三安光電（600703.SH）既是 LED 光電龍頭， 也是集成電路新貴，它從照明領域的 LED 芯片出發 延伸至 Mini LED、Micro LED 等高端芯片領域，又 砸重金布局 PA 射頻、第三代半導體材料等領域， 只要能在其中某一條賽道做到全球領先，都不止現 在的千億市值。?

但盡管布局優質賽道，LED 也逐漸回暖，三安 光電仍處于“青黃不接”的狀態，2021 年一季度， 其營收為 27.17 億元，同比增加 62%，歸母凈利潤 為 5.57 億元，同比增加 42%，但政府補助在當期歸 母凈利潤中占比近九成，實際上扣非歸母凈利潤同 比減少 54%。?

6 月 23 日，總投資 160 億元的湖南三安半導體 基地一期項目正式點亮投產，這是國內首條、全球 第三條碳化硅垂直整合產業鏈，可月產 3 萬片 6 英 寸碳化硅晶圓。?

第三代半導體碳化硅產線投產，能否扭轉三安 光電增收不增利的局面？另外，今年被稱為 Mini LED 元年，三安光電已供貨三星，它的 Mini LED 業務進展如何？?

碳化硅投產對盈利改善有限?

第三代半導體被認為是我國實現“彎道超車” 可能性最大的半導體領域之一，主要是因為第三代 半導體產品使用成熟制程工藝，是受制于美方相對 較少的賽道。?

理論上是如此，但實際要想超越難度并不低。?

第三代半導體產業技術創新戰略聯盟在 2021 年 6 月發布的《第三代半導體產業發展報告 2020》中 表示，2020 年我國第三代半導體碳化硅、氮化鎵電 力電子和氮化鎵微波射頻市場總規模達到 113 億元， 較 2019 年增長 85%。然而，不斷增長的市場規模 并未對國內產業形成有效拉動，國內企業規模仍然 較小，在新能源汽車、5G 基站等關鍵市場超過八成 的國內市場份額主要被國際大廠占有。?

就拿美國的 Cree（科銳）來說，其發展第三代 半導體已有 30 多年的時間，相比國內企業具備先 發優勢。根據 Yole 的數據，2018 年 Cree 占據全球 60% 的市場份額，目前已經打入大眾、特斯拉等車企 的供應鏈，而且在業內同行普遍生產 4-6 英寸碳化硅 晶圓的時候，它已率先開始投資建設 8 英寸碳化硅晶 圓生產線了，無論是產能還是技術都處于全球領先。?

據悉，三安光電和 Cree 還有一段往事，2012 年時三安光電曾準備收購 Cree，此后由于美國政府 原因事項擱淺。?

不過，Cree 看似風光，日子卻并不好過。?

據 2021 年一季度財報，Cree 一季度實現營收 1.37 億美元（約合 8.44 億人民幣），同比增加 21%， 同期毛利潤為 4400 萬美元，毛利率達 32%，但是 其一季度虧損 1.08 億美元，相比 2020 年同期虧損 擴大了 80%。?

從 Cree 利潤表可以看到，除了停產導致的 4100萬美元的損失外，其研發費用高達4600萬美元、 銷售及管理費用達 4400 萬美元，是毛利的兩倍多， 可見第三代半導體的研發和市場推廣過程耗資不小。?

頭部企業尚且如此，處于追趕中的三安光電顯 然也不輕松。?

目前三安光電子公司湖南三安主要從事第三代 化合物半導體的研發及產業化項目，包括長晶—襯 底制作—外延生長—芯片制備—封裝產業鏈。?

除了自己建設投產，三安光電還在 2020 年以 現金 3.82 億收購了北電新材。北電新材成為湖南三 安的子公司，即三安光電的孫公司。北電新材的前 身是一家瑞典的公司，被大基金收購以后，將技術 產線挪到了福建，改名北電新材，這幾年一直在為 三安集成定點試樣。?

收購北電新材后，在長晶和襯底制作上，三安 光電就有了穩定的技術和產能，把握住了上游原材 料。好的原材料的意義在于能夠提升晶圓質量和生 產良率，對于控制成本非常關鍵，進而能夠穩定三 安光電的毛利率。?

研發和產業化的進度上，正如前文所述，碳 化硅一期項目已建成投產，不過產線投產不會立刻 達到規劃產能，還需要有一個爬坡的過程，預計到 2023 年能夠達到 36W 片年產能。

假設 2021 年三四季度生產 9 萬片，售價 2 萬 -3 萬 / 片，那么今年預計帶來 18 億 -27 億的收入，考 慮良率、產銷率問題，保守估計能帶來 15 億的收入， 占 2020 年三安光電營收的比重在 17%，營收會有 顯著增長。?

不過，前期 100 多億投入的攤銷不是小數目， 也就是說，碳化硅產線今年還不能貢獻利潤，投產 的初期甚至會加劇三安光電增收不增利的情況。?

Mini LED 將拉動毛利率提升?

4 月 21 日，蘋果召開了春季發布會，發布采用 了 Mini LED 背光的 iPad Pro，該款平板在 12.9 英 寸屏幕背光上配置了 10384 顆 LED，支持 2596 區 背光控制，而售價相對上代產品，僅上升了 100 美元。

Mini LED 下游應用非常廣泛，除了平板電腦， 電視、車載顯示器、VR 等終端產品都有 Mini LED 的應用空間，但過去商用化程度不高。?

本次新品的發布，代表著蘋果更加積極的 Mini LED 產品策略，同時也意味著產業鏈上游供應商在 良率和成本控制水平上已經有了顯著提升。?

目前來看，“下游龍頭帶動 + 上游產能支撐”正 在推動 Mini LED 迎來高速增長期。?

據 Million insights 預計，2025 年全球 Mini LED 市場規模將達 59 億美元，預計在 2019-2025 年期間復合年均增長率將達到 86.6%。?

如此高的增速，三安光電能否跟著受益呢？?

三安光電背靠大客戶三星，出貨量是按月遞增 的狀態。另外，據三安光電透露 Mini LED 的芯片毛 利率在 40%-60%。在 LED 經歷了 2020 年的慘淡 之后，三安光電綜合毛利率降至 13.3% 的歷史低點， Mini LED 的出貨量增長將能夠幫助其綜合毛利率有 所回升。?

在近期的調研活動中，三安光電透露其二季度 毛利率有機會恢復超過 30%，三季度隨著新應用市 場中高端產品占比提升，盈利能力會更強。這是一 個積極信號。?

當然，也不乏有人擔心，Mini LED“重蹈覆轍”， 引來激烈競爭。實際上，Mini LED 的門檻并不低， 傳統產線也能做 Mini LED，但是產品整齊度比較差， 所以有些設備要更換，對廠房潔凈程度要求也更高， 要做 Mini LED 資本開支會很大。?

從三安光電碳化硅和 Mini LED 這兩塊業務來 看，前者尚處于產能爬坡狀態，預計能帶來一定規 模的營收，不過對利潤沒有太大的積極影響 ；后者 隨著客戶出貨量增長，銷量水漲船高，能夠帶來毛 利率的改善，將提升三安光電的營收和利潤。總的 來看，三安光電今年的營收大概率能有大幅增長， 利潤則接近拐點了。