躋身世界500強，讓神秘低調的雪松控股迅速成為輿論焦點。

這家廣東最大的民營企業在20多年的時間里迅速成長，目前已經形成以實業為主的多元化產業集團。據官網顯示，雪松控股旗下擁有供通云供應鏈集團、化工集團、文化旅游集團、君華地產集團、社區生態運營集團和金融服務集團等六大產業集團，同時擁有齊翔騰達（002408.SZ）、希努爾（002485.SZ）兩家A股上市公司。

和聲名鵲起的公司一樣，執掌者張勁的名字也逐漸被人所熟知。他以380 億元位居《2018胡潤百富榜》第62位。

但人們更關心的是，這家低調的華南商業巨擎，他到底是如何成長起來的？

“水密艙”模式

2019年新年元旦，張勁發表了新年獻詞——《向光生長，微笑起來》。在獻詞中，張勁發布雪松控股五年規劃（2017-2021）戰略目標升級版：到2021年，雪松控股將打造一個全球頂尖綜合性產業集團，服務兩億人口，連接三萬家企業，重構四大產業，著力發展第五板塊社會公益服務產業。

圍繞以上戰略目標和發展方向，雪松現有六大產業將進一步重構整合為五大產業，即大宗商品供應鏈、化工新材料、文化旅游康養、社區智聯服務和社會公益服務。

原先的金融服務板塊不再提及，據張勁在集團內部的講話，“金融產業不以獨立板塊的形式出現，并不意味著金融業務會弱化，它在雪松產業體系的重要性反而更加突出。”按照他的計劃，金融業務將全面融入各個產業板塊，“化有形為無形”，融入新的戰略目標。

值得注意的是，雪松控股之所以能夠實現跨越式發展，與其自身宣稱的“水密艙”布局模式緊密相關。

根據雪松控股的說法，“水密艙”指的是多主業并行、區隔又促進、對沖風險的企業模式。在許多世界500強企業中，西門子、GE、三星都被視為水密艙型企業的優秀代表，其發展路徑是通過整合式并購對自身產業鏈不斷梳理與升級。

不同產業的多元布局，使得“水密艙”模式更有利于企業對應行業周期波動，實現逆周期性的擴張。

雪松控股以“傳統混合新興”的多元化產業布局另辟蹊徑，將實業、服務、金融、文旅、互聯網平臺有機整合，以實業運營疊加資本效應，踐行出一條符合自身特色的發展路徑。

雪松的六大產業實則是兩條發展主線。一條主線從傳統地產業起步，在1997年成立的君華地產的基礎上衍生出社區生態運營集團，此后又在文旅產業發現商機。一條主線是從大宗商品貿易起步，發展為如今的供應鏈產業。

集團在產業鏈上加深布局，通過收購齊翔騰達（002408.SZ）布局化工產業；另一方面衍生出金融服務產業，解決大宗商品產業鏈上中小企業融資難的問題。

在產業協同發展的同時，“水密艙”形態還能熨平產業發展風險。以地產板塊為例，傳統社區運營和物業維護業務所帶來的穩固現金流，能夠有效支撐文化旅游等新興商業地產服務的擴張與突破，對沖創新拓展所帶來的風險。

在內部講話中，張勁要求雪松控股實現，“逆周期藍海布局，力求實現頭部突破。”其內部文件《雪松基本法》中明確，對于新的行業，“用三年時間研究新產業，用兩年時間進入新產業試驗，在此基礎上確定是否進入這一領域，如果正式進入，要在一年時間內實現頭部突圍，做到行業前三”。做不到，則果斷退出。類似此前投資的大白管家、河馬云汽這些試水的新項目，目前均已退出。

供應鏈做大規模

2015年營收593億元，2016 年營收1570 億元，2017年營收2210 億元；2016 年以48億元現金并購齊翔騰達，2017年以42億元并購希努爾（002485.SZ）。2018年集團營業收入雖未披露，但據張勁內部講話稱集團稅后利潤近60億元。

“廣州第一民企”的雪松控股，外界并不熟知，但分析普遍認為，其規模爆發式增長的動力主要源于供應鏈產業。

這與同樣位列世界500強的建發集團、廈門國貿、象嶼集團類似，《財富》500將三家企業均劃分在貿易類別。

由于雪松控股并未上市，其基本面只有從收購的兩家上市公司中尋找蹤跡。君華集團是雪松控股的前身，也是目前集團旗下主要的產業平臺。

除了金融服務集團，君華集團幾乎囊括了雪松控股旗下所有業務板塊，包括大宗商品供應鏈管理、房地產、文旅、化工、服裝、汽車銷售平臺等業務板塊，以及兩家上市公司。

去年5月，君華集團發行了一筆13億元的AAA級企業債。根據大公國際的信用評級報告顯示，公司2015-2017年前9月，君華集團營業收入分別為151.77億元、551.11億元、1006.71億元。

有數據顯示，2017年君華集團營業收入達到了1429億元，三年間規模增長超8倍。這其中，大宗商品供應鏈業務功不可沒。

2017年，君華集團的大宗商品供應鏈業務達到了1302億元。2015 -2017年，大宗商品供應鏈業務對君華集團營收的占比，分別達到了87.41%、91.72%、91.14%。

收購齊翔騰達后，公司恰好迎來了化工行業的好時期。其2018年前三季度實現營業收入156.15億元，同比增長22.17%，凈利潤6.97億元，同比增長21.68%。

與此同時，憑借自身在供應鏈管理業務上的優勢，雪松控股主導齊翔騰達成立供應鏈管理業務部門。但目前營收占比為32.74%，利潤占比僅有1.42%，毛利率僅0.54%。

分析來看，整個A股市場，大宗商品供應鏈企業普遍規模龐大，但毛利率僅有個位數。建發股份（600153.SH）供應鏈運營業務毛利率為3.00%；廈門象嶼（600057.SH）為2.51%， 廈門國貿（600755.SH）為1.79%。

從大公國際的報告來看，雪松控股旗下君華集團營收爆發增長，但利潤增長速度遠不及營收，且毛利率呈現逐年下滑的態勢。內部講話中，張勁強調雪松要牢牢掌握“經營三法則”，即現金流、產業價值和產業利潤。在規模快速膨脹的情況下，如何保證利潤和現金流也是目前雪松需要面臨的問題。

產業板塊中，供通云供應鏈集團承擔著集團供應鏈管理的重任。2002年，供通云前身“君華貿易”誕生，至今已有16年，在大宗商品現貨市場，供通云保持著“零違約率”的口碑。

值得一提的是，供應鏈金融則為雪松插上了飛躍的翅膀。和傳統單純做貿易的企業不同，雪松擔當的是To B 的商品流通貿易服務商的角色。看到金融牌照的重要性，雪松的金融化之路也在加快。

2018年11月29日，雪松控股收購中江信托71.3%股份獲得中國銀保監會批復。接盤明天系資產，一時之間，雪松控股成為外界矚目的焦點。

張勁認為，信托是金融牌照之母，拿下中江信托對雪松意義重大。“關鍵時刻更需要逆向思維。別人爭搶最厲害的時候我不會出手，而當大家覺得牌照進入貶值軌道的時候，我們就可以著手布局。”

讓外界從“知道雪松”到“理解雪松”，張勁還在努力。