiàn)大幅度的增長(zhǎng)。

因?yàn)楣善苯灰走^(guò)程中并沒(méi)有創(chuàng)造出新的價(jià)值，因此很多人認(rèn)為股市是一個(gè)“零和”游戲。如果這個(gè)簡(jiǎn)單的邏輯成立，那么無(wú)疑券商則是這場(chǎng)“零和”游戲中的大贏家。在梁靜看來(lái)，牛市不息，券商的盈利速度就不會(huì)放緩，或許，“明后年，券商的盈利預(yù)期還可以繼續(xù)看好。”

資本為王

資本為王的時(shí)代，資本實(shí)力決定著券商的發(fā)展規(guī)模。

在順境中，機(jī)會(huì)并不難把握。盡管眼下的券商們順風(fēng)順?biāo)剌p松獵取著豐厚的回報(bào)，但這并不能完全代表他們自身的價(jià)值。那么，該如何衡量和判斷券商的價(jià)值，從而尋找到真正的市場(chǎng)強(qiáng)者呢？

“決定券商未來(lái)發(fā)展的變量有很多，除了看盈利能力外，我們還需要觀察其核心能力是否很強(qiáng)，比如資本實(shí)力、業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力以及激勵(lì)機(jī)制等。”梁靜認(rèn)為，在當(dāng)前的行業(yè)發(fā)展背景下，券商的資本實(shí)力尤為重要。

很顯然，分享眼前的牛市盛宴并沒(méi)有讓券商們放松對(duì)于未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的未雨綢繆，他們已經(jīng)意識(shí)到在獲取豐厚利潤(rùn)的同時(shí)，必須積極謀劃增強(qiáng)自身實(shí)力，以抵御未來(lái)可能的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和競(jìng)爭(zhēng)壓力。如何去做呢？中國(guó)市場(chǎng)資產(chǎn)資本化的趨勢(shì)，為券商們提供了一種新的發(fā)展思路。

“很明顯，現(xiàn)在是資本為王的時(shí)代，資本實(shí)力決定著券商的發(fā)展規(guī)模。因此，上市對(duì)于券商來(lái)說(shuō)有著很重要的意義，一旦上市成功，也就意味著券商的投融資能力和業(yè)務(wù)開(kāi)展能力將大幅提升。”

梁靜認(rèn)為，盡管券商上市早在2001年就曾經(jīng)被提出過(guò)，但那時(shí)券商整體的資產(chǎn)質(zhì)量與現(xiàn)在的狀況相差甚遠(yuǎn)，而2006年開(kāi)始重提券商上市，則是因?yàn)槿贪l(fā)展的內(nèi)驅(qū)力所致。2003年中信證券上市并迅速在業(yè)內(nèi)崛起所起到的示范效應(yīng)，更是直接刺激了券商們上市的愿望。

政策面的逐步放寬，則顯示了監(jiān)管部門對(duì)券商上市的支持。在提出連續(xù)三年盈利要求等硬指標(biāo)后，2007年10月初，證監(jiān)會(huì)又進(jìn)一步洞開(kāi)政策之門，銀河證券等幾家由于經(jīng)歷了大規(guī)模財(cái)務(wù)重組的券商，可以得到豁免。無(wú)論是IPO也好、借殼也好，在政策面的鼓勵(lì)下，完全能夠預(yù)想到，未來(lái)的一段時(shí)間里，券商沖刺上市將會(huì)進(jìn)入一個(gè)加速度的階段。誰(shuí)都明白，早上市在很大程度上意味著搶占到了優(yōu)先發(fā)展的機(jī)會(huì)。

在本期榜單中，我們還整理了截至2007年6月上市公司（包括控股上市公司的集團(tuán)公司）參股或投資券商的情況。有近百家上市公司參股和直接投資了榜單中的這20家主力券商。從去年券商概念股的炒作以來(lái)，這些上市公司已經(jīng)獲得了巨大的投資回報(bào)，但一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象是，很多參股上市公司不僅“重倉(cāng)”參股券商（如參股廣發(fā)證券的遼寧成大和吉林敖東持股比例都超過(guò)了25%），而且是“放長(zhǎng)線，釣大魚”（如參股中信證券的雅戈?duì)枺?o:p>

從券商被上市參股的數(shù)量以及質(zhì)量上，我們似乎可以從另一個(gè)側(cè)面看到投資者對(duì)于部分券商未來(lái)發(fā)展的良好預(yù)期。

創(chuàng)新是“熊市生產(chǎn)力”

除了資本實(shí)力外，創(chuàng)新能力也是券商在熊市中是否“靠天吃飯”的重要評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。

當(dāng)然，僅僅靠上市和資本的追捧，還不能完全幫助券商實(shí)現(xiàn)盈利模式的轉(zhuǎn)變以及風(fēng)險(xiǎn)控制能力的提升。在“開(kāi)張吃三年”之后，券商還得“靠天吃飯”嗎？答案是否定的。除了資本實(shí)力外，創(chuàng)新能力則是券商優(yōu)劣的另一個(gè)重要評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。

“創(chuàng)新將會(huì)在熊市時(shí)彌補(bǔ)業(yè)務(wù)的不足。”梁靜認(rèn)為，券商創(chuàng)新的層次和內(nèi)涵非常豐富，比如融資融券、股指期貨、券商的直接投資、證券管理、兼并收購(gòu)等都可以創(chuàng)新，如果能把這些創(chuàng)新做好，券商的穩(wěn)定發(fā)展就能得到很好的保障。

“就目前的券商創(chuàng)新能力看，中信、廣發(fā)等券商比較強(qiáng)。但由于證監(jiān)會(huì)對(duì)券商創(chuàng)新還有比較嚴(yán)格的控制，因此券商在創(chuàng)新方面還沒(méi)有太大的差別。如果政策面能夠放松這一塊，那么券商在很多方面的競(jìng)爭(zhēng)力就會(huì)逐漸顯現(xiàn)差異了。”

實(shí)際上，自2005年證監(jiān)會(huì)提出對(duì)券商進(jìn)行分類管理之后不久，證券業(yè)協(xié)會(huì)便推出了11家創(chuàng)新試點(diǎn)券商，此后不斷審批券商的業(yè)務(wù)創(chuàng)新資格，至今年9月底，已有29家券商拿到了“創(chuàng)新類券商”的牌照。政策面對(duì)券商創(chuàng)新的進(jìn)一步支持似乎也是可以預(yù)期的事了。另一方面，創(chuàng)新類券商這兩年也確實(shí)有所突破，比如中信、廣發(fā)、華泰等券商成立金融控股公司進(jìn)行公司收購(gòu)，以進(jìn)行行業(yè)內(nèi)的整合。

據(jù)此，梁靜分析認(rèn)為，“未來(lái)券商的行業(yè)發(fā)展必然會(huì)出現(xiàn)分化，強(qiáng)者恒強(qiáng)的同時(shí)競(jìng)爭(zhēng)的層次也會(huì)更明顯。市場(chǎng)份額可能會(huì)進(jìn)一步集中到大型券商手中，而那些中小券商則需要通過(guò)自身戰(zhàn)略地位的明確，在某些地區(qū)市場(chǎng)或者細(xì)分的行業(yè)領(lǐng)域做強(qiáng)。但無(wú)論大型券商還是中小券商，創(chuàng)新都將是他們所依仗的競(jìng)爭(zhēng)利器。”

2007券商綜合實(shí)力榜TOP20（按凈利潤(rùn)排名）

券商名稱 券商類型 上市公司參股 券商上市類型 當(dāng)前上市狀態(tài) 2007上半年凈利潤(rùn)（億元）

        或投資券商家數(shù)

中信證券 創(chuàng)新類  5家 IPO 已上市  42.08

國(guó)泰君安 創(chuàng)新類  13家    IPO IPO進(jìn)入實(shí)際操作階段  39.21

廣發(fā)證券 創(chuàng)新類  9家 借殼延邊公路 等待審批 31.35

申銀萬(wàn)國(guó) 創(chuàng)新類  4家 IPO 準(zhǔn)備上市 29.75

國(guó)信證券 創(chuàng)新類  2家 IPO 準(zhǔn)備上市 29.07

招商證券 創(chuàng)新類  4家 IPO IPO進(jìn)入實(shí)際操作階段  24.14

光大證券 創(chuàng)新類  1家 IPO IPO進(jìn)入實(shí)際操作階段  21.05

海通證券 創(chuàng)新類  12家    借殼都市股份 已上市  20.41

華泰證券 創(chuàng)新類  2家 IPO IPO進(jìn)入實(shí)際操作階段  17.34

東方證券 創(chuàng)新類  6家 IPO IPO進(jìn)入實(shí)際操作階段  15.70

銀河證券 創(chuàng)新類  無(wú)  IPO IPO已獲特批，準(zhǔn)備上市 14（1-4月）

長(zhǎng)江證券 創(chuàng)新類  6家 借殼S*ST石煉化   等待審批 11.87

國(guó)聯(lián)證券 創(chuàng)新類  2家 尚未明確 無(wú)明確時(shí)間   10.28

宏源證券 創(chuàng)新類  1家 IPO 已上市  10.26

興業(yè)證券 創(chuàng)新類  2家 尚未明確 無(wú)明確時(shí)間   9.93

國(guó)元證券 創(chuàng)新類  4家 借殼北京化二 等待審批 9.68

泰陽(yáng)證券 規(guī)范類  3家 尚未明確 預(yù)計(jì)和方正證券合并后上市  9.17

東海證券 創(chuàng)新類  2家 擬IPO上市   無(wú)明確時(shí)間   9.03

華西證券 規(guī)范類  7家 擬借殼上市   無(wú)明確時(shí)間   7.59

東北證券 創(chuàng)新類  1家 借殼錦州六陸 已上市  10.47(三季報(bào))

數(shù)據(jù)來(lái)源：卷商公司公告、證券業(yè)協(xié)會(huì)公告、上市公司公開(kāi)信息