“夢(mèng)里不知身是客，一晌貪歡。”夢(mèng)醒時(shí)分，“流水落花春去也，天上人間。”

　　這或許正是最近PE的心路寫照，曾唾手可及的新三板融資夢(mèng)，轉(zhuǎn)瞬成空，一眼萬(wàn)年。

　　去年底，證監(jiān)會(huì)明確表態(tài)，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)主要為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)直接融資服務(wù)。2015年以來(lái)，在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌的私募基金管理機(jī)構(gòu)頻繁融資，融資金額和投向引起社會(huì)廣泛關(guān)注和質(zhì)疑。因此，迫切需要加強(qiáng)對(duì)此類私募基金管理機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，暫停私募基金管理機(jī)構(gòu)在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌和融資，并對(duì)前期融資的使用情況開展調(diào)研。

　　何以乾坤陡轉(zhuǎn)？！

　　正在各路PE巨頭喜見(jiàn)融資新渠道，“磨刀霍霍”殺向新三板時(shí)，證監(jiān)會(huì)一紙?zhí)柫?，偃旗息鼓，刀劍入鞘，馬放南山。

　　叫停

　　新三板成了新沃土。

　　清科觀察1月11日發(fā)布的報(bào)告顯示，截至2015年12月底，新三板掛牌公司通過(guò)3018次定向增發(fā)累計(jì)募集資金1432.17億元，包括九鼎集團(tuán)、中科招商在內(nèi)的十余家PE機(jī)構(gòu)的募集金額超過(guò)350億元，占總?cè)谫Y規(guī)模的24.7%，其平均募集金額更是高達(dá)20.81億元人民幣。

　　其中，九鼎集團(tuán)最近一次增發(fā)就募集100億元，3輪定增總計(jì)募集資金157.87億元。

　　如火如荼時(shí)，證監(jiān)會(huì)出手了。

　　先是證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表態(tài)，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)主要為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)直接融資服務(wù)。隨后，2015年12月25日，證監(jiān)會(huì)副主席方星海在國(guó)新辦召開的新聞吹風(fēng)會(huì)上確認(rèn)了暫停私募股權(quán)基金（PE）在新三板掛牌及融資的這一市場(chǎng)傳言，表示不僅暫停了掛牌，同時(shí)還暫停了融資。

　　更進(jìn)一步的是，證監(jiān)會(huì)的檢查范圍擴(kuò)大到所有行業(yè)。

　　2015年12月29日，證監(jiān)會(huì)開始對(duì)掛牌公司融資的使用情況展開調(diào)查，部分新三板企業(yè)已從券商處收到《關(guān)于證監(jiān)局抽查部分掛牌公司的重要通知》。

　　業(yè)內(nèi)傳言，通知內(nèi)容提及：“證監(jiān)會(huì)及其轄屬證監(jiān)局自2015年12月25日-2016年1月25日對(duì)掛牌公司進(jìn)行專項(xiàng)現(xiàn)場(chǎng)檢查，篩選公司標(biāo)準(zhǔn)為：曾經(jīng)股票發(fā)行金額1億元以上的公司。”

　　對(duì)此，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，新三板作為國(guó)家為中小微、特別是創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)提供融資的新渠道，是連接中小企業(yè)與投資者的重要平臺(tái)。而大量資金通過(guò)高估值的掛牌PE機(jī)構(gòu)流入二級(jí)市場(chǎng)，與新三板“扶持實(shí)體經(jīng)濟(jì)”的戰(zhàn)略定位相背離，成為了監(jiān)管機(jī)構(gòu)叫停PE機(jī)構(gòu)掛牌的重要原因。

　　股轉(zhuǎn)系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，目前仍有20多家在審申請(qǐng)掛牌的投資機(jī)構(gòu)，包括君聯(lián)資本、中信資本、華軟資本、朱雀投資、申毅投資和隆領(lǐng)投資等在內(nèi)的私募機(jī)構(gòu)已經(jīng)在股轉(zhuǎn)公司發(fā)布了轉(zhuǎn)讓書，進(jìn)入了沖刺階段，如今掛牌進(jìn)程已戛然而止。

　　其中，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，正在審查中的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)處于“反饋意見(jiàn)回復(fù)審查”階段的有12家公司，處于“落實(shí)反饋意見(jiàn)”階段的有4家公司，處于“待出具反饋意見(jiàn)”階段的有5家公司。

　　不滿

　　PE遭到“封殺”的原因就是PE“愛(ài)上”新三板的原因。

　　顯然PE“愛(ài)上”新三板后的種種表現(xiàn)著實(shí)觸及了證監(jiān)會(huì)的底線：“頻繁融資”、“融資金額和投向”及PE機(jī)構(gòu)估值過(guò)高，這三大新三板存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)讓證監(jiān)會(huì)“忍痛割愛(ài)”。

　　在過(guò)去的一年，用“萬(wàn)馬奔騰”形容PE如何“踏破”新三板或許有些夸張，倒也惟妙惟肖。

　　PE機(jī)構(gòu)在新三板的大手筆融資頗受市場(chǎng)關(guān)注。

　　如最早登陸新三板的九鼎投資，2014年4月掛牌時(shí)采用“掛牌即定增”的模式募集資金35.37億元，又于同年8月進(jìn)行規(guī)模為22.5億元的第二次增資。2015年5月，其宣布以每股15—25元向不超過(guò)35家投資者發(fā)行5億元新股，募集資金75億—125億元，2015年11月2日發(fā)布公告稱完成這筆規(guī)模為100億元的資金募集。

　　另一家掛牌較早的PE中科招商，2014年掛牌時(shí)通過(guò)定增募集近50億元后，2015上半年又進(jìn)行三輪定增，融資規(guī)模達(dá)90.37億元。2015年9月初，中科招商再次發(fā)布公告，表示將在條件成熟時(shí)以27元/股的價(jià)格啟動(dòng)再融資，融資規(guī)模不超過(guò)300億元。就在市場(chǎng)為之嘩然時(shí)，2015年11月3日，該公司再次發(fā)布公告，稱將發(fā)行合計(jì)90億元的公司債券。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年以來(lái)，已掛牌的12家PE機(jī)構(gòu)累計(jì)完成的發(fā)行融資額高達(dá)309億元，占2015年前11個(gè)月新三板發(fā)行融資總額1107.89億元的27%。

　　當(dāng)然，2015年新三板市場(chǎng)迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)，截至12月22日，新三板掛牌公司達(dá)4936家，總股本為2833.50億股，其中無(wú)限售股本為978.01億股，總市值達(dá)23714.75億元。

　　顯而易見(jiàn)的是，已掛牌的PE幾乎成為新三板的“主角”，甚至被稱為新三板“大盤股”，無(wú)論是市值、估值、成交額，PE機(jī)構(gòu)都占據(jù)優(yōu)勢(shì)。

　　但這一市場(chǎng)格局，似乎與新三板輸血實(shí)體經(jīng)濟(jì)、培育中小企業(yè)的定位并不相符。

　　同時(shí)，PE估值遙遙領(lǐng)先于其他新三板公司。

　　比如，浙商創(chuàng)投的靜態(tài)市盈率為311.21倍，硅谷天堂、同創(chuàng)偉業(yè)、九鼎集團(tuán)分別為306.38倍、295.56倍、293.65倍，中科招商為198.63倍。

　　媒體報(bào)道，截至今年1月12日，市值排名前15的新三板掛牌企業(yè)中，PE機(jī)構(gòu)（九鼎集團(tuán)、硅谷天堂、中科招商、信中利、浙商創(chuàng)投、天圖投資、同創(chuàng)偉業(yè)）占7席，市值達(dá)2489.82億元，占新三板總市值的15.54%。

　　清科觀察認(rèn)為，如此之高的估值，使得掛牌PE機(jī)構(gòu)定向增發(fā)的市盈率高達(dá)百倍，給投資者和新三板市場(chǎng)帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

　　顯然，在管理層看來(lái)，大量PE進(jìn)入新三板，導(dǎo)致資金聚集，給正常投資帶來(lái)干擾，影響現(xiàn)有市場(chǎng)游戲規(guī)則，不利于市場(chǎng)健康發(fā)展。

　　此外，股權(quán)基金融資后，把資金大量從新三板撤出，投向上交所、深交所的上市公司，使得中小企業(yè)好不容易有的一個(gè)融資市場(chǎng)面臨挑戰(zhàn)，這讓新三板市場(chǎng)各方都不滿。