2021 年 1 月，安防領域龍頭公司 海康威視（002415.SZ）公告披露分拆 旗下螢石網絡到科創板上市的預案。?

早在 2020 年 4 月，海康威視就已 經公告擬分拆子公司上市，在其布局的 工業機器人、汽車電子、存儲 器等一眾創新業務中，海康威 視選擇了智能家居及云平臺服 務業務率先獨立上市。?

彼時海康威視正處于歷史 估值低谷，PE（TTM）約為 23 倍，而科創板可比公司石頭 科技（688169.SH）的 PE（TTM）在 30 倍以上 ；如今海康威視 PE（TTM） 約為 43 倍，石頭科技 PE（TTM）約 為 68 倍，兩者估值差距進一步拉大，分拆后螢石網絡預計可獲得的估值溢價 會更高。?

2019 年，螢石網絡實現營業收 入 24.26 億元，同比增長 60.2% ；實現 凈利潤 2.6 億元，同比增長 118.38%。 2020 年前三季度，螢石網絡 實現營業收入 20.49 億元，實 現 凈 利 潤 2.73 億 元， 超 過 2019 全年凈利潤。?

螢石網絡的 IoT 接入設 備數約為小米的 1/3，但是其 月活用戶數僅為小米（小愛同 學）的 1/7。雖然“智能家居云 + 平 臺服務”的雙主業運行模式，使得螢 石網絡既面向企業用戶也面向個人用 戶，但是缺乏良好的 To C 基因很可能成為限制其發展的短板，螢石網絡的 高速增長能否持續？?

海康威視分拆螢石網絡?

海康威視是以視頻為核心的智能 物聯網解決方案和大數據服務提供商， 業務聚焦于綜合安防、大數據服務和 智慧業務。?

2018-2020 年前三季度，海康威 視分別實現營收 498.37 億元、576.58 億元、420.21 億元 ；實現歸母凈利潤 113.53 億元、124.15 億元、84.39 億元， 其毛利率保持上漲的趨勢，說明海康威 視產品具有較寬護城河，市場定價能力 強。凈利率有所下降，但仍維持在 20% 以上，主要是因為研發費用和銷售費用 增加。?

營收增速略有下滑并非是海康威視 經營不善，而是安防行業整體已經過了 高增長的紅利期。目前，從大的方面來 說，國內安防行業經過 30 多年的發展， 已經步入了轉型期和泛安防時代，平安 城市建設告一段落，智慧城市成為新的 建設目標，傳統安防企業擁抱互聯網， 與多個行業的跨界融合已是大勢所趨。?

許多大型企業到達一定規模之后， 因為找不到新的增長點開始走下坡路， 這個趨勢一旦形成就很難挽回，所以 海康威視必須要打開更為廣闊的空間。 智能家居及云平臺服務、工業機器人、 汽車電子、存儲器、紅外視覺設備和 消防設備等創新業務被海康威視看作 下一個風口。?

在已有的基礎上孵化新業務對于海 康威視來說既容易也困難，容易的地方 在于新的業務比如智能家居、工業機器 人等可以復用海康已有的技術以及客戶 資源，同時像存儲業務可以達到上下游 協同的效果。?

因此，雖然近年來海康威視安防業 務略顯疲態，其創新業務卻增速較高，2018-2020 上半年，創新業務分別實現 營收 26.97 億元、44.37 億元、25.11 億元； 同比增速分別為 63%、58%、40%。?

困難的地方則在于有些業務性質并 非與海康威視主營業務完全相同，比如 其孵化的螢石網絡，主營業務是為智能 家居等相關行業提供用于管理物聯網設 備的開放式云平臺服務，以及智能家居 攝像機、智能入戶、智能控制和智能服 務機器人等智能家居產品的設計、研發、 生產和銷售。?

簡單來說，螢石網絡定位為智能家 居產品和云平臺服務的提供商，既面向 C 端的用戶又面向 B 端的用戶，這對一 直以來和 B 端用戶打交道的海康威視 來說是一種挑戰。?

螢石 VS 小米?

根據海康威視的公告，螢石網絡形 成了“1+4+N”的產品和業務體系，其中， 1 代表云平臺服務，4 代表智能家居攝 像機、智能入戶、智能控制和智能服務 機器人等公司主要的智能家居產品，比 如智能家居攝像機 SHC、智能可視指 紋鎖、可視智能貓眼、智能開關面板、 智能插座、智能視覺掃地機器人 RS1 等， N 代表公司生態體系中的其它智能家居 產品，包括智能新風、智能凈 水、智能手環、兒童手表等。?

2018-2020 年前三季度， 螢石網絡分別實現營收 15.15 億 元、24.26 億 元、20.49 億 元；實現凈利潤 1.19 億元、2.60 億元、2.73 億元（未經審計）。?

目前在科創板與螢石網絡業務接 近的主要有石頭科技。按照石頭科技目 前約 68 倍的 PE 來看，假設螢石網絡 2020 年實現營收 3.64 億元，預估螢石 網絡上市市值在 248 億元。?

不過，從產品和業務角度來看，螢 石網絡和石頭科技差異是比較大的，石 頭科技主要產品為掃地機器人，屬于單 一產品公司，而螢石網絡屬于平臺型公 司并且能夠為其他企業提供云平臺服 務，對標小米更為合適。?

根據預案，截至 2020 年 9 月末， 螢石網絡物聯網云平臺接入設備約 9500 萬臺，平臺注冊用戶超過 6700 萬， 月活躍用戶超過 2600 萬，日活躍用戶 超過 1100 萬。?

截至 2020 年 6 月 30 日，小米物 聯網平臺已連接的 IoT 設備（不包括智 能手機及筆記本計算機）數量達到 2.71 億臺。人工智能助理“小愛同學”的月 活躍用戶于2020年6月達到7800萬人。?

從數據對比情況來看，螢石網絡設 備數量約為小米的 1/3，月活用戶數量 約為小米的 1/7，活躍用戶數顯著低于 設備數。?

海康威視在服務公共服務領域用 戶、企事業用戶和中小企業用戶有較強 的優勢，作為由 To B 端企業孵化而來 的螢石網絡，在流量上不及小米情有可 原。而對于物聯網企業來說，更高的月 活數意味著生態體系的可持續性以及客 戶黏性，隨著競爭對手月活逐漸提高、 知名度提高，“馬太效應”將逐漸顯現。?

在疫情沖擊之下，智能家居和云服 務的銷售受到一定沖擊，本次 分拆螢石網絡上市，一方面暴 露了海康威視的融資需求，另 一方面也給海康威視補齊短板 帶來了契機。?

對于海康威視來說，有一 種可能性是在螢石網絡上市之 前引入在流量方面具備優勢的戰略投資 者，比如一些手機廠商、互聯網公司等， 利用戰略投資者的流量資源在產品銷售 和用戶活躍度上實現躍升。