生物制品板塊又迎來了一波新的漲幅。

疫苗事件，全國震驚。在經歷了一波漲幅后，生物制品個股快速下挫。不過，相信在重拳治理下，行業秩序趨于規范，違法違規經營企業將被淘汰，而那些被錯殺的個股，也將重新被市場認知。

畢竟，作為高新技術產業，生物制品是醫藥行業中最活躍、發展最快的領域，被公認為21世紀最有前途的產業之一。

本文選取生物制品中極具代表性的三家企業進行分析，以期對產業發展有所借鑒。

智飛生物 獨家優勢?

成為默沙東中國大陸區域獨家代理商，智飛生物（300122.SZ）一飛沖天。2017年至今股價漲幅近兩倍，智飛生物已經成為創業板第三大市值公司，僅次于寧德時代和溫氏股份。

2016 年“山東3.18 疫苗行業事件”引發行業動蕩，隨后國家出臺一系列政策法規。

通過業內企業的努力，以及國家法規政策的逐步落實，山東疫苗事件的負面影響逐步消散，一批優質的中國疫苗企業顯露自己的真正實力。

智飛生物是一家從事疫苗、生物制品的研發、生產和銷售的公司，公司是我國本土綜合實力最強的民營生物疫苗企業之一。2010年9月在深交所掛牌上市，成為第一家在創業板上市的民營疫苗企業。

2017年智飛生物業績出現爆發式增長，實現營收13.43億，同比增長201.06%；扣非凈利潤達到了4.33億，同比大增1500.82%，創歷史最好水平。

業績爆發的最重要原因是，公司自主研發的產品和代理銷售產品都進入了爆發期。“自主產品為主，代理產品為輔”是智飛生物的發展經營的策略。

2014年，公司自主研發的專利產品AC-Hib三聯苗成功上市，成為全球獨家產品，填補了國內流腦和流感嗜血桿菌聯合疫苗空白。2017年公司經營業績貢獻主要是以AC-Hib三聯疫苗為代表的自主疫苗產品。

另外，智飛生物還獲得了默沙東HPV疫苗的獨家代理權。

5月1日，智飛生物宣布與美國默沙東公司簽署補充協議，鎖定了九價HPV疫苗產品的大陸市場代理權。

世界衛生組織（WHO）數據顯示，宮頸癌是全球常見的婦科腫瘤之一。在中國，是15-44歲女性中排名第二的常見惡性腫瘤。目前已知高危型HPV病毒的持續感染是導致宮頸癌的主要原因，其中7種高危型HPV病毒是全球約90%的宮頸癌、80%高度宮頸癌前病變的致病原因。

從2006年全球首支HPV疫苗問世，全球超過120個國家準許HPV 疫苗接種注射，超過33個推行了國家疫苗接種計劃。

隨著電影《我不是藥神》的熱映，中國抗癌藥的殘酷現狀被深刻揭露。而智飛生物扮演的就是藥品流通中最為關鍵的一環。

2017年9月，智飛生物又與默沙東在原來協議基礎上做出修訂，明確了2017年9月至2021年6月的基礎采購計劃，分別為5.42億元、13.72億元、17.84億元、22.30億元和6.17億元。

默沙東選擇與其合作的一個重要因素就是看中其營銷與渠道能力。

目前市場對HPV疫苗的需求很大，甚至確實出現“一針難求”的狀態。智飛生物擁有默沙東九價和四價疫苗獨家代理權，能夠合力覆蓋16－45歲女性，在國內宮頸癌預防市場的優勢將持續穩固，也將帶來明確的巨額盈利預期。?

華蘭生物 穩健經營

血液制品行業是生物制品產業最為重要的一個細分領域，由于行業門檻極高、下游需求熱度不減，A股市場的相關上市公司業績普遍優良。

華蘭生物（002007.SZ）是一家老牌的血液制品企業，深耕行業26年。公司于1998年通過了血液制品行業的GMP認證，是中國首家獲此資格認證的企業。

2017年公司實現營業收入23.68億元，較上年增長22.41%；歸屬于上市公司股東的凈利潤8.21億元，較上年增長5.19%。

由于上海萊士營收下滑，2017年華蘭生物在收入規模上占據A股市場血液制品行業第一名。

2017年國內血液制品企業合計采漿量為8000多噸，中生集團、華蘭生物、上海萊士、泰邦生物的采漿量總和占全國采漿量的近60%。

華蘭生物的優勢是血漿綜合利用率高的企業，生產規模、品種規格、市場覆蓋和主導產品產銷量均居國內同行業首位。

由于政策層面，2001年起不再新批血液制品企業，我國血液制品行業具有極高的行業壁壘。目前我國共有近30家血液制品生產企業，大多規模小、產品單一、行業集中度不高，超過半數企業不具備新開設漿站資格。

因此，行業內兼并重組成為趨勢，以資本并購見長的上海萊士就通過頻繁的兼并重組，迅速成長為行業龍頭。

而與上海萊士相比，華蘭生物上市至今，除了一次增發融資，以及正常的股權質押融資外，沒有任何資本運作，堪稱A股老黃牛。

財務數據方面，華蘭生物毛利率為61.36%，2017年度的凈資產收益率為18.48%，更讓人驚嘆的是其資產負債率僅有6.33%，簡直是A股市場的一股清流。

與上海萊士相比，一家是極度依靠資本運作，而另外一家則顯得過于保守。不過，在資本洪流猛進的時代，能夠堅守實業，進行產品研發生產的企業越來越少。

而從結果來看，華蘭生物保持了5年營收復合增長19.48%，凈利潤5年符合增長22.32%，上市至今累計現金分紅高達20.3億元，在整個A股市場也非常罕見。?

上海萊士 千億困局?

一向在資本市場長袖善舞的上海萊士，卻栽在了炒股這件事情上。

2018年3月21日，上海萊士發布2018年一季度業績預告，稱因為近期證券市場的波動，預計公司今年一季度投資業務產生的公允價值變動損益為-8.98億元，比上年同期減少9.60億元，減少凈利潤8.16億元。

7月6日晚間，上海萊士公告，因近期二級市場波動劇烈，股價跌幅較大，公司持有的廈門信托-金雞報曉3號集合資金信托計劃（金雞報曉3號）認購云南信托發行設立的聚利43號單一資金信托（聚利43號）及陜國投· 持盈79號證券投資集合資金信托計劃（持盈79號）財產凈值已跌破止損線，存在平倉風險。

公司稱，基于二級市場走勢存在較大不確定性，決定暫緩追加信托資金，聚利43號及持盈79號持有的證券資產將按相關合同規定進行變現，直至信托計劃資產全部變現為止。

資料顯示，上述信托持有的股票主要是萬豐奧威和興源環境。公司分別使用了3.33億元、2.5億元和1.8億元投資參與認購金雞報曉3號、持盈78號和持盈79號，上述信托在今年多次發生過平倉風險。

公司業績方面，狂飆突進了4年后，上海萊士的凈利增長也踩上了剎車閥。2013－2016年公司實現歸屬凈利潤約為1.44億元、5.11億元、14.4億元以及16.1億元。但在2017年上海萊士的經營業績開始承壓，營收、凈利雙降，歸屬凈利潤近乎腰斬（下滑-48.19%）。

一切都要從最初開始。1988年，深耕血液制品40余年的黃凱創立了萊士中國；2004年，鄭躍文為主的科瑞集團入股上海萊士。2008年，上海萊士上市。

2013年起，在科瑞集團的指導下，上海萊士掀起了一波并購浪潮，先后并購了邦和藥業、同路生物、英國BPL、浙江海康以及巨額二級市場增持等一系列令人眼花繚亂的資本運作。

與此同時，上海萊士的股價也是連番上漲。從2013－2017年，5年間市值翻了10倍以上，從不到80億元一路飆升到2017年超過1000億元。

伴隨著并購帶來的業績增厚，上海萊士在各項經營指標上全面超越華蘭生物、天壇生物等傳統血液制品企業。

可以說，上海萊士的資本運作堪稱A市場的一個典范，但令人驚奇的背后，大股東卻面臨千億大餅難以咽下肚的困局。

2015年底，上海萊士股價站上最高峰，而隨后便進入長達兩年的橫盤，成交量萎縮。一張幾年辛苦烙出來的千億大餅，大股東如何套現離場，落袋為安呢？

如此龐大的市值，公開減持無疑給自己挖坑，但這顯然難不倒深諳資本運作的科瑞集團。去年6月20日，上海萊士公告計劃與同方股份進行換股重組。同方股份擬以向上海萊士控股股東科瑞天誠及萊士中國發行股份及支付現金的方式，合計購買科瑞天誠、萊士中國持有的上海萊士29.90%的股份。科瑞天誠、萊士中國認購同方股份發行的股份，同方股份收購上海萊士的股份。

若方案完成，科瑞天誠和萊士中國將直接持有同方股份的股票，且非大股東。這一招實在高明，但人算不如天算，同年9月15日，由于未能獲得國有資產管理部門的審批，停牌半年之久的上海萊士宣布終止重組。

至此，上海萊士大股東面對的棘手問題仍舊沒有得到解決。如果用傳統的產業思維來分析上海萊士的發展顯然不合時宜，但大股東一旦吸食了資本運作的“麻藥”，重回實業發展的道路便幾乎沒有可能。

時至今日，通過資本并購催生市值的動力逐漸枯竭，而炒股踩雷導致大幅度虧損的上海萊士，仍舊不愿脫離資本運作帶來的蜜糖。

今年2月，公司公告其控股股東科瑞天誠、萊士中國完成了對德國上市公司BiotestAG（Biotest）的公開要約收購。BiotestAG是一家具有70年血液制品制造經驗的全產業鏈血液制品公司， 未來公司擇機將其資產注入上海萊士。

?2月22日晚，上海萊士便馬不停地公告停牌，擬160億收購控股股東旗下天誠國際投資或其下屬子公司100%的股權。而天誠國際旗下主要資產包括BPL以及Biotest這兩家血制品公司。

如今，上海萊士仍舊處于停牌階段，玩轉國內并購后，跨境并購這個故事是否還能讓投資者買賬？千億圖景，首先要戰勝一季報的巨虧。