近 日 順 豐、 韻 達、 圓 通、 申 通 公 布 2 月 經 營 業 績， 其 中 韻 達、 圓 通、申通快遞業務收入同比增長 88%、 87%、76%，而順豐卻下降了 3%。?

2020 年疫情剛發生的時候，其他 快遞公司收入驟減，而順豐業務量爆 發增長，一下子甩開同行。?

2021 年 2 月，順豐與其他公司的 市值差異達到頂峰，其 4700 億的市值 是韻達的 3 倍、圓通的 13 倍、申通的 35 倍。?

如今隨著疫情常態化，這種驟然 出現的鴻溝開始逐漸填平。截至 2022 年 3 月 1 日，順豐的市值 2823 億，是 韻達的 5 倍、圓通的 5 倍、申通的 23 倍。?

其中圓通在四家公司上漲勢頭最 猛，從去年 9 月起備受投資者關注， 在收入不及韻達的情況下實現市值 “逆襲”。?

隨著圓通韻達等公司奮起直追， 提升單票收入，實現量價齊增 ；另一 邊順豐開始調整結構，減少低毛利產 品件量。快遞公司中誰將更勝一籌？?

順豐糾偏?

今 年 2 月， 順 豐 控 股（002352） 公告快遞業務營收下滑，韻達、圓通、 申通卻爆發增長，讓不少人注意到了 快遞行業的分化，而這種分化的現象 并非今年才出現。?

在疫情發生后，沒有哪個行業像 快遞業一樣，顯現出龍頭與二線跟隨 者的巨大不一致。

就以 2020-2022 年 2 月的快遞收 入為例，順豐與其他三家的增速頗有 些“此消彼長”的感覺。?

順豐在公告中提到，公司自 2021 下半年起主動調優產品結構，減少低 毛利產品件量。?

公告中提到的“低毛利產品”其 實就是順豐在 2019 年 5 月推出的特 惠專配產品，這個產品曾一度帶領順 豐在快遞業務量上增速跑贏同 行。但回過頭來看，這個 策略可以說是一大“敗 筆”，不僅沒有幫順豐 占據更多的電商件市場 份額，還因為定價偏低、 “入不敷出”讓順豐吃了 不少苦頭。?

說是新產品，但實際上就是順 豐變相地打價格戰。當時的順豐在主 打產品時效快遞上增速放緩，急于尋 找新的增長點，“電商件”成為它瞄準 的重要戰場。?

然而，以月 1 萬單以上的收費來 看，順豐 6 元起步，比其他快遞公司 高出 1 倍價格，即使這樣，6 元的標 價也不能打平順豐的成本。?

新的產品既沒有提供比通達系更 快的速度，又沒有提供比通達系更低 的價格，對于電商平臺上的商家們來 說，頗為雞肋。?

隨著后來快遞行業價格戰的愈演 愈烈，順豐終于嘗到了搬起石頭砸自 己腳的痛苦。2021 年一季度、二季度、三季度，其凈利潤分別為 -11.55 億、 15.71 億、8.49 億，低于前一年同期。?

與此同時，順豐也迎來二級市場 的股價見頂，自 2021 年 2 月最高點后 短短三個月，市值蒸發了 2400 多億。?

新市場進入受阻，業績股價雙雙 低迷，順豐決定“糾偏”，舍棄低毛利 率產品。?

如果不能分得電商圈的蛋糕，對 順豐來說確實是一大損失，不 過好在順豐還有另一步 棋—并購。?

2022 年 2 月， 其 供應鏈及國際業務實 現了大幅增長，實現營 收 59.69 億，同比增長了 496%，主要因為合并了嘉里 物流的相關業務收入。?

順豐投資嘉里物流，一是想要未 來共同建立以亞洲為基地的全球物流 平臺 ；二是可以使得自己快速布局東 南亞市場，加速國際化，拉近與國際 物流巨頭 UPS、聯邦快遞等的距離， 拉開與國內其它快遞公司、包括與自己同樣是自營模式的京東物流之間業 務的差異化競爭格局。

對于深陷快遞內卷的順豐來說， 與其在存量市場廝殺，不如想辦法進 入新市場，所以供應鏈及國際業務預 計將成為它接下來的戰略重點方向。?

圓通逆襲?

在韻達股份（002120）、圓通速 遞（600233）、 申 通 快 遞（002468） 三家公司中，圓通和申通的市值過去 幾年一直落后韻達，但從今年 2 月底 開始，圓通的市值成功超過韻達，排 在三家公司之首。?

在三家公司中，申通快遞前兩個 月的業務量增速為 39%，處于領先地 位 ；韻達股份、圓通速遞則以 31%、 28% 的業務量增速緊跟其后。圓通并 非是收入增速最快的，也不是快遞收 入最高的，為何市場更看好它？?

首先，自從去年下半年起，各家 快遞公司再也扛不住“價格戰”了，即使降價 1 毛，對于凈利率僅 2%-3% 的快遞公司來說也意味著可能跌破 盈虧平衡線。以韻達為例， 它在 2021 年全年的業務 量是 184 億票，每票少 0.1 元，那么收入直接 減 少 18.4 億， 而 它 在 2020 年全年的凈利潤也 只有 18.48 億。?

因此各快遞公司紛紛表示 要避免無序競爭，并開始逐漸上調快 遞價格。隨著單票收入回升，各家公 司的盈利能力也重回正軌，這也讓一 直跌跌不休的快遞公司來到股價拐點。?

其次，是業績預期。三家公司中， 韻達沒有公布 2021 年業績快報，申通 公告表示 2021 年虧損。圓通則表示其 2021 年預計實現收入 451.31 億，同 比增長 29%；實現歸母凈利潤 20.92 億， 同比增長 18% ；扣非歸母凈利潤 20.49 億，同比增長 33%，并且它在四季度 利潤實現了近 200% 的增長。

雖然業務量、收入的增速略遜于 韻達和申通，不過圓通實打實的利 潤增長更受投資人追捧。?

從 行 業 前 景 來 看， 抖音等上游電商以及直 播帶貨消費強勁，根 據商務部日前發布的 統計數據，今年 1-2 月， 我國新型消費快速發展， 實物商品網上零售額同比增 長 12.3%。?

受到線上消費增加的影響，電商 件頭部快遞公司同期業務量增速顯著， 業務量增加疊加單價上升，也為后期 的業績提升提供了保障。這也意味著 圓通等公司還沒有陷入“觸頂”危機。?

最后值得關注是幾大快遞公司 的估值。截至 3 月 25 日，順豐 PE （TTM） 為 63 倍， 韻 達 為 42 倍， 圓通為 27 倍。圓通是估值最低的， 在盈利不錯的情況下，估值向前兩者 看齊是大概率事件。