近兩個月以來，半導體板塊上市公司受到資金 追捧，整個板塊市值上漲超 30%。?

但 是 截 至 8 月 3 日， 千 億 射 頻 龍 頭 卓 勝 微 （300782.SZ）股價相比 7 月最高點已下跌 28%，市 值蒸發(fā)了 470 多億。?

7 月 12 日，卓勝微公布業(yè)績預告，歸母凈利 潤預計達 9.91 億 -10.25 億元，同比增長 180%- 190%，然而公告出來第二天，卓勝微大跌 13%，因 為部分投資者認為其業(yè)績不及預期。此后卓勝微陷 入跌跌不休的境地，估值也顯著低于行業(yè)平均。?

而近日華為 P50 系列發(fā)布，不支持 5G 成為該 產(chǎn)品的一大遺憾，與實現(xiàn) 5G 功能相關的射頻模組 被“卡脖子”的問題再次受到關注。?

卓勝微作為華為的射頻供應商之一，在其中扮 演了怎樣的角色？逆市大跌背后，它的成長邏輯是 否發(fā)生變化 ??

5G 射頻模組方案未被華為采用?

“美國的四輪制裁，限制華為的 5G 手機，導致 5G 芯片只能當 4G 用。”發(fā)布會當晚，華為消費者 業(yè)務 CEO 余承東道出 P50 僅支持 4G 的原因。?

華為 P50 系列搭載了兩類處理器，分別是高通 驍龍 888 和麒麟9000，其中高通供貨給華為的驍 龍 888 已不支持 5G 功能，即其中不再集成 5G 基 帶芯片 ；而麒麟 9000 雖然集成了華為自研的巴龍5000 這款 5G 基帶芯片，但由于配合基帶芯片做信 號接收和發(fā)射的射頻前端不支持 5G，由此導致麒 麟 9000 的 5G 功能也無用武之地。?

那么有人會問，難道沒有國產(chǎn) 5G 射頻前端可 以用嗎？?

功率放大器 (PA)、低噪聲放大器 (LNA)、開關、 雙工器、濾波器、天線和射頻集成無源器件（IPD） 等組成了射頻前端。?

從公開資料可以看到，華為 P50 的供應商名單 里，射頻天線由信維通信、碩貝德供貨，射頻前端 由卓勝微供貨，濾波器由麥捷科技（300319.SZ）供貨。?

目前國內(nèi)的京信通信、信維通信和碩貝德都可 以量產(chǎn) 5G 天線 ；卓勝微也可以量產(chǎn) 5G 射頻開關 ； 麥捷科技可以量產(chǎn)應用于 5G LTCC 濾波器以及 4G SAW 濾波器。?

而正是在濾波器方面的短板，是這次華為手機 未能實現(xiàn) 5G 功能的主要影響因素。雖然麥捷科技 已經(jīng)在研發(fā)用于 5G 的 SAW 濾波器以及用于手機 的 5G LTCC 濾波器，但是其實現(xiàn)量產(chǎn)的時間遠遠 趕不上華為 P50 系列的生產(chǎn)排期，同期其他海外 5G 濾波器廠商則受限于美國的政策，無法向華為 提供相關產(chǎn)品。?

無奈之下，華為只能推出只支持4G的P50系列。?

值得注意的是，此前卓勝微曾在年報透露，公 司已經(jīng)在國內(nèi)企業(yè)中領先推出適用于 5G 通信制式 sub-6GHz 頻段的射頻低噪聲放大器 / 濾波器集成 模組（LFEM）產(chǎn)品，該產(chǎn)品主要由射頻開關、低 噪聲放大器、濾波器所集成。?

之前，市場普遍認為要想滿足 5G 通信制式 sub-6GHz 頻段的需求，必須使用 BAW 和 FBAR 形式的濾波器。然而現(xiàn)實是，目前對于高頻寬帶應 用，LTCC（低溫共燒陶瓷）濾波器逐漸成為主流 方案。卓勝微優(yōu)化設計的 IPD 濾波器同樣也實現(xiàn)了 sub-6GHz 的超高頻段濾波需求。?

更重要的是 IPD 濾波器具有設計堆疊體積小、 調(diào)試靈活、成本低、產(chǎn)能充足等多重優(yōu)勢，同時在 插入損耗、帶外衰減、溫度漂移、功率容量特性等性能方面均有較好表現(xiàn)。目前該濾波器方案整體性 能指標可比肩國際先進水平。?

創(chuàng)新產(chǎn)品的高性價比，為卓勝微帶來優(yōu)勢，從年 報可知，目前該產(chǎn)品已經(jīng)進入知名手機廠商的供應鏈， 2020 年實現(xiàn)營收 2.78 億元，毛利率高達 67.24%。?

不過目前來看，卓勝微的 LFEM 產(chǎn)品未被華 為采納。這一產(chǎn)品能否成為卓勝微的又一款拳頭產(chǎn) 品也因此受到市場上投資者的質疑。?

業(yè)績不及預期 ??

為什么說卓勝微業(yè)績不及預期？?

其二季度歸母凈利潤約為 4.99 億 -5.33 億元， 同比增長148%-165%，但環(huán)比僅增長了 1%-8%， 相當于二季度和一季度持平。?

這背后，既有一季度業(yè)績增速過高，導致可比 基數(shù)較大的原因，也有二季度下游手機銷售放緩的 因素在。?

據(jù)卓勝微在調(diào)研中的說法，國內(nèi)手機的銷售， 并沒有大家想象的那么旺盛，上半年的新機型并沒 有刺激消費者的購買需求，5G 手機在三、四線城 市的滲透率還很低，新機型的整體吸引力也不夠。 另外二季度印度爆發(fā)疫情，也對小米等手機廠商造 成了很大影響。?

也有觀點認為，卓勝微上半年業(yè)績是符合預期 的，因為二季度本就是手機銷售淡季，三、四季度才 是手機的傳統(tǒng)銷售旺季，所以卓勝微下半年業(yè)績或許 會有較大增長。而且，在二季度手機銷售放緩的背景 下，卓勝微能保持環(huán)比增長，或許有射頻模組產(chǎn)品發(fā) 力的功勞在，高端產(chǎn)品銷量增加是一個積極的信號。?

另一點不及預期的地方在于，市場上功率器件、 存儲器等相關芯片公司公告二季度業(yè)績大漲，明顯 受益于芯片缺貨帶來的漲價潮，而從卓勝微的凈利 潤變化趨勢來看，其產(chǎn)品并沒有漲價。?

事實上市場上也確實不存在射頻開關及其他器 件短缺的情況，如果去看卓勝微二季度庫存，應該 較一季度有較大漲幅。?

“缺芯漲價”是這次市場半導體板塊火爆的一 個核心驅動因素，卓勝微顯然不在這一范圍里。?

當然，短期漲價確實會催生一批“暴發(fā)戶”， 但對于半導體設計公司來說，影響公司成長的仍是 產(chǎn)品的技術和市場空間。?

卓勝微因與手機廠商深度綁定，今年受到下游 手機市場不景氣的負面影響，不過 5G 仍然是下游 增長重要的驅動因素，目前全球手機 5G 的滲透率 還在提升階段，長期來看市場空間仍在。?

另外，卓勝微已經(jīng)實現(xiàn)從分立器件向射頻模組 的跨越，這為公司加快了國產(chǎn)替代速度，也幫助其 擺托了因起家業(yè)務射頻開關在產(chǎn)業(yè)鏈中技術含量、 價值含量較低帶來的刻板印象。總體來看，成長邏 輯并未改變。