根據國家目標，計劃在 2025 年新能源汽車的 滲透率達到 18%，2030 年達到 30%，這意味著我 國新能源汽車保有量將在 2025 年達到 1600 萬輛， 2030 年達到 5200 萬輛。相比當前新能源汽車保 有量為 603 萬輛，其中純電動車保有量 493 萬輛， 從這兩個數字看，仍然有較大的上升空間。?

從增速來看，今年上半年，新注冊登記的新能 源汽車就達到了 110.3 萬輛，與去年同期相比增加 77.4 萬輛，增長 234.92% ；與 2019 上半年相比， 增加 47.3 萬輛，增長 74.94%，可見新能源汽車逐 漸為市場接受。?

雖然目標如此，但是當前電動汽車的發展痛點 依然存在，續航里程較短、充電樁等儲能設備技術 缺陷及配比不足等問題。究其根本，還是電動車的 鋰電池技術存在問題。作為電車最核心的關鍵部件， 鋰電池的成本占據電動車總成本的 40% 左右。我國 鋰電池行業從實現國產替代逐漸突破到成為世界龍 頭，同時也完成了從早期政策補貼到當前市場化競 爭的轉變，我國電動車正極、負極、隔膜、電解液 四大重要材料的CR5占據了全球50%-80%的份額， 可見，當前國內鋰電池產業鏈成為了風口賽道。?

而一直以來，鋰電池最被詬病的就是續航短、 電池空間及重量過大，所以提升能量密度是行業的 核心。國家 2020 年 10 月發布的《節能與新能源 汽車技術路線圖 2.0》，2025 年我國純電動汽車動 力電池的能量密度年目標為 400Wh/kg，2030 年 目標為 500Wh/kg。而目前國內的三元鋰電池能量 密度僅為 240Wh/kg，磷酸鐵鋰電池能量密度約為 180Wh/kg。?

技術革新迫在眉睫。?

新“液體黃金”？?

說到鋰電池不得不談電解液。?

電解液作為“鋰電池的血液”，其作用是在電池中正負極之間傳導電子，也是鋰離子電池獲得高 壓、高比能等優點的重要保證。電解液的品質直接 決定了鋰電池的性能、壽命、安全等，是鋰電池板 塊非常重要的細分領域。?

原材料的需求緊張導致了六氟磷酸鋰的瘋漲， 而作為國內電解液領域的龍頭天賜材料（002709. SZ）則順理成章的從中受益。根據公司半年報業 績顯示，公司營收同比和扣非后凈利潤增長均在 200% 以上，受到原材料漲價預期和業績預期的驅 動，公司股價也從 2020 年一季度的 12 元 / 股附 近一路飆升，在今年 9 月 23 日的盤中達到歷史最 高的 159.59 元 / 股，漲幅超過 10 倍，其余電解液 概念的個股也都有 4-5 倍的漲幅，行業景氣度高漲。?

根據電解液組成，按成本占比來看，溶劑占 比約 30%、鋰鹽占比約 40%-50%、添加劑占比約 10%-30%。可見鋰鹽的成本占比最高，這也是這 段時間鋰礦、鋰鹽相關的公司股票都處在高景氣風 口的主要原因。

鋰鹽選擇相當苛刻，需要考慮眾多電化學和物 理性質，尚未發現最為適合的離子，因此退而求其 次，成本優先，通常溶質采用多種鋰鹽混合的形式， 當前階段六氟磷酸鋰（LiPF6）為主流，綜合性能 強和成本優勢大。?

而其中六氟磷酸鋰的核心原材料主要是碳酸 鋰，單噸用量在 0.33 噸左右，按照目前碳酸鋰含 稅 12 萬元 / 噸的價格來計算的話，碳酸鋰成本占 比在 40% 以上。由于新能源替代傳統能源的大邏 輯確定性較強，因此帶動了整個產業鏈上游材料的 漲價，電解液的核心原材料六氟磷酸鋰漲價趨勢較 強。截至 10 月 8 日，六氟磷酸鋰價格已高達 47.5 萬元 / 噸，較去年同期 7 萬元 / 噸，漲幅高達 6.8 倍。?

終端需求持續擴張 誰將最終受益?

六氟磷酸鋰價格受供需關系影響，價格上漲背 后是產能錯配，受制于環評審批等因素，六氟磷酸 鋰的產能建設時間比較長，大約需要 1.5-2 年的時 間，與電解液 0.5-1 年的時間存在一定的錯配，這 也導致六氟供給和需求難以同時匹配，價格更易出 現受到周期性供需關系變化的影響。從技術角度來 看，六氟磷酸鋰的壁壘要高于電解液，技術早期主 要由海外企業把持，隨后在 2010 年國內各大化工 企業逐漸突破技術壁壘開始量產。目前的有效產能 主要集中在多氟多、新泰材料和天賜材料等龍頭廠 商手中。預計 2022 年，新增產能集中在天賜材料、 多氟多和新泰三家。?

天賜材料除了是電解液的龍頭，也是六氟磷酸 鋰的龍頭企業。在電解液領域的競爭中，關鍵在于 掌握原材料供應。天賜材料憑借電解液全產業鏈的 布局，通過產業一體化構建了較深的護城河，公司 產品的市占率可以達到 30%，因此憑借成本和性能 優勢成為電解液行業的老大，這也是公司受益于原 材料上漲而股價暴漲 10 倍以上的關鍵原因。?

當前產能來看，天賜材料現有產能是行業第一： 液體六氟磷酸鋰 3 萬噸，固體六氟磷酸鋰 2000 噸， 下半年可達 3.5 萬噸 ；規劃產能 ：全資孫公司自籌 投資建設年產 15.2 萬噸鋰電材料項目，其中液體 六氟磷酸鋰 15 萬噸。?

不確定性在于，雖然天賜材料未來產能釋放有 緩和市場供給的可能性，但由于公司與中央硝子有技 術合作的原因，目前基本用于內銷。因此天賜材料的 產能投放對市場的沖擊預計有限。接下來，全球大概 率仍然呈現供應緊張的狀態，高景氣度和高價大概率 是要維持的，因此接下來天賜材料受益的可能性要看 訂單情況，而行業次龍頭多氟多和新泰或成為新的受 益對象，根據生產特性，行業優勢將向龍頭企業集中。

然而風險在于，需要“提防”的是技術革新帶 來的“替代品”——LiFSI（雙氟磺酰亞胺鋰），新材 料的出現會不會對價格造成沖擊？畢竟六氟當初也是 因為性價比高而被廣泛應用，價格過度上漲，失去性 價比的六氟會不會被拋棄。而且新材料雙氟能大幅提 高電解液耐高溫和高壓性能，在實現電池高溫循環穩 定性方面，包括電池延長循環壽命、提高倍率性能和 安全性上均會有極大的提升。當前包括天賜材料在內 的頭部公司也都在雙氟上面進行了布局。?

畢竟，技術變革最終帶來的必將是反映在終端 市場的降本增效。