所有的抨擊和猜測(cè)似乎都在此刻戛然而止，中國(guó)平安終于用行動(dòng)掀開了巨額融資投向迷霧的一角。

3月20日，在中國(guó)平安（601318.SH）的業(yè)績(jī)說明會(huì)上，董事長(zhǎng)馬明哲宣布2007年平安業(yè)績(jī)較上年增長(zhǎng)107.9%，不過，讓眾人驚嘆的并不只是平安2.11元的每股收益。就在發(fā)布業(yè)績(jī)的同時(shí)，馬高調(diào)宣布中國(guó)平安已與富通集團(tuán)達(dá)成協(xié)議，擬以21.5億歐元（約合人民幣238億元）收購(gòu)富通投資管理公司合并荷蘭銀行資產(chǎn)管理公司后的新公司50%的股權(quán)。

盡管在3月20日至4月初的這段時(shí)間里，上證指數(shù)跌幅一度接近15%，但中國(guó)平安不僅股價(jià)上漲了10%左右，而且交投活躍，成交量水平明顯放大。這是一段頗具戲劇化的走勢(shì)，仿佛之前再融資的陰霾被一掃而盡，二級(jí)市場(chǎng)的投資者們已經(jīng)開始和大股東一樣，對(duì)未來中國(guó)平安的遠(yuǎn)景堅(jiān)定了信心。

事實(shí)上，再融資只不過是中國(guó)平安全球擴(kuò)張戰(zhàn)略的一個(gè)顯性起點(diǎn)，它引發(fā)的爭(zhēng)議并不足以說明平安的是與非。客觀、理性地分析這一系列事件的關(guān)聯(lián)性，以及馬明哲們?yōu)槠桨惨?guī)劃的未來發(fā)展路徑，也許才是平安問題最值得投資者關(guān)注的價(jià)值所在。

“這是一次可以與當(dāng)年的聯(lián)想收購(gòu)IBM相媲美的并購(gòu)。”東方高圣投資顧問公司董事長(zhǎng)、并購(gòu)專家陳明鍵的感慨，似乎可以為平安再融資疑案帶來一個(gè)更具高度的觀察層面。

時(shí)機(jī)永遠(yuǎn)沒有最好的
富通集團(tuán)急需解決資金流動(dòng)性的問題，而資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)又是平安最需要的，可以說平安的抄底，干得漂亮。

“機(jī)會(huì)難得，價(jià)格適宜，風(fēng)險(xiǎn)可控，收益巨大，平安此次收購(gòu)堪稱妙筆。”陳明鍵毫不吝嗇地給了平安如此評(píng)價(jià)。

面對(duì)《英才》記者調(diào)查時(shí)，大部分業(yè)界人士都如陳明鍵一樣給予了平安此舉相當(dāng)高的評(píng)價(jià)。“時(shí)機(jī)永遠(yuǎn)沒有最好的，主要看合不合適，富通集團(tuán)亟待填補(bǔ)流動(dòng)性空缺，而資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)又是平安最需要的，可以說平安選中了一個(gè)非常合適的目標(biāo)。”

以資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)而全球聞名的富通投資的母公司富通集團(tuán)因在次貸風(fēng)暴中遭遇重創(chuàng)，2007年四季度從資產(chǎn)中直接減值15億歐元并導(dǎo)致該季度利潤(rùn)下降45%。同時(shí)，由于富通集團(tuán)去年支付24億歐元購(gòu)買荷蘭銀行旗下資產(chǎn)管理公司，也加劇了其資金的緊張狀況。因此，平安的介入時(shí)機(jī)的確可以用“抄底”來形容，況且平安一直矚意提升自己的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

在平安過去的發(fā)展中，資產(chǎn)管理領(lǐng)域始終是塊“短板”。馬明哲曾多次公開表示，未來平安的三大業(yè)務(wù)支柱是保險(xiǎn)、銀行和資產(chǎn)管理，并希望這“三駕馬車”能齊頭并進(jìn)，平衡發(fā)展。但囿于國(guó)內(nèi)政策局限和自身實(shí)力，平安資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)一直處于引而未發(fā)的狀態(tài)。

而在收購(gòu)富通投資之前，中國(guó)平安就已經(jīng)持有富通集團(tuán)5%的股份，并有可能進(jìn)一步增持，這令二者的交易更顯順理成章。富通出售富通投資是為了滿足收購(gòu)荷蘭銀行之后的償付壓力，以及對(duì)在次貸風(fēng)暴中失陷的壞賬計(jì)提損失進(jìn)行貼補(bǔ)。而平安則得償所愿地獲得了富通投資這一資產(chǎn)管理平臺(tái)。

“更精彩的在于平安在此次并購(gòu)中充分展示了風(fēng)險(xiǎn)控制方面的超強(qiáng)實(shí)力。”東方證券金融分析師王小罡向《英才》記者透露，據(jù)他向平安高層了解，此次收購(gòu)平安方面充分考慮了風(fēng)險(xiǎn)頭寸的問題，雙方達(dá)成了一個(gè)約定：如果收購(gòu)的資產(chǎn)中出現(xiàn)了進(jìn)一步減值損失，那么損失將由荷蘭銀行來負(fù)擔(dān)；另外，收購(gòu)的資產(chǎn)中不包括與次貸頭寸相關(guān)的資產(chǎn)。王小罡認(rèn)為，這樣一來，收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)就完全控制在平安可控的范圍之內(nèi)。

對(duì)于21.5億歐元的收購(gòu)代價(jià)，業(yè)界普遍認(rèn)為較為合理。陳明鍵強(qiáng)調(diào)，“按照合并后資產(chǎn)管理公司管理的規(guī)模，以富通投資現(xiàn)有的收益能力，平安的資產(chǎn)收益率大概在4%左右。這一水平目前來看不算很高，但最重要的是合并后的協(xié)同效應(yīng)。這種協(xié)同性就會(huì)產(chǎn)生長(zhǎng)久的股東的收益。”他非常看好平安未來的發(fā)展預(yù)期，“平安和富通合并后的資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)規(guī)模非常龐大，從目前的業(yè)務(wù)情況來看，主要是投資基金，那就決定了公司的收入主要由管理傭金構(gòu)成，而這一部分幾乎是沒有風(fēng)險(xiǎn)的。”由此，陳明鍵認(rèn)為，其實(shí)平安的決策是相當(dāng)保守而謹(jǐn)慎的。

不過，也有悲觀的看法認(rèn)為，此次收購(gòu)富通投資的前景還不很明朗，后續(xù)的并購(gòu)也存在著極大的不確定性，這些將制約著平安的估值水平。

全球化機(jī)會(huì)
次貸風(fēng)暴的“多米諾骨牌效應(yīng)”，正在向平安展示著更多海外收購(gòu)的機(jī)會(huì)。

收購(gòu)富通投資，僅僅是個(gè)開始。

2007年末，平安獲監(jiān)管層批準(zhǔn)，可以運(yùn)用不超過上年末總資產(chǎn)15%的資金投資港股市場(chǎng)和重大股權(quán)項(xiàng)目。另外，今年2月平安提出的融資計(jì)劃更是達(dá)到了1600億元人民幣規(guī)模。

由此可見，收購(gòu)富通的區(qū)區(qū)200多億元顯然不是平安海外收購(gòu)戰(zhàn)略的全部。在業(yè)績(jī)說明會(huì)上，馬明哲也坦言，中國(guó)平安對(duì)海外并購(gòu)持開放態(tài)度，至于收購(gòu)業(yè)務(wù)，將不局限于保險(xiǎn)及資產(chǎn)管理，他同時(shí)會(huì)考慮在銀行業(yè)的并購(gòu)商機(jī)。

而次貸風(fēng)暴的“多米諾骨牌效應(yīng)”，正在向平安展示著這些機(jī)會(huì)。從平安高層傳遞出的信息顯示，公司更傾向于歐元資產(chǎn)。3月5日，公司總經(jīng)理張子欣在A股增發(fā)的臨時(shí)股東大會(huì)上，也表達(dá)了對(duì)歐元資產(chǎn)的強(qiáng)烈興趣。他認(rèn)為，在目前美元日漸弱勢(shì)的背景下，堅(jiān)挺的歐元資產(chǎn)是對(duì)保險(xiǎn)資金進(jìn)行長(zhǎng)期匹配的上佳之選。

不僅如此，今年4月的董事會(huì)會(huì)議，平安也放在了英國(guó)召開。“可見平安是非常有意于在歐洲的投資。”一位業(yè)內(nèi)人士向《英才》記者分析。

對(duì)于平安下一步可能的收購(gòu)對(duì)象，猜測(cè)最多的便是英國(guó)的英杰華和保誠(chéng)。在過去的一年，二者的股價(jià)分別下跌了約34%和19%，市盈率估值也低于一般成熟市場(chǎng)保險(xiǎn)股平均11至12倍的水平。

成立于1696年的英國(guó)英杰華是歐洲壽險(xiǎn)和養(yǎng)老金產(chǎn)品的主要供應(yīng)商之一，也是全球第五大金融保險(xiǎn)集團(tuán)，主要業(yè)務(wù)包括長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄、基金管理和普通保險(xiǎn)。最近一年來，英杰華加速在中國(guó)的擴(kuò)張，除希望通過旗下全資子公司摩力基金管理公司和中糧集團(tuán)以及一家金融機(jī)構(gòu)在中國(guó)成立一家中外合資基金管理公司外，還對(duì)中國(guó)的企業(yè)年金市場(chǎng)感興趣。巧的是，企業(yè)年金業(yè)務(wù)也是平安未來想著力提升的領(lǐng)域，并計(jì)劃投入相當(dāng)大規(guī)模的資本金用于在全國(guó)鋪設(shè)網(wǎng)點(diǎn)。

1848年創(chuàng)立的保誠(chéng)集團(tuán)，業(yè)務(wù)也是以人壽保險(xiǎn)為主，是全球最大的上市人壽保險(xiǎn)公司，更是英國(guó)最大的投資機(jī)構(gòu)，在全球管理的基金總額超過2100億美元，投資項(xiàng)目包括股票、地產(chǎn)及基礎(chǔ)設(shè)施。這三項(xiàng)也恰好是平安資產(chǎn)管理的重點(diǎn)。

“實(shí)際上，平安此后的一系列收購(gòu)都會(huì)圍繞銀行加保險(xiǎn)加資產(chǎn)管理的戰(zhàn)略來進(jìn)行，如果僅從‘次貸’的角度來理解，可能就有些偏了。”對(duì)于眼下平安的海外擴(kuò)張“雄心”，更多的人給平安賦予了“抄底”的角色，但王小罡認(rèn)為應(yīng)該淡化這一色彩，“可以借‘次貸’以合理的價(jià)位介入，但目的不是抄底，而是著眼于主營(yíng)業(yè)務(wù)和規(guī)劃的發(fā)展。”