新的一年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有很多值得期待的地方，新興產(chǎn)業(yè)受到大力扶持、國(guó)企改革也在不斷深化落實(shí)……眾多私募股權(quán)投資機(jī)會(huì)凸顯。但同時(shí)，困難與挑戰(zhàn)尚在，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，宏觀經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境、產(chǎn)業(yè)發(fā)展等都發(fā)生了一系列變化。

　　在機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的新一年中，哪些領(lǐng)域會(huì)成為新一年的投資熱點(diǎn)？投資機(jī)構(gòu)做了哪些布局？又將注意和規(guī)避哪些風(fēng)險(xiǎn)？《英才》記者采訪10位VC/PE及產(chǎn)業(yè)資本的專業(yè)投資人士，勾勒出完整的2018投資路線圖。

　　趙令歡／弘毅投資董事長(zhǎng)

　　從“中國(guó)制造”到“中國(guó)消費(fèi)”

　　中國(guó)已從“世界工廠”轉(zhuǎn)換為“世界市場(chǎng)”，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生了明顯變化，消費(fèi)不斷增長(zhǎng)、成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新動(dòng)力，因此弘毅主動(dòng)從投“中國(guó)制造”轉(zhuǎn)向投“中國(guó)消費(fèi)”，集中投資于國(guó)企改革、跨境投資、新模式，不管是存量的如國(guó)企改革的機(jī)會(huì)，還是增量的如互聯(lián)網(wǎng)生活，都會(huì)是弘毅最重要的機(jī)遇。

　　弘毅若干年前確定了三大理念:移動(dòng)互聯(lián)改變?nèi)祟悺⑸罨母锔淖冎袊?guó)、中國(guó)崛起改變世界，弘毅即是基于此進(jìn)行投資布局。基于此，弘毅制定了未來(lái)繼續(xù)投資“新”、“中”、“國(guó)”的戰(zhàn)略。“新”即擁抱顛覆者，與新模式同行；“中”即資本走出去，服務(wù)引進(jìn)來(lái)；“國(guó)”即參與國(guó)企改革。

　　同時(shí)，弘毅的地產(chǎn)金融業(yè)務(wù)有序展開，正以“地產(chǎn)+金融+運(yùn)營(yíng)”的優(yōu)勢(shì)模式逐步獲得市場(chǎng)的認(rèn)可；以弘毅遠(yuǎn)方公募基金、金涌資本為代表的二級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)也在逐步推進(jìn)。弘毅投資正以“多投資產(chǎn)品、多融資渠道、多配資層次”為布局，逐步向著打造“中國(guó)領(lǐng)先的投資管理公司”為目標(biāo)邁進(jìn)。

　　在消費(fèi)升級(jí)逐漸成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)力的背景下，弘毅投資專注于國(guó)企改制、餐飲、大健康、文化傳媒、高端制造、新經(jīng)濟(jì)、環(huán)保與新能源等領(lǐng)域，積極挖掘合適的投資機(jī)會(huì)，同時(shí)在“投資是投人”的信條下審慎選擇投資標(biāo)的；在投資過(guò)程中秉承“價(jià)值創(chuàng)造、價(jià)格實(shí)現(xiàn)”的理念，為被投企業(yè)提供優(yōu)良的、全方位的增值服務(wù)。

　　目前資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)包括，首先，多層次資本市場(chǎng)發(fā)展仍然不夠充分，導(dǎo)致企業(yè)融資難，造成民間借貸、各種通道業(yè)務(wù)的興起，存在諸多風(fēng)險(xiǎn)；其次，資金風(fēng)險(xiǎn)偏好和期限不匹配的風(fēng)險(xiǎn)。這里面剛性兌付的存在、金融產(chǎn)品層層嵌套存在較多問(wèn)題。

　　在穩(wěn)定金融市場(chǎng)、防控風(fēng)險(xiǎn)方面，近年來(lái)監(jiān)管層做了諸多努力，成效明顯。未來(lái)我們建議：加強(qiáng)監(jiān)管是必要的，方向應(yīng)是懲惡揚(yáng)善、優(yōu)勝劣汰；同時(shí)建議政策對(duì)于長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)及其管理的基金予以明確的支持。

　　張保國(guó)／通江投資集團(tuán)董事長(zhǎng)

　　教育產(chǎn)業(yè)亟待轉(zhuǎn)型升級(jí)

　　進(jìn)入2018年，消費(fèi)升級(jí)或?qū)⑦M(jìn)入全新階段，更多的消費(fèi)型產(chǎn)業(yè)鏈整合、多產(chǎn)業(yè)融合，都將在消費(fèi)升級(jí)的推動(dòng)下逐步深化、落實(shí)。基于此，我們將持續(xù)大力開展產(chǎn)業(yè)投資與整合，更加看重教育、汽車后市場(chǎng)、大健康、大消費(fèi)、地產(chǎn)等領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)，從更多角度貼合當(dāng)下市場(chǎng)消費(fèi)內(nèi)容新方向、新理念。

　　落實(shí)到具體產(chǎn)業(yè)，教育產(chǎn)業(yè)或?qū)⒃?018年體現(xiàn)出較為優(yōu)質(zhì)的投資機(jī)會(huì)。二胎政策紅利刺激著我國(guó)各個(gè)階段的教育需求，加上消費(fèi)者對(duì)教育內(nèi)容、教育品質(zhì)要求逐年提升，教育產(chǎn)業(yè)亟待開展全面轉(zhuǎn)型升級(jí)。

　　此外，商業(yè)物業(yè)在2018年也具備一定發(fā)展優(yōu)勢(shì)。有數(shù)據(jù)顯示，部分一、二線城市商業(yè)物業(yè)價(jià)格只有辦公物業(yè)的一半，相比國(guó)外大型城市幾乎趨于均等的價(jià)格比率，國(guó)內(nèi)商業(yè)物業(yè)有充分的價(jià)值提升空間。與此同時(shí)，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)商業(yè)物業(yè)多樣化、細(xì)節(jié)化的消費(fèi)需求不斷提升，加上國(guó)內(nèi)城市更新內(nèi)容的不斷推出，傳統(tǒng)商業(yè)物業(yè)模式也在消費(fèi)升級(jí)的推動(dòng)下迎來(lái)了改造升級(jí)機(jī)遇。

　　而在汽車后市場(chǎng)領(lǐng)域，2018年也有諸多投資機(jī)會(huì)亟待發(fā)掘。隨著傳統(tǒng)二手車及汽車配件的銷售成本不斷提升，在線二手車銷售及相關(guān)周邊產(chǎn)品的價(jià)格優(yōu)勢(shì)、對(duì)比優(yōu)勢(shì)正在逐漸凸顯，加上汽車市場(chǎng)金融業(yè)務(wù)的全面展開，汽車后市場(chǎng)的全新業(yè)務(wù)模式或?qū)⒃?018年得到落實(shí)發(fā)展。通江投資集團(tuán)始終將汽車后市場(chǎng)設(shè)立為核心業(yè)務(wù)之一，通過(guò)行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域投資，抓住汽車后市場(chǎng)整合機(jī)遇，深耕二手車及相關(guān)零售產(chǎn)業(yè)內(nèi)容，致力在新的一年里完成更為全面的汽車產(chǎn)業(yè)整合，推動(dòng)汽車消費(fèi)領(lǐng)域新概念的實(shí)現(xiàn)。

　　消費(fèi)型產(chǎn)業(yè)的估值水平不僅和行業(yè)自身發(fā)展情況有關(guān)，還與周邊產(chǎn)業(yè)、上下游產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)環(huán)境有緊密聯(lián)系。以教育產(chǎn)業(yè)為例，雖然市場(chǎng)參與數(shù)量逐年提升，但系統(tǒng)化、全面化的教育產(chǎn)業(yè)鏈還并未成型，因此該領(lǐng)域當(dāng)前估值仍處于合理區(qū)間。但隨著教育教材、教育周邊等內(nèi)容的加速發(fā)展，以教育機(jī)構(gòu)為核心的多維發(fā)展模式或?qū)⒑芸鞂?shí)現(xiàn)，教育產(chǎn)業(yè)的估值水平也有望在今后幾年逐步提升。

　　而在商業(yè)物業(yè)領(lǐng)域，以商業(yè)地產(chǎn)+其他產(chǎn)業(yè)為核心的發(fā)展模式，對(duì)金融、產(chǎn)業(yè)等多個(gè)方面都有較高的要求。目前，國(guó)內(nèi)以此模式開展商業(yè)物業(yè)轉(zhuǎn)型的機(jī)構(gòu)為數(shù)不多，行業(yè)整體估值相對(duì)較低，但也因此給予投資機(jī)構(gòu)更多空間，開展產(chǎn)業(yè)鏈整合及商業(yè)地產(chǎn)改造，未來(lái)更多產(chǎn)業(yè)模式、更高效率的商業(yè)物業(yè)模式或?qū)⒅鸩秸Q生。

　　抓住核心價(jià)值，是投資機(jī)構(gòu)亙古不變的發(fā)展方向。然而，隨著消費(fèi)升級(jí)的逐步推進(jìn)，新概念、新產(chǎn)業(yè)的到來(lái)，也夾雜著部分偽命題、偽模式。投資機(jī)構(gòu)如何在冗雜的市場(chǎng)環(huán)境中，挑選出優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)業(yè)，這或?qū)⑹墙窈髱啄晷枰媾R的主要投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外，聚焦到企業(yè)運(yùn)作方面，投資機(jī)構(gòu)不僅需要了解企業(yè)所處行業(yè)情況，更應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)團(tuán)隊(duì)的管理能力與戰(zhàn)略執(zhí)行能力。

　　進(jìn)入2018年，新的機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)都將不斷顯現(xiàn)，對(duì)投資核心內(nèi)容的把控顯得尤為重要。我們相信，只有深度挖掘市場(chǎng)真實(shí)需求點(diǎn)，并逐一融入于行業(yè)、企業(yè)、產(chǎn)品發(fā)展之中，方能將投資落于實(shí)處，分散投資風(fēng)險(xiǎn)，最終為投融雙方打造良好的共同運(yùn)維環(huán)境。

　　陳宏／漢能投資董事長(zhǎng)

　　能形成壁壘的風(fēng)口才是真風(fēng)口

　　我們始終重點(diǎn)關(guān)注兩個(gè)方向，科技驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)變革，以及創(chuàng)新引領(lǐng)的消費(fèi)服務(wù)，這源于我們對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)走向和社會(huì)結(jié)構(gòu)變遷的追蹤和思考。中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在從高速增長(zhǎng)的階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的階段，這涉及到新舊動(dòng)能的轉(zhuǎn)換，也是我們常說(shuō)的供給側(cè)改革，而在需求端，人口結(jié)構(gòu)、城市化、城市結(jié)構(gòu)、收入結(jié)構(gòu)的變化，這些因素的多重疊加帶來(lái)了很多效率提升及細(xì)分需求未被滿足的機(jī)會(huì)。

　　產(chǎn)業(yè)變革領(lǐng)域，我們看好獲取數(shù)據(jù)壁壘高、能夠持續(xù)幫助客戶解決痛點(diǎn)、優(yōu)化產(chǎn)品和服務(wù)的公司，算力、算法、場(chǎng)景和數(shù)據(jù)的結(jié)合可能出現(xiàn)在無(wú)人零售、智慧醫(yī)療、智能硬件、工業(yè)機(jī)器人、無(wú)人駕駛等行業(yè)。

　　創(chuàng)新消費(fèi)領(lǐng)域，線上線下的融合是大勢(shì)所趨，我們會(huì)尋找能基于數(shù)據(jù)智能和精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，低成本有效獲取并且充分利用流量的團(tuán)隊(duì)。

　　我們基金的投資組合里，有車聯(lián)網(wǎng)云服務(wù)商博創(chuàng)聯(lián)動(dòng)，提供智慧農(nóng)業(yè)的智能控制和云服務(wù)；有應(yīng)用性管理的領(lǐng)軍企業(yè)聽云，實(shí)時(shí)收集的信息是人工智能的運(yùn)維基礎(chǔ)，我們看好其數(shù)據(jù)閉環(huán)和持續(xù)優(yōu)化的能力，有最大的自動(dòng)售貨機(jī)品牌友寶在線，代表了新零售渠道的運(yùn)營(yíng)打法，以及在更細(xì)的顆粒度上和用戶的連接。我們也布局了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療美容平臺(tái)悅美，在線上線下流量的精準(zhǔn)運(yùn)營(yíng)商做得非常出色。還有蔬果零食品牌熊孩子，每年的銷售量都在翻倍，EDR安全的天蝎網(wǎng)絡(luò)，能夠基于內(nèi)存占用極小的探針和機(jī)器學(xué)習(xí)，對(duì)于高級(jí)威脅進(jìn)行主動(dòng)防御和智能攔截等。

　　過(guò)去一兩年我們看到許多項(xiàng)目的估值青云直上，其中原因，我們認(rèn)為有兩個(gè)方面，一是二級(jí)市場(chǎng)公司的高倍數(shù)估值，間接給一級(jí)市場(chǎng)的可比公司提供了參照；二是產(chǎn)業(yè)資本和國(guó)家隊(duì)的資金量實(shí)在太大，熱點(diǎn)太熱，大范圍曝光和反復(fù)討論使得部分項(xiàng)目在短時(shí)間內(nèi)獲得了極高的關(guān)注度，供需關(guān)系也在不斷推高估值。

　　從基金的角度，我們始終遵循一定的方法論，輪次之間一定有明確的業(yè)務(wù)進(jìn)展，有我們看清（運(yùn)營(yíng)、財(cái)務(wù)）的估值臺(tái)階，在內(nèi)部過(guò)會(huì)的時(shí)候，我們也有嚴(yán)格的估值管理制度。從我們以往的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，最后的估值一定能代表我們對(duì)于優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的認(rèn)可，同時(shí)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)也認(rèn)可我們是成熟的、有方法論和能夠伴隨他們一起成長(zhǎng)的GP。

　　新一年里，整個(gè)創(chuàng)投圈以前所未有的熱情討論區(qū)塊鏈、小程序、直播答題，這些領(lǐng)域里都有許多看得見甚至看不見的坑，比如區(qū)塊鏈技術(shù)在吞吐量、容量和帶寬、安全、易用性上的不完善，政府監(jiān)管和角色的不明確，流量紅利過(guò)后用戶活躍度的斷崖式下跌等，同時(shí)，巨頭在各個(gè)行業(yè)的參與也在逐漸劃定邊界和格局，中早期投資機(jī)構(gòu)需要明確自己的優(yōu)勢(shì)和適宜的領(lǐng)域。

　　總之，機(jī)會(huì)有快有慢，有大有小，有先有后，有時(shí)候我們需要“讓子彈再飛一會(huì)兒”，有時(shí)候我們要及時(shí)出擊，能形成壁壘的風(fēng)口才是真的風(fēng)口，這需要格局觀，洞察大方向，也需要深入理解行業(yè)，找到抓手和支點(diǎn)。

　　陳立志／盛世投資合伙人

　　關(guān)注企業(yè)級(jí)服務(wù)和5G

　　盛世智達(dá)作為盛世投資集團(tuán)旗下科技業(yè)務(wù)板塊，主要致力于大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、智能制造、智能駕駛、高端芯片等領(lǐng)域的投資。

　　2017年，上述領(lǐng)域出現(xiàn)了冷熱不均的局面。大數(shù)據(jù)領(lǐng)域因個(gè)人信息安全事件頻發(fā)，監(jiān)管力度不斷加強(qiáng)，大數(shù)據(jù)開放趨于謹(jǐn)慎，大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)整體投資趨于理性。而人工智能在AlphaGo等事件及互聯(lián)網(wǎng)巨頭的推動(dòng)下，成為一大風(fēng)口，進(jìn)而帶動(dòng)半導(dǎo)體、芯片等也成為投資熱點(diǎn)。

　　2018年，我們依然看好上述領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)，并將繼續(xù)做好布局。

　　在投資方向上，我們更看好如下幾個(gè)方面：

　　一是企業(yè)服務(wù)。中國(guó)企業(yè)主體數(shù)量龐大、企業(yè)服務(wù)市場(chǎng)空間較大。在過(guò)去十年間，中國(guó)多數(shù)大中型企業(yè)完成了通過(guò)信息化收集累積數(shù)據(jù)的過(guò)程。目前，隨著人口紅利的消失，已經(jīng)很難通過(guò)壓低人工成本獲取競(jìng)爭(zhēng)力。通過(guò)利用企業(yè)長(zhǎng)期積累的大量數(shù)據(jù)，提高企業(yè)管理效率、經(jīng)營(yíng)效率，是迫切的需求。我們看好大數(shù)據(jù)在企業(yè)數(shù)據(jù)存儲(chǔ)、數(shù)據(jù)檢索、可視化展現(xiàn)、流程優(yōu)化、弱人工智能等方面應(yīng)用帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。目前，我們已經(jīng)圍繞大數(shù)據(jù)底層架構(gòu)、精準(zhǔn)營(yíng)銷、數(shù)據(jù)分析、數(shù)據(jù)可視化、人工智能等領(lǐng)域儲(chǔ)備了50多個(gè)項(xiàng)目。

　　二是5G產(chǎn)業(yè)部署帶來(lái)的大通量數(shù)據(jù)運(yùn)用處理等方面的機(jī)會(huì)。隨著5G的推廣，諸如視頻、VR游戲、智能駕駛、物聯(lián)網(wǎng)等產(chǎn)業(yè)有望加速發(fā)展，隨之而來(lái)對(duì)大通量數(shù)據(jù)傳輸、處理的需求也將增大。在此背景下，云計(jì)算可能不完全適應(yīng)需求，邊緣計(jì)算將提供很好的補(bǔ)充。一些長(zhǎng)期致力于視頻、圖片、大通量數(shù)據(jù)處理的企業(yè)，在邊緣計(jì)算等方面具有天然的優(yōu)勢(shì)，有望迎來(lái)良好發(fā)展機(jī)會(huì)。盛世智達(dá)投資了國(guó)內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先的海量視頻分析處理企業(yè)正安維視，后續(xù)將繼續(xù)圍繞該領(lǐng)域深入布局。

　　整體來(lái)看，無(wú)論是大數(shù)據(jù)還是人工智能，目前都屬于股權(quán)投資的熱門領(lǐng)域，其估值水平也比較高。甚至在人工智能熱潮的帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)一直不溫不火的半導(dǎo)體行業(yè)，估值都得到了很大地提升。但對(duì)于估值應(yīng)該動(dòng)態(tài)地看待。具體投資標(biāo)的的估值，主要還是應(yīng)該取決于標(biāo)的的發(fā)展前景和發(fā)展?fàn)顩r。在估值過(guò)程中，要更多考慮項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)的能力、技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)、業(yè)績(jī)等核心要素，淡化團(tuán)隊(duì)出身背景、知名度、行業(yè)風(fēng)口等的影響。

　　在投資風(fēng)險(xiǎn)上，這幾個(gè)方面是需要重視的：

　　一是資本層面的風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)進(jìn)入加息周期已成事實(shí)，中國(guó)金融監(jiān)管趨嚴(yán)也已經(jīng)成為共識(shí)，整個(gè)資本層面進(jìn)入一個(gè)相對(duì)緊縮的狀態(tài)。在這種背景下，現(xiàn)金流對(duì)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目有可能是一個(gè)嚴(yán)峻考驗(yàn)，應(yīng)注意現(xiàn)金流較差、商業(yè)化能力較弱項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　二是市場(chǎng)投資情緒變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。過(guò)去幾年，出現(xiàn)了很多風(fēng)口。但風(fēng)口變化頻繁，持續(xù)的時(shí)間也在縮短。投機(jī)風(fēng)口可能帶來(lái)的收益在下降，而風(fēng)險(xiǎn)在加大。無(wú)論是一級(jí)市場(chǎng)還是二級(jí)市場(chǎng)，拋棄概念，回歸業(yè)績(jī)、回歸價(jià)值成為主要趨勢(shì)。應(yīng)注意這種市場(chǎng)投資情緒的變化，引起對(duì)項(xiàng)目估值中樞變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　三是政策不明確帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)論是大數(shù)據(jù)還是人工智能、智能駕駛等，尚處于產(chǎn)業(yè)發(fā)展的初期，政府層面也處于邊跟隨觀察邊完善的階段，有關(guān)政策并不明確。對(duì)于政策影響較大的細(xì)分領(lǐng)域應(yīng)謹(jǐn)慎參與。

　　李春義／長(zhǎng)江國(guó)弘董事長(zhǎng)

　　單純依靠一、二級(jí)市場(chǎng)套利的模式難以持續(xù)

　　自公司成立以來(lái)，我們就把長(zhǎng)江國(guó)弘定位于一家專業(yè)、精品的投資管理機(jī)構(gòu)，在發(fā)展和投資實(shí)踐中逐步聚焦于先進(jìn)制造、健康醫(yī)療和智能技術(shù)這三大領(lǐng)域，并分別于2015和2016年設(shè)立了三只專業(yè)投資基金。2018年乃至今后更長(zhǎng)的一段時(shí)間，我們依然看好這三大領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)，并且會(huì)更加專注和深耕與此。

　　制造業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基石，是綜合國(guó)力的體現(xiàn)，我們十分看好先進(jìn)制造的前景，會(huì)努力尋找和積極把握中國(guó)制造業(yè)在轉(zhuǎn)型升級(jí)，尤其是在邁向智能制造的過(guò)程中涌現(xiàn)出來(lái)的投資機(jī)會(huì)。

　　醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)關(guān)乎人的生老病死，是永恒的投資主題，具有“行業(yè)非周期性”的特點(diǎn)。在行業(yè)總體處在結(jié)構(gòu)性短缺的情況下，仍有大量的創(chuàng)新升級(jí)和進(jìn)口替代機(jī)會(huì)，我們會(huì)重點(diǎn)關(guān)注以研發(fā)為驅(qū)動(dòng)的醫(yī)藥創(chuàng)制，醫(yī)療器械的進(jìn)口替代和優(yōu)質(zhì)的大健康企業(yè)投資機(jī)會(huì)。

　　智能技術(shù)，未來(lái)十年乃至更長(zhǎng)時(shí)間，以大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、信息安全、虛擬現(xiàn)實(shí)、人工智能為代表的智能技術(shù)將融入各行各業(yè)并且深刻地改變我們的生產(chǎn)生活方式。擁有上述領(lǐng)域核心技術(shù)以及具有廣泛智能應(yīng)用場(chǎng)景的企業(yè)將是我們關(guān)注的重點(diǎn)，相信這一領(lǐng)域?qū)⒂瓉?lái)難得的投資機(jī)遇。截至目前，長(zhǎng)江國(guó)弘投資團(tuán)隊(duì)在上述領(lǐng)域已經(jīng)投資了近60家企業(yè)。

　　供求關(guān)系決定著市場(chǎng)的定價(jià)水平。大多數(shù)投資機(jī)構(gòu)看好這些熱門領(lǐng)域，必然會(huì)帶來(lái)大量資金的涌入，估值出現(xiàn)一些泡沫在所難免。長(zhǎng)江國(guó)弘的投資風(fēng)格總體偏向?qū)徤骱头€(wěn)健，對(duì)待項(xiàng)目的篩選和評(píng)估，團(tuán)隊(duì)會(huì)從全球的高度，專業(yè)的視角，產(chǎn)業(yè)的眼光來(lái)審視目標(biāo)企業(yè)的稀缺性特征，包括市場(chǎng)規(guī)模、競(jìng)爭(zhēng)壁壘、團(tuán)隊(duì)特質(zhì)等關(guān)鍵要素。對(duì)待估值水平的高低，我們的看法是要因項(xiàng)目而異，而不是簡(jiǎn)單一概而論。就股權(quán)投資而言，一般情況下，在投資時(shí)點(diǎn)目標(biāo)企業(yè)估值水平的高低固然可以影響未來(lái)投資收益率，但它并非是投資成功與否的關(guān)鍵要素，目標(biāo)企業(yè)的高成長(zhǎng)性和可持續(xù)發(fā)展能力才是化解投資風(fēng)險(xiǎn)獲取穩(wěn)健回報(bào)的關(guān)鍵所在。

　　相對(duì)二級(jí)市場(chǎng)而言，股權(quán)投資周期長(zhǎng)、流動(dòng)性差是其最大的風(fēng)險(xiǎn)所在。我們認(rèn)為，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)背景下，伴隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，市場(chǎng)需求變化，以及IPO、企業(yè)再融資審核機(jī)制的新變化新特點(diǎn)，股權(quán)投資正進(jìn)入一個(gè)新的時(shí)代。過(guò)去單純依靠一、二級(jí)市場(chǎng)簡(jiǎn)單套利的盈利模式將難以持續(xù)，價(jià)值投資將成為主流。

　　股權(quán)投資機(jī)構(gòu)更應(yīng)該思考和認(rèn)清風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)，從實(shí)際出發(fā)，結(jié)合自身的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，制定出切實(shí)可行的發(fā)展戰(zhàn)略和投資策略，不斷提升團(tuán)隊(duì)對(duì)那些關(guān)乎企業(yè)可持續(xù)健康發(fā)展的關(guān)鍵要素的甄別能力，這樣才能從根本上防范和化解投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　何沛釗／天星資本合伙人

　　2018將是ICO亂象集中爆發(fā)的一年

　　2018年我們依舊會(huì)看好TMT、醫(yī)療健康、節(jié)能環(huán)保新能源、消費(fèi)升級(jí)、文化傳媒、軍工、高端制造這七大領(lǐng)域。

　　具體來(lái)看我們會(huì)深入關(guān)注智能汽車產(chǎn)業(yè)鏈、5G通信產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)會(huì)。政府一直在大力推動(dòng)我國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)的彎道超車，從新能源汽車到智能汽車的發(fā)展也符合市場(chǎng)、社會(huì)發(fā)展規(guī)律，年初《智能汽車創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略》的出臺(tái)也為智能汽車的發(fā)展明確了實(shí)施路徑，智能汽車的動(dòng)力系統(tǒng)、感知系統(tǒng)、交互系統(tǒng)、網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)、駕駛系統(tǒng)等都有很大的發(fā)展空間。

　　為此，在新能源汽車的三大領(lǐng)域我們都進(jìn)行了投資布局，目前也在重點(diǎn)梳理氫燃料電池、傳感器、人工智能、智能汽車整車制造等領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

　　國(guó)內(nèi)的5G今年進(jìn)入了第三階段測(cè)試，預(yù)計(jì)一到兩年可以進(jìn)入商用，5G普及帶來(lái)的不僅僅是基礎(chǔ)設(shè)施投資的機(jī)會(huì)，更多的是網(wǎng)絡(luò)環(huán)境優(yōu)化后對(duì)通信及互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)帶來(lái)的變革機(jī)會(huì)，物聯(lián)網(wǎng)、智能汽車、ARVR等產(chǎn)業(yè)鏈都會(huì)基于5G的發(fā)展迎來(lái)投資機(jī)遇期。

　　另外區(qū)塊鏈技術(shù)及虛擬貨幣的蓬勃發(fā)展也是我們不可忽視的。我們不知道全球?qū)μ摂M貨幣的監(jiān)管政策走向如何，但區(qū)塊鏈技術(shù)及其在貨幣領(lǐng)域及其他方面的應(yīng)用必將在未來(lái)數(shù)年內(nèi)帶來(lái)重大的產(chǎn)業(yè)變革甚至是社會(huì)變革。2018年我們不一定投資區(qū)塊鏈和虛擬幣產(chǎn)業(yè)鏈，但是一定要保持高度敏感性且密切關(guān)注。

　　目前創(chuàng)投市場(chǎng)上被投標(biāo)的的估值水平普遍偏高，特別是在“風(fēng)口”上的人工智能、新零售等領(lǐng)域。一味抬高估值對(duì)企業(yè)不見得是好事，創(chuàng)業(yè)者還是更應(yīng)關(guān)注業(yè)務(wù)發(fā)展，估值適當(dāng)即可，為各方都留出利益空間，防止竭澤而漁，影響后續(xù)的資本規(guī)劃。

　　針對(duì)2018年我認(rèn)為對(duì)虛擬幣的投資要相當(dāng)謹(jǐn)慎，今年應(yīng)該會(huì)是ICO亂象集中爆發(fā)的一年。

　　馮斌／蘇美達(dá)資本總經(jīng)理

　　關(guān)注技術(shù)導(dǎo)向性行業(yè)

　　2018年，蘇美達(dá)資本將繼續(xù)堅(jiān)持以私募股權(quán)投資和并購(gòu)為基本業(yè)務(wù)，重點(diǎn)發(fā)展新能源資產(chǎn)管理特色業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)模式。

　　國(guó)有股轉(zhuǎn)持新規(guī)落地后，國(guó)有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)將突破國(guó)有股轉(zhuǎn)持問(wèn)題的桎梏，與民營(yíng)、外資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在上市退出方面處于公平競(jìng)爭(zhēng)的態(tài)勢(shì)，有利于國(guó)有基金發(fā)展。

　　作為蘇美達(dá)集團(tuán)、江蘇農(nóng)墾集團(tuán)、江蘇交通控股有限公司和國(guó)機(jī)資產(chǎn)管理有限公司四方央地共建的產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，蘇美達(dá)資本將立足股東優(yōu)勢(shì)，聚焦投資股東相關(guān)產(chǎn)業(yè)及高成長(zhǎng)性行業(yè)，以期與股東產(chǎn)業(yè)鏈形成協(xié)同互補(bǔ)。

　　一方面，蘇美達(dá)資本將發(fā)行自主管理的股權(quán)投資基金，主要投資于能源及環(huán)保、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)和先進(jìn)制造等技術(shù)導(dǎo)向性行業(yè)，培育潛在并購(gòu)標(biāo)的、儲(chǔ)備技術(shù)。另一方面，將資產(chǎn)配置于優(yōu)秀的基金管理人，主要投資戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)及其他與股東相關(guān)產(chǎn)業(yè)，包括醫(yī)療與大健康、軍工與軍民融合等。

　　經(jīng)過(guò)近三年的經(jīng)驗(yàn)積累，蘇美達(dá)資本在新能源資產(chǎn)管理方面有較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，這也將是2018年業(yè)務(wù)開展的重點(diǎn)之一。蘇美達(dá)資本將協(xié)同蘇美達(dá)能源，整合資金端、項(xiàng)目端資源，為眾多企業(yè)提供新能源電站資產(chǎn)管理服務(wù)，從事新能源產(chǎn)業(yè)基金運(yùn)作、新能源電站轉(zhuǎn)讓、新能源資產(chǎn)證券化等業(yè)務(wù)，力求打造成為國(guó)內(nèi)一流的新能源資產(chǎn)管理與運(yùn)作機(jī)構(gòu)。

　　圍繞新能源，蘇美達(dá)資本正在發(fā)起兩只基金。蘇美達(dá)資本與一家大型國(guó)企和其他兩家上市公司機(jī)構(gòu)已經(jīng)簽訂協(xié)議，即將發(fā)起一只總規(guī)模20億元的新能源基金。蘇美達(dá)資本與另一家上市公司共同發(fā)起的規(guī)模5億-10億元價(jià)值投資基金，將圍繞新能源產(chǎn)業(yè)鏈、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈開展深度合作。

　　由于國(guó)有資本的特性，蘇美達(dá)資本堅(jiān)持穩(wěn)健審慎的投資原則。將投資收益的期望值控制在合理范圍內(nèi)，明確規(guī)避不確定性較高的項(xiàng)目。通過(guò)投資基金化分散資產(chǎn)配置，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)強(qiáng)調(diào)跟進(jìn)型策略，與國(guó)內(nèi)大型專業(yè)機(jī)構(gòu)合作，跟進(jìn)大機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置。

　　雷杰／北京龍馬匯資本投資有限公司董事長(zhǎng)

　　新能源汽車是大勢(shì)所趨

　　2018年，我們會(huì)持續(xù)借助資本的力量，協(xié)同行業(yè)合作伙伴，助推新能源汽車、軍民融合和長(zhǎng)租公寓領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

　　新能源汽車是汽車工業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)。從國(guó)家能源結(jié)構(gòu)調(diào)整、環(huán)保節(jié)能減排以及汽車產(chǎn)業(yè)自主化發(fā)展來(lái)看，發(fā)展新能源汽車具有重要戰(zhàn)略意義，也是國(guó)家政策重點(diǎn)扶持的領(lǐng)域。無(wú)論從政策激勵(lì)還是技術(shù)可拓展性來(lái)看，投資市場(chǎng)空間都是巨大的。因此，新能源汽車是大勢(shì)所趨。這一點(diǎn)，毋庸置疑。

　　從去年開始，我們布局于新能源汽車的整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，著眼于具有發(fā)展?jié)摿Φ男履茉磩?dòng)力電池中游、上游，重點(diǎn)從產(chǎn)業(yè)鏈中占比重較大的動(dòng)力電池制造和正極材料入手，關(guān)注電池技術(shù)、電動(dòng)汽車智能化、車聯(lián)網(wǎng)等相關(guān)投資機(jī)會(huì)，選取一些具有技術(shù)實(shí)力、生產(chǎn)管理模式先進(jìn)、估值有一定優(yōu)勢(shì)的企業(yè)進(jìn)行投資。同時(shí)，我們會(huì)和大型企業(yè)集團(tuán)合作，成立新能源汽車專項(xiàng)基金，重點(diǎn)挖掘能夠長(zhǎng)期成長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

　　軍民融合2.0大時(shí)代來(lái)臨。目前我國(guó)的軍民融合度在30%上下，也是軍民融合由初步融合向深度融合過(guò)渡，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)跨越發(fā)展的關(guān)鍵期。隨著軍工科研院所改制的逐步實(shí)施，也為軍民融合基金提供了豐富的投資機(jī)會(huì)。另一方面，美國(guó)的民營(yíng)企業(yè)已囊括90%以上的國(guó)防軍工訂單，假設(shè)我國(guó)民參軍占比由30%提升至50%，僅2020年民參軍市場(chǎng)規(guī)模或?qū)⒊^(guò)2164億元，我國(guó)民參軍還有相當(dāng)遼闊的市場(chǎng)空間和發(fā)展?jié)摿Α?/p>

　　在軍民融合領(lǐng)域，我們已經(jīng)和國(guó)有大型軍工央企等機(jī)構(gòu)共同設(shè)立軍民融合產(chǎn)業(yè)基金，借助合作伙伴軍工行業(yè)豐富的資源，通過(guò)“資本+增值服務(wù)”的方式助力涉軍優(yōu)質(zhì)企業(yè)成長(zhǎng)壯大，專注于孵化武器裝備科研生產(chǎn)、國(guó)防科技工業(yè)投資建設(shè)、軍工企業(yè)改組改制、軍民兩用技術(shù)開發(fā)等領(lǐng)域中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，運(yùn)用資本和軍工行業(yè)的影響力加速企業(yè)發(fā)展壯大，并通過(guò)資本運(yùn)作實(shí)現(xiàn)理想的財(cái)務(wù)收益。

　　長(zhǎng)租公寓是租賃市場(chǎng)的一片藍(lán)海。長(zhǎng)租公寓的機(jī)會(huì)在于中國(guó)的租賃市場(chǎng)亟需發(fā)展。目前，我國(guó)租賃人口預(yù)計(jì)為1.9億，租賃市場(chǎng)規(guī)模已超萬(wàn)億，一、二線熱點(diǎn)城市，租賃需求巨大，而租賃市場(chǎng)與交易市場(chǎng)的比值大約是 0.16：1，相比較美國(guó)0.72：1與日本的0.50：1而言，還存在很大的發(fā)展空間。

　　隨著國(guó)家“租售并舉”的推進(jìn)，長(zhǎng)租公寓可以說(shuō)是租賃市場(chǎng)的一片藍(lán)海。未來(lái)金融、稅收、跨部門協(xié)調(diào)等制度的逐步打通完善，公募REITs的漸行漸近，長(zhǎng)租公寓必將邁向規(guī)范、高速發(fā)展的新臺(tái)階。

　　在長(zhǎng)租公寓領(lǐng)域，我們已經(jīng)與市場(chǎng)領(lǐng)先地位的房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)公司合作，成立長(zhǎng)租公寓地產(chǎn)并購(gòu)基金。我們將選取區(qū)域內(nèi)的價(jià)值投資的洼地改造成長(zhǎng)租公寓，由合作伙伴提供優(yōu)質(zhì)的運(yùn)營(yíng)管理，打造長(zhǎng)租公寓品牌，推進(jìn)長(zhǎng)租公寓產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

　　顧業(yè)池／國(guó)壽投資控股有限公司直投部負(fù)責(zé)人

　　2018堅(jiān)定關(guān)注新經(jīng)濟(jì)

　　國(guó)壽投控直投部每年在一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)領(lǐng)域投資100億-200億人民幣。投資的方向，第一，緊扣保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金的屬性；第二，緊密結(jié)合國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策；第三，還要追求風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后合理的財(cái)務(wù)回報(bào)，與純粹的PE投資有一定差別。

　　具體投資領(lǐng)域，如和保險(xiǎn)公司主業(yè)有一定關(guān)聯(lián)度的汽車、醫(yī)療健康、消費(fèi)流通領(lǐng)域等，屬于監(jiān)管機(jī)構(gòu)明確可以投資的方向，而且國(guó)壽投控目前也做了一些新經(jīng)濟(jì)類的投資，這也符合國(guó)家整體戰(zhàn)略方向。

　　去年國(guó)壽投控直投部投資了150億元，參與了聯(lián)通混改，與中投、慕尼黑再保險(xiǎn)等一起投資了美國(guó)最大的停車場(chǎng)項(xiàng)目，公司總部在美國(guó)芝加哥，同時(shí)在美國(guó)很多州都有業(yè)務(wù)，此項(xiàng)目下行風(fēng)險(xiǎn)很低，而且有很穩(wěn)定的現(xiàn)金流，停車行業(yè)受經(jīng)濟(jì)周期影響較小，和保險(xiǎn)資金屬性比較匹配。

　　另外，國(guó)壽投控還和百度一起組建了百度資本，以TMT新經(jīng)濟(jì)類為主要投資目標(biāo)。而且，近期國(guó)壽投控還作為重要投資人參與了京東物流的融資。

　　對(duì)于具體投資標(biāo)的的投資標(biāo)準(zhǔn)，第一，我們投資的企業(yè)盈利模式一定是很清楚的，能看得到它可以盈利；第二，行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局一定是清晰的，行業(yè)內(nèi)的第一第二已經(jīng)看得很清楚，短期之內(nèi)翻盤的可能性不大；第三，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)的鏈條里面，絕對(duì)屬于核心資產(chǎn)，屬于龍頭企業(yè)，這種標(biāo)的一般是我們的投資范圍。

　　對(duì)于投資標(biāo)的的選擇，第一，企業(yè)是不是能達(dá)到上述階段，第二，它的估值是不是仍然在可接受的范圍。另外，就是它和我們保險(xiǎn)主業(yè)之間有沒(méi)有協(xié)同。

　　到目前為止，我們還沒(méi)有一個(gè)項(xiàng)目出現(xiàn)過(guò)實(shí)質(zhì)性的虧損，現(xiàn)在國(guó)壽投控直投部有20個(gè)在管項(xiàng)目，在管資產(chǎn)達(dá)600億元，去年德勤為我們?cè)诠茼?xiàng)目做了一個(gè)估值，內(nèi)部收益率達(dá)到18%。

　　2018年我們著重看的行業(yè)和領(lǐng)域有，以TMT和人工智能為代表的新經(jīng)濟(jì)，雖然在這個(gè)領(lǐng)域我們出手的頻率不會(huì)太快，但是我們一直在很堅(jiān)定地關(guān)注，而且我們歷史上也投過(guò)，比如京東、順豐等，未來(lái)還會(huì)持續(xù)地關(guān)注。

　　第二，國(guó)壽投資對(duì)物流也比較關(guān)注，未來(lái)隨著中國(guó)整個(gè)商流的成長(zhǎng)，作為基礎(chǔ)設(shè)施的物流仍然會(huì)有一波成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。

　　第三，還比較關(guān)注車后市場(chǎng)，我們認(rèn)為這個(gè)領(lǐng)域未來(lái)有很多的機(jī)會(huì)，比如二手車、車相關(guān)的金融服務(wù)，以及車輛的維修、保養(yǎng)、救援，而且這塊和我們的車輛保險(xiǎn)天然的契合。另外像新能源汽車，以及國(guó)企混改，包括債轉(zhuǎn)股這塊的機(jī)會(huì)也在關(guān)注。

　　尹佳音／北京海林投資股份有限公司執(zhí)行合伙人

　　顯示領(lǐng)域設(shè)備有階段性投資價(jià)值

　　2018年，顯示領(lǐng)域的設(shè)備企業(yè)具備階段性的投資價(jià)值。

　　一方面是國(guó)內(nèi)顯示行業(yè)的產(chǎn)能近幾年增長(zhǎng)的速度很快，且在全球范圍來(lái)看已經(jīng)具備非常大的產(chǎn)值。巨大產(chǎn)值帶來(lái)上游設(shè)備新增投入及更新的強(qiáng)勁需求。

　　另外，顯示行業(yè)近兩年正在經(jīng)歷OLED顯示技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化變革。以O(shè)LED為代表的新一代顯示技術(shù)已經(jīng)成熟并加速產(chǎn)業(yè)化，其在中小尺寸顯示屏上的應(yīng)用可能于2020年替代TFT-LCD技術(shù)成為主流。

　　而且，目前顯示行業(yè)中國(guó)國(guó)產(chǎn)化設(shè)備應(yīng)用比例占比非常低，顯示行業(yè)設(shè)備國(guó)產(chǎn)化價(jià)值巨大。未來(lái)設(shè)備國(guó)產(chǎn)化替代是大勢(shì)所趨，但技術(shù)突破道阻且長(zhǎng)。

　　因此，光電基金一方面聯(lián)合下游的制造資源，對(duì)設(shè)備技術(shù)進(jìn)行孵化。一方面直接投資國(guó)內(nèi)在顯示中后段制程上技術(shù)與國(guó)際主流企業(yè)接近的企業(yè)，期待在資本和新增訂單的催化下實(shí)現(xiàn)技術(shù)超越。一方面關(guān)注國(guó)際具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，通過(guò)海外投資或者并購(gòu)的方式，將其技術(shù)優(yōu)勢(shì)與國(guó)內(nèi)設(shè)備廠商的運(yùn)營(yíng)能力以及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)行有效協(xié)同。

　　在設(shè)備企業(yè)孵化方面，光電基金投資企業(yè)合肥欣奕華作為顯示行業(yè)的孵化器，目前已經(jīng)孵化出玻璃基板搬運(yùn)設(shè)備，顯示屏AOI設(shè)備，顯示屏產(chǎn)線自動(dòng)化整體解決方案多種產(chǎn)品，2017年預(yù)計(jì)已能實(shí)現(xiàn)8億元的收入。在海外設(shè)備企業(yè)并購(gòu)方面，光電基金目前對(duì)美國(guó)的半導(dǎo)體清潔設(shè)備，3D玻璃熱彎設(shè)備等世界領(lǐng)先企業(yè)正在進(jìn)行海外并購(gòu)的相關(guān)工作。

　　由于顯示領(lǐng)域設(shè)備行業(yè)的技術(shù)密集、技術(shù)更新快、研發(fā)周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，因此一個(gè)設(shè)備企業(yè)的主流產(chǎn)品處于怎樣的研發(fā)及市場(chǎng)的需求階段，對(duì)企業(yè)的估值有很大的影響。

　　整體來(lái)說(shuō)，顯示領(lǐng)域設(shè)備行業(yè)的估值基礎(chǔ)一般適用于PEG指標(biāo)，市盈率及市凈率可作為參考。由于目前國(guó)內(nèi)設(shè)備企業(yè)整體的業(yè)績(jī)規(guī)模較小，整體估值相較于國(guó)際成規(guī)模企業(yè)相對(duì)高估，但若國(guó)內(nèi)設(shè)備企業(yè)技術(shù)上能夠達(dá)到國(guó)際水平，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)一般都會(huì)立竿見影，其較高的估值也能夠很快消化。國(guó)際并購(gòu)的設(shè)備企業(yè)，除了考慮企業(yè)的內(nèi)部因素，對(duì)并購(gòu)企業(yè)與國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)及市場(chǎng)的協(xié)同效應(yīng)對(duì)估值也會(huì)有較大的影響。

　　2018年，宏觀經(jīng)濟(jì)層面，貨幣緊縮、行政去化產(chǎn)能帶來(lái)的上游通脹帶來(lái)企業(yè)一定的運(yùn)營(yíng)壓力。

　　顯示的行業(yè)層面，消費(fèi)者的偏好更新速度快帶來(lái)上游產(chǎn)品技術(shù)的快速變革，使得我們無(wú)法以靜態(tài)的目光去看待這個(gè)行業(yè)；顯示面板行業(yè)，有非常明顯的周期性特征，需要警惕部分領(lǐng)域的產(chǎn)能過(guò)度投入風(fēng)險(xiǎn)。

　　企業(yè)層面，由于行業(yè)的快速變化，企業(yè)本身的護(hù)城河在變革期顯得脆弱，我們更多的應(yīng)該關(guān)注護(hù)城河背后的核心價(jià)值，可能會(huì)細(xì)分到具體的企業(yè)核心人才、機(jī)制等要素，也就是說(shuō)除了靜態(tài)的看企業(yè)今天目前的狀態(tài)，更要看企業(yè)有什么樣的能力去面對(duì)明天的變化。