A股深度調整也未能澆滅中概股回歸上市的熱忱，海內外市盈率的差距無疑是最直接的原因，但并不一定是最重要的原因。

　　6月4日，國務院常務會議上強調推動特殊股權結構類創業企業在境內上市，這是國務院常務會議首次就VIE等特殊股權結構類企業發聲。

　　隨后6月19日工信部發布“196號文”，稱在全國范圍內放開在線數據處理與交易處理業務的外資股比限制，外資持股比例可至100%。外商準入門檻的放開或許意味著企業拆除VIE結構的難度將降低，使得公司不需要完全清理現有的外資股東便可以滿足國內上市條件。

　　政府對于創新性企業的上市、直接融資的政策支持，表明高科技中概股回歸A股的大門正在打開。

　　敞開的門

　　到底VIE架構是怎么樣的呢？VIE模式（Variable Interest Entities），又被稱為“協議控制”，是指境外注冊的上市實體與境內的業務運營實體相分離，境外的上市實體通過設在境內的外商獨資企業以協議的方式控制境內的業務實體。

　　A股的高估值是吸引VIE結構企業回歸的直接原因。目前即使A股經歷了大幅調整，互聯網板塊的企業市盈率普遍仍超過80倍。而美國上市的中國互聯網公司中，僅有攜程和迅雷等少數公司獲得了比較理想的估值。

　　A股互聯網公司估值明顯高于美國上市的中概股

　　估值的差異是大批中概股回歸的主觀原因，而注冊制則從源頭上創造了互聯網等創新型企業回歸的良好客觀環境。另外監管部門降低創業板IPO企業的盈利要求、不設置新三板掛牌企業的盈利門檻、以及成立戰略新興板塊等，這一系列的政策動作，使得互聯網等高科技企業回歸境內上市的大門越開越大。

　　道阻且長

　　“一般情況下中概股回歸A股需要經歷私有化退市、拆除VIE架構和A股上市這三個主要步驟，因而這三步的時間決定了中概股回歸大體需要的時間長度。”中金公司分析師劉剛認為。

　　根據已有經驗，私有化退市進程可快可慢。在董事會配合、證監會審查迅速、小股東對私有化價格滿意等理想情況下，私有化進程往往會比較順利的推進。正常情況下這一流程需要3-6個月左右的時間。但是現實中通常會遇到股東對私有化方案提出異議，進而影響整體進程。從此前已完成私有化的中概股公司歷史經驗來看，最長花費的周期超過1年。

　　以暴風科技為例，從2010年12月開始拆除VIE架構，2012年5月完全拆除成為內資企業，隨后向證監會提交資料，沖刺IPO，但不可預見的是此后遭遇長達14個月的IPO關停。2013年公司業績出現下滑，當時差點被阿里巴巴并購。2014年1月暴風科技等到了IPO重新開閘，以及政策隨后對盈利要求的放寬，終于在2015年3月完成登陸創業板。

　　可以看出，拆除VIE回歸A股上市的過程中，存在巨大的成本支出及時間的不確定性。

　　從目前的情形來看，大市值公司在短期內私有化退市，回歸A股的可能性相對較小，主要是動力不強、且回歸難度更大。

　　“市值較小、股權相對集中、外資股東支持私有化，且具有稀缺性和行業成長性等特點的公司，未來成功回歸A股的可能性更大。”一位私募股權基金合伙人對《英才》記者表示。