一款海外的APP應用，只能用來向好友發一個“Yo”音，前不久融資120萬美元。在線調查公司Qualtrics CEO瑞恩·史密斯(Ryan Smith)將這樣的現象界定為，“毫無疑問，市場泡沫已經很大。”

捕捉國內近兩個月的新聞，互聯網領域里，騰訊7.36億美元投資58同城；移動應用大姨嗎、美柚先后拿到數千萬美元融資；不少整合了互聯網技術的醫療器械公司也密集融資；從導購轉型電商的網站蘑菇街以20倍的市銷率拿到了超過2億美元的新一輪融資，估值10億美元。

身邊越來越多的人提到了“泡沫”一詞，難道互聯網投資泡沫已如溫水煮蛙一樣悄悄醞釀?

不可忽視的細節

百度、阿里巴巴、騰訊三大互聯網巨頭（簡稱BAT）在互聯網競爭格局中舉足輕重，BAT過往的兩到三年時間觸發了多起并購和投資案。

僅過去的一年多時間里，百度收購了91無線、PPS、縱橫中文、糯米，而騰訊則巨額注資搜狗、嘀嘀打車、大眾點評、京東還有58，阿里找到微博、快的、高德并煞費苦心。騰訊，因其新增了即時通訊應用微信，致使其在港交所的股價相較之前翻了一番，高點市盈率達到55倍，遠超ebay、谷歌。而阿里多點布局后給業界留下了最大的估值懸念。

PE、VC變得焦慮，匿名社交、移動醫療、醫療器械，被大家熱追，不少互聯網公司被快速推至了一個估值離譜的區間。

正如蘑菇街從單純的導購轉型電商平臺，短短8個月時間的“內部改革”讓其C輪融資擴大至2億美元。厚樸投資、摯信資本等數家基金共同領投，啟明創投、IDG資本、高榕資本等基金參與。

去年國內A股刮起的“手游風”和“微信風”。中青寶從5月開始一路高歌猛進，9月股價已經由幾個月前10元/股沖到了90元/股高位，送轉除權后首日繼續漲停；微信概念在百貨上市公司里被多家追用，平淡無奇甚至業績不佳的百貨股票，在整合微信營銷之后，連拉三板已成家常便飯。

過去一年最熱的互聯網金融領域打開懷抱迎接各路神兵，互聯網巨頭、實體大鱷、小貸公司紛至沓來，甚至在全國范圍內此起彼伏地冒出了一個又一個所謂的金融產業園區。國內關注互聯網金融的部分私募股權投資機構也開始借船出海，P2P先鋒Lending Club準備上市之前，不少PE擠破頭也要提前參股。

不過，不少細節也在一點點向外釋放現有投資環境聚變產生的高溫。

就在不久前，UC老板俞永福炮轟百度，宣稱UC已經相當于兩個91無線，還透露91無線被百度收購后管理層紛紛離開，Android和iOS分發量雙線下滑的內幕。在他看來，“91很可惜，基本已被搞死。”

這樣的例子直接點破了中國互聯網巨頭與海外互聯網巨頭的差距，即暫時還沒有建立起收購后的整合能力。

這同樣表現在騰訊與京東的戰略聯姻上，騰訊出資入股京東，開放給京東最大的無線流量入口，希望借京東之力補充騰訊電商方面的短板。但微信入口所表現出來的賣貨效應不足、京東POP商家與拍拍微店商家的同平臺“掐架”都給雙方的整合帶來難度，這也讓這樁投資顯得略有著急。

在前段時間，一位創業者搖身一變成了實際意義的投資人。由于其創業項目本身屬性決定了投資者難以退出，因此他的一個朋友不解地問：“難道這么快就開始了盈利分紅？”

這位創業者搖了搖頭，“哪兒啊，上一輪融的錢，一年才用了不到十分之一?，F在自己搞個基金投點東西，真賺了不是還能給股東多分點么？”

甚至有投資者談到了互聯網項目本身存在的一些問題：“一個互聯網項目池中，不少項目是由同一個PPT模板寫出來，仔細閱讀甚至發現，兩份商業計劃書除了公司名和LOGO不同之外，文案、產品、數據、分析一模一樣。”

有創業者如實地說道：“我們的項目曾經也是好幾套皮，國內都這樣，但有時候就是能拿到錢。”

同時投資機構的保命招數也在發生變化：“過去種子輪10個項目力保1個成功，現在不少機構甚至直接忽略存活率的考核，依靠從LP處收取1%的管理費用活命，而對資金最終砸向哪個企業、哪個領域并沒有太多斟酌。”某投資機構分析師如此告訴《英才》記者。

拔苗助長?

上述只是一些行業現象，鑒別還需多重數據。

按照比較粗糙的模型去看，一般情況下互聯網平臺可用市銷率進行估值。先做規模和收入，收入進入快增長軌道時，公司的估值或股價自然水漲船高。而對于擁有龐大用戶和想象力的平臺，用戶也可作為估值的一個數據支撐。

市銷率的方法適用于唯品會這樣的美股新秀，和A股創業板網宿、樂視等大牛。

7月初，唯品會市值接近120億美元，市盈率160倍，股價突破了200美元大關，相比破發上市時的股價，已經翻了40倍，成了實實在在的“妖股”。

根據唯品會披露的財務數字，2013年，唯品會全年完成17億美元的凈營收，全年活躍客戶數量攀升，同比從410萬人增長129.8%至940萬人。

如此看來，現在的資本市場給到了唯品會6—7倍的市銷率。而如果根據用戶來算，唯品會120億美元的市值和Q1所披露的740萬活躍用戶對應的是，一個活躍用戶的價值超過了1500美元，業內人士分析此已屬高估。

再看微信，2011年騰訊未推出微信時，市值約3500億港元，按照近3年增速，加以減損，得到應有市值應在6000億—7000億港元之間。而騰訊現在市值11687億港元（7月初數據），剩下的4500億—5000億港元即相當于微信的估值。

按照3億多活躍用戶計算，每個活躍用戶的價值約在1200—1300元之間，而按照10倍市銷率的概念，微信作為一個移動流量入口，給其能在每個用戶身上賺取每年120多元的預期不算特別離譜。

去年震驚互聯網圈的百度19億美元收購91無線曾一度也被認為高估，但當時百度要在移動互聯網領域打造自己的入口體系，支撐未來“前向收費+后向收費”的計劃，91無線當時的數據（總下載數超129億、安卓網450萬注冊用戶流量2200萬、熊貓看書累計8000萬用戶、APP日分發各渠道都在幾千萬）可口誘人，同樣高價格背后有其合理的一面。

對于BAT本身和其戰略并購案估值，多數投資人都認為——總體理性。“投資一家公司要看它給自己現有業務帶來哪些可能和能建立什么樣的壁壘，BAT都想得十分明白。”某投資人說。

“他們并購也是在彌補短板，對于大公司，很多方面都需要有些布局去平衡。”軟銀中國資本執行董事周曄這樣告訴《英才》記者。

“所謂泡沫就是看用戶愿不愿意買單，最終只要在資本市場上，有人買單就不算有泡沫。”起源資本合伙人雷中輝這樣分析。

那么對于一些還在拿著VC、天使投資的小型公司，動輒估值超過10億美元，又算怎樣？

天使投資人、原淘寶商城創始總經理黃若則向《英才》記者直言，多數投資機構在跟風，這就起到了一個拔苗助長的效果，融資規模上，A輪兩千萬，B輪四五千萬，C輪就要過億。“現在互聯網企業基本是A輪拿到了B輪的融資規模，B輪已經拿到了C輪的融資規模。”

泰山兄弟創始基金投資合伙人簡江在連線時提到了同樣的判斷：“很多小的IT公司其實在拿融資時已經給到其上市時候的估值。”

結合現在的投資案件，簡江認為，互聯網投資過熱和泡沫一直存在，而眼下的移動互聯網投資比兩三年前的電商投資溫度更高。

面對PE、VC對早期互聯網創業項目的高估值，黃若謹慎地稱：“如果企業沒有一個很好的商業模式，過高的估值只會為其帶來加速燒錢。”即便是商業模式、運營效率、顧客留存都很好的唯品會，黃若看來“也已經提前吃到了未來3—5年的紅利。”

一位投慣了大企業的投資人膽顫心驚地說，“中期投不起了，現在已經開始往早期投了。”

韌性最好的泡沫

國家信息化專家咨詢委員會委員、清華大學教授柴躍廷在接受《英才》記者采訪時透露：國家目前在互聯網投資領域還沒有太多監管措施，對這個領域更多采取“兩手都要抓”的積極態度。

雷中輝認為：“科技行業，只有適度的泡沫才能發展起來。”雷中輝告訴《英才》記者，不能用傳統行業的過往經驗來看科技行業的投資過熱問題。

這就引發了一個新的問題，如何看待互聯網投資領域出現泡沫的利與弊。

為此，《英才》記者特別調研了不少創業者們的真實想法，而得到結果是80%以上的創業者對未來充滿了信心，即便一些經營不景氣的創業人也可以大膽預言，“跟未來那么大的市場相比，眼下的窘境又算得了什么？”

“中國股市在5000多點的時候，還有很多人說，到10000點是眨眼的事情。而現在呢？三天兩頭打響2000點保衛戰。”一位業內專家道出了他的理解。

也有人持有“施肥說”，“相當于這波人拿了錢燒了變成肥料放在那，以后在這片肥沃的土地上，隨隨便便就能成長出100個、1000個優秀的互聯網公司。”

拋開創業者的看法，對比現在出現的一些泡沫跡象與2000年初那一波互聯網泡沫，現在已經發生了明顯的變化。

“今天的互聯網公司，雖然想象空間比2000年的時候差了一些，但這波公司都是有收入、有利潤、可以按市盈率去計算的，成熟度比那時候好很多。”周曄說。

一位資深互聯網人士判斷，現在這波投資熱潮和2000年初那一波最大的不同在于，原來網民是掏不了錢的，而這波來網上買東西的消費者是能掏錢的。“從這點來說，互聯網投資的泡沫，不是破了市場就會崩塌，而是像沖浪一樣，先沖到了一個非理性的高度，然后回調一點點，再在這個基礎上發起第二輪的進攻，波浪式的推高和前進。”