近日高盛發布研究報告，雖然維 持港股贛鋒鋰業 (01772.HK) 的買入評 級，但將公司剔出了“確信買入”名單， 并將目標價由 250 港元 / 股下調 36% 至 160 港元，同時基于高盛對鋰價預 期變得謹慎甚至悲觀，下調贛鋒鋰業 2022-2025 年業績預測 24%-45%。?

但是面對高盛的高調看空，市場 并沒有很強的反映，5 月最后的兩個交 易日，贛鋒鋰業的 A 股和港股股價僅 出現了小幅波動。?

高盛的研究表示，雖然動力電池金屬的長期前景依然強勁，但短期 投資者太過狂熱，導致目前已經出 現了供過于求的局面，預計關鍵原材 料的價格將大幅下滑。高盛甚至給 出了價格走勢預測 ：鋰將從今年略 低于 54000 美元 / 噸的價格下降至 2023 年略高于 16000 美元的水平， 價格腰斬 ；同時鈷價可能會從現在 的 80000 美元降至 59500 美元 / 噸， 回調 26%。?

此前，受到全球電動車景氣度高 漲的影響，鋰電池產業鏈的持續上行。贛鋒鋰業的股價從 2019 年底的 23 元 / 股附近啟動，在兩年的時間里觸及 歷史最高的 224.4 元 / 股，股價上漲 近 10 倍。?

電池級碳酸鋰的價格在 2021 年 開 始 暴 漲， 從 100000 元 / 噸 附 近， 上漲至最高的 550000 元 / 噸，目前 經過小幅回調后穩定在 500000 元 / 噸。對于近期的小幅回調，有市場觀 點認為碳酸鋰價格將迎來拐點。但是， 放在中長期來看，碳酸鋰價格真的見 頂了嗎？

產業與資本 誰更懂市場？?

對于鋰資源，市場的觀點一直都 是不同的，這邊高盛在高調唱空能源 金屬，另一邊有消息稱，國內電動車 龍頭的比亞迪（002594.SZ）已經在非 洲尋得 6 座鋰礦礦山，截至 5 月 31 日， 公司均已達成收購意向。據比亞迪內 部測算，在這 6 座鋰礦中，氧化鋰品 位 2.5% 的礦石量達到了 2500 萬噸以 上，折算為碳酸鋰可達 100 萬噸。雖 然不知道消息是否可靠，但足以見得 比亞迪對原材料成本的敏感性還是非 常強的，公司也是一直在努力向上游 延伸，不僅謀求海外買礦，還在與鹽 湖股份 (000792.SZ) 合做鹽湖提鋰。?

其實，早在今年 4 月，海外電動 車龍頭特斯拉（TSLA.O）也曾表示 特斯拉可能會直接大規模地進入鋰礦 開采和提煉業務，原因是作為制造電 池的核心部件，鋰目前已經極大提高 了成本。雖然產業和資本的角度不同， 但比亞迪和特斯拉作為產業龍頭對鋰 等能源金屬的需求如此強烈，這恰恰 反映了它們對短期鋰礦價格依然維持 高位的預期。?

不過，二級市場的風 向不容忽視，高盛的預 測也并非空穴來風。在 2021 年 9 月 和 12 月， 高盛兩次唱多原油價格 并 預 測 ：“2022 和 2023 年的石油需求將創下新高， 油價不排除觸及 100 美元的可能性”。 果不其然，布倫特原油在 2021 年 9 月 底出現大幅上漲，在 2022 年開年就一 直上揚，地緣沖突催化了原油價格。?

高盛對原油的預測已經一步步實 現，那么鋰礦呢？?

鋰產品攪動風云?

根 據 動 力 電 池 產 業 數 據 顯 示， 國 內 2021 年 動 力 電 池 裝 車 量 達 154.5GWh，同比累計增長 142.8%， 2022 年預期的動力電池裝車量將達 到 249GWh。高增長反映了下游電動 汽車整車的需求旺盛。而在下游旺盛 的需求刺激之下，動力電池 原材料磷酸鐵鋰材料以及 三元鋰材料供需逐漸緊 張，鋰礦價格也是水漲 船高。?

在鋰價暴漲和公司 鋰鹽新產能釋放帶動的 產銷量雙增下，2021 年贛 鋒鋰業分別實現營收和歸母凈利潤 111.6 億 和 52.3 億， 同 比 增 長 102% 和 410%，也就是營收翻倍、利潤翻 五倍。?

利潤翻五倍意味著什么？贛鋒鋰 業從上市起至 2020 年，11 年間累計 歸母凈利潤是 49.9 億，而 2021 年一 年的凈利潤就比過去 11 年賺的還多。 而它在一季度的業績更是亮眼，公司 2022 年第一季度業績報告，公司營收 53.65 億元，同比增長 233.91% ；歸母 凈 利 潤 35.25 億 元， 同 比 增 長 640.41%，單季度歸母 凈利就達到去年全年的 67%，真是“數錢數到 手軟”。受到業績超高 增長的驅動，2021 年 9 月，贛鋒鋰業的股價沖上 了224.4元/股的歷史最高價， 目前市值達 1600 億左右。?

但值得注意的是，近三年來，公 司歸母凈利潤與扣非歸母凈利潤的 差 額 較 大， 扣 非 后 的 利 潤 是 29.07 億，這之間有 23 億多的差距，從利 潤表來看，主要由于 2021 年公司確 認了公允價值變動收益 22.29 億，占 歸母凈利的 42.6%，占利潤總額的 38.6%。這樣看的話，2022 年一季度 的歸母凈利就已經超過 2021 全年經 營性歸母凈利，一季度的業績含金量 更高些。?

根據年報來看，公司 2021 年公 允價值變動收益的主要來源是公司 所持有的 Pilbara 公司股價 上漲帶來的收益。目前， 贛鋒鋰業擁有 Pilbara 6.16% 的 股 權， 而 Pilbara 全資持有西澳 Pilbara Pilgangoora 鉭鋰礦項目，這是世界 上最大的鋰輝石礦山之一。?

2021 年，隨著碳酸鋰價格的一路 飆升，Pilbara 的股價也坐上了火箭， 公司股價從年初的 1.09 澳元 / 股， 最高上漲至 3.7 澳元 / 股，年末小幅 回調至 3.20 澳元 / 股，漲幅近三倍。 但投資的收益只能算是“浮盈”，持 續性不會很強，后面若遇到碳酸鋰價 格大幅回撤，公司在這方面的風險敞 口還是相當恐怖的。?

短期來看，雖然國內電動車、3C 電子等終端需求依舊可以維持對鋰、 鈷、鎳等能源金屬的高需求，但當下， 不僅僅是上游鋰礦企業在收購資源， 產業鏈中下游的動力電池廠商和終端 車企也都加入了“資源爭奪戰”，而長 期來看，未來一旦大量產能釋放，供 給大增使得供需平衡甚至供給過剩， 那么，鋰礦等能源金屬的高價將無法 延續，可見各大頭部廠商的鋰礦成本 線和產能釋放預期情況是接下來關注 的重要方向。?

當然，作為鋰礦產業鏈龍頭的贛 鋒鋰業深知資源類的強周期性，贛鋒 鋰業的董事長就曾在 2022 年開年演 講中提到，“鋰產品有 20 萬元的昨天， 也可能遲早有 4 萬元的明天?！壁M鋒鋰 業對于公司所持的風險敞口也有相應 準備。