A股持續暴跌，不僅使得前期高位參與定增的機構被套，而且拉響了高位質押股權的警報。

　　誰都不敢想象，現實就是如此殘酷。而且更殘酷的或許還在后面。

　　年初以來，A股以市值蒸發10萬億、指數跌去近1000點，留下了大寫的“驚悚”二字。不僅如此，單月25%的跌幅更是在A股史上名列前茅了。

　　爆倉

　　覆巢之下，爆倉潮涌。

　　1月18日，金洲管道（002443.SZ）發布停牌公告稱，由于公司第一大股東金洲集團通過資產管理計劃增持的公司股份已經達到止損線，因此公司申請股票停牌。

　　多米諾的第一張牌。

　　公告內容顯示，目前金洲集團合計持有公司股份6231萬股，占總股本的11.97%。其中，通過資管計劃持有1529萬股，增持均價為18.97元/股。截至目前，公司股價已觸及約定的預警線和止損線。

　　當日晚間，慧球科技（600556.SH）也發布公告稱公司實際控制人顧國平一只資產調管理計劃已被迫平倉。

　　不僅如此，德邦創新已于1月18日賣出了50萬股，交易均價17.551元/股。

　　1月20日，慧球科技再次公告，顧國平為防止再遭強平，對另一只低于止損線的華安匯增3號資管計劃補倉，追加了2000萬元保證金。

　　1月19日，銀河生物（000806.SZ）也發布公告稱，公司控股股東銀河天成集團有限公司于2015年12月28日將其持有的380萬股股票進行了股票質押式回購交易。截至公告日，公司股價已經觸及質押協議中約定的預警線、平倉線。

　　據悉，銀河天成已采取補救措施，追加保證金1100萬元，目前該部分股票不存在被強制平倉或強制過戶的風險。

　　Wind數據顯示，2015年至今共有1350余家上市公司存在未解押交易，參考市值約2.78萬億，其中以流通股做質押的交易占比超過35%。假定折扣率40%，警戒線、平倉線分別為150%和130%。那么截至1月26日收盤，觸及警戒線的個股155只，觸及平倉線的個股214只；質押股份對應流通市值分別為857億元和790億元，占比均為4%；若大盤再下挫10%，觸及警戒和平倉線個股流通市值占比可能提升至12.6%。

　　困局

　　從5178.19點下來，到2600多點徘徊，A股跌幅已經逼近50%了，當然，個股就更是慘不忍睹了。

　　今年首月以來，A股更是令股民心驚肉跳。再加上兩個股市熔斷日，1月的A股“前無古人”，足以載入史冊。

　　就歷史數據來看，單月25%的跌幅可以排到A股有史以來的第五位了。如果從2005年股改后開始統計，這個跌幅高居榜首，也一舉超越了2008年金融危機時期24%的歷史跌幅紀錄。

　　唇亡齒寒，股市持續下挫，引燃了股權質押危機的導火索。

　　除了上述的公司，冠福股份（002102.SZ）、海虹控股（000503.SZ）、錫業股份（000960.SZ）和齊心集團（002301.SZ）4家公司近幾日也都公告稱觸及質押警戒線停牌。

　　有數據顯示，2015年以來共有存量3029.14億股尚未解押。從公司數量上看，逾千家上市公司的控股股東進行了股權質押，其中近200家公司的股價已跌破“理論平倉線”。

　　風暴還在繼續。

　　1月27日，華仁藥業（300110.SZ）公告，截至目前，公司控股股東華仁世紀集團有限公司共計持有的公司股票2.8億股，已質押2.66億股，質押比例為95%，其中質押給中泰證券的 7710萬股股份已觸及融資預警線。

　　大東南（002263.SZ）公告，因公司控股股東浙江大東南集團質押給浙商證券、長城證券的股票接近或達到警戒線及平倉線，根據相關規定，經申請，公司股票已停牌。

　　“強平”成了人人自危、擔驚受怕的字眼。

　　有分析指出，2015年1月1日以來，1400只個股合計發生了6978次股權質押，涉及參考市值達到3.35萬億元。截至目前，仍有1358家上市公司合計1587.8億股未解除質押，涉及參考市值達2.8萬億元。

　　在股票質押出現風險時，補充現金或增加股票質押都是常見的做法，但如果股票質押占大股東持股比例過大，則可能會使得質押股東無法通過繼續質押股票方式獲取足夠保證金。以去年以來的股權質押未解押股數計算，兩市共有66只個股的大股東已經處于100%質押狀態，共涉及151次股權質押。此外，質押股份股價跌幅較大的個股，容易觸發警戒線或平倉線。

　　Wind數據顯示，自2015年以來，已實施完成定向增發的上市公司共643家，截至1月27日收盤，有194家公司的股價跌破增發價格，占比約30%。從跌破定增價的幅度來看，上述194只個股中，跌幅在20%以上的有76家，跌幅在30%以上的有39家。芭田股份（002170.SZ）、萬順股份（300057.SZ）、富瑞特裝（300228.SZ）、國金證券（600109.SH）等13只個股破增發價幅度均超過40%。其中，芭田股份破發幅度最大，高達70.45%。

　　風險

　　瑞銀證券中國首席策略分析師高挺發表最新報告，認為就目前點位，股權質押總體風險尚且可控；但若大盤繼續下跌，股權質押相關的拋售壓力或明顯增加，對股市造成進一步的負面影響。

　　顯然，隨著大盤持續走弱，市場對股權質押相關風險的擔憂再度加深。近期已經有部分上市公司出現了追加保證金/被迫平倉等情況。一旦以流通股為質押物的交易被實施平倉，質押方將在二級市場進行拋售，這會對股市產生進一步的下行壓力。

　　瑞銀量化了當前股權質押的風險：2015年至今共有1350余家上市公司存在未解押交易，參考市值約2.78萬億，其中以流通股做質押的交易占比超過35%。假定折扣率40%，警戒線/平倉線分別為150%/130%，截至1月26日收盤，觸及警戒/平倉線的個股共計155/214只；質押股份對應流通市值分別為857/790億元，占比均為4%；個股流通市值1.1/1.6萬億，占A股流通市值的3%/5%。若大盤再下挫10%，觸及警戒/平倉線個股流通市值占比可能提升至12.6%。

　　對于金融機構的潛在壞賬風險，瑞銀認為尚處于可控范圍。根據WIND數據，證券公司是股票質押業務主要中介機構，2015年至今市場份額58%，高于銀行（20%）、信托（11%）和其他（11%）。以質押標的參考市值衡量，35%以上為限售流通股。盡管限售股占比較高，但考慮到限售股質押折扣率更低，且跌幅較大的個股占比較小，瑞銀認為股票質押業務對于券商、銀行、信托等金融機構產生的壞賬風險仍在可控范圍內。

　　但是，擔驚受怕的投資者還有耐心嗎？

　　媒體分析認為，在股價跌破股權質押警戒線后，融資人如果不愿意被平倉，一般有3種選擇——追加抵押證券、追加抵押現金和贖回質押股權，還有一個非正式“捷徑”——讓股票停牌，畢竟當賬面價值不再下降時，補倉壓力會隨之暫緩。但金洲管道復牌后的走勢，難免讓市場人士倒吸一口涼氣，復牌當日以跌停收盤。